供给侧改革背景下我国物流企业绩效影响因素研究

雷鸣

中图分类号：F426 文献标识码：A

内容摘要：我国商贸流通业的供给侧改革对商品流通效率提出了新的要求，这就需要物流企业能够提高运输效率、降低运输成本，并为客户带来高品质、差异化的服务体验。本文以2012-2016年我国物流上市企业为研究样本，运用多元回归分析方法，发现公司研发投入低、偿债能力差、资本充足性较差是制约物流企业绩效提升的关键因素。在此基础上，本文从研发投入和融资约束方面，基于政府和企业角度，对物流企业如何提升绩效提出了相关建议。

关键词：物流企业绩效 研发投入 融资约束 商贸流通改革

物流行业上市公司绩效现状

（一）我国物流上市公司概况

从数量来看，我国物流上市公司数量相对较少，从1991年第一家物流企业上市以来，到2016年总共有88家物流上市公司，其中深市26家、沪市62家，大部分集中在东南沿海地区，占比达到72%以上。从行业分布来看，道路运输业33家、水上运输业28家、航空运输业18家，装卸搬运、运输代理业及邮政业上市公司都不超过三家。根据国家统计局发布的最新统计数据，2016年我国社会物流增长同比小幅回升，物流总额达到229.7万亿元，快递企业业务完成量312.8亿件，同比增长51.4%，整体表现出较为良好的增长态势。

（二）我国物流上市公司绩效现状

根据CSMAR数据库以及上市公司年报公开的数据，从表1中可以看出我国物流上市公司的绩效现状。首先，物流上市公司数量基本呈现逐年递增趋势，并且增加的数量在逐步扩大，其次，从总资产收益率来看，我国物流上市公司的总资产收益相对较低，盈利能力不强，总资产收益的标准差相对较大。同时，总资产收益的标准差呈现出下降趋势，这说明物流上市公司盈利能力的差异在逐渐减小。再次，从我国物流上市公司的企业价值来看，公司价值整体较高，且整体呈现上升趋势，标准差不大，这说明市场对物流上市公司的未来发展是比较看好的。最后，从营业利润增长率来看，我国物流上市公司营业利润整体呈现负增长，说明随着物流行业的高速发展，企业之间的竞争加剧。但营业利润增长率呈现出上升趋势，说明物流上市公司的市场竞争力在不断增强。营业利润增长率的标准差比较大，表明物流上市公司营业利润增长具有较大差异，进一步说明物流行业内激烈的竞争。

研究假设与研究模型

（一）研究假设

物流企业效率的提高和服务水平的提升，需要企业创新和技术进步的推动，研发投入强度对企业生产率改善有着显著的促进作用。加大研发投入对于物流企业领先于同行企业、维持垄断利润、增强盈利能力有着积极的效果，也会使市场对企业价值的评价提高。基于以上分析，本文提出假设1。

假设1：物流行业上市公司研发投入越多，企业总资产收益率和营业利润增长越快，企业价值也越高。

物流企业通常会面临融资难的问题，企业充足的资本能够更好地满足公司对资金的需求，有利于企业各项业务的顺利展开，尤其是能在竞争中抢占先机，迅速抓住投资机会。对于财务状况、融资能力不强的物流企业来说，缺少必要的资金投入会限制他们增强运输能力，物流网点的覆盖范围也会受到抑制。因此，本文提出假设2。

假设2：物流行业上市公司偿债能力越强，资本越充足，企业总资产收益率和营业利润增长越快，企业价值也越高。

股权结构是影响物流上市公司治理的重要部分。股权结构决定了公司权利在不同利益者之间的分配，公司的战略决策反映了不同利益者的诉求。股权结构分散的物流上市企业中，由于实际控制权更多地被管理层掌握，如无法对管理人员实施有效监管，那么管理者可能为牟取个人私利而损害企业的经营绩效。基于此，本文提出假设3。

假设3：物流行业上市公司股权结构越集中，企业总资产收益率和營业利润增长越快，企业价值越高。

（二）研究模型及变量定义

本文采用客观的财务指标来衡量物流上市企业的绩效，与企业绩效有关的财务指标较多，本文分别以总资产收益率ROA、企业价值Q以及营业利润增长率Profit作为被解释变量（张祥建等，2015；吴建祖和肖书锋，2016），企业价值Q用物流上市公司市值与账面价值的比值计算。为考察企业创新行为，资金管理以及公司治理对物流上市公司绩效的影响，本文选取了企业研发投入、资产负债率、每股经营现金流量以及前五大股东持股比例为解释变量。其中，研发投入R&D;用来衡量创新行为、采用公司年度的研发支出与总资产的比率计算；资产负债率Lev衡量企业的偿债能力，采用企业年度负债与期初总资产的比率计算；每股经营现金流量Cash衡量企业的资金充足性，采用企业经营活动现金流与总股数的比率计算；前五大股东持股比例SH5衡量上市公司股权结构集中度，采用前五大股东的持股总数与公司总股数比例计算。为验证假设，本文采用线性回归模型（1），检验物流上市公司绩效的影响因素：

ROAi，t（Q，Profit）=α1+α2R&Di;，t-1+α3Levi，t-1+

α4Cashi，t-1+α5SH5i，t-1+ε （1）

（三）数据来源

本文选择2012-2015年所有A股主板、中小板和创业板上市的物流公司作为研究对象，剔除数据不全的企业，总共得到88家物流公司，共计416个样本观察值。与本研究相关的企业财务数据主要来源于CSMAR，其它数据通过查阅上市公司报表、巨潮资讯网以及上海和深圳证券交易所官网获取，为消除异常值对实证研究的影响，本文对分析变量进行了1%水平上的Winsor处理。

描述性统计与回归结果分析

（一）描述性统计分析

表2对物流上市公司各主要变量的描述性统计进行了汇总。从表2可以看出，我国物流上市公司整体运营绩效相对较低，总资产回报率ROA均值为0.044，中位数为0.039，最小值为-0.776，最大值为0.844，标准差为0.334，说明我国物流上市企业之间资产回报率的差异比较大，盈利能力参差不齐；公司价值Q的均值为1.669，中位数为1.327，表明我国物流上市企业的公司价值还不错，市场对物流公司的发展有着较好的预期，然而最小值为0.768，最大值为24.50，标准差1.584，可以看出我国物流上市企业的公司价值差异较大；营业利润增长率Profit的增长率为-0.016，中位数为0.030，表明由于市场变革和激烈的行业竞争，物流上市企业的营业利润增长率遇到了瓶颈，最小值为-15.4，说明很多物流企业面临营业利润负增长，最大值为30.63，标准差为2.226，也说明物流上市企业营业利润增长率存在较大差异；从研发投入R&D;来看，均值仅为0.003，说明研发水平很低，大多数物流企业都没有进行研发投入；资产负债率Lev的均值为0.465，说明物流上市企业的负债率较高，偿债能力不强；每股经营现金流量Cash的均值为0.079，说明企业的资金充足性有待进一步增强；前五大股东持股比例均值达到0.606，最大值甚至到了0.911，说明我国物流上市企业整体的股权集中度较高。

（二）变量相关性分析

表3汇报了主要变量的相关性分析结果。本文采用stata14.0软件对变量之间的相关性进行了检验，从表3可以看出，相关系数最大值的绝对值只有0.358，将0.5作为判断变量之间是否存在多重共线性的分界点，可以认为这些物流上市公司绩效的影响因素，即研发投入R&D;、资产负债率Lev、每股经营现金流量Cash、前五大股东持股比例SH5之间不存在多重共线性，适合将它们引入建立的回归模型。通过变量的相关性分析可以看出，研发投入R&D;与总资产收益率ROA、企业价值Q、营业利润增长率Profit的相关系数均在10%水平上显著为正，一定程度上说明研发投入增加有利于提高企业总资产收益率和营业利润增长，以及提升企业价值，为本文的假设1提供了支持。

资产负债率Lev的相关系数均为负，且其与总资产收益率ROA和营业利润增长率Profit的相关系数在1%水平上显著为负，说明较高的资产负债率不利于企业总资产收益率和营业利润增长的提升，一定程度为本文的假设2提供了支持。每股经营现金流量Cash同样与总资产收益率ROA、营业利润增长率Profit的相关系数在10%水平上显著为正，表明充足的资金能够促进企业总资产收益率和营业利润的增长，也为本文的假设2提供了支持。

然而，前五大股东持股比例SH5总资产收益率ROA、企业价值Q和营业利润增长率Profit的相关系数均不显著，说明前五大股东持股比例SH5对物流上市企业的绩效并没有显著影响，不支持假设3。相关系数分析仅提供了粗略的检验，要进一步考察研发投入R&D;、资产负债率Lev、每股经营现金流量Cash、前五大股东持股比例SH5对物流企业绩效的影响，还需要进行多元回归分析。

（三）物流上市公司绩效影响因素的多元回归分析

为进一步检验前文所提出的研究假设，本文利用stata14.0对影响物流上市公司绩效的因素进行了多元回归分析，从模型的回归效果来看，拟合度R-squared的值均大于0.350，说明模型具有较好的拟合效果。表4第（1）列是影响物流上市公司绩效的因素对企业总资产收益率的回归结果，第（2）列和第（3）列分别是影响物流上市公司績效的因素对公司价值和营业利润增长的回归结果。

从多元回归的实证结果可以看出：首先，物流上市公司研发投入R&D;的回归系数对总资产收益率ROA、企业价值Q，以及营业利润增长率Profit的回归系数都呈现显著的正相关关系，与预期的符号相一致，假设1得到了进一步的验证，即物流上市公司研发投入越多，给企业绩效增长带来越积极的影响。其次，物流上市公司资产负债率Lev对总资产收益率ROA、企业价值Q，以及营业利润增长率Profit的回归系数都显著为负，样本数据支持假设2。物流上市公司较高的资产负债率Lev会限制业务增长，经营网店的增加对企业绩效产生了不利影响，物流上市公司每股经营现金流量Cash在第（1）列和第（3）列对总资产收益率ROA和营业利润增长率Profit进行回归时显著为正，第（2）列针对企业价值Q进行回归时，系数为正却不显著，说明资本充足性越好，物流上市企业的总资产收益率和营业利润增长越快，支持假设2。最后，物流上市公司前五大股东持股比例SH5对衡量企业绩效的各个指标进行多元回归时，系数均不显著，表明前五大股东持股比例SH5对物流上市公司的绩效没有显著影响，不支持假设3。

改善我国物流上市公司绩效的政策建议

（一）从企业角度提升物流公司绩效

加强对创新的重视程度。当前，物流企业如果要更好服务于我国的经济社会发展需要，就需要提升运输能力、增强运输效率。商贸流通供给侧改革也要求物流企业能够在运输效率改善的同时，降低物流运输成本，给用户以更好的物流体验。然而，仅仅依靠传统粗放式的扩张，已经很难满足商贸流通供给侧改革的需要，因此需要企业在经营模式和用户体验方面进行创新，如重视物流网方面的研发投入来加强对物流运输过程中的监管，在无人送货等领域进行创新，节约送货成本并为用户带来新的体验。

采用多种方式进行融资，增强企业的流动性管理。我国物流企业所需要的投入资金较大，这就需要企业通过多方筹措资金，积极引入保险、社保资金以及证券基金等来缓解自身的融资不足，帮助企业扩张。同时，应加强对企业现金的管理，提高资产周转率，改善管理水平以吸引更多的投资者。

（二）从政府角度提升物流公司绩效

政府应该对物流上市企业的创新行为给予补贴和税收优惠，鼓励物流企业加大研发投入。政府通过鼓励物流企业的创新，让企业意识到物流服务不仅仅是运输，还包括为用户提供多元化、差异化的服务。物流企业的创新具有周期长、风险高、正外部性的特征，因此需要政府根据物流企业的特点，建立合理有效的税收优惠政策，通过对物流企业的创新活动进行补贴，从而保障创新的顺利开展。

为物流企业建立信用评估体系，为融资创建一个良好的平台。信用评级是银行及其他资金供给者对企业进行投资的重要参考因素，物流企业与外部投资者之间存在着很强的信息不对称，导致信贷资金的供给效率低下，一些具有良好发展前景、内部治理水平高、极具市场潜力的企业难以获得相应的资金支持。因此国家应该建立一套完整的物流企业信用评价体系，并为物流企业的融资搭建融资平台，对于降低融资成本，推动物流企业发展意义重大。

参考文献：

1.张祥建，徐晋，徐龙炳.高管精英治理模式能够提升企业绩效吗？—基于社会连带关系调节效应的研究[J].经济研究，2015，50（3）

2.吴建祖，肖书锋.创新注意力转移、研发投入跳跃与企业绩效—来自中国A股上市公司的经验证据[J].南开管理评论，2016，19（2）

3.黄新涛.经济包容式发展背景下我国物流绩效提升路径探析[J].商业经济研究，2017（12）