产融结合促进我国战略性新兴产业成长的理论与实证分析

庄仲乔

内容提要 产融结合可以通过信息效应、融资效应和协同效应促进产业成长，为此本文选取了2007-2017年间470家战略性新兴产业上市公司的非平衡面板数据，运用倾向得分匹配法（PSM）进行样本匹配，进一步运用双重差分法（DID）对总体配对样本与七大战略性新兴产业子样本分别进行实证研究。结果表明：总体上看产融结合促进了企业发展能力提升，但对企业盈利能力改善并无显著影响。同时，产融结合对企业成长的影响在不同行业间存在明显差异。产融结合对新能源产业和信息技术产业成长的影响比较显著，而其他战略性新兴产业的产融结合对企业成长的促进作用不明显。资产负债率的抬升不利于各企业成长能力和盈利能力的提升，而资本投入对企业提升发展能力和盈利能力均具有一定的促进作用。在发展过程中，企业应根据自身发展和行业特征选择适合的方式进行发展，也应该适当控制企业杠杆的抬升，政府在支持产业发展过程中，应从资金支持转向政策环境创造。

关键词 产融结合 战略性新兴产业 倾向得分匹配法 双重差分模型

〔中图分类号〕F425；F121.3 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕0447-662X（2018）11-0063-09

一、引言

战略性新兴产业对经济社会长远发展具有引领作用。培育壮大战略性新兴产业，既是调整优化产业结构的战略举措，也是培育新的经济增长点、塑造产业竞争新优势的必然选择。十八届五中全会提出，要全面提升战略性新兴产业对产业升级的支撑引领作用。2016年11月，国务院发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，提出要加快壮大战略性新兴产业，打造经济社会发展新引擎。十九大报告中进一步提出，要加快构建现代化经济体系，推动经济从高速增长转向高质量发展，而推动战略性新兴产业发展正是构建现代化经济体系的重要组成部分和应有之义。

雖然战略性新兴产业是未来发展的重要方向，但其发展在现实中却一直存在着“融资难、融资贵”的问题，由于我国银行业大多以国有制为主，其资金的配置与国家的政策导向之间存在着一定关联，此外出于对风险因素等方面的考虑，银行类金融机构资金更倾向于向经营较为稳定的国有企业进行倾斜，以致现行规模较小以求得进一步发展的新兴企业或民营企业间接融资相对不足。尽管战略性新兴产业发展过程中通过银行间接融资相对困难，但是实体产业与金融业通过相互参股、持股、控股和人事参与等方式的产融结合，在企业与金融机构间产生融资关联，却能够降低产融结合企业的融资约束，同时，产融结合可能也会在一定程度上降低金融机构与企业之间的信息不对称，使得其更便于获得谋求企业发展所需的资金。因此，产融结合在一定程度上可能缓解战略性新兴产业的融资难困境，从而促进新兴产业的成长。本文拟具体分析产融结合对战略性新兴产业影响的具体效应，并通过倾向得分匹配与双重差分相结合的方法，来对这一具体问题进行验证。

二、文献述评

产融结合是指实体产业与金融业在经济运行的过程中为了整体效益与共同发展目标通过互相参股、持股、控股和人事参与等方式实现的融合。从企业进行产融结合的动机来看，在市场经济环境下，金融行业的丰厚利润是上市公司进行参股的主要动机。工商企业可以通过产融结合取得融资便利与咨询便利这两大益处。⑤许天信、沈小波：《产融结合的原因、方式及效应》，《厦门大学学报》（哲学社会科学版）2003年第5期。除此之外，由于信息不对称，上市公司与金融机构间会存在较高的交易费用，产融结合可以尽可能消除上市公司与金融机构间的信息不对称，融资效率得以提高。同时产融结合会产生财务协同与管理协同，进一步提高上市公司的经营效率，因此，实施产融结合的上市公司具有更高的成长能力。蔺元：《我国上市公司产融结合效果分析——基于参股非上市金融机构视角的实证研究》，《南开管理评论》2010年第5期。进一步，产融结合可以减少金融抑制，产业资本通过控制金融资本从而优先获得发展所需的金融资源。王莉、马玲、郭立宏：《产业资本与金融资本结合的相关理论综述》，《经济学动态》2010年第11期。有学者总结得出，产业资本的扩张性、产业间利润率的差异性、产业资本与金融资本的相互依附性以及信息不对称、金融市场的不完全性共同导致了产融结合行为的产生。马玲：《产业资本与金融资本融合机制探析》，《西北大学学报》（哲学社会科学版）2012年第3期。

研究产融结合的关键是探究产融结合现象对于经济发展的影响。许天信和沈小波认为产融结合增强了资本积累能力，加快了储蓄-投资的转化，提高了投资的生产效率，但也可能会导致泡沫经济的产生。⑤何婧和徐龙炳研究发现产业资本渗透金融资本，通过对被举牌企业实施经营管理提高了被举牌企业的经营效率，从而实现了产业调整。何婧、徐龙炳：《产业资本向金融资本渗透的路径和影响——基于资本市场“举牌”的研究》，《财经研究》2012年第2期。谭小芳、范静从融资规模、外部融资依赖度、融资结构和融资成本4个角度，构建了产融结合对农业上市公司融资能力影响的评价指标体系，并利用相关性分析方法，以我国沪深上市的农业公司为样本，展开产融结合对融资能力影响的实证研究，结果发现产融结合会显著影响农业上市公司的融资能力，同时发现股权投资这类间接产融结合方式对公司的融资结构与融资能力具有更为显著的影响。谭小芳、范静：《产融结合对农业上市公司融资能力的影响研究》，《农业经济问题》2016年第6期。杨竹清深入分析了企业产融结合对研发创新的影响，发现产融结合可以促进企业的研发投入和创新产出增加。杨竹清：《产融结合、企业属性和研发创新》，《产业经济评论》2018年第1期。

从现有研究来看，目前研究产融结合对于战略性新兴产业成长的文献还相对较少。部分文献研究了金融资本对于战略性新兴产业创新的影响，但采用传统回归方法在内生性处理方面存在一定问题。本文拟采用倾向得分匹配与双重差分相结合的方法来研究产融结合是否促进了战略性新兴产业的成长。此外，在数据层面，多数现有文献依旧是从宏观的视角对战略性新兴产业进行研究，基于微观数据的研究较少。本文拟利用国泰安数据库和万德数据库，通过整理尽可能得到七大战略性新兴产业中每一产业下全部A股上市公司的对应数据进行研究，以求得研究结果的科学性与严谨性。

三、相关理论假说

产融结合促进战略性信息产业成长的机制主要表现在信息效应、融资效应和协同效应三个方面：

1.信息效应

根据科斯的交易费用理论，企业和市场是两种可以互相代替的资源配置机制，企业的本质是一种将外部成本内部化的资源配置方式，企业通过内部经济活动的协调可以节约交易费用。R.H.Coase， “The Nature of the Firm，” Economica， vol.4， no.16， 1937，pp.386～405.具体而言，企业内部资本市场具有信息和激励优势，能更有效地配置内部资源。

在不完善的金融市场上，由于金融机构与企业间的信息不对称，企业相比于金融机构对于自身具有信息方面的明显优势，为掌握企业资信、偿债能力及还款意愿等方面信息，金融机构在向企业贷款前会存在高昂的信息搜寻成本。而金融机构则对贷款能力以及企业资金运营状况方面有关信息的掌握更多。二者间的信息不对称可能会导致道德风险与机会主义的出现。企业在获得金融机构的资金支持后，在监管不足的条件下，可能将资金用作生产投资外的其他用途而产生道德风险；而金融机构由于拥有关于企业资金经营状况的充足信息，当认识到企业经营不善，可能不会按约还款时，会做出及时停止向企业贷款的机会主义行为，进一步阻碍了企业的生产经营活动。

为了尽量消除由于信息不对称导致的道德风险与机会主义行为，当市场交易费用高于公司内部管理费用时，金融资本和产业资本就会从外在信贷联系走向内在产权联系，建立起相对稳定的交易关系，将外部融资交易费用或外部融资成本内在化，降低信用交易费用。当市场上企业融资的交易成本高于产融结合后企业融资成本时，产融结合现象便会出现。因此，产融结合可以通过帮助企业便利地获取信贷资源，而缓解资金需求方与供给方之间的信息不对称程度， 从而降低交易成本，促进战略性新兴产业的成长。

2.融资效应

由于我国国有企业受国资委管辖，其经营较为审慎，风险相对较小。相比经营利润，银行经营者更倾向于经营策略的安全性，因此相比经营风险较大的民营企业，银行更愿意将贷款贷给国有企业。

我国战略性新兴产业虽然属于战略性产业，但新兴二字意味着这些产业中的企业普遍较为年轻，金融机构对于其经营能力与未来的发展前景无法形成很好的判断，在向这些企业贷款时可能会存在较为严格的贷款条件，而战略性新兴产业中的企业大部分是科技含量较高的企业，企业需要大量的资金用于研发创新来推动企业发展，然而，研发行为相较于生产行为有着更高的损失风险，这也导致这些企业面临着更加严苛的融资约束。此外，金融机构往往根据一个企业的财务信息来确定给企业的授信额度，而忽略了战略性新兴产业企业潜在的高成长性，这也在一定程度上造成了这类企业的融资约束瓶颈。

如果在战略性新兴产业中出现产融结合，特别是战略性新兴产业中企业持股金融机构达到一定比例时，企业会与金融机构产生关联关系，从而对金融机构具有一定的决策效应，此时，企业将会面临相对更低的融资约束，更容易获得关联贷款，在一定程度上能够帮助战略性新兴产业的企业获得更大的融资规模，进而促进战略性新兴产业的成长。

3.协同效应

企业并购的协同效应理论认为，当企业并购出现时，企业合并后的整体效益往往大于并购前单独两个企業效益之和。体现为战略性新兴产业企业持股金融机构的产融结合，不仅仅能够改善信息不对称和缓解融资约束，也能够产生协同效应，从而提升战略性新兴产业企业的生产效率。产业与金融的融合具有明显的业务互补性，发生产融结合后，战略性新兴产业业务也开始了多元化，一种业务收益下降，可以用另一种业务收益来弥补，实现优势互补。

产融结合的协同效应具体体现为管理协同效应和财务协同效应。管理协同效应发生的可能性非常大，主要是由于业务互补性、规模经济及成本节约提高了经营活动效率，这是最常见的协同效应。它源于战略性新兴产业扩张后的规模经济或产融结合后削减不必要的工作岗位和相关开支，降低了单位固定成本。与常见的管理协同效应不同，财务协同效应主要体现在合理避税上，即产融结合后，由于企业各板块经营资源和经营能力不同，其边际收益和边际成本不一致，企业通过平抑各板块的利润规模，使其在最优利润规模下纳税，能够起到合理避税的效果。从管理协同和财务协同两个角度，可以发现，产融结合能够提升战略性新兴产业企业的生产效率，降低其生产成本，从而促进战略性新兴产业的成长。

综合以上三点影响机制分析，我们提出本文的主要研究假设：

假设1：产融结合能够促进战略性新兴产业的成长。

尽管产融结合能够影响新兴产业成长，但从新兴行业的具体行业划分来看，不同的行业具有明显不同的特征。例如对一些大规模重资产行业，其投资门槛往往较高，企业规模相对较大，其与金融机构之间的信息不对称程度往往较低，面临的融资约束可能也相对较少。而另外一些轻资产型的新兴创业型企业往往规模较小，其面临的信息不对称和融资约束就会比较明显。从这个角度来说，产融结合对于不同的产业而言，所起作用会呈现出明显的不同。据此，我们提出本文的另一个研究假设：

假设2：从战略性新兴产业的行业划分而言，产融结合对不同行业的影响将会出现比较明显的分化特征。

四、数据、模型与描述性统计

1.数据来源

本文所用数据全部来自于国泰安数据库（CSMAR）与万德数据库（WIND）。2010年《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，基于我国国情以及科技、产业基础考虑，选择将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七大领域列为战略性新兴产业重点发展。我们根据同花顺软件提供的板块分类结合360百科中关于新兴产业股的相关界定，得到七大战略性新兴产业对应企业的股票代码，根据股票代码在国泰安数据库中获得对应的战略性新兴产业上市公司数据。通过对数据缺失严重的样本进行剔除，得到了2007-2017年间470家上市公司的非平衡面板数据，其中：信息技术上市公司共61家、新能源上市公司共67家、生物上市公司共28家、新能源汽车上市公司共102家、节能环保上市公司共75家、高端设备制造上市公司共61家、新材料上市公司共76家。

对于产融结合的数据，由于我国《商业银行法》《信托法》《证券法》对金融机构直接投资实体产业是基本禁止的，而对产业资本投资金融业缺乏相应的法律规范。因此，产业资本向金融资本的融合依旧是我国产融结合的主要形式。在本文的研究中我们将依据战略性新兴产业上市公司是否参股非上市金融机构来判定战略性新兴产业所涉及的企业是否进行了产融结合。考虑到上市金融机构发展较为成熟，战略性新兴产业企业很难成为其十大股东之一对金融机构的贷款行为产生影响，因此，本文采用上市公司参股非上市金融机构数据来衡量对应企业是否进行了产融结合，当某企业对某金融机构持股率超过5%时，该企业将在一定程度上拥有对金融机构的控制权，因此，本文将持有非上市金融机构股份超过5%的上市公司认为是进行了产融结合的企业。同时，为了保证结论的可行性，我们也采取了3%和10%的标准进行稳健性检验。数据来源于WIND数据库中关于上市公司参股非上市金融机构情况的专题统计资料。

2.模型设定

为检验前文提出假设，构建如下双重差分模型：

Yit=α1Dit+α2Tit+α3Dit*Tit+mj=1βjXit+εit

其中，Yit为战略性新兴产业成长的衡量指标；Dit表示分组虚拟变量，在本文中没有产融结合的战略性新兴产业上市公司设为对照组（取值为0），进行产融结合的战略性新兴产业上市公司为实验组（取值为1）；Tit表示的是时间分组变量，将未进行产融结合的时期设为对照基期（取值为0），将进行产融结合的时期设为政策冲击年份（取值为1）；Xit表示一系列影响产业成长水平的控制变量，包括总资产、资本支出、应付职工薪酬、政府补助、研发支出以及企业的资产负债率。

3.变量说明与描述性统计

（1）被解释变量：对于战略性新兴产业成长的度量，本文借鉴何小三的做法，从企业的盈利能力与发展能力两个角度来共同探究产业成长。何小三：《资本市场促进战略新兴产业成长研究》，博士学位论文，中国社会科学院研究生院，2013年。本文用总资产净利润率来衡量企业的盈利能力，用净利润增长率与总资产增长率两个指标来衡量企业的发展能力。

（2）解释变量：为了研究产融结合是否促进了战略性新兴产业的成长，本文使用了双重差分模型，其核心解释变量为Dit*Tit。

（3）控制变量

①规模因素：根据规模报酬理论，企业规模将会对战略性新兴产业的成长发展具有一定程度的影响。一般认为，战略性新兴产业由于是新兴产业，其规模大多未能达到规模报酬递减的阶段，因此，本文认为企业规模越大，将越有利于该企业的成长。本文选用总资产指标来表示企业规模的大小。

②投入因素：本文从发展能力和盈利能力两个维度来度量企业的成长，而企业发展的根源是利润的取得，通过不断的再生产过程，剩余价值才能被不断地创造出来，因此，企业的投入因素同样也是制约企业发展的关键指标。本文将投入要素分为资本投入与劳动投入两类，资本投入使用资本投入数量衡量，劳动投入采用应付职工薪酬衡量。

③政府补助因素：战略性新兴产业的特殊之处在于其战略性地位，因此，政府的补贴也是影响其发展程度的重要指标之一。

④风险因素：不同企业的资产状况会直接影响到企业能否更长远地发展下去，因此，企业经营的风险因素也是本文应当考虑的重要因素。本文采用资产负债率来衡量企业经营的风险因素。

⑤R&D;因素：战略性新兴产业所涉及的领域，大部分为一些科技含量较高的领域，產业技术的领先程度对于产业的发展也有着一定的影响，本文选用研发支出来衡量企业的研发状况。由于数据来源的限制，本文所获得的研发支出数据只涵盖了部分样本企业，在后续的计量检验中将会选择性地使用该指标。

主要变量的描述性统计结果见表1。

五、产融结合对战略性新兴产业影响的实证分析

1.倾向得分匹配法配对样本

运用双重差分模型的一个重要假定是样本中对照组与实验组须满足共同趋势假定。为了满足这一假设，本文采用倾向得分匹配法匹配样本。

考虑到每个企业产融结合的时点不同，而2007年为本文研究的起始年份，在该年份出现产融结合现象的企业较少，因此本文选取2007年截面数据作为倾向得分匹配样本。本文以企业总资产、资本支出以及应付职工薪酬为协变量，采用1∶3的配对比例选择样本。通过匹配本文得到实验组为52组，对照组为95组，共计147组企业样本数据。根据表2的倾向得分匹配的均衡性检验结果可以看出，样本数据在匹配之前具有显著差异，在匹配后无显著性差异。所得样本数据可认为满足共同趋势假定。

2.双重差分模型的实证检验及结果分析

（1）基于倾向得分匹配样本的结果分析

表3为基于倾向得分匹配后的配对样本所得的回归结果。表中的净利润增长率与总资产增长率衡量的是企业的发展能力，总资产净利润率指标反映了企业的盈利能力。由于本文采用的是样本数据，因此，在双重差分模型回归中选用随机效应回归。其中（1）（4）（7）列在回归中只加入了双重差分因子变量；（2）（5）（8）列加入了除R&D;变量外的其他控制变量；从本文各模型所涉及的样本数中可以看出，由于企业R&D;数据提供较少，导致加入R&D;变量后回归样本数大幅下降，因此，本文将加入R&D;变量的（3）（6）（9）列作为参考性回归，不做深入探究。

表3中，列（2）的回归结果显示，引入控制变量后，双重差分变量Dit*Tit对净利润增长率的影响系数显著为正，说明产融结合对于提升战略性新兴产业的净利润增长率具有一定的积极作用。实行产融结合后，战略性新兴产业上市公司可以获得关联贷款且融资成本的降低加快了企业内部的资金周转率，使得企业所得净利润增加，净利润增长率提高。同时，从列（4）-（6）的回归结果可以看出，双重差分变量Dit*Tit在未加入控制变量前对总资产增长率的影响不显著，加入控制变量后其对总资产增长率的影响显著为正。这也再次验证了产融结合对企业发展能力所具有的积极影响。但从列（7）-（9）的回归结果可以看出，产融结合对企业盈利能力的影响并不显著。这应该是由于企业的盈利能力与企业经营者的决策管理能力有着较大关联，同时企业性质的不同也会使得资金的配置方式有所不同，高新技术企业往往会有更高昂的研发费用，而研发活动具有一定的风险性，其资金投入也许能够为企业带来巨大收益，也有可能让企业经营陷入危机。因此，企业虽然通过产融结合取得了发展所得资金，但不同企业经营者对资金的用途不同，企业性质的不同致使产融结合对企业的盈利能力不具有显著性影响。

进一步从列（2）（5）（8）的回归结果可以看出，资本投入对企业发展能力与盈利能力的影响都是显著为正的，这表明增加资本投入对于推动战略性新兴产业成长是有积极作用的；而劳动投入仅对企业盈利能力具有显著的正效应，对反映企业发展能力的两项指标的影响皆不显著。资产负债率系数在列（5）和（8）中显著为负，说明企业经营的风险程度越高，越不利于企业盈利与发展能力的提升。政府资金投入对企业净利润增长率的影响不显著，对总资产增长率和总资产利润率的影响系数又皆为负，表明政府对战略性新兴产业以补助形式提供的资金支持对企业发展能力和盈利能力的提升并没有发挥预期的积极作用，企业对政府补助的依赖行为反而可能会扭曲企业激励，造成对企业自身努力的挤出，阻碍企业的成长。总资产和研发变量系数在列（9）中皆显著为正，虽在一定程度上反映了规模因素和研发因素对于战略性新兴产业成长的积极作用，但是回归系数符号和显著性的不稳定表明，这种作用的发挥应是存在一定的限定条件的，由于此问题不在本文主要考察问题之列，因而不再展开分析。

仅运用参股非上市金融机构5%的标准作为是否进行产融结合的事件变量，在实证论证中的可信度稍显不足，为了使得研究结论更为可信，我们同样采取参股3%和10%两个标准进行稳健性检验，检验的结果和以参股5%作为事件变量基本是一致的，这也说明前文实证检验的结论是可以信服的。囿于篇幅，稳健性检验的回归结果未在文中报告。

（2）基于七大战略性新兴产业的结果分析

战略性新兴产业共分为节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备制造、新能源、新材料以及新能源汽车这七大产业，各个产业都有着自己不同的发展特征，以上基于总体配对样本的分析不能较好地反映各产业内部特征，因此，接下来本文将进一步具体研究产融结合对各个产业的影响。

表4呈现的是产融结合对净利润增长率影响的分行业回归结果。从表4中可以看出，双重差分变量Dit*Tit的系数在不同行业间呈现出明显的分化特征。其中，信息技术产业与新能源产业具有和总体配对样本一样的结果，意味着产融结合促进了这些产业内企业净利润增长率的提高，使其获得了更好的发展能力。但对于节能环保、生物、高端设备制造、新材料、新能源汽车这五大产业来说，产融结合对企业成长虽具有正向作用，但这种作用并不显著。单就生物产业来看，资本投入对促进企业成长能力提升的作用是显著的，说明资本可以推动该产业成长，但由于企业资金相对丰富，所面临的融资约束较低，因此，企业无需通过产融结合的方式为获得更多资金创造条件。同时，新材料产业的回归结果显示，政府补助变量具有显著的正面作用，这说明在新材料产业领域，企业成长能力的提升在一定程度上还是需要依靠政府的投入。

表5呈现的是产融结合对总资产增长率影响的分行业结果。同样可看出不同的行业呈现出明显的分化特征，但这一结果和净利润增长率作为发展能力指标的结果略有区别，这也体现出产融结合对于提升各行业成长能力的作用有所不同。其中，新能源产业仍然具有和总体配对样本一样的结果，产融结合促进了该产业内企业总资产增长率的提高，使其获得更好的发展能力。但更为普遍的是，节能环保产业、信息技术产业、生物产业、高端设备制造产业、新材料产业的研究结果显示，产融结合对这些产业内企业成长的促进作用不显著。新能源汽车产业的产融结合甚至会对其产业成长存在一定的阻碍作用，说明对于该产业而言，资金并非影响其成长的主要因素。从资本投入变量的影响系数来看，高端设备制造、新能源、新材料和新能源汽车四大产业的总资产增长率均受到资本投入的正向影响；而从资产负债率的影响系数来看，除了高端设备制造产业的影响不显著，其他产业的资产负债率系数均显著为负，这说明企业杠杆的抬升会影响企业的经营决策，不利于战略性新兴产业的发展壮大。

表6呈现的是产融结合对总资产净利润率影响的分行业回归结果。从表6中可以看出，虽然产融结合能够在一定程度上促进战略性新兴产业成长能力的提升，但对于这些行业的盈利能力并没有显著影响。这也反映出，产融结合促进战略性新兴产业发展主要是通过促进其成长能力提升而实现的。而表6中资产负债率的影响系数均为负且大体显著，表明了企业杠杆的抬升对战略性新兴产业的盈利能力也具有不利影响。

六、结论与政策建议

文章从信息效应、融资效应和协同效应三个方面分析了产融结合促进战略性新兴产业成长的作用机制，进而基于2007-2017年间470家战略性新兴产业上市公司构成的非平衡面板数据，实证检验了产融结合对战略性新兴产业成长的影响效果。研究发现：从总体来看，产融结合对于战略性新兴产业总体的发展能力具有促进作用，但不同产业内部所得出的结论并不完全相同。对七大产业子样本的进一步研究发现：新能源产业具有和总体配对样本一样的结果，产融结合能够促进其净利润增长率和总资产增长率的提升，信息技术产业的净利润增长率能够受到产融结合的积极影响，其他产业的成长能力受产融结合的影响不显著。同时，产融结合对战略性新兴产业企业的盈利能力没有显著影响。资本投入对促进生物产业内企业成长能力提升具有一定的积极作用，说明资本可以推动该产业成长，但由于企业的资金相对丰富，其所面临的融资约束较低，因此，无需通过产融结合的方式为企业获得更多资金创造条件。最后，资产负债率对于战略性新兴产业企业的总资产增长率和总资产净利润率都具有比较明显的负作用，这说明企业杠杆的抬升可能使企业陷入资金困境，从而影响企业决策，不利于战略性新兴产业的成长壮大。

基于本文的结论，提出相应的政策建议如下：

（1）在促进产业的成长过程中应该“对症下药”而不应采取“一刀切”的方式。对于新能源产业和信息技术产业应当积极进行产融结合，打破企业现存的“融资难”问题，使产业取得进一步成长；而对于其他战略性新兴产业在融资约束较低的现有优势下，应积极进行研发活动，延长产业的生命周期，使产业取得进一步成长；对于新能源汽车产业，其在资金相对充裕的条件下，可以進一步扩大企业规模，使得该产业内企业得到进一步发展。

（2）从总体结果来看，资产负债率的提高会显著地阻碍产业的成长，因此，战略性新兴企业在发展过程中要注意控制企业的资产负债比，将企业的资产负债率控制在一定程度，降低企业陷入资金困境的风险。

（3）随着市场发展的日趋成熟，政府的资金投入对于企业发展的促进作用已日渐微薄，企业对政府补助的依赖行为甚至会阻碍企业的成长，因此，政府在促进战略性新兴产业成长的过程中可以将资金支持转为政策环境的打造。这对战略性新兴产业的进一步成长将大有裨益。

作者单位：西北大学经济管理学院

责任编辑：牛泽东