剖析当前以雪佛龙为代表的能源产业走势、影响及影响因素

赵凌

雪佛龙（CVX）成立于1879，是美国第二大石油公司，每天生产270万桶的石油，经营产品主要是原油及精制产品，业务遍及180个国家。雪佛龙公司通过其子公司，在全球从事综合能源、化工和石油业务。该公司分为上游和下游两个部门。上游段参与原油和天然气的勘探、开发和生产；液化天然气的加工、液化、运输和再转化；通过管道运输原油；运输、储存、储存；以及天然气的市场营销，以及经营天然气到液体的工厂。下游部分从事将原油提炼成石油产品；销售原油和炼油产品；通过管道、船舶、机动设备和火车运输原油和炼油产品；以及生产和销售石油化工产品；以及燃料和润滑油添加剂，以及工业用塑料。

从短期来看，自2018年初以来，随着油价的上涨和产量的增长提高了公司的收益和现金流，雪佛龙第一季度表现强劲。收入从去年的27亿美元增加到36亿美元，因为上游部分的强劲增长抵消了下游部分的下降.石油价格上涨了15%。上一次石油大幅飙升导致航空公司股票被压垮。当油价在2008暴涨超过140美元时，航空公司的股票被削减了，因为计划外的成本已经进入了底线。面对经济扩张和衰退，以雪佛龙为代表的能源产业波动性大。从长期来看，能源产业风险较大、beta值较高，属敏感性周期性产业，对经济走势比较敏感；雪佛龙目前已成长为成熟且稳定且销售增长缓慢的公司，未来的增长速度势必将放缓。这一点我们也可以通过计算雪佛龙的实际年收益率EAR得知。（从CVX的股票中获得的有效年回报率为1988—1998， 1998–2008， 2008–2018和1998—2018。）

下面我們将对雪佛龙进行估值：

运用资产定价模型，我们可以得到雪佛龙股票的预期回报率。

评估雪佛龙的增长潜力，我们应对其近期和未来增长率分别予以评估。

根据 Gordon growth model可以求得雪佛龙中长期的股利增长率。

根据过去二十年的股利发放情况和股价可大致推断出雪佛龙近期的股票增长速度。

根据这一近期增长率，我们也可预估近几年的股利发放数额。

根据股票股利贴现模型可推知雪佛龙的每股内在价值：

P=4.36/1.10575+4.5/1.10575^2+4.635/1.10575^3+4.774/1.10575^4+5.917/（0.10575-0.0703）* 1.10575^4=125.9（美元）

据2018年5月近期相关数据可知，雪佛龙市值已由4月的每股114美元升至125.53美元，至此，雪佛龙基本已达到其内在价值，投资者可以选择持有观望也可以选择在一天中较高点择机卖出。

与原油价格密切相关的则是航空产业，燃料成本的负担最终变得非常糟糕，甚至迫使美国航空公司的前母公司AMR破产。据银行估计，油价每增加10美元，航空公司的利润率可以收缩1-2个百分点。由于票价往往与燃油价格步调一致，航空公司将有理由再次上调票价，并“重新夺回近几年来损失的5到10个百分点的价格。”根据彭博社的数据，目前航空公司的平均市盈率为9.5倍。这还不到标准普尔500基准指数的24.26个平均值的一半。在2019的基础上，成本的提高，将使市盈率将继续下降。摩根认为随着石油价格每桶攀升至70美元，油价上涨对航空公司来说可能是个好消息。即使航空公司的利润降到更低的水平，航空公司的倍数也有很大的缓冲空间。因为它们创造了利润扩张的机会和健康的每股收益在较低的基础上增长。通常情况下，油价上涨预示着一个更健康的经济体，这进一步支持了更好的多重论证。某种程度上说，高油价是好事这是因为它灌输：1）定价和能力约束；2）对成本和资本支出的财务约束；3）边际和多重扩张。

同时，我们应注意到一个奇怪的现象，雪佛龙公司的现金及现金等价物近五年来逐步减少。根据相关信息和财报数据，雪佛龙公司的现金流缺口反而是一线希望。雪佛龙公司通过剥离收益52亿美元的方式填补了这一缺口。另外，雪佛龙动用了它的现金储备。雪佛龙的现金余额从2017年初的70亿美元降至2017年底的48亿美元。事实上，雪佛龙也可能在2017年偿还约75亿美元的债务（包括长期和短期债务）——这是一个积极的迹象。雪佛龙的债务偿还意味着该公司打算控制其债务水平，这反映出它专注于强劲的财务状况。所以从长远来看，雪佛龙仍算得上是优质白马股。

从宏观政策来看，3月23日，特朗普签署了总统备忘录，将对从中国进口的商品大规模征收关税，涉及商品规模可达600亿美元。汉密尔顿体系最为基础的政策工具就是对进口产品征收高关税，回望工业革命，当蒸汽船与铁路的出现极大地降低了运输成本时，为了保护新兴工业，关税又是新一轮的猛涨。因此，特朗普贸易保护主义政策在一定程度将推动美国原油继续上涨。

总体来说，2018前半年传统能源将走好。收益有机硅涨价与行业景气度，包括国内的合盛硅业、兴安股份皆创新高。

此外，随着油价上涨和重大项目（来自强劲的上游投资组合的）产量提高可能导致收入和收益增加，从而在不久的将来使业务活动的现金流得到改善。所以在短期内对买卖应持保留态度，长期仍应看好能源产业。