“刺激消费+减税”政策助力，消费股结构性机会或将来临

刘增禄

在近期政府连续出台刺激消费和降税的大政策背景下，市场普遍认为，连续几年业绩稳定增长的消费板块很可能会迎来新的结构性投资机会。

在国内投资、出口长期乏力的背景下，消费领域近期获得了政策的重点关注和支持。刺激消费或将成为未来一段时间拉动国内经济持续增长的主要引擎，从而有望引发新一轮消费股的结构性行情。

消费领域获政策支持

8月31日，备受社会关注的关于修改个人所得税法的决定经十三届全国人大常委会第五次会议表决通过。经过了七次大修的新个税法正式亮相，起征点确定为每月5000元，实施日为2018年10月1日。得益于此，“十一”长假后，不少拿到工资条的员工发现自己的工资“涨”了，“记得看10月份工资条”更是一度成为了微博热搜话题。

9月20日，中共中央国务院下发关于完善促进消费体质机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见；9月30日，国务院关税税则委员会发布公告，自2018年11月1日起，降低1585个税目的进口关税。消费领域再度获得了政策的重点关注和支持。

之所以刺激消费的措施陆续出台，原因就在于身为拉动经济增长的三驾马车中的出口、投资今年以来都陷入了长期乏力的局面。我们知道，在此前很长时间，我国的经济增长主要依靠投资拉动，直至2013年后，消费才逐渐超过了投资的作用，成为拉动经济增长的主要推动力，至2018年第二季度，消费对GDP的贡献率同比达到了78.5%。但值得注意的是，这种消费的作用被大幅提升正是建立在投资和出口双双乏力的基础之上。

今年在经济环境遭遇贸易战和去杠杆的内外夹击下，投资和出口在拉动GDP持续增长中的作用显然已被大幅弱化，为维持国内经济的稳定性和保持经济增速在6.7%这条红线，扩大和促进消费便成为推动经济转型、稳定经济发展的必然诉求。推动消费增长的最直接手段是增加居民的收入，但在短期内实现显然又不现实，相反，若从完善消费环境，包括信用体系、社会保障体系、税收体系等入手，即同样可以达到类似于增收的效果。因此，近期政府连续出台降税等刺激消费政策扩大消费影响的做法，让市场普遍解读为消费利好，进而判断可能会带动热钱入驻消费板块。

消费行业成长性多数优异

随着时间进入消费旺季的四季度，在间接提升收入和降税等多重利好因素的推动下，市场中不乏有观点乐观看好消费股，认为大的结构性行情机会即将来临。

统计数据显示，消费股近年的持续成长性也多数靓丽。我们以食品饮料、家用电器、医药生物、休闲服务、房地产和汽车6大板块作为分析标的，可以发现在2015年～2017年3个会计年度，家用电器、食品饮料、医药生物的净利润同比增速均实现持续抬升。其中，食品饮料和医药生物板块3个会计年度利润持续增长且增幅不断扩大，家用电器则是在2016年由下滑转为增长，且2017年继续放大了增长幅度。如以最新一期的2018年半年报为截止时点，可以看到，2016年～2018年历年中报中，家用电器、食品饮料、房地产均实现了利润的持续增长且增速的不断抬升。个股中，如老白干酒在2016年～2018年中报中就实现净利润增速分别达到了40.26%、92.38%和208.01%；涪陵榨菜同期的利润增速也分别实现27.38%、48.38%、77.52%的增长。类似的还有地产板块的保利地产，2016年中期，公司的净利润还仅实现0.21%的微幅增速，但至2017年中期则提升至13.92%，今年中期又实现15.13%的利润增速。

在业绩的持续增长下，一些消费类行业的估值优势也逐渐显现。如家用电器板块在今年上半年行业实现23.22%的利润增速下，其动态市盈率仅有12.87倍。其中，龙头电器股格力电器今年上半年净利润同比稳定增长了35.48%，目前最新的动态市盈率仅有8.65倍。而从近日的市场表现看，随着节后的暴跌，虽然公司股价也出现了2.07%的回调，但相比大盘6.62%的跌幅仍较为抗跌。

消费股长期为外资最爱

历史数据显示，大消费行业还长期受到外资关注，如食品饮料、家用电器板块就自2016年以来就长期占据了QFII重仓行业第二位和第三位。就个股来看，以2018年二季度的持仓分析，QFII前十大重仓公司中即包含了5家消费股，贵州茅台的持股市值最高，以139.26亿元位居QFII第二大重仓股，美的集团、青岛海尔、洋河股份、恒瑞医药也得到了QFII的极大关注，分别身居其重仓股的第五、六、七、九位。

另外，以截至10月11日北上资金（外资）所持个股来看，市值超过百亿的14家公司中，就有6家是来自消费类行业，分别为贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、伊利股份、格力电器、五粮液。

对于外资长期青睐大蓝筹、大消费白马的做法，温莎资本投资副总监魏新元向《红周刊》记者表示，外资多数是被动的指数基金，指数决定了A股市场大蓝筹的占比较大，所以外资买入也更多。赛亚资本董事长罗伟冬也给出了类似的判断，认为外资研究全部A股的精力有限，所以按照指数配置是最稳妥的方法，因为如果公司出现问题即会被指数剔除，所以配置大蓝筹是最不冒风险的操作。他认为，随着未来MSCI继续“升摩”和正式“入富”，外资还是进一步加大对成长性稳定的大消费、大蓝筹的配置。

消费分级，未来或现结构性行情

对于消费股机会，罗伟冬认为，中国的消费值得被长期看好，因为拥有14亿人口的消费需求是十分庞大的。相比之下，魏新元的看法则相对谨慎，认为消费股未来很难走出类似2016年、2017年的整体牛市行情。魏新元分析，之前两年的消费行情是由三、四线城市逐渐延伸至一、二线城市，三、四线城市的消费升级主要得益于之前棚户区的改造，居民手中有大量的拆迁款可以支配。但随着棚户区改造的逐渐完成，居民手中的可支配资金并没有明显增长，在资金并不充裕的情况下很难继续推动消费出现明显的上涨，但他同时也认为消费股的结构性行情还是值得关注的。相比之前强势上涨的白酒、家电，魏新元未来更看好食品饮料板块中的调味品、糖、油等子行业。作为百姓生活的刚需产品，他认为此类企业未来具备提价的可能，而刚需日用商品的小幅提价，给公司业绩带来巨大弹性的同时，消费者对产品的涨价感觉并不会太大，因此有涨价预期。

从近两年百姓消费情况看，一方面，越来越多的人追求精品，愿意为建立在产品本身价值上的品牌溢价和情感价值买单。另一方面，低价商品在中国三、四线城市则大有市场，拼多多之所以能够后来者居上即是走了廉價的路。整体来看，药品、保健品、医疗器械、护理品等医疗健康消费；高级家用设备、汽车等高级耐用生活用品消费；高价值金融服务消费都有望在A股市场出现较高的投资机会。

此外，消费升级的大背景下，新零售也是越来越被市场所看好。据商务部监测，10月1日～7日，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额相比去年“十一”黄金周增长了9.5%，整体平稳增长的背景下，增速较去年有所放缓。其中，新零售模式成为了亮点。随着新零售场景不断落地，线下零售商场购物体验不断提升。如苏宁易购旗下各业态门店集合了“吃、看、买、逛”服务，并有效融合线上、线下购物体验，国庆期间门店客流量大幅增长；银泰百货借助VR试衣镜等新零售科技打造的智慧门店，“十一”长假期间客流量和交易额也同比增长明显。因此，未来能够融合全时段、多场景的新零售模式仍有望持续引领行业转型升级，值得投资者更多关注。而从已经公布的财报看，苏宁易购今年上半年的利润增速也明显优于去年同期，2017年中期，公司扣非后净利润增长了71.58%，今年中期已提升至116.66%。而从机构的持仓态度看，今年二季度公司50.8%的机构持股比例也较一季度的44.68%增加了6.12%。

总的来看，在收入增长、政策刺激的推动下，A股市场消费板块的表现将逐渐出现分化，消费升级所带来的个性化消费、高品质消费、价值价位上移的高性价比消费，未来很可能为相关A股龙头企业带来更大的市场空间和成长机会。