试论企业并购中的财务管理及风险防范问题

许晋玮

【摘 要】企业并购是企业快速扩张最为有效的途径，但是也相应带来一些问题，一旦不能够进行有效防范，会对企业造成巨大的损失。基于此，本文首先讲述企业并购风险的成因，其次，分别描述了企业并购中财务风险调查方法、分析方法以及评估方法，而后通过对定价风险、融资风险、支付风险以及整合风险等方面防范措施，进行简要分析，并通过对LMJ企业并购风险防范实例，提出自己一点看法。

【关键词】企业并购；财务风险；管理与防范

就目前而言，世界前五百强企业几乎是通过并购、联合等资本集中的形式，一举冲破中小型企业限制，因此，从某种程度来讲，企业并购是诞生大企业的基础。但是在实际企业并购中，由于并购流程充满了不确定性以及各种各样的变数，从而导致整个并购过程存在非常大的风险，因此，对企业并购中财务管理风险以及风险防范进行深入研究，已经具备非常重要的意义。

一、企业并购中并购风险的成因

在企业并购中并购风险成因主要包括以下几个方面：

1）信息偏差。企业在进行并购过程中，被并购企业的详细信息能够有效提升并购的成功几率，而实际并购过程中，经常会遇到并购双方信息不对称的情况，这也会导致并购双方之间产生一定矛盾，最终企业并购以失败告终；

2）投资方盲目并购。一些企业投资人在进行企业并购过程中，过于追求企业规模效应，导致投资人忽视了企业的实际情况，参与到并购活动中，而且由于缺乏企业并购风险意识，最终导致企业陷入经济危机的情况；

3）被并购企业资产评估不够科学。在进行资产价值评估过程中，通常以成本、市场以及收益等方面对该企业进行价值评估，由于评估方式差异，从而达到评估结果也存在差异，这就会导致评估结果与实际企业信息不符的情况出现；

4）融资渠道问题。我国企业主要通过企业预留收益、抵押贷款以及股票或者债务劵发行等方式，但是这几种融资方式能力有限，不仅能够影响到企业本身的发展，还会为企业实行的并购计划增加难度，而且目前而言，我国审批融资行为流程较多、时间较长，导致企业并购很难完成；

5）资金支付方式。在支付過程中，由于并购资金数量非常大，无论是通过现金支付、转账等方式，都会在无形中增加企业并购的财务风险，因此在进行资金支付方式上，应采取更为妥当的方式进行；

6）并购后整合工作不足。在并购前，很多投资者已经着手被并购企业的发展的战略规划，但由于投资者对被并购企业发展并没有进行实事求是的深入分析，也并没有考虑到企业在经营与未来发展实际情况，最终造成并购后企业并没有以投资者发展战略进行[1]。

二、企业并购中财务风险的评估程序

1.企业并购中财务风险调查

对于企业并购流程来说，财务调查范围非常广泛：1）企业基本信息。主要包括对被并购企业的名称、经营范围、经营状况以及经营发展计划，此外还需要对企业生产的产品价格、销售情况、竞争对手以及销售预测等方面信息的调查；2）债务分析调查。主要包括企业的债务信息，其中包括是否存在诉讼案件、人事部仲裁等被并购企业可能存在隐瞒的信息；3）财务内控调查。对企业内控制度进行调查，以方便与在并购结束后，能否顺利进行接收被并购企业的正常运营，从而保障并购后能够进行完美衔接；4）税务调查。对企业税务情况进行深入调查，保证企业在并购期间不会发生诸如面临政府阻挠、优惠政策取消、被并购企业偷税漏税行为等风险；5）隐藏信息的调查。对企业隐藏信息调查非常必要，通过对隐藏信息调查能够有效减免被并购企业过程的风险，其中包含的调查项目主要包括：结案为执行案件、诉讼事件、担保行为等等[2]。

2.企业并购中财务风险分析

对被并购企业进行财务分析，能够有助于投资人对被并购企业进行全方位的了解，以往对于财务分析方式主要通过财务报表等信息提供进行参考。由于报表数据具有一定可选择性，因此，仅依靠财务报表对被并购企业下达评判结论具有一定的风险。此外，一些企业对被并购企业进行财务分析则采取中介审计的方式，这种方式能够在某种程度上为投资人提供财务分析资料，但是一些隐藏信息即便中介结构也无法做到详实分析，因此，运用科学而恰当的财务分析方式非常重要：1）对比分析。可以通过两方面进行对比分析，其一为与同行业对比分析，其二为与以往经营的情况进行对比分析；2）趋势分析。主要是通过对被并购企业长期经营情况进行计算比较，对周期增长或者降低的数据进行针对分析，如营业收入增长率以及利润增长率分析等；3）现金流量分析。主要通过对被并购企业的各项现金筹资活动中现金变化的分析，通过这种方式能够对企业正常运营是否能够盈利进行预测，从而了解到被并购企业的风险[3]。

3.企业并购中财务风险的评估方式

在进行企业并购过程中，评估结果的准确性非常重要，因此，一个科学合理的财务风险评估方式对被并购企业分析能够起到非常重要的作用：1）德尔菲法。是指通过一定目的性的专家询问，并且将相关领域专家的意见进行归纳总结，结合企业发展实际情况，制定一个时效性较强的方法，这种方式对于一些因缺乏数据而无从下手的问题最为有效；2）风险矩阵。风险矩阵是指投资人将所有可能发生的风险进行排布，并且以风险造成的后果影响大小进行排序，这是风险管理中较为有效的方式，投资人能够通过自己分析的风险，罗列出可能存在的风险，并通过优先顺序，采取一定策略从而达到防范风险的目标，但是该方法由于主观意向较强，依靠以往经验进行财务风险评估，可能会产生不良的后果；3）流程图。流程图是以企业发展的整个流程为主体，通过对各个环节进行逐一分析，并且在其中找出相应的风险发生可能性，针对可能性较高的风险进行有效处理。随着社会不断发展，单一的风险评估方式已经无法满足企业评估需求，因此，可以结合多种风险评估方式，从而保证企业并购能够正常进行[4]。

三、企业并购中财务风险的防范

在企业并购过程中风险无处不在，因此在被并购企业财务风险防范过程中，需要结合企业并购财务风险评估程序，对被并购企业定价、融资、支付以及整合等方面风险进行有效防范，从而达到降低企业财务风险的目的。

1.定价风险防范措施

企业的并购行为，其根本为投资项目，因此，投资人要保证并购行为能够为自身企业发展起到良好作用。所以在进行并购前需要对被并购企业进行针对性了解，以避免盲目并购的情况出现。在进行定价風险防范过程中，需要通过两方面来减免定价风险出现的可能性：

1）掌握被并购企业的信息。首先，需要对被并购企业财务报告进行深入分析。在进行财务报告分析过程中，一旦出现被并购企业故意隐瞒经营信息的情况出现，极容易步入财务陷阱，从而承担财务风险。因此在掌握被并购企业基本信息时，需要从企业股本规模以及股东变化、企业结构等方面进行，尤其在股本结构调查上，需要通过全面考察，并结合考察内容了解企业控股的真实情况，其中还要注意是否存在多股东同时控股的情况。如果该公司为上市公司，还要结合其股票市场的价格，一旦出现股票高估的情况，将会为投资方造成财务风险。此外，在进行并购调查阶段，应成立企业并购部门，并与经验丰富的中介事务所等第三方机构进行有效合作，从而制定出全面而稳定的并购计划；

2）完善被并购企业评估体系。在对被并购企业基础信息全面了解的前提下，可以结合企业评估体系，通过设立科学的企业分析标准，以财务分析、运营分析以及产业分析等方面以动态评估的方式，对该企业施行全面的评估，并且以此为标准，对企业定价分析以及并购方案提供详实依据，以达到降低投资人财务风险的目的。在评估体系实施过程中，财务分析的作用是为了获得企业财务的真实数据，了解被并购企业的真实价值；运营分析的作用是对运营的流程、潜在的客户以及供应商等全方位分析，从而保障企业在并购后能够直接投入运营；产业分析作用是结合国家对被并购企业产业结构所在法律环境以及相关政策应对方案进行分析。通过完善被并购企业的评估体系，结合详实的企业信息，便能够有效减免定价可能带来的风险[5]。

2.融资风险防范措施

融资风险防范主要通过以下三种方式：

1）融资方式的选择。在企业并购行为中，投资方需要通过支付一大笔资金来完成并购交易，因此在采取并购计划过程中需要考虑相应的融资方式。如果采取负债融资方式，则需要考虑自身企业能够肩负起需要承担的压力，过高的负债率也会造成企业运营成本增加，从而提升企业的融资风险，因此如何平衡负债与自身企业效益将会是投资者着重考虑的问题；如果采取权益性的融资方式，在企业并购完成后，新发行的股票会按照发行数量稀释原本发行的股票价值，这种行为在某种程度上也会降低原本股东的股权权力，从而对企业造成不良的影响。因此，在进行融资方式选择上需要结合企业发展情况，从而达到减免融资风险的目的；

2）拓展融资渠道。企业融资大多采取银行贷款等方式进行，这种方式审批环节较多，而且需要有责抵押等缺陷，对于一些处于发展中的中小企业来讲，条件较为苛刻，因此，在进行融资过程中，可以通过开展多项融资渠道的方式，以避免单一融资渠道对融资产生一定风险。就目前而言，我国融资渠道还包括内源融资、金融机构借款、债券发行以及股票或者企业拆借资金等方式，此外，政府财政部门对我国中小型企业开放一定优惠政策，通过这种方式也能够有效降低投资人产生融资风险的可能性；

3）确定融资结构。对融资结构的筹划，不仅能够帮助投资人以最优的方案拿到被并购企业需要的资金空缺，还能够以降低企业债务负担的方式，降低企业的融资风险。在融资结构筹划过程中，需要对投资人自身企业资本、债务资本以及权益资本之间的比重进行有效规划，并且结合企业实际还债情况，对长期债务以及短期债务进行合理分配。由于融资结构筹划会受到企业债务规模影响，因此，在进行并购融资过程中，对融资的选择上应首选风险较小的企业内源融资，从而保证债务风险控制在企业风险偿还能力范围内。

3.支付风险防范措施

支付风险防范措施主要通过以下两种方式：

1）混合支付。混合支付方式主要是采取两部分支付的方式进行，其一为现金支付；另一部分则以自身企业的股权支付方式完成支付行为。通过这种方式支付，存在许多优势，其一为减少流动资金的使用，从而减少企业债务融资风险；其二为股东能够通过股权并购的方式将出售的企业股权转变为并购后的股权，此外，由于减少大量资金转移，也能够减少所得税费用的交付，从而通过节省交易成本的方式减免支付风险情况的出现。在进行混合支付方式上，可以结合投资人自身企业情况而定：其一为债务融资现金为主。投资人自身企业经营水平较高的情况下，可以预计在并购结束后，能够通过被并购企业得到大量资金支持的前提下，可以采取这种方式进行并购；其二为流动资金为主。如果投资人自身企业拥有足够的流动资金，而且动用现金也不会对企业经营造成不良影响的情况下，可以采取这种混合支付方式；其三为股权支付为主。如果投资人自身企业经营情况并不好，可以采用这种方式进行。

2）推迟支付。就目前企业并购情况而言，大多采取现金支付、融资债务支付以及股权融资支付等方式，由于支付金额数量较大，而且资金流动较多，也因此产生财务风险可能性也会增加。因此，为了避免流动资金风险，可以采取推迟支付的方式，其中包括混合支付以及分期付款的形式。投资人可以通过与被并购企业代理人达成相应协议：投资人无需立即将并购款付清，可以通过每年偿还的方式进行，直到将并购款完全付清。此外，投资人可以通过背负被并购企业贷款的形式完成控股。在被并购企业无法偿还银行贷款时，投资人可以通过背负被并购企业的贷款的方式，将被并购企业的贷款转变为投资人自身企业贷款，并且代替被并购企业偿还贷款，以控股的方式，从而达到减免支付风险的目的。

4.整合风险防范措施

在进行并购风险防范过程中，一些企业投资人由于过于注重并购能够对自身企业带来的规模扩张，而对并购产生的不良后果以及风险考虑较少，最终导致并购企业失败的结果。因此在进行企业并购过程中，需要对一系列流程进行深入思考，从而保证并购企业行为能够为自身企业起到规模扩张的作用。其中整合风险防范措施能够起到非常重要的作用。

以企业整合成功的案例来看，并购成功并且能够为投资人自身企业起到规模扩张作用的企业，在财务管理整合工作上下足了功夫。由于被并购企业在企业并购行为后会受到投资人自身企业的管辖，因此，在按照自身企业财务管理方式进行管理中，会产生企业之间的不适应，所以需要通过以下方式解决上述问题：首先，需要针对被并购企业制定合理的资金管理方案，来加强被并购企业的资金管理；其次，财务的整合工作应以并购战略规划，来处理被并购企业的有形资产以及无形资源，保证投资人自身企业资产以及资源管理实现最大化利用；最后，对投资人自身企业以及被并购企业的债务管理进行整合管理，通过对企业债务信息及时调整以及控制，来保证企业风险在控制之内。

四、企业并购中实例分析

LMJ公司成立于2000年3月，于2010年挂牌上市，该公司主营业产业包括塑胶以及贸易；于2014年，企业经营拓展成为农化、塑胶以及贸易业务；与2016年，业务项目拓展到了生物领域。随着经济下行，而且企业受到市场激烈竞争的影响，造成业务项目收缩的情况，也因此，企业管理层经过长时间研究，于2017年确定业务项目向天然气行业转型，目前，该公司已经在省内开展了区域性质的天然气网络布置，而且开展了许多天然气业务。LMJ公司拓展原则为自主开发与收购兼并战略。

经过中介机构对被并购企业的调查，以及对其财务报告以及经营情况的确定，制定了该收购计划。其交易方式为混合支付的方式，向被并购企业以及两名股东发放了38，165，465份股，在交易完成后，LMJ公司将会获得被并购企业全部股份。为了保障并购公司运营顺利，LMJ公司在签订并购《股份购买资产盈亏预测补偿协议》，双方通过协议约定被并购企业如果无法达到协议中制定的承诺目标采取的补偿方案。这种方式不仅能够有利于并购双方利益，还能够保留被并购企业人才，从而实现LMJ企业与被并购企业内部资源统一管理的目标。

五、总结

综上所述，企业并购是企业扩张的主要途径，一旦做好企业并购工作，将会为企业发展起到良好的作用。结合本文分析可知，在企业并购的各个环节都有风险存在的可能，因此，在激烈的市场竞争中，只有通过成功的财务管理以及各项解决策略才能有效实现企业并购的价值。

【参考文献】

[1]张颖.企业并购中的财务风险研究[D].山东财经大学，2016.

[2]郭晓瑾.企业并购中的财务风险问题及防范措施[J].现代经济信息，2015（03）：150.

[3]王蕾.企业并购中的财务管理及风险防范问题研究[J].现代商业，2012（26）：267-268.

[4]張桢.企业并购的财务风险控制研究[D].贵州大学，2007.

[5]李德平.企业并购中的财务风险分析及防范[D].武汉大学，2005.