大成基金王立：债券市场正在由熊转牛

陆克

6月14日，公司债“16长城01”（136486.SH）的发行人中融双创（北京）科技集团公告称，公司未能按照约定于6月13日将本期利息4230万元划至托管机构；至此，2018年已出现23起信用债违约事件（据Wind资讯）。

市场上唯一连续15年（2003-2017年）获得年度正收益的债券基金——大成债券（090002.OF）的掌舵者、大成基金公司固定收益部总监王立对记者表示，“在信用收缩、整治影子银行和非标融资的大背景下，前期扩张较快、负债率比较高、资质较差、面临较大再融资压力的企业违约概率确实在提高；不过，现在还谈不上大面积债券违约。“违约其实是成熟的债券市场上经常发生的现象，海外发达的债券市场也有3%-5%的普遍违约率。”

就中国而言，截至6月19日，市场上仅公司债、企业债、短期融资券及定向工具等4类信用债的存量即超过11000只，因此违约率不及海外市场平均水平。

王立同时指出，尽管中国的信用债市场发展迅速，在国际上仍是比较年轻的市场，“投资者的风险教育也比较落后，各种显性的、隐性的刚兑在前几年都是普遍现象……资管新规的发布，很重要的一点也是为了打破刚兑，强调风险自担，这也是债券市场走向成熟的一个必然过程。”

而逐渐成熟的市场环境将对投资团队提出更高的要求，“像之前不顾各种风险，一味追求高收益买高票息债的投资方式以后肯定是不可取的。因此，是否具备完整的信用评级体系及成熟的信用研究团队是未来至关重要的一点。”

据了解，大成基金已根据信用债资质的不同划分了三个信用等级的信用库，分别是普通库、重点库、核心库。截至目前，其固定收益团队已成功避开所有债券违约事件，未持有任何一只违约债券。

至于信用债未来的行情，王立认为，一方面，信用风险有逐渐扩大的可能性，整个债券市场的违约可能会常态化，信用利差会进一步扩大；另一方面，由于资管新规要求理财产品打破刚性兑付，向净值化转型，“一些产品短期可能会面临很多挑战，低等级的信用债配置需求难以提振。”因此，在短期内，信用债的表现可能不及利率债，“但是也要区别看待，高等级信用债的绝对收益水平仍然较高，所以投资更需要精选个券。”

而就债券市场整体而言，大成基金持乐观态度。

首先，从经济基本面看，上一轮财政刺激和供给侧改革带来的工业品价格的通胀危机逐渐褪去，名义增速重新转向回落，有利于债券收益率的回落。“更重要的是，目前政策层面上强调结构性去杠杆，广义财政收缩，加大对地方政府违规举债的打击力度，整治银行和非标融资，在这样的背景下，广义信用扩张放缓，融资增速趋于下行，投资增速明显回落。与此同时，货币政策边际放松，更加灵活。总的来说，紧信用、稳货币，债券市场较为有利的政策环境就此形成。”

因此，她認为，收益率下行的节奏有可能比一季度有所放缓，但债市走牛的主导因素在下半年不会发生实质性的逆转。“我们会对一些潜在的风险比较关注，比如油价的上行是否会跟通胀水平出现共振等。”

至于资管新规对债券投资的影响，王立认为还需要进一步观察。

一方面，资管新规的推出使整个市场有压缩非标资产的需求，部分资金将会转移到标准化的债券资产配置上，从而在短期内放大债券市场的需求。“但是，如果理财规模总体回落，即使标准化债券的投资占比上升，也很难确定是否会对债券市场的需求产生总的提振作用。”另一方面，考虑到债券的收益相比非标资产而言还是较低，资金流可能会更倾向于转向权益或者是ABS。