基于质量视角下的格力电器资本结构分析

■/石 文

一、引言

传统资本结构主要指负债与股东权益之间的比例关系，随着经济发展及公司制企业日益规模化与复杂化，资本结构的概念应拓展至融资结构以及更加深入的股权结构和控制权结构等多个层面。资本结构不仅可以体现企业资本引入战略选择，还能够进一步反映战略实施带来的运行和治理效应。一个企业的资本结构决定了它的发展方向和发展前景，优质的资本结构是企业长期可持续发展的保障与强大驱动力[1]。从本质上讲，企业在当今市场上的竞争不是产品和技术的竞争，而是资本结构以及资本结构所决定的战略格局和资源整合实力的竞争。研究资本结构问题，对公司制企业而言具有重要的现实意义。格力电器目前是一家国际化工业集团，集研发、生产、服务于一体，在获取“中国世界名牌”、“中国品牌创新奖”等多项荣誉后，格力电器于2017年又获得多项殊荣，再次登上“福布斯世界最受尊重企业”排行榜，入选“2017CCTV中国十佳上市公司”，入选“新时代品牌强国计划”，荣获“2017年度中国品牌奖”。本文以格力电器为研究对象，在传统数量分析视角基础上，进一步从质量维度出发，对其资本结构进行系统分析。

二、传统资本结构分析局限性及改进

（一）比率分析局限及改进

传统资本结构分析主要依托财务比率，通过财务报表上相关项目数据的比较计算出财务比率，据此对企业资本结构进行分析和评价。传统分析多着重考察公司财务风险和偿债能力。经常被运用的衡量短期偿债能力的指标有流动比率、速动比率等；常见的杠杆比率有资产负债率、权益乘数以及产权比率。多数学者单纯借助这些指标比率值的大小来反映企业由于举债而产生的财务杠杆效应程度，进而评定企业资本结构优劣。由于企业所处行业不同，或者出于不同的发展阶段，财务比率的高低，通常不能全面客观地评价企业状况，应在参考财务比率数值基础上，进一步分析引起比率值大小的各项目的质量，透过数据探寻企业的战略选择与效应。

（二）资本分类方式局限及改进

在资本分类方面，传统分类方式是按照资金提供者的不同而进行的，负债反映的是债权人提供的资金，即借入资金；所有者权益则反映的是所有者提供的资金，即自有资金。这种分类方式虽然便于通过流动比率、资产负债率等一系列财务指标，考察企业对资金提供者相应权益的保障程度，但过于笼统，不能深刻地反映企业资本引入战略的选择与实施情况。本文借鉴张新民的做法，从战略视角出发将资本分为四类：经营性负债资本、金融性负债资本、股东投资资本和企业留存资本。其中，经营性负债资本是指企业在自身经营活动中通过商业信用所获得的资本，例如应付票据、应付账款、预收账款等。金融性负债资本是指企业从金融机构或者资本市场通过债务融资形成的资本，比如向金融机构举债、发行债券等。股东投入资本是企业发展的原动力，包括股本（实收资本）和资本公积，股东对企业的入资具有极强的战略色彩。企业留存资本是指企业实现的净利润中没有分配给投资者而留存在企业的权益部分，在资产负债表上主要表现为盈余公积和未分配利润，是企业自身利润的积累。

三、质量视角下格力电器资本结构分析

资本结构分析不应局限于传统的对公司财务风险和偿债能力方面的考察，本文在相关绝对值与相对值数量角度基础之上，进一步从质量视角着手，评价格力电器资本结构与当前以及未来发展的适应性。

（一）负债及所有者权益项目的初阶分析

为探析格力电器资本引入战略的选择与实施情况，首先结合合并资产负债表有关数据对负债及所有者权益项目进行初步分析。通过查阅格力电器最新披露的2017年年报，可以发现企业负债远大于所有者权益，期初负债合计为所有者权益的2.32倍，期末为2.22倍，2017年企业资产负债率高达68.91%，初步看来企业资本主要以债务为主。负债项目中，流动负债期末余额约为1475亿，约增加206亿，且流动负债占负债总额比重高达99.57%，非流动负债的影响几乎可以忽略。流动负债一般偿还期限短，从绝对数量上来看，企业面临着巨大的短期偿债压力，且该种压力没有得到丝毫缓解，流动负债年末较年初增长了16.23%，财务风险高。具体见表1。

表1 2017年格力电器合并资产负债表部分数据 单位：元

（二）基于重要性原则具体项目质量分析

单纯根据数值判定一个企业的财务风险是片面的，鉴于格力电器资本以流动负债为主，根据重要性原则，该项目应作为重点解剖对象。与流动负债密切度较高的财务比率为流动比率。就偿债能力而言，公司流动比率为1.16，从账面上看，公司流动资产对流动负债的保障程度不高，公司的偿债能力存在一定问题。进一步分析影响该比率值大小的各项目组成部分的质量，可以发现公司短期内并不会出现实质性的偿债压力问题。分子部分流动资产中货币资金、应收票据、应收账款、存货占比合计89.92%，其他项目占比小可以不予讨论。货币资金占据半数以上，通过查阅附注得知其中共11.62%的其他货币资金与存放中央银行款项受到限制，鉴于货币资金绝对数值规模大，企业可以自由支配的货币资金充裕。应收款项中，应收票据远多于应收账款，应收票据因为承兑人的存在其发生坏账的可能性要小于应收账款。存货期初占比6.31%，期末比重略有增加，但占比未达10%，相对于规模庞大的公司而言，存货保持合理。

分母部分流动负债中其他流动负债占据重要地位，年初高达47.09%，年末虽有所降低，但占比仍超过40%。财务报表附注显示，企业出现巨额的其他流动负债基本来源于空调销售返利以及安装维修费，这些在性质上属于经营负债，相对于欠金融机构款项而言，其偿还的时间及方式弹性较大。应付票据与应付账款较年初都有所增加，但应付账款远多于应付票据。在企业普遍采用赊购方式的情况下，企业多采用应付账款形式在很大程度上说明企业与供应商谈判时处于主导地位，具有较强的议价能力，格力电器成功地利用商业信用支持了自身经营活动，同时也避免了采用商业汇票结算可能带来的财务成本增加；另一方面，供应商之所以能够接受应付账款这种结算方式，并未坚持商业汇票结算方式，也反映出其对格力电器偿付能力有信心，有把握到期收回商业债权。预收款项年末达到141亿，较年初月增长了41亿，预收账款是企业利用商业信用对客户资金的占用。该项目作为一种流动负债并不需要全额现金偿付，只需要发出相应金额的货物或者提供相应规模的劳务，且两者之间相差一个“毛利”，格力电器真实的偿债能力要远强于通过流动比率财务指标所显示出来的偿债能力。短期借款属于一项金融负债，其偿还压力及强制性大，格力电器短期借款虽有所增加，但占流动负债总额比例仅为12.64%，并不占据主导地位。通过对格力电器具体项目的质量分析，可以发现该公司短期偿债能力不像单纯财务比率显示的那么弱。

（三）资本引入战略所带来的财务效应分析

传统资本分类方法不能具体地反映企业融资渠道，表3为战略视角下2017年格力电器资本结构组成情况，从经营性负债资本、金融性负债资本、股东投入资本以及留存资本分析不同资本引入战略所带来的财务效应。鉴于分析目的为资本结构资本引入战略选择效应，而非精确计算各资本组成数值，因此表3四类资本是不影响分析结论的粗略衡量值。

格力电器资产负债表显示，全部负债及所有者权益为约2150亿，负债合计1481亿，但占据负债主体的并非金融性负债，而是经营性负债。企业金融性负债资本主要是短期借款，长期借款及应付债券为零，其他金融性负债数值较低，简化处理不予讨论。格力电器金融性负债资本期末比期初增加了约79亿，但与经营性负债资本性相比仍差距甚远。这说明格力电器在解决企业发展过程中的资金问题时，并未强烈依赖于向银行等金融机构举债以及通过资本市场进行债务融资，企业财务风险不大。

企业经营性负债主要指应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债。应付职工薪酬与应交税费虽然也属于经营性负债所带来的资本，但相对于经营性自主操控能动性较弱，为聚焦分析且不影响结果判定，忽略该部分内容。从表3可以看出，企业经营性负债还远大于股东入资与留存收益，经营性负债占资本总额的绝大多数，格力电器属于典型的以经营性资本为主的经营驱动型企业。这说明格力电器处于同行业竞争的主导地位，其在经营过程中具有核心竞争优势，能最大限度地占用上下游企业的资金，降低企业资本成本，以支撑企业自身的经营与扩张。而且经营性负债中的应付账款完全是利用企业自身商业信用形成，没有固定的偿付期限限制；预收款项包含了一定毛利因素，会使企业实际负债规模并没有计算出来的资产负债率高。能够长期保持经营性负债资本驱动的企业，在一定程度上也固化了企业与上下游企业的业务与财务联系，有助于企业与供应商、客户在整体上成为经济联盟体。

表2 流动负债具体项目质量分析 单位：元

投入资本期初62亿，期末仅为61亿，股本与资本公积合计仅占所有者权益项目总额的9.16%。企业发展的初期阶段往往多依靠股东入资。格力电器经过28年的发展，早已成为家电行业的佼佼者。格力电器并未采取股东驱动型战略，一方面说明企业债务融资能力强，另一方面也说明企业盈利状况稳定。另外，查看年报中持股5%以上的股东或前10名股东持股情况，发现格力电器股权较为分散，控股股东持股不到20%，控股股东在董事会的话语权会受到一定制约，但年度内公司董事长和总裁均为董明珠女士，核心管理人员稳定，这在一定程度上能够弥补股权分散所带来的股东大会决定的公司重大发展战略选择上不能起决定性作用的效率低下劣势。留存收益远大于股东入资，期末余额约为592亿，占所有者权益项目总额的88.64%。查阅近几年公司年报可知，公司在多年坚持大比例派发现金红利的情况下，还能有592亿元从净利润中留存下来的收益，足以证明公司具有长期的较强盈利能力，可持续发展前景较好。

综合来看，支撑格力电器发展的资本结构第一不是股东入资，第二不是举借金融性负债，而是长期积累起来的与公司竞争地位和竞争优势有直接关联的经营性负债，以及与企业盈利能力有直接关联的留存收益。格力电器是以经营性负债资本为主的经营驱动型企业的典型代表，企业注重核心竞争力，注重产品研发，公司的管理团队以企业长期可持续发展为目标做出一系列战略决策与选择，可以说他们为格力电器取得今天的业内地位立下了汗马功劳。

表3 战略视角2017年格力电器资本结构组成 单位：元

四、结论与不足

分析企业资本结构不能简单的依赖于报表上绝对数值与相对数值，而应在借鉴数值基础之上，进一步分析与数值相关的项目质量，从质量视角对企业资本结构进行深入分析，这样才能有助于提高评定的准确性。本文通过先对格力电器负债与所有者权益初步分析，发现负债尤其是流动负债占据重要地位，公司资产负债率较高；接着基于重要性原则对流动负债多个重要组成项目进行挖掘并结合流动资产关联分析，发现格力电器偿债能力并不像账面上显示的那么弱，企业财务风险并不高；最后从战略视角发现格力电器在资本引入战略上选择的主要是经营性负债，该公司是一家以经营性流动负债资本为主的经营驱动型企业，企业具有较强的核心竞争力与持续盈利能力。结合资产负债表中负债与资产规模的对比、现金流量表中年度内筹资活动现金流量等方面信息，可以看到，尽管格力电器资产负债率较高，但其整体盈利能力较强，负债中经营性负债占有重要份额，因此，公司的融资环境是不错的，融资能力完全可以支撑公司未来发展的资金需求，企业资本引入战略实施成功。

本文还存在一定不足之处：（1）只选取了2017年年报数据，研究时间跨度较短；（2）文中只展示了重要的项目数据，对于分析中用到的附注以及其他相关财务数据并未全部体现，需查看年报；（3）在分析格力电器资本结构时没有进一步结合公司治理等其他非财务因素进行全面解析。希望在下一步的研究中能够得以改进。