企业财务杠杆的影响因素及建议

摘要：财务杠杆在一定程度上对于企业权益的平稳增加、把财务风险控制在一个健康的水平具有重要作用。但企业在运用财务杠杆时会受到多种因素的影响，在收获利益的同时，也伴随着无法预测的财务风险。论文首先介绍了财务杠杆的原理，然后对财务杠杆的内外影响因素进行分析，最后对如何改善财务杠杆存在的负面影响提出建议。

关键词：财务杠杆；负债筹资；资本结构

财务杠杆的具体表现形式为企业采取适度举债的手段，来调整资本结构，从而达到企业健康发展，获得额外收益，在市场竞争中获得有利地位的目的。在企业资本总额以及结构已经明确确定的前提情况下，企业的营业利润，债务的利息和优先股的股利三者之间没有联系。支付企业所有者投资报酬是在缴纳所得税之后完成的，但是在税前扣除作为财务费用的负债利息却可以产生节税作用，而这导致的一个结果就是所有者财富增加，由此可以看出：与息税前利润增长速度相比，每股收益增长速度要更快。每一元盈余将所需要负担的固定财务费用，也会与之相应发生减少，而这往往代表的意思是，息税前盈余正在增大，这就意味着普通股东将会拥有更多的盈余收入。在借款成本高于全投资收益率时负财务杠杆会出现，这直接作用于权益收益。因此，若是财务杠杆会面临财务风险，测试负债的成本将可能超过全投资收益率。

一、财务杠杆影响因素的分析

（一）外部影响因素

1.国家因素。

各个国家之间历史不同，社会结构与资本结构不同，所以各自产生的杠杆水平也不尽相同，带有各自历史发展进程中演化而来的特点，所以各个国家之间存在很明显的差异。而在这些国家之中，相对于美国来说，加拿大、德国和法国较低，日本则表现为负债比率明显高于其他各国。形成这一结果的原因主要与日本这个国家的资本结构和社会性质有关。良性的合作关系，使公司和银行，公司和公司之间紧密关联，形成了总负债在总资产中的比重偏高的局面。

2.贷款人和信用评级机构的影响。

不同行业，不同性质的公司在制订政策时，在财务杠杆的运用方面，都是谨慎细微的，良性健康的财务杠杆会促进企业发展。因此，各个公司都有自己立足于各个方面的考量，但受到现实环境的干扰，贷款人和信用评级机构的态度往往会关系到问题的走向，这很可能直接导致财务杠杆作用程度的高低。通常公司财务管理人员会将本公司现阶段发展的实际情况，与贷款人和信用评级机构进行探讨分析，并在探讨过程中表现出对他们意见的充分尊重。在进行评估活动的过程中，如果给贷款人所呈现的司债务过多，杠杆水平太高，那么便有可能被拒绝贷款申请。从另一个层面考虑，对于债务太多的企业，信用评级机构可能会降低其信用等级，而这形成的一个后果就是企业的资金成本会相应提高，那么企业的杠杆水平受到影响。

3.行業因素。

各行各业，经营状况的差异，对其杠杆水平的影响也是不同的。企业在进行财务杠杆决策时，为制定出适合本企业发展的杠杆水平，既要立足于宏观经济市场，将大环境考虑在内，又要充分考虑公司自身发展的现状。理论上，存在高投资机会潜力的行业，其杠杆水平会趋于相对较低；相反的，增长缓慢，投资机会较小的行业负债水平反而会表现的较大。与此同时，为了公司的健康可持续发展，杠杆水平应当与行业平均杠杆保持相当。但是当本身所处的行业水平较高，财务杠杆的水平也可以相对较高。

（二）内部影响因素

1.财务风险。

企业在发展进程中，会受到来自各方面的影响，所以未来的收益也无法确定，在这种情况下，在运用财务杠杆时，会产生由主权资本承担的附加风险。

企业拥有较高的负债率，往往被称为负债企业，一般情况下，这些企业会发生财务风险，但是表现为具有很大一部分的不确定性。一方面，企业发展良好，经营状况健康，并且息税前利润率大于负债利息率，那么此时将收获财务杠杆利益；与之相反的另一方面，企业陷入财务危机，经营状况面临很大问题，息税前利润率小于负债利息率，那么财务杠杆则变现为不良财务杠杆，给企业造成的危害就是利润损失，严重的可能存在破产风险。伴随着债务风险的增加，必然会索取更高的报酬率，而这直接造成的结果就是企业筹资成本提高，使企业进一步面临更大的偿债风险。因此，为了企业能够走向更高的高度，实现可持续发展，控制好企业的负债水平，必须认识到企业自身的偿债能力，把握财务杠杆的尺度。

2.经营风险。

债务利息或优先股的股利、普通股股利是按顺序分配成为公司利润的。当债务利息占三者之间大部分比重时，普通股在发行过程中面临的风险就越大。面临此种境况，举债筹资，那么企业会陷入经营和财务双重风险中，在此种情况下，面对两大风险的考验，需要相互配合，避免冒进。对于业绩平稳发展，暂时没有经营风险困扰的企业，可以反向思考，站在财务风险的角度，对如何健康运用财务杠杆进行分析；而对于此时正深受风险困扰的企业，普通股筹集资金是较为稳妥的方式。

3.企业规模。

债权人在企业中权益获得保障的关键就是普通股资本净值，债权人的保障受其资本净值的影响，具体表现为正相关的关系。但从企业自身发展需求出发，若最后取得的收益比预期来的低，但是企业负担的债务较少，且具有一定可以满足正常发展需求的资本，那么公司就可以承担起其中需要支付的利息。相反，公司将无法支付利息抵制风险，陷入困境。现实情况是很多大型企业在寻求自身发展的过程中采用多角话战略或倾向于一体化战略，以此来加强自身在生产经营活动中需要具备的能力，而这会导致的结果就是，没有办法能够较为全面的对企业规模进行深入的认识，不能进一步评判出其对财务杠杆的影响效果。

4.股利政策。

很多企业，对股利政策的稳定性要求很高。股利的变动和调整，不发或者暂时减少，这对于企业的发展，都是不利的。对股利进行削弱减少，表现到市场上的反映，会阻碍公司股票的走势保持平稳，对股票价格产生不影响。在股利率确定，其他情况不变的条件下，财务杠杆高，企业无法对当前经营收益进行利用，并以此来支付股利的可能性越大。在财务杠杆上，增加了EPS的不确定性，会导致该种情况的发生。

5.现金流量的状况。

企业在进行日常生产经营活动时，对其财务的分析均以权责发生制计算的利润为基础，但实事上，现金收支与账面盈余很少有相符合的情况，而支付债权人的利息的是现金。所以公司在考虑举债经营，或者优先发行优先股时，需要考虑的事情就是，营业利润需要超过利息支出，除此之外，还要充分考虑，是否有能力用现金偿付本金和利息来履行所签订的契约。由于必须在一定时间偿还现金，即使企业能够以低利借入款项，收货较高的投资报酬率，仍然有可能陷入困境。企业运用借款时，其负担的风险调控能力，会影响企业资金周转和资产变现偿付债务的能力。

6.借款利率。

举债经营，对于正使用这种模式的企业来说，债务利率越低，所需支付的利息费用会受到债务利率的影响，二者表现为低债务利率，低利息费用，从而推动了财务杠杆发挥正效应的可能性，由此可以选择适当提高杠杆水平，合适的举债程度是利于企业的发展的。另一方面，财务杠杆发挥负效应的可能性越大，说明其债务利率越高，因此要求公司在对待债务资本的问题上，应该保持严格限制的立场。

7.股利政策。

如果公司股利分配政策发生变动与调整，市场就会立刻做出反应，表现非常灵敏。公司改变一惯的做法，在股利上进行调整，不管是不发放或者是减少发放，都会对股票价格形成一个不利的影响。所以，保持一个相对稳定的股利政策，是大多数公司都会采用的方法。企业在发展中，如果股利政策稳定，在其他生产经营条件不变的情况下，该企业具备较高的财务杠杆水平，但是此时，固定财务费用也表现出高层面水准，从而影响了当期的经营收益中可以用来分配的股利。所以，通过上述分析可以见得，公司稳定发展，往往不需要过高的财务杠杆水平，以此控制股利政策，避免公司的股票价格受到影响，使公司效益减少，品牌受损。

二、合理运用财务杠杆的建议

（一）合理的负债水平

企业在发展到一定程度后，往往会向更大规模，更大市场进军。这就表示，企业的运营需要投入更多的资金。前提是，资本成本较低时，负债筹资在一定程度上能够帮助企业扩大规模，可以为企业赢得更大的市场，占据优势市场份额，获得竞争力。但与之相对的，固定的利息支出，相对应的偿债风险也相应而生。对于企业来说，负债筹资是一把双刃剑。这就要求，企业在进行筹资决策时，应当立足于自身实际，进行多方面的考量，对各种因素具体分析，以此选择适合企业发展的最合理的负债规模，在享受债务资本带来的效益的同时，又能控制其带来的风险，以求资本结构达到最佳。

（二）增强财务杠杆弹性

企业财务杠杆的水平在表现形式上不单纯只是以一个静态数值呈现的。各種各样的内外部因素，影响着企业环境随时改变。比如，发挥正效应的财务杠杆，对企业的持续发展有优势作用，但受到内外部条件变化的影响，很有可能对企业的发展产生不利影响，随之而来的也可能会导致原来对企业发展起阻碍作用的财务杠杆受条件转化变成有利因素来促进企业的发展。企业内外部环境随时发生改变，再加上财务杠杆的作用，在这双重影响下，这就要求企业的资本结构应当维持在一个有弹性、具备调整能力的水平上。当企业继续向前发展，针对未来资本结构将面临的风险，可做调整的措施有以下几个方面：

1.实时记录企业财务状况的变化，建立一套预警系统，对企业经营过程中各项财务指标体系进行提示和预警。企业的负债筹资造成的偿债能力，生产经营过程中产生的盈利能力，日常现金流量等都可以作为参考。

2.采取有效措施，使企业资本结构保持在一个合理的弹性范围内。比如，现阶段，企业的财务杠杆正发挥着正效应作用，那么可以利用的期权性质的融资工具，如可转换债券等。若未来企业适应不了高财务杠杆，就可以实现可转换债券到公司的普通股的转换。

3.增加资产规模，尤其是可作为举债抵押的资产，如不动产等。如果企业未来发展到一定阶段，需要增加债务资本，此时就可以将储备的抵押资产进行举债。

（三）建立和完善企业风险控制机制

企业的财务杠杆进行运用时，会受到内外部众多影响因素的干扰，在选择财务杠杆运用方案时，应该立足于本企业自身的发展现状与未来规划，对企业发展相关的信息进行收集、整理、加工，并进行分析研究，制定出企业未来将面临风险的各种应对预案，从而提高企业合理运用财务杠杆的能力。相对于资产负债率低的企业，资产负债率高的企业对风险控制机制的完善程度要求更高，因为这在很大层面上关系到企业的盈利收益能力。

三、结论

综上所述，财务杠杆对企业的影响作用是通过企业的负债水平以及资本结构表现的，财务杠杆的作用是由企业固定成本取得资金所能产生的收益比其负债所产生的收益高。

因此，企业必须谨慎衡量负债筹资的利弊，要将企业的负债水平保持在一个合理的层面，从而使企业资本结构最优。企业生产经营过程中利用债务融资进行财务战略方面的考量，要立足于企业目前生产经营现状，从自身战略发展目标出发，在充分考虑债务风险的前提下，制定出符合自身实际的债务融资规模、方式、期限，以便将财务融资的作用发挥到最佳，让企业的发展能够健康长远。

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作者简介：孙合珍，女，生于1967年9月，武汉理工大学管理学硕士研究生，教授职称，现任职于浙江越秀外国语学院国际商学院，主要研究会计、审计理论与实务。