承受压力正视痛苦，投资需要修智慧

李健

茅台每一周、每一月、每一季都在赚大钱，价值与日俱增，投资者应该感到开心和满意，而不是盯着股价的短期下跌，认为企业出现了问题。

香港博文投资董事长王文的网名是“股道热肠也”，拥有众多粉丝，但他却尊巴菲特为“老师”，还把价值投资时刻融入到中国国情之中。对于自己熟悉的煤炭股，他认为当前已经具备了很好的投资价值，并指出“两极分化越来越严重，要买就买垄断企业。”

市场正在跌出投资机会，可他还是用“垄断”二字来评判企业价值，他认为中国平安、贵州茅台是经过市场证明的伟大公司——他也在今年市场波动中继续持有这两只股票。在这以外，他也尝试投资腾讯，以求和这个世界“强连接”。

和“老师”巴菲特跳着踢踏舞去上班相比，古道热肠自称，对比美股市场“A股的投资人承受了很多痛苦和压力，这也是赚钱的必要成本。”

只关注垄断企业

《红周刊》：简单谈谈您的投资理念吧。

股道热肠也：我不做同质化企业的投资，只关注垄断企业。垄断分为两种类型，一是资源和牌照型垄断，这是天然的优势，竞争对手抢也抢不走的，例如陕西煤业的矿产资源和中国平安的保险牌照。

另外一种，是在完全竞争的行业内，企业自己打造出来的品牌形成了垄断。例如王老吉和加多宝，可口可乐和百事可乐，这两组内的两个产品之间几乎是同质化竞争，原材料是凉茶配方和可乐糖浆，但是加多宝和可口可乐依靠营销，打造了独特的品牌形象。

虽然都是垄断，但是竞争行业内比拼的是生产速度、管理能力等，在这其中挑选标的的难度要大得多。很多企业都是“烟花式”发展，快速成长一段时间后就陨落了。例如四川长虹，1995年我看到身边都用长虹电视，加上当时PE很低，就买了一些四川长虹的股票。长虹最高的时候股价上涨超过15倍，我也获得了10倍左右收益。但后来沿海的家电企业开始采用进口零配件，加上当地税收优惠政策，民营的家电企业遇到了很好的发展契机，长虹最终走向了衰落。所以，在竞争性行业中“打造”出来的垄断地位不如第一种牢靠，选择标的的难度也更大。

总结起来，我归纳了四句话：上游买资源，下游买品牌，都要有垄断，垄断有钱赚。

《红周刊》：投资垄断企业您最担心什么？

股道热肠也：垄断是会被打破的，一个企业的护城河可能因为环境变化而瓦解。

刚才提到的长虹，又如我们在2016年投资的茂业国际，主营百货商城。香港有一句俗语说：一铺养三代，可见，开商铺在早年是很赚钱的行业。后来电商的发展，分食了大部分商贸的利润。茂业国际的客流量也越来越少，我们调研发现茂业国际旗下很多商场的坪效不断降低，后来割肉出局。

王府井也一样，在电商出现之前，王府井繁荣了很多年，具备地理上的垄断优势。但现在，游客到北京一定会去故宫、天安门，很少会一定要去王府井，所以和故宫、天安门相比，王府井的垄断是可以被瓦解的。

再例如长安汽车，长安汽车拥有长安福特50%股权，同样，可以分享长安福特50%的利润，这在之前来看是垄断性的、巨大的利好，因为福特的业绩一直维持稳健的高增长。但从今年中报来看，福特企业表现未达预期，净利润下跌超过50%，也导致长安汽车净利润的大幅下滑。由此，垄断是会被打破的，需要不断跟踪企业经营情况做出调整。

《红周刊》：对于垄断优势被打破的情况，市场上对茅台的讨论就有很多，有观点认为年轻一代人不钟爱“白酒文化”，茅台的品牌垄断就被打破了。

股道热肠也：至少目前来看，茅台依然严重供给不足，如果哪天大家都不喝了，再卖也不迟。巴菲特不担心消费者不喝可乐，我们为什么要担心年轻人不喝茅台呢？

投平安投的是国运 买腾讯是对接未来

《红周刊》：您看好阿里、腾讯、中国平安和茅台，这其实是完全不同的行业企业，先说平安，从消费升级的角度来看，保险是否已经变为中产的必然选择？

股道热肠也：买保险就是买国运，目前中国的各个行业都涌现出了全球最大的企业，例如金禾实业最早是一家做化肥的企业，现在是全球领先的甜味剂生产商；安琪酵母、海康威视、欧菲光、大族激光……各个行业都出了赶超世界水平的企业。

随着中国经济不断增长，人民对保险的需求就会越来越高。在中国人的消费支出里，作为保障性的保险支出比例严重不足，随着人民生活越来越好，大家都想用好药，保险就成为了刚需。

《红周刊》：平安其实是保险、银行以及投资等几大业务支撑的大金控平台，它的价值怎么来评判？

股道热肠也：虽然平安拥有7张金融牌照，但其核心竞争力依然是保险，特别是寿险。保险卖的是“合约单”，简单理解就是一张纸，属于无形资产，这类资产比拼的是市场认可度，现在中国平安是最大的保险公司毫无疑问，认可度也毫无疑问了。

《紅周刊》：有些机构希望效仿巴菲特那样，保险+投资双轮驱动，您认为未来保险业的比拼真的在保险业务之外吗？

股道热肠也：肯定不会，保险就是保险，保险的核心是能不能以便宜的价格拿到资金。保险公司的投资最好是指数化投资，指数化投资被证明是大资金管理的最好方法，比如巴菲特建议妻子在他去世后将95%的资金买指数，另外5%买基金或者债券。

《红周刊》：今年上半年人保启动了回归流程，人保在财险业务上一直领先，近7年来一直死守30%底线，中国平安一路追赶，也在2017年达到20.5%，您怎么看中国平安和人保的竞争？

股道热肠也：我认为人保根本无法和中国平安竞争，当年中国只有一家保险公司的时候，就是中国人保，那个时候受益于时代的发展浪潮，人保快速增长，但是当潮水停下来，人保的发展怎么样了？不太好！带有典型的国企通病。

而中国平安以民企背景，成功拿到牌照，并成为最大的保险公司，就证明平安的实力不凡。对中国保险企业的划分只能是：平安和其他。这没有商量。已经不需要再追问为什么平安能成为老大，这就像赛马一样，这匹马就是跑出来了，格局已经确定了。

《红周刊》：和投资平安相比，您投资腾讯是因为它的哪些特点？

股道热肠也：其实我对腾讯的了解不是很清楚，我的仓位中有90%是茅台、平安、陕煤等熟悉的企业，另外10%投资的是阿里、腾讯等新兴经济企业。世界总是变化的，投资不知道的东西能让我和世界发生强烈的连接。做投资，要在能力圈里赚钱，在能力圈外学习。

另外，投资企业要先看管理层，腾讯的马化腾、张小龙不仅仅能做出变革性的产品，还奠基了不错的管理文化。企业管理者是最懂企业的，只要他们看好腾讯，我就敢于投资腾讯。

最坏的时候已经过去

《红周刊》：对比中国和美国的资本市场，中国资本市场成立30年，出现了3次50%～60%的超级暴跌，出现了5次40%～50%的大暴跌，但美国市场200年中一共只出现过4次超过40%的暴跌，所以很多观点认为价值投资不适用于A股，您怎么看？

股道热肠也：肯定适合。但A股市场是一个“非典型”化的市场。自古以来因为我们的民族天性爱折腾，导致历史上多灾多难、大起大落，这也是我们股市巨幅波动的基因。投资人如果想把巴菲特理念应用于中国，就要做好经历比美国价值投资者更长的痛苦，而且短时间内要经历很多次痛苦。

《红周刊》：那您会在价值投资的基础上，融入波段操作吗？

股道热肠也：我很想对个股做波段，但是这么多年来，我做的并不好，很多时候不是卖早了，就是跑晚了，甚至做反的情况也时常出现。我也想做波段，但我做不到啊。

例如我最初买入伊泰煤炭的时候，我买进去的时候PE是8倍，一直到我卖出，收获了40倍收益，但是2008年出现了一次80%的回调，我没有卖，因为伊泰煤炭业绩稳定、分红又高，我怎么舍得卖出这么好的一家企业？后来我清仓卖出，是因为它的成长已经完成了，而且煤炭行业不断转好，越来越多r的资金涌入，收益率也就随之下降了。

《红周刊》：所以您是长期持有？

股道热肠也：像巴菲特那样一直拿着，或者如果投资者认为有实在的利空，出来躲一躲也是可以的。我也卖出过茅台、卖出过平安。2015年限制三公消费的时候卖出茅台，因为当时看到需求减少，民间消费还没有爆发，后来民间消费成为主力后，我又买入了茅台。

卖出平安是和当时平安的基本面有关系，中国平安的基本面实际从2014年开始，推出高价保单之后才好转的，当时管理层也出现了很多问题。所以一家企业如果两年股价都不涨，基本也是存在一定问题的。

《红周刊》：比如现在，您拿着茅台有煎熬吗？

股道热肠也：股价跌了肯定不爽，但是我可以接受，我认为最坏的时候已经过去了，接下来只会慢慢变好。这些负面情绪就是你做这一行应该付出的成本，不然凭什么你能赚到钱呢。

实际上，茅台每一周、每一月、每一季都在赚大钱，价值与日俱增，投资者应该感到开心和满意，而不是盯着股价的短期下跌，认为企业出现了问题。

（声明：王文先生持有中國平安、贵州茅台、陕西煤业、中国神华。文中涉及股票，只做举例，不做买入推荐。）