公司债券违约原因及其应对

(郑州大学 河南 郑州 450006)

一、文献综述

近年来，中国信用债市场发展的同时，也伴随着中国宏观经济增速的下滑的趋势，GDP增速从2014年的10.6%下降到2015年的6.9%，2016年更是进一步下滑到6.7%，债券评级越来越低。“11超日债”违约，开启我国债券违约高频率发生的序幕。中关村杂志的毕夫认为债券违约将成为我国债券市场一种常态，信用市场化逐步显现，但也会影响一级市场与二级市场的融资功能而造成市场波动。苏宁金融研究院研究员赵卿认为债券违约频繁爆发是因为在经济下行的大环境下企业的债务规模不断增大，还款压力不断增大。张伟亚研究整理了我国发生的信用事件的时间分布，区域分布、发债主体是否为上市公司等因素来研究违约债券，以及探究信用事件是如何演变为违约的。霍雨佳学者研究了公司债券违约财务预警体系，并结合违约公司和正常公司的财务指标给出合适的临界值以及对指标的可行性作了验证，但由于我国公司债券违约的案例不够充足，所以研究成果仅具有参考意义。

二、我国公司债券违约现状及其特点分析

信用违约事件的地区及行业来分析违约债券金额分布情况(如下图)：

图1 图2

数据来源：鹏元评级

根据以上可以总结出：违约债券保持迅猛增长的态势，自2014年出现首例债券违约以来，违约债券层出不穷。2016年至今的违约总量以及金额总量翻了近三倍。产能过剩及强周期性企业违约率高。民营企业违约数量较多但违约金额小，国企、央企违约金额大。债券违约企业主要位于上海、河北、东北、北京等地，东北三省的违约主体个数不多但金额较大。短期及超短期债券违约数量增长过快。2016年至今，短期债券违约在各种违约债券种类中占比最高。

三、浅析公司债券违约原因

经过分析可以总结出债券违约的原因可以分为两种：宏观因素和微观因素。

(一)宏观因素

宏观环境下，世界经济仍受2008年金融危机和欧债危机的影响，而国内经济面临转型，违约是信用自身性质的一个方面，非系统因素可能导致企业发生债券违约。可是信用违约频发，必受经济下行的影响。近几年，我国GDP增长率逐年递减，经济面临转型瓶颈期，越来越严峻的国际经济环境以及市场需求不足使PPI保持连续4年的负增长。这种形势加重了企业发债的融资成本，企业难以为继而产生信用违约。宏观经济下行与需求不足对企业的冲击影响因行业而异。强周期性企业和小型企业更易受外界环境形势影响。因为这些强周期性行业存在过剩产能以及高设备闲置率，企业的盈利能力受到限制，更易发生信用违约。

(二)微观因素

1.银行止贷导致企业现金流断裂。2.担保人未履行赔偿责任。3.外部担保过大，造成企业营运陷入困境。4.公司治理不善，内部股东争斗、人事发生剧烈变动等公司内部原因或因技术性原因致使兑付资金未能及时划转到托管部门。

四、公司债券违约的应对

(一)政府适当干预宏观经济

过度的宏观干预手段虽然在短时间略见成效，但是从长远来看，加大金融风险和不确定性。国家对特定行业的巨大支持会掩盖市场的不良反应，从而违反市场“优胜劣汰”的规则，引发更大的危机。

(二)信用契约精神应是发债企业的必备条件

企业的谨慎举债是降低信用风险、维持债券市场稳定健康的必然。建立完善的公司治理制有助于企业抵御市场风险，在市场经济潮流中稳健前进。

(三)中介机构履行职责

中介机构连结企业融通资金和投资者投资，处于市场功能的核心。债券市场的中介机构主要包括主承销商、评级机构、担保方。债券主承销商负责对发债企业进行尽职调查、信息披露、持续督导。然而国内承销机构的收益主要来自承销债券，所以部分承销机构只重视发行债券工作，忽视监督发债主体的运行问题。承销机构为了树立良好的品牌形象应为投资者和融资者提供更加优质的服务，严格监督并提高主承销商的违规成本。信用评级衡量债券的违约风险水平，是投资者进行投资时重要的投资参考依据。中国债券评级普遍虚高以及严重滞后，使信用评级失去了原有的指导功能。评级机构作为债券发行的第三方应摒除利益偏见，不仅要对发债主体的历史数据作出合理的判断，更要对企业发展前景做一个合理的预判，给出正确反映企业经营状况的评级。

(四)制定合理的债权人司法救济制度

合理的破产机制是对债权人利益的保障，也是对企业过度举债以及资源错配、资源利用率低下的惩罚手段。但在中国破产机制还不能有效实施，让债权人承担完全的违约风险损失，扭曲了股票与债券的市场定价机制。

五、结论

在世界范围内，中国的债券违约率依然保持在合理范围内。这次的债券“灾难”可以看做是债券市场的洗牌和重组，使市场向成熟化迈进一步，更有利于债券市场的优胜劣汰。

【参考文献】

[1]徐英富.公司债券违约风险度量技术及应用.经济管理,2006年08期.

[2]霍雨佳.判别公司债券违约风险的财务指标研究.会计之友,2016年21期.

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[5]张伟亚.从信用事件到债券违约.鹏元评级,2016年.

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