金融界的七个“迷信”

范文仲

近代金融危机尽管在人类的金融发展史上表现方式不太一样，但都有一些共同的特征：大多是资产泡沫和人性狂欢的结果，每一次金融危机前，往往伴随着金融体系的迅速膨胀，金融机构的冒进扩张，金融市场乱象频发。

第一个就是迷信“这次不一样”。金融危机往往爆发在人类的经济和社会进入到一个新阶段之后，这时人类的生活方式发生很大改变，都认为这一轮的经济繁荣是由科技的推动力来实现的，不用受到以前传统的金融规则的影响。在这种心态下，大家就会进入一个特别喜欢消费或向未来借贷的生活方式，所以从家庭的资产负债表扩张，发展到金融体系的资产负债表扩张，进而扩大到国家的资产负债表扩张。但实际上每次金融危机都一样，它的主要特征都是高杠杆、持续的价格上涨。

第二个错误是，我们会在金融危机前迷信“好日子永远会持续”，流动性过剩是常态。2007年前，全球流动性过剩，也伴随着全球的资产荒，我们认为流动性会永远充沛，但一旦市场上风吹草动，我们的信心是建立在沙土之上的，非常脆弱。所以2007年中期，整个全球的流动性一下子逆转，一周之内从流动性过剩变成了流动性紧缩。

第三个错误是，我們认为金融要“做大做强”。在金融危机前十年，欧美国家的金融业产值占GDP比例提高了2%，很多国家在竞相打造所谓的国际金融中心，但繁荣是建立在表象上的。金融的核心功能是提高资源分配的效率，跟它的规模、在GDP中占多大产值，没有关系。背离了这样一个实体经济的目标，肯定会出问题。

第四个是我们迷信“混业经营是必然趋势”。在这一轮金融危机之前，大家都在打造“金融航母”、为客户提供一站式服务，做地域和业务的扩张。但其实混业经营不是趋势，是轮回。19世纪末、20世纪初的时候，摩根家族就是一个混业经营的巨无霸，它一度承担了美国中央银行的很多职能，但是在上一次全球经济大萧条之后，美国出台了“格拉斯法案”，把金融体系一分为二，商业银行和投资银行分离，为了防止这两个市场的风险传递。上次危机之后，轮回又变了，提倡业务分离。所以不要认为混业是一个方向，它是阶段性选择。

第五个教训是，金融机构追求股东回报的最大化，怎么让股东回报最大？当然要把收益提高，所以在资产端，为了做高ROE，在每个业务利润很薄的情况下，无限放大杠杆倍数，人为提高ROE数值。这变得非常薄的利润，却借了一大堆钱，把它做成了很大的生意。在负债端，为了降低融资成本，过度依靠批发性的同业短期融资，希望用可以滚动的隔夜拆借利率，长期支持资产端业务，出现了巨大的期限错配。

第六个教训是，迷信华尔街创造出来的所谓金融创新产品。坦率讲，我们做的很多金融创新产品，它的出发点不在于降低信息的不对称，对风险进行准确定价，而在于用一些资产证券化的方式，把风险在全世界投资者范围内进行分散。这就导致金融投资的链条越来越长，不仅没有降低信息不对称，还加剧了信息不对称。

第七个教训是，迷信市场调节的无形之手，提倡无为监管。人们在危机之前认为，对那些拿有钱人的闲钱进行投资的，像对冲基金，不需要监管。但金融危机之后，我们知道一个深刻的教训，没有任何一个机构活在真空里，高风险机构的钱尽管是有钱人的闲钱，但它的交易对手完全可能是养老金、共同基金、商业银行。它们的倒闭也会把其他的机构拉下水。

虽然金融危机的教训是非常深刻的，但人类社会对危机的记忆常常是短暂的。当伤痛刚开始减弱的时候，监管放松的思潮就会起来。当大家都忘掉这个教训的时候，当人性又开始狂欢、资产泡沫开始形成的时候，下一场危机的序幕也就拉开了。