好时代或坏时代？资本市场拼图正在集齐

最近半年，中国资本市场挑动投资者神经的消息几乎是一条接着一条，这些消息就像是巨大拼图的一角，单独看没什么，但是如果集齐所有拼图，隐约看到的可能是未来宏大的愿景。

银行理财产品入市带来活水

前几天，这幅拼图最重要的一块落地了。2018年9月26日，银保监会主席亲自签发了《商业银行理财业务监督管理办法》，简称理财新规正式版。这一新规对20多万亿元的银行理财未来的去向具有重要的指导意义。

正式版和此前的征集意见稿最大的不同主要体现在对银行理财产品涉足股权市场的态度有了比较重要的变化。在年初的征集意见稿中，多数专家和媒体解读为银行公募理财产品不得介入股票市场。但是，在本次的正式稿中明确了银行的公募理财可以通过投资公募股票基金或混合基金的方式间接投资股票市场。除此之外，新规还允许银行的资产管理子公司直接投资股票市场的股票。对于熟悉银行业的人都会把这一变更视为风向转换的重要信号。

我国自上世纪90年代，商業银行法确定银行、证券、保险分业经营以来，监管机构对于银行资金进入股票市场一直是监管非常严格的。过去银行只有对私人银行客户和少数高净值客户通过私募理财的方式提供投资于股票市场的产品。另外就是通过提供配资优先级资金的方式进入股票市场。但是从2016年严查杠杆后，这种方式的杠杆率大幅下降，通过这种方式进入股市的资金量大幅度缩水。

这一次，开放公募理财资金间接入市，理财子公司的资金直接入市相当于在远期为国内资本市场注入了一股新的活水。目前国内银行间理财规模在20万亿以上，如果按照15%～20%的规模进入股市计算，未来可带入的资金量在3万亿～4万亿元以上，而这还没考虑未来居民存款持续向理财搬家的可能。

中国资本市场拼图逐步完善

除了银行资管新规之外，如果长期关注资本市场，可以发现很多类似的拼图已经浮出水面。

2018年9月27日，全球第二大指数编制公司富时罗素宣布将中国A股纳入其次级新兴市场指数，初期预计会带动100多亿美元的被动基金布局A股市场。更早时间全球第一大指数编制公司明晟（MSCI）提出可能在2019年将A股在MSCI新兴市场指数中的计算系数从现在的5%提升到20%。这表明，中国的股票市场正在加大对外开放的力度，未来中国A股市场会加速和全球接轨。

2018年7月23日，人社部披露了地方基本养老金投资运营最新情况。截至6月底，全国已有14个省（区、市）与社会保险基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额5850亿元，其中3716.5亿元资金已经到账并开始投资。今年二季度以来，资金到账速度加快，二季度新增到账资金650亿元，而一季度新到账资金仅335亿元。

此外，2019年1月1日即将生效的新版个人所得税已经明确提出未来养老型保险和理财产品可以享受所得税递延优惠。

今年以来，全国房地产市场迎来密集调控。从9月份最新数据看，楼市的“金九”没有来。我国的广义货币供应量M2在过去20年增长了40多倍，但是居民的物价水平增速远远低于M2的增速。GDP高速腾飞通胀保持低位，堪称奇迹。这里面，房地产市场吸纳了大量的广义货币对于稳定物价水平起到了重要作用。未来，一旦房价的预期发生变化，溢出的资金必须要找一个足够大的池子容纳，防止部分资金冲击与居民生活密切相关的物价体系。

近期，中国证监会副主席方星海在公开场合提到：“中国是一个高储蓄率国家，中国不缺资金，中国股市不缺资金，缺的是长期资金，缺的是不需要每年底都要计算盈亏的长期资金。”这句话和理财新规可谓相得益彰。

上面这些信息，就像是一幅巨大拼图的不同部分。但是，如果把这些信息汇总起来不难看出：中国的资本市场将迎来一场巨变，未来中国的资本市场将在居民养老、人民币国际化、吸纳楼市资金、转变社会融资结构等多方面起到至关重要的作用。这是一个坏的时代，旧的市场秩序正在坍塌，无数投资者和机构身陷题材股、绩差股中无法自拔痛不欲生。这是一个好的时代，新的市场秩序正在逐步建立，国际资金、养老金、银行理财资金等源源不断正在涌入。