比亚迪股份有限公司财务分析研究

○中南财经政法大学会计学院

刘进进

比亚迪股份有限公司财务分析研究

○中南财经政法大学会计学院

刘进进

汽车行业的发展日新月异，当前新能源汽车的发展前景一片光明。比亚迪作为全球最大的新能源汽车产销商，其发展状况值得我们重点关注。本文基于比亚迪公司财务报表做出全面的会计分析和财务分析，透过现象看本质，找出公司的不足并提出相应的对策建议，为企业的发展寻求更佳的路径。

比亚迪 新能源汽车 会计分析 财务分析

1995年比亚迪股份有限公司正式成立，这家高新技术民营企业于2002年7月31日成功在香港主板发行上市，之后在2011年又转为在A股上市(代码SZ.002594)。公司的主要业务有：手机部件及组装、二次充电电池及光伏、传统汽车及新能源业务。最近几年，比亚迪正在积极拓展新能源产品领域的相关业务，目前已是全球新能源汽车推广和研发的领军者。

一、会计分析

比亚迪的资产规模近年来增长迅速，说明企业规模扩张，发展能力良好。2015年资产、负债、股东权益的增长率分别为22.85%、22.03%、24.69%，股东权益和负债与资产基本保持同步增长，说明公司的财务结构比较稳定。从资产结构来看，比亚迪非流动资产的比重很高，非流动资产主要由固定资产、在建工程、无形资产构成，在一定程度上是因为其制造业的性质所决定的；从资本构成来看，比亚迪的资产负债率较高(67%～70%间)，以流动负债居多，其中流动负债主要由应付款项、预收款项等经营性无息流动负债构成。

(一)资产状况分析

1.资产结构总体分析

近年来比亚迪资产的增长速度较快，2015年年末的总资产规模已经达到1154.86亿元，较2013年扩大了近1.5倍。从表1直观来看，比亚迪流动资产占比有逐年上升的趋势，非流动资产占比略有下降。

表1 比亚迪2013—2015年资产结构表

2.流动资产结构分析

(1)应收款项分析

由于经营上的特征，比亚迪在供应链结算中大量运用商业信用和银行票据，因此应收类流动项目占比一直较高。如表2所示，2015年应收票据占流动资产的比重约为12.5%，应收账款占流动资产的比重约为39.55%，预付账款占流动资产的比重约为0.42%，这些项目都意味着下游企业占用了本公司的资金。从总量来看，近几年应收款项增长速度较快,2015年的应收账款约为2013年的2.8倍；此外，应收账款占流动资产的比重也在增加,从2013年的27.22%增加到2015年的39.55%。一方面，这会给比亚迪带来应收账款难收回、收回成本高、形成坏账或财务费用增加等财务风险；另一方面，也会降低比亚迪的资金使用效率。通过分析应收款项，我们发现比亚迪为了提升业务量、扩大市场占有率，采用了赊销的方式，这会使企业陷入一定的风险当中。

(2)存货分析

表2体现了公司从2013年到2015年存货项目的变化情况。从绝对值来看，存货的数额呈逐年上涨的趋势；从比值来看,存货占流动资产的比重在2014年有所下降，在2015年回升。但是存货占总资产的比重较为稳定，保持在10%左右。这反映了随着公司规模的扩大，存货也在相应的增加。此外，2015年的存货比2014年增加了58%,通过分析2015年公司的收入结构及金额,发现这主要是由比亚迪的业务规模扩大造成的。

表2 比亚迪2013—2015年流动资产结构表

3.非流动资产结构分析

从表3可以看出,公司固定资产的绝对额逐年上升,一方面是因为公司的新项目需要购买固定资产，另一方面则是来源于在建工程的转入。固定资产绝对额的增加说明比亚迪处在扩张阶段，其需要大量的固定资产来满足产能的增加，进而满足比亚迪通过赊销方式刺激不断增长的市场需求量和企业的战略目标。从2013年到2015年固定资产占非流动资产的比重均是最大，这是由于汽车制造业的行业特性导致的。其中，在固定资产明细中，机械设备的占比最大,这说明在生产过程中，机械设备是汽车生产商投资最多的一部分。但是，固定资产占非流动资产的比重逐年下降，究其原因，发现是因为比亚迪近些年开始进行业务调整导致的。2015年7月9日，中国证监会审核通过，合力泰将通过发行股份及支付现金方式购买比亚迪电子部品件有限公司全部股权。2015年9月比亚迪正式出售该子公司100%股权。这表明，公司开始逐渐剥离削减手机部件组装业务。同时，比亚迪重点投资对象转向了新能源汽车领域。而手机部件组装属于重资产业务，新能源由于其技术密集型特点属于轻资产业务，因此，固定资产占非流动资产的比重逐年降低，这也说明比亚迪正在从重资产型向轻资产型转换。

表3 比亚迪2013—2015年非流动资产结构表

(二)资本结构分析

从表4资本结构总体分析表来看，经营性无息流动负债占总资产比重较高，2013年到2015年均为31%左右。其中，供应链上下游资金占用是最重要的组成部分，这说明供应商相对于比亚迪而言议价能力较弱，同时也体现供应商对比亚迪的财务状况有信心。可见，比亚迪可以利用自身良好的信誉无偿占用其他企业的资金，进而达到降低企业财务费用的目的。但是，经营性无息流动负债一般期限较短，在为企业节约财务成本的同时也会带来较大的偿债压力。尤其是当企业应收款项回笼不及时导致资金链断裂时，公司将陷入严重的短期偿债困境中。

结合表4、表5发现从2013年到2015年，公司的资产、负债、所有者权益的绝对额均呈现上涨的态势，说明整个比亚迪集团处于扩张阶段。此外，相较于2013年，2014年和2015年的资产、负债、所有者权益的增速均有所提高,说明集团是在加速扩张。具体而言，从绝对额和增长速度来看，负债均高于所有者权益。由此可见，集团在扩张进程中，资产的增长更多是依靠债务融资来实现的，这也导致了企业的财务杠杆率的增加。此外，2013年和2014年资产的增长速度均低于负债的增长速度，但2015年前者却略高于后者，主要是因为比亚迪通过赊销扩大了市场份额导致应收账款大幅增加，所以造成资产的增长速度快。但是，这种赊销方式并没有为企业带来现金流入，而企业负债也在不断增加，所以赊销扩大市场占有率的方式将会给企业带来巨大的偿债压力。

(三)负债结构分析

1.负债结构总体分析

从负债的总体结构来看，负债规模的迅速增长主要由流动负债的增加造成的。2013—2015年，流动负债在总负债中的比重始终在80%以上，非流动负债则占比相对较低，其中2014年流动负债和非流动负债增长均最快，表明企业处于利用杠杆加速扩张的进程中。

表4 比亚迪2013—2015年资本结构总体分析表

表5 比亚迪2013—2015年增长率表(%)

表6 比亚迪2013年—2015年负债变化(%)

2.流动负债结构分析

由表7可知，比亚迪的应付账款和短期借款都在逐年增加,尤其是短期借款在2015年增长过多。这说明一方面企业在加速扩张中，过度依赖短期借款会使公司的短期偿债能力面临着严重的考验；另一方面比亚迪还存在大量赊销款项，这对企业的短期偿债能力来讲无疑是雪上加霜。

表7 比亚迪2013—2015年流动负债总体变化 单位：亿元

(四)利润分析

由表8可知2013年到2015年三年间比亚迪的盈利状况。首先，企业的营业利润波动较大，尤其是在2014年竟降为负值。一方面是因为企业的三大期间费用稳定增加，而营业收入的上升不够稳步；另一方面，是由于企业毛利率较低，一直维持在15%左右，而三大期间费用占营业收入比则较高。所以企业的营业利润波动幅度较大。在2015年比亚迪集团的整体盈利状况较好，净利润约为2014年4.2倍，营业收入同比增加37.48%。通过年报数据发现，新能源汽车业务为总收入贡献了24.17%，是2014年的1.64倍，成为比亚迪公司收入和利润的主要来源。这也体现了公司实现了从重资产业务向轻资产业务的成功转型。

表8 比亚迪2013—2015年利润表主要项目 单位：亿元

(五)现金流分析

由表9可知，比亚迪集团投资活动产生的现金流量每年在大幅增加，2015年约为2013年的2倍。结合前文分析，企业的固定资产、无形资产等都在逐年增加，这说明企业正在通过加大固定资产的购入、研发投入的力度来实现自身的高速扩张。值得关注的是，企业经营活动产生的现金流量波动较大，特别是在2014年仅为0.38亿元。但当年公司的营业收入却是有所增加的，这表明赊销扩大市场份额的方式给企业的现金流带来了较大的威胁。公司为了解决资金流动问题，很可能被迫采用举债的方式。然而，比亚迪的长期借款规模每年变化不大，因此，公司很可能存在过度依赖短期借款、短贷长投、资金期限错配的风险。即使在2015年，经营活动现金流大幅增加的情况下，仍然不能满足企业投资活动的需求。由此说明，比亚迪主要是通过杠杆来实现企业规模扩张的目标。

表9 比亚迪2013—2015年现金流量分析表 单位：亿元

二、财务分析

(一)周转能力分析

结合上文流动资产的分析，在周转能力分析中我们重点关注比亚迪的应收账款周转率和存货周转率两个指标。如表10，公司的两个周转指标均表现较差，甚至有持续走弱的迹象，这反映了公司的运营状况不够理想、缺乏短期流动性。从行业均值来看，比亚迪的应收账款和存货周转率远远低于行业平均水平；从行业中值来看，比亚迪的周转情况在整个行业中的排名约为中等偏上的位置。前文通过对流动资产和现金流的分析已经发现，比亚迪公司存在以下两个问题导致企业的周转能力较弱：(1)通过赊销方式扩大市场份额的行为导致企业应收账款增幅较大，且收入质量不高。(2)企业规模加速扩张，存货大幅增加，且存货占总资产比重较高。不同于比亚迪应收账款和存货占资产比重大的现状，其它汽车制造企业一般是现金占比较高。因此，比亚迪在进行规模扩张、提升市场份额的同时，急需改善企业的周转能力，严格管理应收账款的回收并努力提高存货周转率。

表10 比亚迪2013—2015年周转能力指标表

(二)盈利能力分析

如表11，总体来看比亚迪的盈利能力比较不错，在2014年盈利指标有所减弱，但是在2015年，公司的盈利能力有较大的改善。具体而言：(1)从销售毛利率来看，比亚迪在三年期间与行业平均水平相差不大，值得关注的是在2015年公司的毛利率略高于行业平均水平。与行业中值相比，比亚迪的毛利率约为中下等的水平。(2)从销售净利率和净资产收益率来看，虽然在2013年和2014年其远远低于行业中值和行业均值，但是在2015年这两个指标有了大幅的提升，尤其是净资产收益率约为2014年的5倍。分析原因发现，由于2014年经济环境整体下行，导致汽车消费市场出现疲软态势。受到整个行业大背景的影响，比亚迪的盈利状况暂时弱化。但在2015年由于政府大力扶持新能源汽车的发展，导致新能源汽车出现爆发式增长。结合前文对非流动资产的分析，2015年比亚迪已经开始向技术密集型的新能源市场转换，公司推出了一系列公共交通领域的电动汽车和插电式混合动力汽车，由于产品的优良性能和强大的竞争力导致订单大幅增加，促进了企业第四季度新能源汽车领域收入的高速增长。因此，在这一年公司的销售净利率和净资产收益率有了大幅提升，企业的总体盈利能力也有了较大的改善。此外，随着消费者对新能源汽车的深入了解以及比亚迪在新能源汽车领域的技术更加成熟高端，同时伴随着政府各项政策的大力支持，预计比亚迪在由重资产向轻资产转型后整体盈利情况会表现更佳。

表11 比亚迪2013—2015年盈利指标表(%)

(三)偿债能力分析

如表12所示，总体而言比亚迪的偿债能力3年来一直较差，但是公司的短期偿债指标中流动比率和速动比率呈现逐渐好转的态势。具体来看：(1)流动比率的行业均值从2013年到2015年一直维持在1.15左右，而比亚迪却仅在0.7～0.8之间。(2)公司的速动比率也远远低于行业均值和行业中值。(3)比亚迪的资产负债率不仅远远高于行业中值和行业均值，而且在逐年增加。这些表明公司的短期偿债能力处于行业下等水平，偿债能力令人担忧。此外，公司在加速扩张进程中，采用了较多的债务融资方式。相较于权益融资，杠杆虽然能够降低企业的融资成本，但是也很可能将公司置于无法及时偿还债务的巨大风险中。此外，虽然比亚迪的盈利能力较好，但是经营活动产生的现金流不够充沛，所以其长期采用高杠杆的激进筹资策略会使企业面临巨大的财务风险。

表12 比亚迪2013—2015年偿债指标表(%)

(四)发展能力分析

如表13所示，在与同行业的比较中,2015年比亚迪每股收益、基本每股收益同比增长率、营业收入同比增长率、净利润同比增长率均远远高于行业均值，因此可以肯定的是该公司确实具有较高的成长性,但其成长过程中的稳定性和可持续性还值得我们长期关注。具体来讲，2014年每股收益、营业收入同比增长率两个指标表现较差，主要是受到整个汽车市场疲软的影响所导致的。在2015年，企业成功转型后，基本每股收益同比增长率、净利润同比增长率均由负转正，大幅增长，这也凸显了新能源汽车的高成长性特点。

表13 比亚迪2013—2015年发展指标表

三、对策建议

(一)加强与政府合作，扩大市场份额

2015年国务院办公厅相继发布了《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》和《电动汽车充电基础设施发展指南(2015—2020年)》，这说明当前国家正努力实现将传统汽车向新能源汽车转换，重点发展插电式混合动力汽车和纯电动汽车，推动新能源汽车产业化。在积极的政策环境下，比亚迪应加强与地方政府的合作，充分发挥其在新能源公共交通如公交车、出租车、政府公车等领域的特长，争取更多的政府订单以扩大其市场份额，进而避免单一利用赊销方式抢占市场份额带来的一系列问题，如收入质量不高、应收账款周转率低、资金回笼不及时等。此外，政府订单也可能产生一种信号传递机制，会向社会传递比亚迪的良好声誉信号，进而吸引更多的消费者，有利于其抢占市场份额。

(二)降低公司的财务风险

当前，比亚迪在扩张过程中，采用了高杠杆的激进财务模式，债务融资使比亚迪面临着较高的财务风险。因此，公司可以采取战略投资的方法，比如引入股权融资以降低公司的经营风险和财务风险。考虑到新能源汽车轻资产、智能化的特点，比亚迪在选择权益融资时，最好优先考虑高科技行业如互联网企业。这样一方面可以利用网络推广公司产品，另一方面高科技公司本身较为注重研发投入，因此也有利于比亚迪突破新能源汽车关键核心技术的研究，实现产品的技术创新。

(三)加强新能源汽车技术的提升

无论是政府出台的各项鼓励新能源汽车发展的政策，还是比亚迪公司2015年的销售状况都凸显了新能源汽车拥有光明的前景。因此，该业务板块对比亚迪而言至关重要。如何提升公司新能源汽车的核心竞争力则是比亚迪应首先考虑的问题。虽然当前比亚迪是全球最大的新能源汽车产销商，但是要想持续发展、一直占领行业龙头的地位，则需要公司持之以恒地进行新能源汽车的研发，提升技术以拉大和同行的差距，进一步获得市场的高度认可。

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责任编辑: 姜洪云

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