我国上市公司股利分配政策影响因素分析

李美蓉

摘要：股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。本文分析了我国上市公司股利分配政策的影响因素，并在此基础上提出了上市公司股利分配决策的相关政策建议。

关键词：上市公司股利分配公司决策

股利分配政策是上市公司进行利益分配的一种决策，上市公司如何在股利分配与股利留存之间进行权衡取舍，是所有上市公司决策的一项重要内容。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。

一、现有股利分配政策

1.剩余股利政策

剩余股利分配政策是指股份公司生產经营所获得的盈余首先应满足公司投资项目的需要，如果还有剩余，则分配股利；如果没有剩余，则不分配股利。

2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是公司确定一个股利占每年盈利的比率，并长期按此比率支付股利分派给股东的政策。从绝对额上看，企业支付给股东的股利随每年赚的盈余不同而有差异。

3.固定或持续增长的股利政策

该股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利状况和财务状况如何，都保持该股利不变，只有在确信公司未来的盈利将足以维持增加后新股利的时候才会宣布增加每股股利。

4.低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策，是公司除了每年向股东支付固定的股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充足的年份向股东发放额外股利。

二、我国上市公司股利分配现状及特征

我国的证券市场成立于九十年代初期，经过近二十年的发展，市场运作日益完善，投资者交易日趋理性。然而与国外资本市场相比，我国市场环境依然不够成熟，还存在一些问题。总之，我国上市公司股利分配的现状表现在以下几个方面。

第一，不分配倾向有所缓解，但是股利支付率低。九十年代初处于我国证券市场的早期，此时，大部分公司都进行股利分配。然而到了九十年代末，“不分配利润”几乎成为了中国大陆证券市场的一中普遍现象。有资料显示，我国在1999年前上市的公司有二百家在1999-2002年从没分配过利润。股改之后上市公司盈利能力提高，影响到了其股利分配的能力，不分配的情况有所缓解。

第二，股利分配形式多样，以派现为主。随着证券市场的发展，我国的股利分配方式逐渐趋于多样化，包括纯现金股利、纯股票股利、公积金转增股本、现金股利与股票股利组合、现金股利与转增股本股票股利与转增股本组合、不分配股利等。这充分反映了中国股权结构多元化所产生的对利润分配需求的多样化，但现金股利仍是我国主要的股利支付方式。

第三，股利收益率低。股利收益率是指股份公司以现金形式派发股息与股票买入价格（每股原市价）的比率。我国上市公司大多由国有企业改制而来，竞争力不强，获利能力较差，在盈利不丰的情况下，不得不把较大的部分用于发放股利，股利支付率较高，但由于我国股票市盈率较高，平均在50倍左右，使得股利收益率很低。

三、上市公司股利分配影响因素分析

（一）内部因素

首先是盈利能力。良好的盈利能力能使公司有更多的盈余分配股利，从而给股东传达信心。上市公司如果拥有良好的盈利能力，其可获得的分配额越多，越可能支付较高的股利。公司的盈利能力可以通过总资产报酬率和净资产收益率来表示。国内外研究普遍认为现金股利发放与企业的盈利能力正相关。

其次是成长能力。处于成长期的公司，未来的资金需求较大，倾向于支付较低水平的现金股利政策或不分配现金股利，将利润留存在企业内部以满足不断扩大的资金需求。现金股利政策一般与企业的成长能力负相关。

再次是公司规模。不同规模的公司，具有不同经营方针和获利能力。公司的规模越大，扩张性的要求越不强烈，越倾向于发放更高水平的股利。公司的规模越小，扩张的欲望则越强烈，越需要更多的现金投入到生产经营当中。股利支付水平一般与公司的规模呈正相关关系。

最后，股权集中度也是影响股利政策的重要因素。企业的大股东持股比例越高，对公司的控制力就越强。其可以通过选取对自己有利的人作为董事影响董事会，控制剩余现金流的分配权。不仅可以影响股东大会的决议，还可以根据自己的意愿对控股公司进行支持或掏空。

（二）外部因素

1.政策约束

目前我国证券市场还处在探索阶段，发展并不成熟，这使得一些公司的股利政策决策被内部人控制的现象很严重，最广大股东的利益没法被充分体现。而且，目前我国对资本利得并没有征税，而是对个人投资者从上市公司取得的现金股利按50%计入个人应纳税所得额，计征20%的个人所得税。这在一定程度上降低了投资者对现金股利支付的积极性。

2.契约限制

当公司采取发行公司债券、长期借款、融资租赁、发行优先股等方式进行外源融资时，对方为了降低其财务风险，往往将有关股利分配的限制性条款加入到签订的契约中。尤其是对于高风险的行业来说，债权人更倾向于通过契约来保证自己的利益。这种情况客观上导致上市公司在发放股利时更加不稳定。

3、宏观经济环境

对于还不是很完善的我国证券市场来说，外界宏观经济的变化会极大地影响上市公司的股利政策。在经济复苏繁荣期，公司受外界影响一般都会获得盈利，公司良好的盈利能力也会促使公司发放股利；而当经济处于萧条衰退期时，公司不佳的经营状况会影响公司的现金状况，银行通常也会缩紧银根，此时公司倾向于不分配或支付较低的股利金额。

四、上市公司股利分配政策的建议

（一）规范我国上市公司股利分配信息披露

股利分配的突出特点是信息不对称，筹资者对信息了如指掌，相比之下，投资者尤其是小股东掌握的信息则非常少，处于劣势地位。政府监管部门要加大力度，着重了解上市公司股利发放的时间、类型、原则以应及时履行的义务，维护广大投资者的利益，与此同时也可以让上市公司树立起发放股利的重要意识，并保证其有章法可循。

（二）制定相关股利分配政策法规并规范股利分配行为

我国相关监管部门和政府应制定明确具体的股利发放的政策和要求，防止流于形式，并对政策实施进行有效的监督，确保其贯彻执行，从而真正的规范我国上市公司的股利分配行为，真正起到制约作用。

（三）上市公司应当制定稳定可行的股利政策

上市公司管理者应尽量保持各年度间股利分配政策的稳定性，或有比较稳定的增长率，避免股利发放的大起大落。公司管理者对近几年的盈利情况进行分析，进而预测未来几年的盈利情况，制定出稳定可行的股利政策，能给外界传达积极的信号。

（四）上市公司努力提高自身盈利水平

究其原因，盈利水平是制约上市公司股利发放最重要的因素。公司要想制定稳定的股利政策，必须以稳定的盈利水平为保证。公司应不断改进管理，改善机制，向着良性方向发展，提高自己的盈利水平，从而为稳定可行的股利政策打下坚实的基础。