国有企业混合所有制改革中股权结构安排的影响因素分析

许文丽

【摘 要】在国有企业混合所有制经济改革中，国家股“一股独大”的现象引起了广泛关注。国有企业只要在国有资本和非国有资本间配置合理的股权结构，就可以充分发挥国有股在调节国家宏观经济结构、控制垄断市场等方面的作用。政治、经济等因素都会对股权结构安排产生一定影响，怎样建立一个合理的股权结构是本次国有企业改革的关键。

【关键词】国有企业；混合所有制改革；国有股；股权结构

一、引言

2015年9月，国务院颁布了题为《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（以下简称《意见》）的文件，《意见》指出按照“四个全面”战略布局要求，推进国有企业混合所有制改革，为国有企业混合所有制改革营造良好的环境[1]。

我国在三十多年的探索与实践中取得了众多的喜人成绩，各项改革都有显著成果，其中国有企业在改革中发挥了重要的作用。在新的历史阶段上，国有企业中原有的一些优势已然成为阻碍其发展的因素。与此同时，国际、国内的经济形势都发生了翻天覆地的变化。国有企业要想真正发挥其作用，有更好的发展方向，就需要不断深化改革，革除组织内不合理的部分，增强竞争优势。

所有权结构，即股权结构。企业的股权结构多呈金字塔型[2]。金字塔型股权结构是指股权在结构上呈现出自上而下的控制链实体。正如我国国有企业一样，国有资本股权过重，其他中小股东的股权较为分散。在众多公司的治理机制之中，应用最为广泛的一个衡量指标就是股权结构，它在公司治理中起着关键作用。

二、國有企业混合所有制改革的现实意义

（一）国有企业混合所有制改革存在的问题

近些年来，国内外经济形势也发生了巨大的变化，在新的历史阶段，国有企业在改革中还存在很多不完善、不合理问题。

（1）国有经济布局不合理

国有企业资本化水平较低，资产流动性差，国有企业在控制某些稀缺资源上占据更多的优势，所以非公有资本进入国企时会遇到隐形壁垒[3]。另外，在很多国有企业中国有股“一股独大”的问题严重，中小股东处于被动地位，无论在企业的决策方面还是运营方面都缺乏话语权。国有经济布局的不合理阻挡了公有资本与非公有资本的良性互动。

（2）国有股过度集中

在我国国有企业中，国有股和国有法人股占据全部股权的半数以上[4]。国有企业制衡机制缺失以及国有股的过度集中就会产生搭便车、信息不对称等现象，这些问题的存在直接降低了企业的治理效率。

（3）缺乏有效的股权激励机制

资本市场的有效性和对股权激励的实施办法都制约了我国国有企业股权激励制度的发展[5]。国有企业中不乏关系户，许多高管除了基本工资之外还有很多的灰色收入，从而使得股权受益人不能得到客观公正的回报。

（4）干部选拔行政化

在进行管理人员的选拔时，国有企业没有确立一套完整有效的竞争制度。直接任命或行政考核制的选拔机制虽然较为全面地考虑了人才的综合能力，但是却在很大程度上会导致一系列管理问题，使企业的管理过于行政化。特对是对于那些拥有很少的话语权中小股东来说，国有企业在进行决策时可能会有失偏颇。久而久之，国有企业就会缺乏生机与活力，从而导致内部体制僵化。

（二）国有企业混合所有制改革的意义

（1）促进国民经济增长

上表为我国在2010至2015年间的固定资产投资状况，我们可以看出在这六年中，私人控股的年固定资产投资均高于国有控股和集体控股下的固定资产投资，且从2011年开始高于二者之和。由此可见，私人资本对于我国经济社会的发展的影响在不断增强。

通过分析可以得出，混合所有制经济在社会主义市场经济中扮演者重要的角色，在推动我国经济社会发展方面发挥着重要作用。

（2）增强国有企业的活力

各类资本的广泛参与为国有企业混合所有制改革注入了新鲜血液，实现国有资本和民营资本的融合，在充分发挥国有资本统筹协调和民营资本机制灵活等优势的基础上，不断增强国有企业的活力和竞争力。在此背景下，我国也可以培养出更多具有强大实力和市场竞争力的企业。

（3）推动国有企业的开放性

国有企业在进行混合所有制改革时会融入各种类型的资本，破除了原来单一的公有制。国有企业进行混合所有制改革，有利于其踏出国门，学习国外先进的科学技术和管理方法，走向更加广阔的国际市场。国有企业可以借助这一良好契机，逐步实现国际化与开放包容性，继而在国际市场上拥有更多的话语权。

三、影响股权结构安排的因素分析

我国现在已迈入新时代，在新的历史阶段上，国内外经济环境和竞争形势也发生了很大的变化。要想贯彻落实《意见》中关于进行国有企业混合所有制改革的要求，就必须分析我国国有企业中现存的所有权结构，找出影响股权结构安排的因素，继而在国有资本和非国有资本间合理配置股权结构，实现本次国有企业改革的目的。

股权结构和公司治理密切相关，股权结构安排的合理与否关乎公司的治理效果，对公司的绩效、行为等有着重要的影响。一国的政治、经济、文化等因素可以影响甚至决定企业股权结构的配置，同时在某种程度上指导了我国企业股权结构的变革。

（一）政治因素

政治因素主要是指对企业经营活动有一定影响的政治力量、与政府之间的政治关联以及政府政策。一个国家的政治环境对于企业计划的制定、决策的实施具有重要的影响。一个国家的政治背景以及由此产生的和企业之间的政治关联会在很大程度上影响该国企业的股权结构[6]。政治关联有助于其他资本克服一些原有政策问题、破除行业准入壁垒，借助政府的力量不断发展壮大，会在一定程度上对股权结构的安排。在各类性质的企业中，与政府关联最多的当属国有企业，对于国有企业来说，政治因素极为重要。

在我国的国有企业中，国有股在企业中所占比重较大，即国家在某些关键领域如石油、天然气等大宗物资实行垄断。这种政策有利于实现国家对宏观经济的有效调控，防止市场秩序混乱，维持市场机制的稳定运行，保障国民经济持续健康的发展。

表3-1显示了在2014至2016年间，我国上市国有企业在不同国有控股比例区间内的企业数量比例。正如表3-1所示，在我国上市国有企业中，半数以上企业的国有控股比例都较高，国有企业股权集中度高。在2014年，国有控股比例在30%以下的企业数占比约为30.3%；2015年，国有控股比例在30%以下的企业数占比约为33.5%；2016年，国有控股比例在30%以下的企业数占比约为35.2%。在2014至2016年间，国有企业中国有控股比例正在逐步下降，虽然这一趋势并不十分显著，但是我们还是可以看出国有企业正在一步步地缓慢进行改制。这刚好符合了《意见》中政府对国有企业改革的要求，即国有企业应该改革现存的不合理之处，不应急躁，要稳妥推进改革。

这种政府主导型的混合所有制改革对于国有企业的转型以及股权结构的重新配置起到了显著的作用。总的来看，在国家和政府的有效监督指导下，国有企业正在逐步实现混合所有制改革，企业内部股权结构进行了重组。

（二）经济因素

我国从1978年实行改革开放至今，按照时间区间划分，经济波动大致包括供给单驱、供需双驱以及需求单驱三个阶段[7]。在每一个波动阶段结束后，我国的宏观经济环境就会发生相应的转变。企业要想在不断变化的环境中取得长足的发展，就必须随环境状况调整企业发展计划，重新规划制定企业的计划。

我国的社会经济结构在自然经济向商品经济转变的过程中发生了重大的转变。国有企业是在国家管控下进行生产、运作、管理的经营单位，贯彻落实国家的政策是其义不容辞的责任和义务。国有企业的国有性质在很大程度上决定了其现有的股权结构。

企业股权结构也会受到国家的金融环境的影响。我国是以银行为中心的金融体制国家，国有银行供给是国有企业的重要资金来源。我国这种金融体制的存在使国有企业没有必要通过出售股权来筹集资金，也就产生了国有企业中国有股独大的现象。

国有企业在进行改革时，要对其所处的经营环境进行详细的分析，经营环境的好坏影响着其股权结构的安排。大多国有企业处于国家的关键领域，在很大程度上具有高度的垄断性，但同一行业的不同企业之间也存在着激烈的市场竞争。以通讯行业为例，该行业有着明显的寡头垄断特征，中国移动、中国联通和中国电信相互依存，他们的产品是同质的，每一个企业都能够意识到自身的行动将会影响其同行业竞争对手，反之亦然。每个企业在决策时都会注意到这一政策或自身决策对竞争对手的影响。在市场经济环境下市场导向的环境中，国有企业除了需要在关注国家总体经济形势、所处行业环境之外，还要关注市场环境的变化，这对于企业及时调整战略、组织结构、管理方式是极为重要的。国有企业要根据这些经济要素确定合理的改革方式，配置适当的股权结构，稳妥推进混合所有制改革。

（三）法律因素

各个国家的法律对于投资人以及债权人的保护程度也是影响股权结构安排的一大因素。La Porta（1998）认为投资者的保护程度与所有权分散程度呈正比。我国国有企业国有控股的集中程度高，在进行混合所有制经济改革的过程中，要想配置适当的国有股权，实现股权结构配置的合理化，就要降低国有资产所占比重。国家为国有企业制定配套的法律制度，在保护非公有资本、集体资本等其他资本所有人权益的基础上，真正吸引各类资本参与到改革中来。

在一个良好的法律体系中，法律可以更好地保护股东和贷款人的信息，降低信息的不透明度性[8]。在法律制度不健全的情況下，现存法律制度很难有效地解决股东和贷款人信息的不透明性和机会主义行为等问题。在这种情境下，企业创始人及其他大股东的股份正在替代法律制度来保护他们的权利。全球许多大公司的股权结构较为分散，大公司中小股东的影响往往是微不足道的。因此，在企业创立之初，大股东讨价还价的能力是远远大于这些大企业中的小股东。

我国在公司治理、股权结构等方面也制定了一系列的法律制度，以此来保障国有企业改革的顺利进行。我国在1993年制定了公司法，并在之后的实践中随市场形势和企业发展进程不断进行修订，形成了现行的《中华人民共和国公司法》。《公司法》对于公司的概念、特征、设立进行了定义，成为企业设立、日常运营的指导准备和衡量标准。《公司法》是在推动国有企业进行股份制改革的基础上制定的法律依据，对国有企业改革过程中如国有优先股等股权结构的配置问题也做出了相应的决定，因此在企业改革中处于主导地位。

除了《公司法》之外，《商业银行法》《上市公司治理准则》《证券法》等法律法规中也分散着有关股权的法律法规。在国有企业进行股权结构改革时，要严格依照这些法律法规，合法合规地进行。

（四）社会文化因素

自古以来，中华民族都是信奉中庸之道并身体力行。中庸这一思想是中国古代的哲学观点，对古代的封建王朝产生了深远的影响。甚至在当今社会，人们还是会不自觉地应用古代的中庸之道来处理现实中的问题。

在这种儒家思想无形的影响之下，组织进行变革的阻力就会增强。组织变革的阻力除了来自组织内的个人还包括组织本身，长期稳定的组织结构很容易产生组织惯性。我国的国有企业是长期在政府的干涉指导下运行的，其本身会缺乏一定的灵活性，甚至有些国有企业的组织内部正在逐步走向僵化。 从高层管理者到基层员工，可能都会因畏惧组织变革带来的一系列不确定性以及组织变革过程中导致的自身利益受损而排斥变革，这不利于国有企业推行混合所有制改革，进而影响了国有企业组织结构的安排。

（五）企业内部因素

除了政治、经济、文化等宏观因素外，国有企业在技术优势、国际化经验、特殊资源等方面也会对股权结构的安排产生一定的影响。

专有知识产权和领先的技术对于企业保持市场领先地位有着举足轻重的作用，当股权结构较为集中时，才能很好地保护二者不被泄露。国有企业刚好符合股权集中度高这一条要求，所以拥有技术优势的投资者更倾向于与国有企业合作，这表明股权结构的集中程度与投资者的技术优势有着明显的正相关关系。

《意见》提出要有序吸收外资参与到改革中来，并要求国有企业充分利用国际市场，不断深化改革。当国有企业在国际市场上占据一席之地，拥有一定的话语权和国际经验时，就会吸引到更多更好地外资，有较大的筛选空间，这对于国有企业股权结构的合理安排大有裨益。

国有企业掌握着国家很多重要的资源，拥有一定的特许经营权，这对于许多非公资本或者集体资本来说具有极大的吸引力。非公有资本投资主体和集体资本投资主体为了简化经营管理中不必要的环节，享受政府赋予的政策优势，在国有企业的支撑下获得更多的投资回报，就会有更强的意愿参与到这次改革中来，最终实现国有企业的股权结构的不断优化。

四、结语

本文通过分析《意见》中的相关规定，明确了国有企业改革的方向、原则、措施以及操作规则。在国有企业混合所有制改革的浪潮中，国有企业正在逐步转变原有经营模式，不断优化股权结构配置，稳妥推进改革。经分析，政治、经济、法律、社会文化以及其他因素都在一定程度上对企业的股权结构产生或多或少的影响。国有企业改革是一场持久战，并非一朝一夕可以完成，各个企业都需要结合自身特点，认真考量影响企业股权结构安排因素。国有企业要在保持自身原有竞争优势的基础上，充分发挥市场机制的调节作用，再借助国家宏观调控，规范有序地进行混合所有制改革。

【参考文献】

[1]国务院印发《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》[N]. 人民日报，2015-09-25（004）.

[2]Ariffin， A. N. Bany. Pyramidal Ownership Structure and Agency Problem： Theory and Evidence[J]. Integration & Dissemination. Mar2009， Vol. 4， p9-18. 10p.

[3]張冰石，马忠，夏子航.国有企业混合所有制改革理论研究[J].经济体制改革，2017（06）：5-11.

[4]张军.对国有企业实施股份制改造中股权结构问题的探讨[J].经济与管理研究，2009（04）：91-93.

[5]高瑞霞.关于当前国有企业混合所有制改革下股权激励问题的若干思考[J].新经济，2015（20）：5-6.

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[8]Du Q， Vertinsky I. International patterns of ownership structure choices of start-ups： does the quality of law matter. Small Business Economics [serial online]. August 2011；37（2）：235-254.