供给侧改革背景下医器制造业的现状与金融支持研究——以深圳迈瑞医疗电子股份有限公司为例

王 芳

医疗器械是指直接或间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料及其他类似或者相关的物品。医疗器械包括医疗设备、耗材、家用产品及相关的软件

一、供给侧结构性改革对医疗器械制造业的影响

（一）医疗器械制造业的发展现状

随着我国医疗事业的发展，医疗诊断对医疗器械的市场需求也越来越高。解放初期，我国医疗器械的生产厂家器械生产技术较为落后，主要生产小型的医疗设备以及医疗技术较普及的医疗设备和耗材类产品，大中型和高端技术医疗器械产品大部分依赖国外进口，如美国GE、飞利普、德国德尔格、西门子等品牌。从上世纪90年代开始，国产医疗器械生产企业逐渐增多，自主研发各类医疗器械产品软硬件，主要为中小型设备和器械，大型设备的生产领域几乎是空白，其产品市场占有率也慎微。

21世纪的今天，我国医疗器械制造业已逐渐壮大，但依旧主要投资于资金较少、技术要求较低、生产规模较小的产品研发和生产，大型综合型医疗设备的研发生产及高端技术产品的研发极少，产品的市场竞争力不强，占有率不高。我国生产规模较大的医疗器械企业主要有：深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司、北京京精医疗设备有限公司、上海德尔格医疗器械有限公司、欧姆龙（大连）有限公司、浙江大学医学仪器有限公司等，其中深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司通过二十多年的发展，逐渐成为我国综合型的医疗器械龙头制造企业。

（二）供给侧结构性改革对医疗器械制造业的影响

2015年以来，我国经济呈现经济增长率下降，CPI持续低位运行，居民收入增加，企业利润率下降，消费指数上升，投资降低等情形，中国供需关系呈现出的结构性失衡，已成为阻碍中国经济持续增长的瓶颈。这种现象是我国经济的结构性不均衡，需要通过改革供给侧环境，优化供给机制，激发我国经济主体活力。2015年11月，中央财经领导小组提出了经济结构性改革，2016年1月26日习总书记在中央财经领导小组第十二次会议上强调供给侧结构性改革的根本目的，2017年习总书记在十九大报告中再次指出，要求深化供给侧结构性改革。

在医疗卫生领域，由于广大居民存在“看病难、看病贵”问题，也存在供需结构失衡与结构错位、医疗资源供需错配的问题。2016年开始医疗供给侧结构性改革，其中包括建立分级诊疗制度和两票制等，通过供给侧改革合理配置医疗资源，调节医疗机构、患者的供给与需求，促进基本医疗卫生服务。分级诊疗制度是基层首诊，分级别进行医疗后双向转诊，进行诊疗分流，打破了原有医疗体系，提高各类医疗资源的作用与职能。两票制是国家通过制定特定行业的干预制度，对医疗医药行业的产品从厂家至医院仅经过一个中间销售环节，即厂家生产卖出给一级销售商开一次票，销售商直接卖给医院再开一次票。减少流通环节不断增长的差价，满足患者花较少的钱获得医疗诊制。

在金融市场，由于证券市场上市企业经营情况良莠不齐，业绩较差企业面临退市风险，目前我国证券市场的退市又没有一个较为完善的机制，需要通过改革机制发挥市场金融资源配置中的作用，优化资本市场的增量。金融市场需要深入推进金融结构性改革，提高金融配置质量与效率。2017年7月14日至15日召开的第五次全国金融工作会议，主要提出证券市场的供给侧结构性改革应以多层次资本市场体系为基础，将上市公司直接进入主板的IPO供给模式转变为从新三板转板到主板的供给模式，IPO审核开启严审的制度。截止至2017年11月24日，医疗医药行业IPO折戟情况如下表1：

表1 医疗医药行业IPO折戟情况图

根据上图可以看出医疗医药IPO待审企业有10家被否，8家终止。IPO待审排队企业中仍然有29家医疗医药企业，其中包括深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司。由于2017年12月证监会发布了关于企业上市相关事项的要求，深圳迈瑞IPO申请面临被否风险，于是主动向证监会提出终止，2018年2月22日中国证监会向社会公布深圳迈瑞终止IPO审查。

二、供给侧结构性改革背景下医疗器械制造业的财务现状

我国的金融体系与金融市场属于发展的初级阶段，金融资本市场企业资产业绩良莠不齐，金融资本市场存在不少的上市公司在上市融资后，出现公司业绩大变化，大股东减持股份套现，不仅金融资源没有实现优化配置，而且给投资者带来了重大损害，影响了金融证券市场的良性循环。针对我国金融证券市场这种资产良莠不齐的情况，国家颁布了新的IPO审核制度，选择符合IPO新审核制度的企业进入证券市场，向广大股民提供良好的资本市场。

（一）金融供给的新制度使医疗器械中小企业融资难度加剧

1、金融资本市场的规范管理，使上市融资难

2017年第五次全国金融工作会议给金融市场带来了新的IPO审核规定，中小企业的上市融资有了新要求，企业的连续盈利不再是获批上市的保护伞，企业的持续获利能力是获准上市的基础，企业董事、高管、股东等审查符合新规，企业的财务批露信息更充分和及时。等待上市的医疗器械企业还有很多，如天益医疗、康基医疗、安翰医疗、深圳普门科技、深圳雷杜生命等。新审批制度下，2018年1月10日出现了全国第一家IPO被否的医疗器械企业——雷杜生命。企业IPO被否后，其资产在新规里有更严苛的要求，在未来3年的时间里，其被否资产面临无法进行新的上市融资，包括资产重组上市融资。

新的IPO审核制度不是仅针对于小型的医疗器械生产企业，在我国医疗行业的龙头企业深圳迈瑞医疗在此次IPO排队审查中也面对新政的严格审核，因其2014-2016年连续三年的无形资产加商誉占净资产比重分别为25.78%，33.71%和48.43%，远远超过新规里对无形资产上限标准20%。作为曾在美国纽约证券交易所上市10年后回国的优秀企业，也面临这一困境，于2018年2月主动向证监会提出终止中小版块IPO排队。股权融资受阻，医疗中小企业上市融资难度加剧。

2、借贷筹资使短期财务成本增加

企业的资本来源有三个方面，一是自有资金，二是股权筹资，三是借贷筹资。当企业自有资金有限时，且上市融资受阻无法获得股权融资的情况下，那么借贷成为企业的主要资金来源方式。借贷资本将产生利息支出，给企业带来成本的增加，而股权融资市场受阻不仅仅是筹资不成功，更多的是使企业的声誉受损、投资者信心下降，这些将进一步使企业借贷金额减小和借贷利率提高，增大企业的资金压力和财务成本。

2006年深圳迈瑞在美国纽约上市后，2015年3月，在纽约证券交易所宣布私有化，并于2016年5月完成，2016年12月在美国正式退市。在没有新的股权融资的情况下，企业的最近的财务指标和数据如下表2：

表2 主要财务指标表

从上表可以看出：深圳迈瑞最近三年资产负债率相对偏高，流动比率偏低。我国工业制造业中的资产负债率一般为20%，流动比率一般为2。深圳迈瑞医疗作为生产型高科技产业，远远高于同行业水平。工业制造业资产流动性差，变现偿债能力弱，依赖借贷资本更强，财务成本循环增长；企业的流动比率偏低，表明企业资产变现能力减弱，企业的偿债能力不强。企业依赖借贷资本，必然短期内资金成本无法下降，财务成本持续增加，企业的盈利能力下降与偿债压力同时并存。

（二）新市场及其需求使短期销售成本增加

1、新型销售渠道和销售网络建设费用增加

宏观来讲，其中涉及到长时期演变——不同朝代的营造活动本身的时代特征；以及短时期演变——重大历史事件带来的影响，如移民活动等。中观来看不同区域的匠派发展具有其特殊的传承脉络。随着工具的进步、社会的发展及审美等的变化，本身匠派的营造发展也随之变化，结构更为稳定，同时更追求美观。具体而微，匠师个人的接受与传承活动本身就具有一定的变化与不确定性。

我国医疗器械制造企业一般生产单类产品，多产品线的综合型医疗器械生产企业较少。如雷杜生命科学股份有限公司从事体外诊断仪器及配套试剂研发与生产；深圳普门科技股份有限公司主要从事康复理疗设备的研发与生产。企业生产的单类商品分高中低端不同技术参数，分别供应给三级二级一级等医疗机构，有着成熟完善的产品销售渠道和销售网络。而医疗供给侧改革下的分级诊疗制度，国家将从医疗体制供给方面调整现有的医疗机构的职能格局，小病基层诊疗，大病到三级医疗机构诊治，康复回基层医疗机构。将原有的医疗机构对医疗产品的需求进行分流，体外诊断产品、康复理疗产品基层医疗机构都会扩大，手术类和高端类医疗器械产品在三级医疗机构需求会扩大。这种变化，企业会形成部分产品短期内产销率下降，库存将增量，积压的存货将面临“去库存”。以产品结构多样化的深圳迈瑞为例，在分级诊疗体制下也未能避免产销率的变化，下表为深圳迈瑞最近三年的主要产品的产能、产量及销售情况表：

表3 主要产品的产能、产量及销售情况 单位：台/盒

在分级诊疗体制中，由于需求格局的变化，基层医疗机构对监护仪和麻醉机需求减少，甚至极少采购，而高端类的急救设备之一除颤仪销售会增加，以上数据可以看出产销比较差的是麻醉机、监护仪，产销比较好的是除颤仪。三年数据，每类产品的产销率都是下降的，面对现有的这种新体制，需要新建销售渠道，培育销售网络，销售成本将上升，同时，短期内面临着存货的周转缓慢和积压，占用资金，增加资金使用成本。

2、“去库存”增加销售成本

企业产销率下降，存货周转率下降，企业的库存将会增量，库存占用资金增加，面临“去库存”。企业去库存需要活跃市场需求和消化过剩产能。企业活跃销售需要资金，筹措资金增加借贷成本，采取销售方式、扩大销售渠道以及销售激励政策等都将比原来销售模式下增加销售费用，企业的销售成本增加，企业的盈利水平将降低。

中国医疗行业龙头企业深圳迈瑞也面临去库存压力。在产能销售数据表中可以了解到，迈瑞的生命信息与支持类产品，无论监护仪、除颤仪，还是麻醉机，连续三年都是产大于销，三年累积的库存不是一个小数据，面对分级诊疗的器械产品市场需求变化，其监护仪等产品的低端类型号的消化压力增大，其销售成本短期内将增大，企业的获利能力也将受到影响。

（三）医疗医药“两票制”供应链使企业短期内增大资金需求

在医疗行业供给侧结构性改革中，两票制是医疗医药行业供给侧结构改革的一个方向。目的是国家通过政策引导供给流通秩序、缩减流通环节、降低虚高价格、净化流通环境、打击“过票洗钱”、强化对医疗医药市场的监督管理。

2018年4月国家卫计委印发文件宣告全国药品两票制开始，医疗器械产品将面临两票制，预期政策最初会从高值医用耗材开始，随后为体外诊断耗材，以及低值耗材，再推广到器械设备。对从事体外诊断产品和低值耗材类生产企业来说，最先面对两票制新型销售供应链的建立，将使企业在生产供应过程中产量和流通占用更多资金，资金占用成本上升。两票制流通模式为生产企业→医器配送商→医院→患者的新型的供应链，对医用耗材生产企业将面临建立采用两票制的供应链渠道。原来医用耗材专用生产企业投资和规模相对其他医器制造业来说，规模要小，投资也较少，集中配送模式下对产品的屯积会增加，企业的生产规模将面临扩大，新销售渠道建设都将增加资金需求。

三、金融支持的对策研究

（一）加速股权融资，逐步降低资产负债率

逐步降低资产负债率的资金筹集方式最直接的是加速股权融资。深圳迈瑞作为中国医疗器械制造企业，在运营方面有卓越的表现，以及国际化的运作，其企业的价值和投资价值在医疗界以及广大股民中都是被认可的。其2017年5月在中小板提交的IPO申请，因其在新政下具有极大的被否风险，最后主动终止了IPO申请，股权融资暂缓。企业新的IPO申请可以从两个方面解决，一是改为创业版IPO申请，其上市规模要比中小板低，迈瑞已经具备这个条件；另一方面是将迈瑞集团下的部分子公司上市。其无形资产加商誉占净资产比重高的主要原因，是迈瑞在这几年的战略投资中，收购资产过程中所形成的，将这部分产业从原预备上市的资产中分离，公司不以集团名义上市，分离的未上市的子公司吸收其他投资者和投资项目。曾经广东新太集团选择上市的企业是其子公司新太科技，其他子公司如新太信息就未加入到上市企业中，而是吸收美国无线通用公司股份投资。

国家对金融供给侧改革的目的是满足金融市场的需求，即是企业的需求，也是证券市场的需求，更是投资者的需求。IPO新规不是阻止资本走进金融市场，而是让优良资产进入，向投资者提供更优良资产，活跃我国金融证券市场。企业完成股权融资，企业的资产负债率将降低，企业资本运营成本也会减少，将提高企业的盈利能力。

（二）快速建立分级诊疗体制下医疗产品配送模式“去库存”

医疗生产企业研发的产品在原有的医疗体制下，同类产品基本有高中低端之分，企业应根据分级诊疗的需求侧结构，快速重新建立产品配送模式。首先在分级诊疗改革的前期加大销售力度，采取相应的营销优惠措施提高销售量降低库存；其次，根据医疗机构的需求，改进原有生产线，生产出与医疗机构个性化需求对接的产品，市场需要什么产品，企业就生产什么样产品，从品种到量在源头上做到去库存。

整体而言，根据我国医疗机构的级别，以及分级诊疗制度的要求，调整产品线的投资比例与方向，针对我国在高端医疗产品依赖进口的现象，加大新产品新技术的研发，有比例的提高高端医疗设备在三级医疗机构的供给，向基层乡镇医疗机构提供其需求的产品，满足分级诊疗体制中医疗机构的市场需求，同时提高企业的营业收入水平。

（三）建立适用两票制的供应链流通配送企业授信融资

迈瑞医疗原有的营销模式是根据不同产品线有产品省级总代，也有部分产品分终端用户代理，还有重点VIP客户管理方式。在两票制的供应链模型下，加快建立从生产企业→医器配送商→医院→患者的新型的供应链的步伐，根据原有的销售渠道和网络，采用优胜劣汰机制淘汰原中小代理商，选择大型综合实力强的企业，或者原优秀的中小企业联合组成新集团配送企业，成为地方供应配送企业。

通过两种渠道缓解企业资金的需求和筹资，首先是耗用品类型产品现款交易或付半款信用赊销，医院对耗用品一般是定期结算，配送商资金也相对比较稳定，医疗器械制造企业能缓解资金压力。其次是对中大型医疗器械产品采用的赊销，向银行申请占用配送企业授信额度的方式，为医疗器械制造企业的应收账款提供融资，融资到期后，以医疗器械配送企业的回款作为银行还款。

不论是医疗器械和中小制造企业，还是医疗器械龙头企业深圳迈瑞，在两票制下将增加资金需求，通过成熟的供应链模式，采用将资金需求转移配送企业或占用配送企业授信融资，都将缓解企业需求和提供资金，让企业从生产到流通环节的医疗器械供应链正常运转。

四、结 语

综上所述，医疗行业的供给侧改革在持续进行中，作为医疗器械制造业面临的改革压力还是很大的，医疗器械研发生产作为高科技制造业应该从加速股权融资，逐步降低资产负债率；快速建立分级诊疗体制下医疗产品配送模式“去库存”；建立适用两票制的供应链流通配送企业授信融资等方面去解决供给侧改革中的金融问题。供给侧结构性改革的最终目的是满足消费，我国经济持续增长的瓶颈是供给侧与需求侧之间的不平衡。我国的医疗行业尚在大力发展阶段，医疗供给侧改革下的分级诊疗及两票制改革步伐在探索中前进，医疗医药属于后置许可经营行业，国家行政制度干预指导市场，医疗器械制造业要进一步研究市场及政策的可变因素，应对市场需求变化，跟随改革的方向，我国医疗器械制造业的发展将走向更广的空间。