我国新闻出版上市公司偿债能力分析

□文│巫丽莎

在数字化转型和新媒体快速发展的大背景下，我国新闻出版上市公司纷纷抢抓国家大力发展文化传媒行业的机遇，采用投资、并购和重组等手段加快推动公司跨越发展。[1]出版业总体发展态势良好，但是仍然有部分公司因防范短期债务风险过度，亦或是未能充分运用财务杠杆，从而在一定程度上影响了上市公司持续经营的能力。本文以上市公司行业分类结果为标准，选取15家新闻出版上市公司为研究对象，通过对负债指标的数据分析，比较其短期偿债能力和长期偿债能力，通过与行业中值和标准值的比较发现问题，提出可持续性建议。本文的数据主要来源于2015年年度报告、2016年上半年财报和巨潮资讯网，数据标准参考国资委《2015年企业绩效评价标准值》（见表1）。

表1 国资委《2015年企业绩效评价标准值》摘要（单位：%）

一、资产规模

图1 15家新闻出版上市公司的资产总额

在图1中，15家新闻出版上市公司的资产总额从高到低排列，资产规模最大的是凤凰传媒，最小的是中文在线，行业中值为皖新传媒。凤凰传媒集团位列2015 年世界出版 50 强第六位，居国内第一位，曾在2011年融资金额超过40亿元，奠定了其在行业资产规模巨头的地位。同样通过融资手段获得大量资金支持的还有中南传媒，2010年中南传媒首次公开发行股票3.98亿股，并在上海证券交易所成功挂牌上市，募集资金总额42.43亿元，创造了当时中国传媒业史上规模最大的融资记录，这使中南传媒一跃成为中国第一家全产业链整体上市的出版传媒龙头企业，总资产规模与现在的行业第一凤凰传媒所差无几。

根据资产负债表，可以了解一个企业的总资产规模，但企业的资产规模并不能说明企业的偿债能力，最能反映企业偿债能力的指标往往是建立在对企业的资产、负债和所有者权益关系分析的基础之上。

二、短期偿债能力分析

短期偿债能力分析是通过对短期偿债能力主要指标的分析，了解企业的短期偿债能力，从而揭示企业的财务状况和风险程度。本文选取流动比率、速动比率以及现金比率这3个指标进行分析。

1.流动比率

流动比率是指流动资产与流动负债的比率，表示每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证。通常来说该指标应达到2以上。结合表2中2015年年报数据，可以清楚地发现天舟文化、华闻传媒、中南传媒、皖新传媒以及博瑞传播的流动比率值远高于行业中值，表现优秀，说明这5家公司的偿债能力强、短期流动风险小，尤其是天舟文化的流动比率更高达4.28。观察天舟文化近几年的年报数据，发现其流动比率一直远远高出行业均值水平，考虑到天舟文化 2010年年底上市，因此应该是由于大量募集资金尚未使用完，导致其偿债指标异常高企。[2]而随着时间的推移，天舟文化的流动比率和速动比率有所降低，2013年其流动比率已低于5，可见天舟文化自上市以来，一直在适时调整经营策略。而新华传媒、中文在线和浙报传媒这3家公司的流动比率远低于行业中值，企业偿债能力相对较低，存在短期流动风险，需要进一步重视。尤其是浙报传媒的流动比率仅有1，通常情况下该指标一旦低于1，说明该企业的偿债能力可能出现严重的问题。

表2 15家新闻出版上市公司的流动比率

进一步分析可知，流动资产包括了变现能力较差的存货和不能变现的预付费用，如果存货中存在超储积压物资，会造成企业短期偿债能力较强的假象，[3]也就是说如果企业存货积压，反而会表现出很高的流动比率。因此我们还需要通过速动比率结合存货规模以及其周转速度，分析企业的短期偿债能力。考虑到出版行业一般存在较高的存货规模，而存货不仅是流动资产中变现速度较慢的资产，而且其变现价值具有很高的不确定性，容易成为滞销存货。[4]由此，我们需进一步分析15家新闻出版上市公司的存货状况（见表3）。

表3 我国15家新闻出版上市公司2015年存货状况表

由国资委《2015年企业绩效评价标准值》 （表1）可知，2015年出版业存货周转率的行业均值为3.5，良好值为7.9，优秀值为18.6。根据表3数据，发现除了出版传媒和凤凰传媒，其余企业的存货状况均表现良好。出版传媒和凤凰传媒的存货占比流动资产相对较大，而且存货周转率分别为1.77和2.69，远低于行业均值。出版传媒总公司的存货资产占流动资产的29.07%，由于该公司的运营方式为全渠道进货后分发，[5]所以存货占比较高，周转率差。而凤凰传媒这几年在不断拓宽业务路线，包括影视和网络教育方面等，在教辅教材这些方面销售收入大幅下降，存货比重高和周转率低应该有自身发展战略的原因。因此，出版传媒和凤凰传媒这2家企业需要注意防范存货滞销的情况。

纵向对比2015年年报数据和2016年上半年财报数据，从流动比率的变化来看，有9家公司的流动比率减少，整个行业的短期偿债能力有下降趋势。特别是浙报传媒的流动比率从1下降至0.79，原因是该公司募集资金19.50 亿元，全部投入互联网数据中心项目中，导致货币资金总额下降了62.24%，偿债能力进一步下降，债务危机等财务风险发生的可能性增大。根据表2数据，华媒控股与天舟文化的流动比率的下降值较大，分别为0.81和0.67。其中，天舟文化在2016 年上半年进行了一系列的投资并购，收购人民今典、设立人民天舟、并购游爱网络，有效整合产业资源。财报显示，天舟文化货币资金总额减少了41.6%，是该公司在不影响短期偿债能力的基础上扩大对外投资，为公司持续的经营与效益的提高创造条件。而华媒控股于2015年年底，通过增资成为杭州文化产权交易所第一大股东，货币资金总额下降了39.44%，但由于流动比率已下降至1.42，可能对公司短期偿债能力有一定影响。

2.速动比率

速动比率是指速动资产(流动资产中扣除存货)对流动负债的比率，是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。[6]速动比率以扣除变现能力较差的存货和预付费用作为负债的基础，它弥补了流动比率的不足。由国资委《2015年企业绩效评价标准值》（表1）可知，2015年出版业速动比率的行业均值为138.7%，较低值为83.5%，良好值为117.5%，优秀值为167.4%。通过表4中2015年年报数据横向对比可知，天舟文化、华闻传媒、中南传媒等10家公司的速动比率均处于行业优秀值范围。除了浙报传媒的速动比率较低，仅为98%，逼近行业较低值，其余14家公司的速动比率均高于行业良好值。

表4 15家新闻出版上市公司的速动比率（%）

然而在速动比率的应用中还隐含着一个十分重要的假设，应收账款可以如期收到并且没有坏账准备，因此我们还需要结合应收账款的规模、周转速度和其他应收款的规模，以及它们的变现能力进行综合分析。由国资委 《2015年企业绩效评价标准值》 （表1）可知，2015年出版业应收账款周转率的行业均值为8.1，较差值为3.1，较低值为5.3，良好值为22.4，优秀值为39。根据表5数据所示，结合应收账款占流动资产比率，中文在线、华媒控股、时代出版和博瑞传播这4家企业不仅应收账款规模较大，而且应收账款周转率较低，即应收账款变现能力差。尽管这4家公司速动比率很高，但如果企业存在着应收账款不能如期收回或存在坏账损失，会影响企业的流动资产立即变现用于偿还流动负债的能力，因此，需要从现金比率进一步进行短期偿债能力分析。

表5 我国15家新闻出版上市公司应收账款状况表

纵向对比表4中2016年上半年财报数据与2015年年度数据来看，速动比率行业中值仅下降了1%，整个行业没有什么变化，仍处于稳健的状态。其中华媒控股、天舟文化是下降最多的两家公司，分别下降79%和72%，都是以货币资金对外投资或收购。但是天舟文化仍处于新闻出版行业高位水平，偿债能力过强，对外投资与收购行为比较谨慎与保守，一定程度上影响公司的盈利能力，未能使公司效益及股东利益最大化。而华媒控股的速动比率现已介于国资委企业绩效评价良好值与平均值之间，低于行业中值水平，应当予以关注。值得注意的是，浙报传媒在2015年年底98%的基础上，又下降了22个百分点，现处于较低的水平，短期偿债能力进一步下降，发生到期债务无法偿还的可能性加大，财务风险发生的概率比较大，应采取相应措施增加速动资金，防范财务危机。

3.现金比率

现金比率是指现金类资产对流动负债的比率，是最能反映企业直接偿付流动负债的能力。对于应收账款和存货变现存在问题的企业，这一指标尤为重要，一般标准为0.2为宜。根据表6中2015年年报数据可知，这15家新闻出版上市公司的现金比率均过高。其中，天舟文化、华闻传媒、中南传媒、博瑞传播、皖新传媒、大地传媒、华媒控股以及中文传媒这8家公司的现金比率均高于1，这意味公司有足够支付债务的现金类资金，但现金类产品盈利能力过低，大量持有会对企业资产利用效率产生副作用。

表6 15家新闻出版上市公司的现金比率

纵向对比2015年年度数据和2016年上半年数据，2015年年底现金比率大于1的传媒行业上市公司共8家，小于1的7家，天舟文化以3.41最高，长江传媒以0.3最低。2016年上半年仅3家企业现金比率上升且幅度较小，其余12家上市公司出现不同程度的下降。其中，天舟文化降低1.28，但由于仍处于2.13的高位，资金充裕，需探索在保证有效偿债能力的基础上进行项目投资。另外，值得重视的是，浙报传媒虽然仅下降0.32，但与2015年年底的0.68相比下降了47.06%，下降幅度较大，目前处于新闻出版行业最低，财务风险发生的概率进一步加大。

三、长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业偿还非流动性负债的能力，或者是企业偿还非流动负债的保障程度。分析企业的长期偿债能力可通过资产负债率、产权比率2个指标分析。对于企业的长期债权人和所有者来说，不仅关心企业的短期偿债能力，更关心企业的长期偿债能力。

1.资产负债率

资产负债率反映债权人发放贷款的安全程度，该指标越大，说明企业的债务负担越重，如果该指标超过100%，则表明该企业已经资不抵债达到破产警戒线。根据表7中2015年年报数据，结合国资委《2015企业绩效评价标准值》（表1），出版业资产负债率55%为优秀值，可以得出这15家公司的资产负债率均属于优秀值范围，处于比较稳健的经营状态，总体偿债能力强，对于债权人的保障程度也较高。但从另一个侧面反映，这15家公司在财务杠杆的运用上比较谨慎保守，其中天舟文化的资产负债率远远低于行业水平，是低风险、低报酬的财务结构。天舟文化在2010年年底上市后的短短5年内，分别在2010年首次公开发行股票41,572 万元，以及2014年非公开发行股票收购神奇时代的100%股份，说明该公司作为上市公司更倾向于在证券市场上募资，这是造成其资产负债率偏低的最主要的原因。从债权人的角度来看，天舟文化在融资时风险较低，但从股东及经营者的角度来看，未免显得有些保守。

表7 15家新闻出版上市公司的资产负债率（%）

根据表7中2016年上半年数据可以看出，整个行业的资产负债率都处于较低水平，整体偿债能力都比较强，其中新华传媒和浙报传媒的资产负债率与2015年数据相比，还分别下降了7.39%和6.37%。但从另一个侧面反映整个行业未充分利用资产负债率较低的优势，需利用财务杠杆增加负债融资规模，进行有效的投资与收购活动。其中以天舟文化为最，2015年年底资产负债率仅为7.03%，2016年上半年又降至6.23%，根据年报显示，该公司流动负债总额及负债总额都减少了957.02万元，长、短期借款2015年年底及2016年上半年都为0，可能因经营意识较为保守。

2.产权比率

将负债与股东权益直接对比，称为产权比率。对比表7和表8 数据，可以看出15家新闻出版上市公司在产权比率的排列顺序与在资产负债率上的保持一致，这两个指标具有相同的经济意义，只是产权比率更直观地表现出负债受股东权益的保障程度。

横向对比15家公司来看，整个新闻出版行业上市公司的产权比率都低于1，行业内上市企业债务运行安全，自有资金保障长期偿债能力较强。和天舟文化的筹资方式一样，根据博瑞传播2015年年报显示，2009 年博瑞传播斥资4.47亿元收购成都梦工厂网络信息有限公司100%股权，借此实现了从“报业第一股”到“网游第一股”的突破，实现了从平面媒体经营业务向综合性多媒体经营业务的跨越。2015年又拟斥资11.5亿元切入四川担保业，促进公司产业结构优化升级，同时成立两支文化产业投资并购基金，推动文化产业发展。虽然该公司偿还长期债务的能力和抗风险能力较强，但在经济繁荣时期，相比于股票筹资，适度的举债筹资不仅使资金成本更低，而且更有利于企业的经营控制。

表8 15家新闻出版上市公司的产权比率（%）

纵向分析产权比率的变化可以看出，从2015年年底到2016年上半年，产权比率下降的有12家，仅有3家上升，债权人权益保障程度加强。但是根据2016年上半年财报数据，行业内部分公司产权比率过低，而且比2015年年底都有所降低，反映出资金结构的很不合理，债权保障稳健过度。尤其以天舟文化较为突出，几乎未利用负债资金，募集资金使用率为88.84%，闲置资金用于收益率较低的委托理财产品，未能发挥募集资金应有的效能，更谈不上充分发挥负债的财务杠杆效能创造更多的经济效益。从这一侧面，反映出我国新闻出版上市企业虽然长期偿债能力表现优秀，但在利用外部资金的能力上尚有欠缺，投资渠道相对较窄，缺乏应有的投资驱动力。大多以自有资金投资为主，尽管经营较为稳健，但对于融资的态度却比较谨慎，这一点与整个新闻出版行业长期以来过分依靠政府资金有关，同时也反映了新闻出版类公司上市带来的融资利用问题。[7]

四、我国新闻出版上市公司未来发展建议

从15家新闻出版上市公司偿债指标的分析可以看出，从流动比率、速动比率和现金比率3个指标来看，除了浙报传媒，其余14家公司短期偿债能力较好。从资产负债率和产权比率2个指标来看，15家企业的长期偿债能力均属于优秀值范围。

本文结合2015年年报数据和2016年上半年财报数据，分析其指标中的问题以及可能的原因，提出提升我国15家新闻出版上市公司的偿债能力的如下对策。

1.制定合理的偿债计划，选择合适的举债方式

新闻出版上市企业的财务管理能力有待提高，绝大部分出版上市企业的负债水平处于风险警戒范围之内，显示了公司较强的财务偿还能力。但同时也说明公司的经营管理策略略显保守。因此，事先制定好合理的偿债计划对企业的发展至关重要。新闻出版上市公司可利用财务杠杆原理“借鸡下蛋”，以较少的企业资本调动更多的资金用于机会投资，提升企业的经济竞争水平。在经济繁荣时期，适度的举债筹资不仅使资金成本更低，而且更有利于企业的经营控制。对于像天舟文化、博瑞传播这样偿债能力高的企业，最好对市场需求进行详细分析，加大对市场的开拓力度，挖掘寻找新项目，选择合适的举债方式加大投资力度。

2.提高各类资产的质量，减少存货积压

要加强对存货的管理，存货的积压会影响资金的流通，降低资金周转速度，甚而影响企业现金流，因此要减少库存，扩大销售渠道。有些公司正在加强渠道的建设与合作，在提升自身出版内容的品牌后，将利润丰厚的中小学教材教辅资料在省外销售。在这方面，中南传媒在推出打造精品教材战略、提高产品质量的同时，对旗下的新教材公司增资 1300 万元，专门拓展省外销售渠道。所以新闻出版公司应重点加强渠道的建设与合作，同时提高各类资产的质量，减少存货积压，推进已上市出版集团的业务扩展与延伸，走多元化发展之路，深度挖掘该行业延伸出来的产业，使之成为具有高质量的多元化企业。

3.充分利用融资，提供资金利用效率

公司上市的直接好处就是通过股权融资可以募集来资金，对于出版传媒类上市公司来说，如何利用募集来的资金是一大问题。当前许多新闻出版上市公司对募集来的资金显得有些不知所措，募集资金的使用比例不高，热衷于委托理财和委托贷款，募投项目进展缓慢。[8]新闻出版上市公司应充分利用募集来的资金进行出版发展趋势的相关研究，如研究数字化出版、建设数字化平台、培养数字化人才、开发出版物市场渠道、创新经营管理模式等，努力提高资金利用效率，通过扩大对优质项目的投资，创造更多的经济利益来提高新闻出版上市公司的偿债能力。

（作者单位：南京大学信息管理学院）