交通运输行业对物流行业股价指数的影响分析

于千雯，赖晓东

（西南交通大学 经济管理学院，四川 成都 610031）

交通运输行业对物流行业股价指数的影响分析

于千雯，赖晓东

（西南交通大学 经济管理学院，四川 成都 610031）

从行业联动性的角度出发，通过相关性分析、多元线性回归和VAR模型等实证方法，研究了公路、铁路、航运及航空运输这四大主要交通运输行业股价指数对物流行业股价指数的影响。结果表明，公路、航运及航空运输业对物流业股价指数具有显著正向的影响。而对铁路运输行业股价指数而言，虽然其对物流业股价指数的当期影响为负，但对该指数存在正向且显著的滞后效应。

交通运输行业；物流行业；股价指数

1 研究背景及意义

物流业作为一个新兴的复合型产业，在中国的发展受到人们越来越多的关注。物流业起源于美国，在20世纪80年代被引入中国。1985年，美国物流管理协会对物流一词定义如下：物流是以满足客户需求为目的，以高效和经济的手段来组织原料、在制品、制成品以及相关信息从供应到消费的活动和储存的计划、执行和控制的过程[1]。而国内学者综合近年来国内外对物流的定义，认为物流是物品从供应地向接收地的实体流动过程。根据实际需要，将运输、储存、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等基本功能实施有机结合[2]。从定义中我们不难看出，交通运输行业是物流行业的重要组成部分，是现代物流业发展所必需依托的重要产业。因此，交通运输行业的良性健康发展对物流行业的长期发展有十分直观和重要的影响。

传统的交通运输行业是以公路、铁路、航运、航空运输和管道运输等各种方式独自或组合在一起，来满足货物或乘客在空间上位置移动需要的一种经济活动[3]。其中，与物流业息息相关的是以公路、铁路、航运和航空运输四大运输方式为代表的货物运输业。与物流不同的是，传统运输业只考虑货物简单的空间移动，运输双方对货物也只是简单的承托关系。但随着信息网络化的日益加深和传统交通运输业日益激烈的竞争，一些交通运输企业也逐渐开始拓展物流业务，交通运输行业与物流行业的关系也越来越密切。

近10年来，随着我国经济的持续稳定增长和人民生活水平的不断提高，物流行业在我国发展势头迅猛。尤其是2009年国家出台了《物流业调整和振兴规划》，将物流产业列入中国十大支柱产业，从政策上予以重点扶持和发展之后，物流业迎来了发展的黄金时期。而在交通运输行业，随着铁路系统的几次全面大提速和港口、机场、高速公路等基建项目的大量完工并投入使用，我国在交通运输设施总量、运输能力以及运输质量等多个方面均取得了巨大的成就，这也对我国物流业的平稳快速发展起到了有效的支撑作用[4]。结合国外已有的经验来看，物流业的发展水平是衡量一个国家综合国力强弱和现代化程度的重要标志之一，也是促进地区乃至整个国家经济发展的“加速器”。另一方面，股票市场作为我国资本市场的重要组成部分，能够及时地对市场冲击做出相应的反应，被誉为反映国家经济形势的“晴雨表”。因此，通过股票市场来研究交通运输行业对物流行业的影响，角度较新颖且实效性较强。本文不仅能够对研究这两个行业之间关系的现有文献进行理论层面的有益补充，而且对于物流企业管理者甚至广大投资者都具有一定的参考意义。

2 研究设计

在现实生活中，能够影响物流行业股价指数的因素有很多。从宏观层面看，有国家或地区的政策引导和资金支持；从行业层面看，有交通运输业和信息业等相关产业对它的联动效应[5]；从微观层面看，有物流公司自身的经营现状和成长潜力[6]。甚至投资者一些非理性的投资情绪也会对物流行业股价指数产生一定的影响。

本文主要从行业联动性的角度出发，侧重研究交通运输行业股价指数对物流行业股价指数的影响。在实证部分，本文选取了四大交通运输行业股价指数（铁路、公路、航运和航空运输业）作为衡量我国交通运输业的主要指标，来分析其对物流业股价指数的影响。图1展示了物流行业股价指数、四大交通运输行业股价指数以及市场大盘指数在最近10年间的总体走势。

由图1我们可以看出，物流行业在这10年间发展迅猛，尤其是在2013年下半年以后，其股价指数更是增长迅速。2013年8月到2014年6月间，在大盘指数和交通运输行业股价指数走弱的大趋势下，物流行业依然保持着良好的发展势头。虽然其在2015年受到了股市大跌的影响，但相较于其他指数，物流行业股价指数依然保持着极高的点位，发展潜力巨大。

图1 各行业股价指数走势图

为了更好的找出这两个行业的内在关联性，本文采用经过市场调节的超额收益率来度量二者的收益。即以市场收益为基准，对各股价指数的原始收益进行调整，以此剔除了市场整体波动因素，更直观的反映交通运输行业对物流行业的行业影响。超额收益率的计算公式如下：

为了更加方便地展开实证研究，我们对实证部分用到的变量进行定义和说明，见表1。

表1 变量的定义及符号

本文所有实证数据均来自Wind金融数据库，行业指数采用申万二级行业分类指数，市场收益采用沪深300大盘指数计算。研究样本为五个行业指数在2007年至2016年这最近10年间的日度收益率数据。之所以采用最近10年的数据，除了实效性较强之外，还因为这10年是我国物流行业高速发展的黄金时期，也是我国交通运输业不断提升和完善的重要时期，二者间的关系日益密切，有一定的研究意义。虽然在这10年里，股票市场经历了两轮较大的波动（08年的次贷危机和15年的股市大跌），但由于本文选取经过市场调节的超额收益率来进行实证研究，因此股市的整体波动不会对研究结果产生影响。

3 实证研究

本文采用Eviews6对四大交通运输行业股价指数和物流行业股价指数进行实证研究。首先，我们对这五个股价指数的超额收益率进行了简单的描述性统计，见表2。

表2 描述性统计结果

从表2的描述性统计结果中，我们可以看出，五个变量的表现相对比较稳定，并没有出现显著的异常值。在标准差方面，航空运输行业指数的标准差最大，而高速公路运输行业指数的标准差最小，但总的来说，五个变量的标准差均大于1且小于2，说明不同行业股价指数间的波动程度略有不同，但总体波动程度相当。

接下来，为了确保研究的准确性，我们对五个变量进行了相关性分析，结果见表3。

表3 相关性分析结果

由表3的相关性分析结果可以看出，四个解释变量之间的相关系数均低于0.3，表明铁路、公路、航运和航空运输业四个指数间不存在多重共线性，可以一起进行多元线性回归分析。而对于被解释变量WL来说，解释变量LY与WL的相关程度最大，变量TL与WL的相关程度最小。这可能是由于现阶段铁路行业的盈利更多的依赖客运收入，而高速公路行业企业的盈利则更多的依赖货运收入。因此，就可能出现公路运输行业收益与物流行业收益相关性高，而铁路行业收益与物流行业收益相关性低的情况。

为了使回归模型更具有统计意义，并且防止因为数据不平稳而出现的“伪回归”问题，接下来我们对五个变量进行了单位根检验，结果见表4。

表4 单位根检验结果

由表4可知，五个变量的p值均为0.000 1，十分接近0。说明五个变量均通过了ADF检验，不存在单位根。五个变量的数据均为平稳的时间序列数据，可以进行多元线性回归分析。

我们假设四个解释变量HK、LY、HY和TL均会对被解释变量WL产生影响，因此可以列出多元线性回归方程：

使用Eviews进行回归，结果见表5。

由表5可知，方程的F值显著大于临界值，表明模型中被解释变量WL与所有解释变量之间的线性关系在总体上是十分显著的。另外，在单个变量的T值方面，除α和HK是在5%水平上显著外，其余变量的T值均在1%水平上显著大于临界值。表明四个解释变量和常数项均对被解释变量WL有十分显著的影响。在系数方面，除变量TL外，其余各变量和常数项均对WL有显著的正向影响，这表明航空运输业、高速公路运输业和航运业的发展对我国物流行业的发展有正向的促进作用。这与我们的预期基本相符。其中，变量LY的回归系数最大，为0.44。说明高速公路运输业股价指数收益对物流业股价指数收益的影响最大。我们认为可能的原因是随着高速公路网络的普及延伸和各地大型仓储设施的逐步完善，相对短途的高速公路货运模式已逐渐成为物流行业的主要盈利模式。相比其他运输方式，高速公路运输业对物流行业的发展起到了最重要的推动作用。

在多元线性回归结果中，唯一与预期不相符的是铁路运输业变量TL的系数显著为负，这表明铁路运输业不但没有促进物流行业的发展，反而对其发展具有反向相关关系。出现这一现象的原因，我们认为可能是由于铁路运输业对物流行业股价指数的影响存在滞后效应，即：当出现一个能对铁路运输业股票产生正向影响的利好消息时，由于股票市场特有的较强实效性，铁路运输行业股价指数会立刻出现上涨，但与此同时，物流行业的股票却不会立刻出现同步的上涨情况。而当铁路运输行业股票已经消化了该利好消息，逐渐趋于回落平稳时，物流行业股票才开始因为之前的利好消息而出现上涨。因此，在同一时间，二者间就可能会出现这种负向的相关关系。

为了验证上述猜想的合理性，我们采用格兰杰因果检验来验证变量WL与变量TL之间是否存在这种滞后的因果关系。结果见表6。

表6 格兰杰因果检验结果

从表6中我们可以看出，当滞后阶数为1阶时，p值大于0.1，不能否定原假设，说明TL不是WL的格兰杰原因。当滞后阶数大于1阶时，p值均小于0.1，说明此时TL是WL的格兰杰原因。其中，当滞后阶数为2时，检验结果最好，其能够在5%水平上说明铁路运输行业股价指数是物流行业股价指数变动的格兰杰原因。

因此，在掌握了二者滞后关系的基础上，我们采用滞后2阶的向量自回归模型（VAR模型）来刻画铁路运输行业对物流行业的滞后影响，结果见表7。

表7 向量自回归模型结果

由表7的结果可知，被解释变量WL除了受自身的滞后1阶和滞后2阶数据的影响外，还会受到解释变量TL滞后2阶的显著正向影响。也就是说，滞后2阶的铁路运输行业股价指数收益对物流行业股价指数的当期收益有十分显著的正向影响。而从解释变量TL自身来看，其2阶滞后变量TL(-2)的回归系数为-0.038，且在10%水平上显著。这说明铁路运输行业股价指数收益受到其自身滞后2阶数据的较为显著的负向影响。这一影响可能是由于股票市场周期性的波动导致的。综合来看，滞后2阶的铁路运输行业股价指数收益TL(-2)既对当期的物流行业股价指数收益WL有非常显著正向影响，又对当期的铁路运输行业股价指数收益TL有较为显著的负向影响。由此，我们也可以侧面地得到上文多元线性回归中铁路运输行业股价指数收益的系数显著为负这一结果。而这一过程，则与我们上文中提到的猜想大体一致。

4 结论及建议

通过一系列的实证分析，本文得出如下结论：

第一，通过对多元线性回归结果进行分析，我们认为四大交通运输行业股价指数的当期收益均对物流业股价指数的当期收益有十分显著的影响。其中，高速公路运输业对物流业有最大的正向影响，航运和航空运输业对物流业的影响也显著为正，而铁路运输业对物流业的影响则显著为负。

第二，在考虑铁路运输业股价指数收益与物流业股价指数收益间是否存在格兰杰因果关系时，我们发现：当滞后阶数小于2时，铁路运输业并不是物流业的格兰杰原因；而当滞后阶数大于等于2时，铁路运输业与物流业间的确存在较为显著的格兰杰因果关系。

第三，通过构建铁路运输业股价指数收益与物流业股价指数收益间关系的向量自回归模型，我们发现：在滞后2阶的情况下，铁路运输业股价指数收益对物流行业股价指数收益有十分显著的正向影响，而对其自身的当期收益则有较为显著的负向影响。这一方面说明铁路运输业对物流业的影响具有滞后效应，另一方面也证明了多元线性回归结果中铁路运输业对物流业影响结果的稳健性。

基于对实证分析的结论，本文的建议如下：

在国家层面，物流业的健康发展能够促进地区乃至整个国家的经济增长，而交通运输作为物流中十分关键的一环，对物流业的发展起到了十分重要的推动作用。因此，国家在大力发展物流产业的同时，也应高度关注交通运输行业的发展。一方面要继续加快交通基础设施的建设，统筹兼顾，使交通网络布局更加合理，不同运输方式间的衔接和转换更加高效。另一方面，国家应积极开发和完善交通运输的智能化系统，实现资源的合理有效配置，充分利用现代通讯技术、计算机网络以及大数据等方式方法，实现交通运输业的整体信息化和智能化，从而使物流业的运作效率得到有效的提高。

在企业层面，传统的交通运输企业应在结合自身实际情况的基础上，积极拓展物流服务。例如，中铁快运即为中国铁路总公司旗下的物流企业，是我国铁路系统探索拓展物流服务的一项重要成果。传统的交通运输企业有丰富的运输经验和一定的能力基础，在向现代综合物流企业拓展的过程中有独到的优势和一定的核心竞争力。可以说，传统的交通运输企业是中国物流业发展的重要潜在力量。而另一方面，对于现有的物流企业来说，应该积极把握好发展的这一黄金时期，在不断完善自身的同时，加强与交通运输企业的合作，在协同发展中实现双赢。

最后，对于广大投资者而言，当市场上出现对交通运输行业的利好或利空消息时，我们除了关注该行业的股票外，还可以关注与之相关的物流行业股票。并且，投资者在进行投资时，可以充分利用铁路运输业股价指数收益对物流业股价指数收益的滞后效应，合理规划投资组合，以达到收益最大化的最终目的。

[1]徐萍.交通运输业促进物流发展的主要着力点[J].综合运输, 2010,(11):18-21.

[2]汪志东.中国物流产业发展的影响因素及其与经济增长关系实证分析[D].合肥:中国科学技术大学,2014.

[3]叶怀珍,杨泽轶.交通运输与现代物流[J].交通运输系统工程与信息,2001,1(1):56-58.

[4]刘小丽,张江宇.我国交通运输发展对物流的若干影响[J].中国流通经济,2007,(3):12-14.

[5]曾倩琳,孙秋碧.信息业对物流业发展溢出效应的实证分析[J].华东经济管理,2015,29(9):102-106.

[6]许雪妮.物流行业股价影响因素实证分析—从微观角度分析[J].全国商情,2015,(24):66-67.

Influence of Traffic and Transportation Industry on Share Price Index of Logistics Industry

YuQianwen,LaiXiaodong
(SchoolofEconomics&Management,Southwest JiaotongUniversity,Chengdu 610031,China)

In this paper,from the perspective of industrial linkage and through such empirical methods as correlativity analysis,multilinear regression and VAR model,etc.,we studied the share price indexes of the four major traffic and transportation sectors,namely highway, railway,shipping and aviation,on the share price index of the logistics industry and found that there existed significant positive influence between the share price index of the highway,shipping and aviation sectors and that of the logistics industry;as for the railway sector,though its current influence on the share price index of the logistic industry was for the negative,it exerted significant positive hysteresis effect on the latter.

traffic and transportation industry;logisticsindustry;shareprice index

F250;F502

A

1005-152X(2017)05-0052-04

10.3969/j.issn.1005-152X.2017.05.014

2017-03-01

于千雯（1991-），女，山东青岛人，硕士，研究方向：金融市场；赖晓东（1972-），女，四川成都人，博士，副教授，研究方向：金融市场。