战略转型视角下的雅戈尔财务变化分析

代悦棋

(云南大学经济学院(会计学院) 云南 昆明 650500)



战略转型视角下的雅戈尔财务变化分析

代悦棋

(云南大学经济学院(会计学院) 云南 昆明 650500)

一、公司简介

雅戈尔集团股份有限公司(以下简称雅戈尔)的前身是宁波青春发展公司，创建于1979年。1993年3月由宁波青春服装厂、鄞县石矸镇工业总公司、宁波盛达发展公司共同发起，以定向募集方式设立，实现了股份集团化。发展至今，雅戈尔已经确立了以品牌服装、地产开发、金融投资三大产业为主体，多元并进的经营格局。

二、雅戈尔多元战略进程

多元化战略是企业快速发展的基本战略，它能实现企业的快速扩张。作为一个成立初期以服装制造为主营业务的企业，雅戈尔集团为了获取更多的利益也顺应大势选择了多元化的经营战略，在前期取得了成功。

(一)服装纺织业务

雅戈尔集团以服装纺织行业起家，并建立了纺织服装垂直产业链。2008年雅戈尔并购美国KELLWOOD公司旗下专营男装的新马集团，这一收购行为使其获得了强大的设计开发能力、国际化运营能力以及遍布美国的分销网络，成为全球最大的男装企业之一。雅戈尔集团不断拓宽新的子品牌，目前旗下已拥有一脉相承而又禀性各异的6个时尚品牌，进一步演绎了品牌的鲜明个性与不朽传奇，迈出了中国自主的服装品牌走向国际化的坚实步伐。

(二)房地产业务

1992年房改刚刚开始时雅戈尔集团就涉足房地产开发领域，到目前为止累计开发住宅、别墅、商务楼等各类物业300万平方米，在客户中树立了良好的形象和口碑，赢得广泛的市场好评。近几年来，雅戈尔成立专门的置业控股公司，进一步整合了房产业务，并逐步向长三角区域延伸，通过业务重组和价值创新，向成为全国地产一线品牌这一目标夯实迈进。

(三)股权投资业务

雅戈尔集团从1993年开始介入股权投资领域，进而涉足银行、证券等金融领域，并针对部分有发展潜力的企业进行了战略投资。随着近年来对金融产业资源型企业、行业龙头企业等投资业务的进一步深化分析，金融投资有发展成为集团探索性产业的趋势。2008年雅戈尔集团更是成立凯石投资管理公司，聘请了诸多资深投资管理专家，专门从事投资管理及咨询，主要针对已上市和拟上市的企业进行投资业务分析，使投资产业逐渐向专业化、纵深化方面发展。

三、公司财务变化分析

面对着越来越激烈的国际竞争，如何分散经营风险是众多企业亟待思考的问题，为此相当多企业开始寻求多元化经营战略。雅戈尔公司不断扩展经营领域，逐步形成了以“实体经济+虚拟经济”的双重产业结构，构成了集品牌服装、地产开发、金融投资三大业务领域并驾齐驱的经营格局，号称“三驾马车”。以下将从收入构成、现金流、偿债能力三个角度分析多元化经营对企业财务的影响。

(一)收入构成

企业来源于地产开发板块的收入比重由2011年品牌服装的0.88倍到2012年的1.17倍甚至到2013年的2.23倍，完全超越了作为主业的品牌服装，也就是品牌服装在企业收入的构成中所占的比重不断下降，2013年，公司品牌服装实现营业收入426989.08万元，较上年同期增长4.57%，未实现公司年初预计的增幅超过15%的目标。2014年，品牌服装业务受消费大环境尚未完全回暖的影响，营业收入为 413272.43万元，较上年同期降低3.21%，未能实现年初预计的增长3% ～10%的目标。

多元化战略造成的结果是:一方面房地产业的毛利率不断下降，由2011年与2010年相比增加11.47%到2012年比2011年增加2.49%，再到2013年比2012年减少4.78%，到2014年更是比2013年下降13.53%，这其中的原因是土地成本上升，市场供给增加，需求减弱和市场竞争的加剧，雅戈尔在与大型房企的竞争中越来越不占优势，致使毛利率不断下降。另一方面，多元化的发展战略难免分散企业原有的资源，竞争对手的步步紧逼，电子商务的攻城略地，进一步压缩了传统品牌服装的销量，中低端、休闲类服装受到的冲击尤为明显，竞争优势不断消减、市场份额流失，这无疑会加大雅戈尔集团的财务风险。

(二)现金流

如果企业不能通过多元化获取更多的现金净流量，则多元化就会加大企业的财务风险，存在资金链断裂的风险，导致经营失败。企业2011年经营活动产生的现金流量出现了负值，由于国家颁布的一系列房地产调控政策，使雅戈尔曾一度因支付土地出让金和土地工程款而陷入现金流量的困境。从近年来雅戈尔经营性现金净流量状况和几次发行短期融资券的情况来看其财务风险不可小觑。筹资活动产生的现金流量主是取得的利息收入与支付的利息支出的差额，可见企业当期偿还的借款债务金额巨大。此外，从报表中可以看出，企业于2013年新增了一项金额为7.6亿元的长期信托借款，用于偿还到期的流动性负债及长期负债，典型的借新债还旧债的做法。

多元化的经营战略若不能为企业提供充足的现金流，就会增加企业的财务风险， 导致经营失败。2014年经营活动产生的现金流量净额相比2012和2013年大幅度下滑，主要原因为:地产开发业务受区域房产市场形势持续下行以及项目开发周期、产品结构等综合因素的影响，预收房款较2013年同期降低32.81%，以致该板块经营活动产生的现金流量净额为239713.1万元，较上年同期减少 263896.61万元。投资活动的现金流量净额在前两年一直为负数，但是2014年却比上年同期增加67975.63万元，主要原因为:本期房地产合作项目往来款流入增加。房地产业务已经对雅戈尔的经营活动和投资活动产生了巨大的影响，所以地产开发可以说是雅戈尔的风险控制的重点。2012-2014年筹资活动产生的现金流量为负，可见企业当期偿还的借款债务金额巨大。

(三)偿债能力

营运资本是企业经营活动的血液，但从表1中可以看出，公司2011～2013的流动资产均小于流动负债，营运资本为负，表明企业长期资本小于长期资产，有部分产期资产由流动负债提供资金来源，由于流动负债需要在1年内偿还，而长期资产在1年内不能变现，偿债所需资金不足，企业必须设法另外筹资，可能会造成财务状况不稳定。同时由于雅戈尔在多元化的发展模式下库存大量增加，导致速动比率较低，在0.22～0.24之间浮动，增大了企业的财务风险，从流动负债/总负债可以看出，企业超过90%的债务来自于流动负债，短期偿债能力存在巨大压力。在长期偿债能力方面，雅戈尔的资产负债率高达70%以上，呈现了房地产企业的高资产负债率化的特点，这与其将房地产作为其主营业务密不可分，此外，通过对企业2013年报表的分析，发现企业于2013年新增了一项金额为 7.6亿元的长期信托借款，用于偿还到期的流动性负债及长期负债，也可以看出企业存在较大流动性风险，财务风险可见一斑。

表1 偿债能力分析

资料来源：雅戈尔2011～2016年年报数据

[1]雅戈尔集团股份有限公司2008——2016年年度报告

[2]薛峻.民营集团多元化战略的财务风险研究——基于雅戈尔的案例研究[J].经济师,2016,(09):142-143.

代悦棋(1993—)，女，汉族，云南曲靖人，云南大学经济学院(会计学院)2016级资产评估专业在读硕士研究生，研究方向:金融资产评估、互联网金融。