唤醒新三板流动性

文/本刊记者 袁跃

要提升中国资本市场的整体素养、融资环境和投资人的敏锐识别能力，才会为唤醒新三板流动性扫除障碍。

据Choice数据，2018年3月15日新三板共有663只个股出现成交，总成交金额3.1亿元。可是，仅1%的成交率，对于总市值约4万亿元的新三板而言，投资人更为期待的是，唤醒其真正的活力。

中国新三板协会秘书长曹丰良对《首席财务官》表示，新三板入市门槛低，财务信息不公开透明，一万多家企业良莠不齐，其中暗含的风险急流不可小视，这给新三板的首席财务官提出的挑战更是不容忽视。同时，成交量的下滑，也给我们传递了一个积极信号，就是要提升中国资本市场的整体素养、融资环境和投资人的敏锐识别能力，才会为唤醒新三板扫除障碍。

不以利润论英雄

集合竞价开局一个月以来，据投中集团数据显示，截止2018年2月末新三板挂牌总数至11630 家，定增87次，低于2017年最低水平，其中获得VC/PE资金支持17.27亿元，同期下降35.25%。

纵观中国新三板，随着交易新规则的亮相，IPO审核趋严，“一分钱”壳交易也渐渐消失匿迹，一些扰乱市场秩序的投资行为也被监管层及时叫停。而与此同时，过会率下降，知难而退的企业也是越积越多。新三板企业阳光中科和上海凯鑫公告终止IPO（首次公开募股）并撤回上市申请材料，这使得今年以来主动撤回IPO申请的新三板公司达到了19家，超过了去年全年。

截至2月28日，2018年已经有153家企业完成摘牌，18年挂牌摘牌已经持平。按照数月情况来看摘牌已经进入常态化，无疑已经进入存量市场，“发展需要”也是常见于摘牌公告之中。2017年平均摘牌59家，18有赶超之势，未来主动摘牌比重还会加剧，摘牌原因更为多样化，净利润较高的公司摘牌的原因多数为拟申请IPO 等，有部分经营不善的公司主动摘牌，则基于成本考虑。

对于IPO趋严的高端壁垒，曹丰良冷静地分析指出，2016年，新三板推出的一个挂牌公司分层的思路，2018年1月15日得以落地，新三板市场挂牌公司分为基础层和创新层两层管理，并制定了3套差异化的创新层准入标准，满足其一方可进入创新层，前两个标准的重心是强调盈利能力：要求公司最近两年净利润均不少于1000万元，净资产收益率平均不低于8%；同时，为防止企业规模过小，增加股本总额不少于2000万元要求；最近两年营业收入复合增长率不低于50%、营业收入平均不低于6000万元。这个财务指标要求是挺高的，体现了一个高增长的特点。最近有成交的60个做市或者竞价转让日的平均市值不少于6亿元。股本总额不少于5000万元。采取做市转让方式的，做市商家数不少于6家。可是有时创业初期，资本市场认可程度不高的企业，没有太好利润的企业，却蕴含着非常良好的潜力，阿里巴巴、京东创业之初，都是长期亏损的状态，最近京东刚刚扭亏为盈，但是它的市值是非常高的，可它们都在美国上市。唤醒创新层，让中国的资本市场，包容更多的文化类和科技类创新型企业，不以利润为杠杆，这是非常值得深思的案例。

赴美上市的京东在投资上花了不少钱，与腾讯合作拍拍的相关无形资产费用，到最后关闭拍拍网，虽然这步棋是失误的，投资京东到家、京东金融，这些投资前期难以盈利，而且是亏损的重灾区。不以利润论英雄，对于类似京东的大量前期亏损的创新型企业，美国资本市场却选择了容忍，也正因为这个吸引力法则，苹果、微软跨国巨头才得以应运而生。

培育自己的黑马

美国资本市场对创新企业的包容以及特朗普对税负的下调，吸引中国创新型企业纷纷出走。2017年，美股市场迎来了一波中概股上市潮，共有16家中概股企业赴美上市，合计募资规模37亿美元，在全部美股首次公开招股中占比约为8%。

2018年，除了百度旗下爱奇艺赴美上市之外，视频弹幕网站哔哩哔哩，目前已经进入上市静默期。欢聚时代(YY)旗下游戏直播平台虎牙，也将紧随B站进入上市静默期，并最快将于2018年第二季度在美国上市，至少募资2亿美元，估值约为20亿美金。同样考虑在美国IPO的还有美团点评。

可是对于无法选择海外上市的新三板企业，相比于前两年新三板市场容量爆发式增长，2017年增速减缓，又有大量摘牌，整个新三板都处于全面提高企业质量阶段，流动性问题依旧没有明显改观，定增次数、金额并未突破前一年。为了扭转时局，改变大量企业良莠不齐的局面，新三板市场2017年12月22日的改革方案明确提高了新三板企业进入创新层的准入门槛和公众化水平，并通过要求创新层企业强制披露季报、披露业绩快报和业绩预告、对标A股审计标准等提高创新层企业的信息披露质量，力图提升创新层公司的质量和公众水平。

新年新征程，在新三板创新层新规则出台后，截至2018年3月8日，中国证监会受理首发企业415家，其中，已过会27家，未过会388家。415家首发企业中，新三板挂牌企业130家，占比31.33%。其中正常审核企业123家，7家中止审查：阿波罗机械、才府玻璃、迈得医疗、天津锐新昌、捷佳伟创、驱动人生和安达科技。

对于新三板首发企业占比31.33%以及披露从严，曹丰良对新三板这支主板的后备大军充满信心，创新层信息披露要求从严，增加季报、业绩快报和业绩预报的披露，要求创新层公司配合会计师事务所执行沟通关键审计事项。现今中国的上市公司披露的报表，只是一些数据的集合，公司的实际经营情况、战略细则公开透明的程度远远不够，这让广大投资者云里雾里，无法准确识别公司的潜在风险，也就会让很多投资者选择放弃股市。即便是我们引入了美国的“萨班斯法案”，但是在真正的执行层面，由于缺乏人才，加上法制环境还亟待完善，生搬硬套导致该法案难以切实落地，效果也打了折扣，这就提醒我们要想唤醒新三板，增强流动性，信息的充分透明，完善融资环境、法制环境是股市健康发展的先决条件。

以信息透明为开端，赋予股民、投资者对上市公司充分的知情权、监督权、诉讼权，以此唤醒股民的心，才能唤醒新三板的活力，吸引广大的投资人投资。凡事预则立，不预则废，危机管理永远是防大于治。值得一提的是，在中国公司纷纷出走赴美上市遭遇的浑水公司，“战斗力”极强，被它瞄准的中概股很难幸免，股价要么遭遇暴跌，要么严重到被逼退市。但是真正优质的企业，浑水公司也是无可奈何，这从另一个视角提醒了我们，水至清则无鱼，浑水公司的出现一定程度上充当了监察员的角色，如果中国的股市多些“浑水公司”，那么中国股市里的鱼，才能练就更强的生存本能和化解自身的痛点。

企业竞相挂牌新三板，千军万马IPO不是为了做广告，而是为了解决融资的痛点，对此致公党中央提案建议调整IPO标准“对主板、中小板和创业板的首发准入标准进行优化和调整；逐步放松对A股首次公开发行定价限制、发挥市场对发行价格和发行规模的决定性作用；在新三板创新层进行公开发行股票试点。”改善创新层的流动性，让创新层的公司享受更优质的资本市场服务，允许创新能力强、诚实守信、市场前景好的创新层公司向不特定合格投资者公开发行股票，曹丰良表示，完善中国资本市场融资环境，监管机构、上市公司、股民、融资环境的全面改善是吸引海外优质企业回归的有利磁铁，如果提案通过，形成既各具特色、互补错位竞争，又适当重合、企业可以进行市场化选择的多层次资本市场体系，满足实体经济多层次、多元化的直接融资需求。但是，也要考虑到给中国企业以更多的归属感，不以利润论英雄，更为关键的是天高任鸟飞、海阔凭鱼跃，才能培育出中国资本市场自己的黑马。