多层次资本市场对我国经济发展的作用

赵如霞

【摘 要】近年来，我国多层次资本市场体系逐步完善，已成为经济要素市场化配置的重要平台，在不断满足实体经济发展资金需求的同时，也显著扩大了社会融资规模，提高了经济发展的集约程度，促进资源向优势企业集中。此外，资本市场的发展也有助促进资本积聚、发现市场价格、分散市场风险，推动完善市场制度的建设。

【关键词】多层次资本市场；经济发展；作用

一、多层次资本市场的含义

多层次资本市场体系是指针对质量、规模、风险程度不同的企业，为满足多样化市场主体的资本要求而建立起来的分层次的市场体系，具体说来包括以下几个方面：

（一）主板市场：证券交易所市场，是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；

（二）二板市场：又称为创业板市场，指与主板市场相对应，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场，此市场还可解决这些企业的资产价值（包括知识产权）评价，风险分散和创业投资的股权交易问题；

（三）三板市场（场外市场）：包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题，以及这些企业的资产价值（包括知识产权）评价、风险分散和风险投资的股权交易问题。

二、中国资本市场体系的结构特点

和国外资本市场体系对比，中国资本市场体系的显著特点是市场结构不完善。中国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，发展思路上还存在一些深层次问题和结构性矛盾，主要有：重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融投资；在资本市场上“重股市，轻债市，重国债，轻企债”。这种发展思路严重导致了整个社会资金分配运用的结构畸形和低效率，严重影响到市场风险的有效分散和金融資源的合理配置。

具体表现为：①主板市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所。沪深证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方面几乎都完全一致，主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务。②二板市场（创业板市场）。2004年6月24日，为中小企业特别是高新技术企业服务的创业板市场刚刚推出，它附属于深交所之下，基本上延续了主板的规则：除能接受流通盘在5000万股以下的中小企业上市这点不同以外，其他上市的条件和运行规则几乎与主板一样，所以上市的“门槛”还是很高的；③三板市场（场外交易市场）。包括“代办股份转让系统”和地方产权交易市场。总的说来，中国的场外市场主要由各个政府部门主办，市场定位不明确，分布不合理，缺乏统一规则且结构层次单一，还有待进一步发展。

虽然我国的多层次资本市场体系内部仍存在许多问题。一是市场内部结构不合理。比如美国多层次市场体系包括纽交所、纳斯达克、场外电子柜台交易市场（OTCBB）、粉单市场和灰色市场，统计显示不同的市场中企业家数目依次增加，呈现典型的“正三角”分布结构。我国资本市场截至2014年4月底，主板有1431家，中小板706家，创业板379家，呈明显的“倒三角”分布结构，场外市场还处于发展初步阶段，交易冷淡。此外，我国的股份制公司有10万多家，存在着巨大的融资需求，目前的市场体系也远不能满足。二是不同层次的资本市场缺乏有效的转板机制。不同层次的资本市场对应着企业不同的发展阶段，各层次市场之间应有合理的进入与退出机制，从而形成一个完整的、有效率的市场结构。而我国目前的主板、中小企业板、创业板及场外市场仍相互独立，在上市条件、交易规则上尚无有效的衔接制度安排。三是投资者结构不合理。发达国家资本市场中的投资者主要是机构投资者，投资理念较为成熟、抗风险能力较强，由其主导的资本市场发展相对健康。而我国资本市场中机构投资者占比仅30%左右，散户主导市场，导致市场波动幅度较大。四是市场交易品种仍不够丰富。目前我国资本市场交易品种相比发达国家仍显得较为单一，金融衍生品发展较为滞后，对冲工具相对有限，使得有需求的机构投资者难以选择合适的金融工具对冲风险，进而限制了其参与资本市场的积极性。五是诚信体系建设有待加强，监管措施不够严厉。诸如上市公司违约、业绩变脸、操控业绩、损害小股东利益的事件屡有发生，而机构投资者也常有“老鼠仓”、不当利益输送等行为。监管方面惩处力度较低，且存在多头监管。

三、多层次资本市场对经济发展的作用

当前我国经济发展进入新常态，健全多层次资本市场体系，有利于拓宽企业融资和居民投资渠道、优化实体经济融资结构、充分发挥市场在配置资源中的决定性作用，对引领经济新常态、实现经济转型升级意义重大。透明、开放、流动性好、发达的多层次资本市场是我国建设大国金融的核心元素。

资本市场具有风险共担与利益共享的特点，服务实体经济尤其是创业创新型企业的能力强。不同类型、不同规模与不同发展阶段企业具有差异化的风险特征和多样化的融资需求，投资者也有不同的风险偏好和投资需求，因此需要构建多层次资本市场，以针对不同需求提供多样化的金融工具与金融产品。

四、多层次资本市场的发展前景及未来展望

（一）我国多层次资本市场建设的必要性

1.有利于满足资本市场上资金供求双方的多层次化的要求。

2.有利于解决我国中小企业融资问题。

3.有利于优化准入机制和退市机制。

4.有利于防范和化解我国的金融风险。

（二）我国多层次资本市场建设存在的问题

1.主板市场与中小企业板市场的上市门槛差距不大。

2.缺乏风险投资退出通道。我国的风险投资不活跃，其主要原因就是没有完善的退出机制。风险投资的缺失，将阻碍高新技术企业进一步的发展和创新，这不利于我国的产业升级和自主创新。

3.场外交易市场定位不明确。三板市场包括代办股份转让系统和地方产权交易市场。总的说来，我国的场外市场主要由各个政府部门主办，市场定位不明确，分布不合理，缺乏统一规则且结构层次单一，还有待进一步发展。

（三）未来展望

1.加快推进股票发行注册制改革，转变证监会的职能，推动交易所公司制改革，提升信息披露质量，监管主体下放，形成权责明确的全民监管体系。

2.建立完善合理的分层制度和转板机制。为不同类型的公司提供差异化的融资平台，并为公司在不同发展阶段提供灵活清晰的转板机制。

3.宽进严退，建立一套基于科学指标的退市制度。只有建立严格的退市制度，才能对上市阶段泥沙俱下的公司起到大浪淘沙的作用。

4.将中小板市场和创业板市场合并，建立真正的创业板市场。改革创业板市场，降低财务准入门槛，申报企业不再限于新能源等9大行业，建立小额快速灵活的再融资机制；加速创业板发行和上市制度，完善退市制度。

【参考文献】

[1]张繰、史明.我国多层次资本市场建设的思考——关于新三板市场的发展探讨[J].企业经济，2011.

[2]李先龙、徐学文.论我国资本市场的现状及改革路径[J].科技风，2013.