会展上市公司融资结构困境及应对措施

郭慧萍

近年来，中国会展业发展迅速，少数会展企业日渐规模并从激烈的市场竞争中脱颖而出，如已在三板上市的大连北方国际展览股份有限公司。然而大多数会展企业正处于企业发展的成长期，急需大量资金来扩大规模，提高经营，改善服务，用于公司战略发展。研究我国会展上市公司融资现状和存在的问题，对促进其后继发展及提升企业价值具有重大意义。目前国内极少有关于会展上市公司方面的文献，孟凡胜、王芳（2017）应用突变级数法，构建民营会展企业融资能力评价指标体系，并对八家新三板上市的民营会展企业融资能力进行评价，得出灵通展览融资能力最强，万怡会展融资能力评分最低这一结论；郭慧萍、于天野（2008）探讨了会展企业可以选择的融资方式与途径。可见，尚未有关于会展上市公司融资结构的研究，本选题旨在丰富结合会展行业特征探索融资结构理论与实践。

一、会展上市公司基本情况

会展上市公司是指在中国从事展览、会议、展示服务搭建服务等业务的上市公司。涉及会展业务国内主板上市的中青旅、北辰实业、汉商集团，其主营业务分别是旅游、房地产和零售业。根据其近年年报数据，中青旅的会议业务仅占其营收总额的20%，北辰实业在北京辖内有国家会议中心和北京会议中心，但会议接待和展览业务收入在其公司营收总额中占比不大。汉商集团辖内有武汉国际会展中心，由于其展馆物业租赁收入无法弥补建馆的巨额投资摊销，处于亏损状态。上述这些会展非主业的上市公司本研究不予以考虑，只选取主业是会展相关业务的上市公司作为研究对象，剔除已退市的灵通展览，具体见表1。

（一）上市会展企业数量少

2014年8月，大连北方国际展览股份有限公司在全国中小企业股份转让系统举行挂牌仪式，成为国内展览业第一家公众公司，迈出我国会展企业利用资本市场进行融资的新元年，而后又有名洋、易尚多家展览企业登陆新三板市场。从数量上看，进行上市融资的会展企业总数偏少，这意味着还有大量急需资金用来扩大规模改进服务、进行战略发展的会展企业不得不选择高成本的间接融资，而这无疑会付出高融资成本代价，长期来看不利于会展企业再融资及后继发展。

（二）上市会展企业主要集中在经济发达地区且经济性质为民营

上市会展公司主要分布于北上广深经济发达地区，浙江、辽宁、天津各一家，这与我国经济发展水平南北差异大有关。从上市或挂牌会展公司性质和行业分类来看，大多数为民营会展企业，资本规模有限，涉及展览工程及组展公司，并已扩大至会展产业链的上下游企业，越来越多的民营企业正逐渐成为会展行业主力军。

（三）通过兼并重组或项目合作实现挂牌上市

大连北展为实现上市与上海东博展览有限公司进行资产重组，之后继续在全国各地扩大资产重组或并购，推动了展览行业资源整合，以期实现连锁式经营、集团化发展。浙江米奥借助“一带一路”，与多个省市外经贸部建立长期友好项目合作关系，逐步开拓国际市场，在迪拜、波兰，巴西等多个地区参与代理区域内全行业展会。从上市会展公司板块布局来看，大多数会展企业主要在新三板挂牌，我国会展企业总体呈现出企业规模偏小和融资规模不足的状况。

二、会展上市公司融资结构困境

（一）资产负债率较低

一般采用资产负债率衡量企业融资结构状况，反映总体负债程度。2014年平均资产负债率最高，而后变得比较低，估计与2015年有9家公司上市有关，通过上市发行股票对融资结构有所调整。总体来看，会展上市公司资产负债率较低，并存在存在极大或极小这种不合理现象，2014年资产负债率最高为卡司通77.55，最低为名洋会展2.13，见表2。会展上市公司资产负债率处于较低水平的现状不利于充分利用财务杠杆效应，也不利于降低资本成本。按照资本结构优化理论，当资本利润率大于负债资金成本率时，公司因为利息的抵减所得税功能以及财务杠杆效应作用，会带来更多经济利益。会展上市公司要在经营成果较好的情况下，考虑适当举借债务以降低综合资本成本，最终提高企业价值。同时要对资产负债率过高可能会导致的资不抵债情况进行警示与避免。

表2 会展上市公司融资结构描述性统计表 （单位%）

（二）有一定内部融资比重且上市后盈利能力较差

会展上市公司权益资金结构中留存收益比例较高，外部融资依赖性较差。留存利润与权益资金相除的比值可反映出其利用内部融资情况。2014-2016年间平均留存收益占所有者权益比重分别为0.4011%，0.1925%，0.2672%，大部分企业自身留存收益比较充足，通过自身资本积累来解决所需资金的能力较强，对举借债务获得的资金依赖性较差。银行存款利率可看作是企业经营的最低报酬率，纵观我国中长期各年贷款利率，取最高值7.74%，3年间每年息税前利润率大于7.74%的会展上市公司数量分别为8家、8家、6家，大多数公司由于息税前利润率较高，可以进行内源融资，如表3所示。

同时发现，会展企业业务结构单一，上市后很难持续盈利。除名洋会展、黑油展览上市后较上市前的息税前利润率和净资产收益率有所提高外，其余公司这两个指标都有不同程度的下降，尤其是北展股份2014年上市后两年盈利能力持续下降，2016年净资产收益率出现负数为-0.7519%。我国会展业以会议，展览为主，兼容各种节事活动的策划、组织，实施，通过举办一系列展会，组织招展招商，带动周边餐饮、住宿、交通、物流及旅游业发展。主要利润来源于展位租赁、门票收入及广告商赞助费等。大型展会具有投资周期长，季节性时效性等特点，使我国会展上市企业资产结构单一，难以保持持续稳定的现金流。而资本市场要求企业必须具备高增长能力，这对中小型会展企业来说具有很大难度。

（三）债务融资中短期负债比例高

会展上市公司负债内部结构中，短期负债所占的比例非常高，如表4所示，说明会展上市公司主要依靠大量的短期债务来维持正常运营，流动负债占总负债比率太高，会导致信用风险和流动性风险增大，尤其在外部金融市场环境遭遇利率上调、银根紧缩时，财务融资困难，最终造成企业潜在财务威胁增大。深入分析债源结构，发现其负债来源没有应付债券、专项应付款、吸收存款与同业存放，主要依靠短期借款，只有易尚展示、卡司通、西典展览三家公司有长期借款。会展上市公司债务渠道单一，筹资规模易于受到限制，缺乏资本结构弹性，如果遭遇银行信贷政策紧缩调整，发生资金紧缺的可能性会增大。

（四）融资渠道单一且集中于新三板

虽然国内展览业前景广阔，但目前我国会展公司普遍规模小、实力弱，融资能力不足。会展企业欲上市融资，却很难达到主板、中小板和创业板的要求。10家会展上市公司除易尚展示在主板上市外，多数选择先在新三板挂牌进行股权融资。而且上市融资筹备期长，公司改制、资产评估、财务审计，税务规范等这些都会加重企业筹资负担。自大连北展2010年6月与券商签订上市协议起就用了四年多时间筹备上市之路，税收及上市成本较高，这些会成为企业后续发展的阻碍，会导致上市后盈利能力下降。

表3 会展上市公司息税前利润率与净资产收益率统计表单位%

表4 会展上市公司流动负债率表

三、会展上市公司融资结构的优化对策

（一）降低经营风险来提升内源融资比例

由于会展企业经营易受经济环境及行业淡旺季这些因素影响，准备筹划一个会展项目时间长，难免会遭遇不确定性因素，估计这就是会展上市公司不愿选用长期债务资金的原因，经营风险过高无法弥补债务融资带来的风险损失。所以企业必然要努力提高其经营绩效，而后为实现融资结构优化做好铺垫，可采用重组并购模式打造多元化会展经营范围的集团企业，规避经营风险，保证内外部资金供给，才能有助于企业稳定发展。

（二）提前为举借债务资金做好准备

由于银行贷款最大的优势就是可快速获得资金，会展上市公司倾向于向银行申请短期贷款资金。不管是筹措短期还是长期银行贷款，都要受到上市公司权益规模、公司绩效水平等限制，必须提前为各项指标满足要求而进行准备，这样也为后续还款有一定缓冲时间，做到游刃有余。

（三）构建外部畅通的融资渠道

众多形式的融资工具是可为优化企业资本结构提供必要条件。企业债券市场发展滞后和商业银行功能不完善，想利用长期债务融资渠道就会不及时。因此，证券市场需要培育如银行、保险基金、海外投资者等多元化的机构投资者，开辟广泛的外部融通渠道。用法律约束机制来完善发债、购买、流通各环节建设与执行情况，规范信息披露制度，充分发挥信用评级机构的评级作用。

[1] 孟凡胜，王 芳.基于突变级数法民营会展企业融资能力评价[J].经济师，2017(4)：61-62.

[2] 郭慧萍，于天野.会展企业融资方式分析及现实选择[J].黑龙江科技信息，84.

[3] 郭慧萍，戴鹏军.农业上市公司资本结构存在的问题及优化对策[J].农业经济，2016(12)：132-134.