融资成本、固定资产投入与纺织业上市企业融资效率

刘江涛 苏乐

【摘要】本文以2016年在沪深两市上市的29家紡织业企业为样本，运用数据包络分析法对我国上市纺织业企业融资效率进行动态分析。实证结果表明：企业融资成本越高，其融资效率越低；固定资产投入越多，企业融资效率越低。因此，为提高纷织企业的融资效率，本文建议纺织企业应减少融资成本并有效控制合理的固定资产投入，改善资本结构并加强企业自身体制、制度方面的改革。

【关键词】纷织业；融资效率；数据包络分析；投入；产出指标

本文所研究的企业融资效率是企业融资的微观效率，即技术效率，以此反映企业在不同的资产结构和融资成本条件下，投入与产出的效率问题。Debreu（1951）和Shephard（1953）描述了多投人一多产出生产技术效率模型化方法对生产单位与生产前沿面的距离进行测量。Ricks Morgan（2010）通过实证分析，发现中国股市融资相对于债券和内源融资并未带给企业长期投融资正影响。Sudarshan和 Lakshmanan（2011）认为，融资效率是企业在现有的资源和技术条件下，尽可能的将资金运用到生产中而形成高效资金组合，优化资源配置。国内曾康霖（1993）较早的提出了影响融资效率和成本的七个因素进行分析。王新红（2007）运用DEA方法对我国高新技术企业融资效率进行了实证分析，结果表明我国高新技术企业融资效率整体水平较低。张征超、张婷婷（2016）通过对创业板上市公司股权融资效率测评研究发现，资金短缺、效率低下一直是制约我国中小企业发展的主要问题。黄毅（2016）采用数据包络分析法对我国362家小微企业融资效率进行实证分析，发现这些融资效率较低，有九成以上的企业为技术、规模无效企业，建议加强小微企业规范内部管理，增加资金投入的建议以提高其融资效率。通过对国内外文献梳理可以发现，国内外学者对纺织业融资效率的研究主要从宏观方面对企业的融资效率进行研究，行业针对性不强。鉴于此，本文将运用DEA对纺织业上市企业的融资效率进行分析，测算出上市纺织企业融资水平，观察其投入对产出的影响情况并探讨两者间的相关关系，为纺织业提升其融资效率提供依据。

1 指标选取及说明

投入指标：负债总额TB；所有者权益OE，所有者权益二资产-负债；固定资产投资IFA，指企业在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用变化情况的货币表现，可以反应企业资金的使用方向和经营规划；融资成本FC，反应企业对资金的运用能力，本文以融资费用作为其替代指标。产出指标：主营业务收入MBI，指企业从事本行业生产经营活动所取得的营业收入，可直观地反映所融资金的经营效率；净资产收益率ROE，净资产收益率二税后利润/所有者权益，能较为明显的反映企业经营能力，一般而言盈利能力越强，企业融资效率越高，当企业盈利能力有一个良好的预期时，企业的筹资能力将会大幅度提升，从而影响企业的融资效率。

2 样本选取及数据处理

选取样本公司时，对财务异常、ST类和金融类上市公司予以剔除，同时按《证监会行业分类（2012）》标准进行统计，选取了29家上市纺织企业作为研究对象，通过万德资讯网获得其相关财务数据，共采集样本数据87个，满足DEA模型的指标要求。数据包络分析假设模型有n个决策单元，每个决策单元DMU具有m种类型投入要素和s种类型产出，以Xij表示第i个DMU的第J个投入；Yij表示第i个决策单元DMU的第r个产出，则本文构造投入导向型的BCC模型进行实证分析。分析时，由于指标量纲差异和DEA分析数据非负要求，故将指标原始数值按设定函数关系回归

3 统计与实证分析

3.1 描述性统计

描述性统计下，各指标标准差较大，变量偏离其均值的程度均高。主营业务收入极值间差距较大，净资产收益率的标准差看似较低却超过其均值，两者共同反映出上市纺织企业间经营水平和获利能力的巨大差距。负债总额极大值为70.60亿，而极小值却在1.76亿以下，说明部分企业持有较高负债和较大的经营风险。融资成本极值约差2亿，反映出企业间融资规模和融资能力的巨大差异，部分企业融资难问题亟待解决。固定资产投入标准差较高，侧面说明不同的上市纺织企业在设备更新、厂房建造等企业规模方面差距甚远。

3.2 指标的相关性

通过Pearson相关性检验可以看到，2016年样本企业净资产收益率与所有投入要素都存相关关系，但在10%水平上都不显著。主营业务收入与所有投入指标之间都呈显著正向相关，原因可能是销售前投入的资产要经过长时间的生产转化过程从而取得收益，而融资规模的提高导致财务费用增加，企业又通过不同方式的融资扩大生产经营规模以增加销售收入。

3.3 DEA实证分析

DEA实证分析时，若企业技术效率、纯技术效率、规模效率对应值为1，即表示企业达到此种效率有效状态，TE=PTE=SE时，表明该企业实现了融资效率的DEA有效。

29个样本中，6家实现了融资效率的DEA有效，占比仅为20.7%。非有效23家纺织上市企业中，常山北明、三毛派神、美欣达等7家企业达到纯技术有效但非规模有效。规模报酬状况：6家DEA有效的上市企业都保持规模报酬不变，其余非有效的上市企业中，16家企业处于规模报酬递增状态，7家企业处于规模报酬递减状态，占样本总量的24.1%。企业融资成本状况：有10家企业的融资成本投入冗余，占比34.5%，纯技术效率最高值为0.763，规模效率最高值为0.997，未达到DEA有效。其中，除联发股份和凤竹纺织外其余8家公司的技术效率均未达样本企业技术效率均值，占比27.6%。可以看出，融资成本过高的企业总体的融资效较低，详情见图1。

4 研究结论及建议

4.1 研究结论

2016年上市纺织企业整体融资效率较低，投入冗余和产出不足并存，大部分企业融资效率有待提升且上市纺织企业中，技术效率、纯技术效率和规模效率方面失衡较为严重，“两极分化”现象“扎眼”。扩大资金投入和提高资产规模时，企业往往易忽视投入资金质量问题和资金利用效率问题，导致企业资金支出过度。不同渠道和形式的融资方式所带来的还款付息行为，以及企业缺乏合理性的扩大规模行为，既造成部分企业产能结构性过剩，又导致企业融资成本的不断攀升和对“借血补血”的依赖，进而使企业得资金需求时刻处于饥饿状态，以致负债累累，投入、产出结构失衡，技术效率低下。

融资效率和融资成本大体呈负相关关系，随着企业融资成本的不断降低，企业的融资效率有不断上升的趋势。融资成本过高，导致相关企业经营绩效改善困难，致使企业将更多的资金用于融资而非用于企业体制制度的改革和产品的开发与创新。同时，即使新一轮融资成功，过高的融资成本又会作用于企业的后续经营，产生“拖垮”效应，使企业被迫通过其他渠道获取资金以弥补此轮融资带来的新增成本，这就形成了一个“融资一成本增加一再融资一成本再增加”的个性循环，最终导致企业经营问题，影响企业生存和发展。

4.2 建议

纺织业上市企业应该不断提高其获利能力。资本市场中进行的直接融资和间接融资都基于企业的获利能力，且对企业获利能力提出相对较高的要求。我国纺织业企业应培养自身的核心竞争能力，增强企业竞争优势，提高企业应对市场环境变化的能力，从而提高企业获利能力。同时，虽然在一定范围内，负债的财务杠杆能够降低企业的融资成本，但是在负债超过一定比例后，高负债率会使企业因承受过高的融资成本和还款付息的压力，而深陷“借与还”、“再借再还”的财务危机泥潭中。因而，企业不能一味提高负债率，应拓展和开发新的融资渠道，如积极吸纳民间资本和外资等各方面资金，以使负债率维持在一个合理水平，优化资产结构，进而既可以节约融资成本，又在一定程度上规避了过高负债率带来的融资风险，提高融资效率。

此外，纺织业上市企业要避免低水平重復建设，注重规模和效率间协同并进。政府也应主动参与到鼓励政策的制定中，对高水平项目投资加以引导并对低水平建设实施一定程度的限制，同时要发挥好中国纺织工业协会对上市纺织企业的指导平台作用，提高纺织企业家们关于规模、效率以及项目水平方面的认知。

参考文献：

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