CPI与PPI剪刀差为何持续扩大

林鸿钧

预计CPI与PPI的剪刀差将在二季度之后逐渐缩小，目前可通过观察美国加息步伐及工业原料价格涨跌等情况决定货币政策的走向。

数据显示，2月全国居民消费价格指数（CPI）总水平同比上涨0.8%，同期生产价格指数（PPI）同比上涨7.8%，再创5年半来新高，至此，CPI与PPI的剪刀差扩大至7%。造成这一现象的原因是什么？剪刀差未来是否会继续扩大？是否应采取偏紧的货币政策防范未来可能发生的通胀？

笔者认为，造成CPI与PPI剪刀差扩大的原因主要有3点。第一，翘尾因素的影响。2016年2月，在春节和寒潮天气的影响下，食品价格大幅上涨，使得CPI价格基数较高，其同比涨幅偏低。从具体分类来看，食品价格由涨转跌是主要原因。其中，猪肉和鲜菜价格分别从1月的同比上涨7.1%和1.6%，转为2月的同比下降0.9%和26.0%，合计影响CPI同比涨幅回落1.21个百分点。而同期PPI涨幅扩大主要受2016年2月PPI价格基数较低的影响。据测算，在2月7.8%的同比涨幅中，2016年价格变动的翘尾因素约为6.4个百分点，新涨价因素约为1.4个百分点。

第二，CPI与PPI的指数构成结构性差异。CPI的指数构成中，食品类的权数高达32%，食品中蔬菜的价格受气候变化的影响较大，猪肉价格呈周期性循环，劳务类价格与房租的合计权数超过20%。这意味着，一半以上的CPI权数与PPI没有直接关系，因此PPI的上涨传导至CPI的作用有限。

第三，市场的定价能力。PPI除了受原料价格的影响外，市场的定价能力也是重要因素。目前国内工业产能过剩，仍属于买方市场，与CPI有关的工业产品通过价格转嫁增加的成本较困难，限制了PPI与CPI间的传导机制。

那么，CPI与PPI的剪刀差未来是否会继续扩大？由于CPI翘尾因素与2017年春节在1月而2016年春节在2月有关，预计3月以后将恢复到正常月份的比较，CPI的年涨幅或恢复至1.5%～2%，二季度后可能回到2%以上。而大宗物资方面，国际油价与工业大宗物资的同比涨幅逐渐缩小，翘尾因素的影响降低，CPI与PPI的剪刀差将在二季度之后逐渐缩小。

针对这一现状，政府是否应采取偏紧的货币政策防范未来可能发生的通胀？一般来说，超过3%的通胀将视为货币政策可能到达拐点的警讯，这也是2017年《政府工作报告》的物价控制目标。通胀超过4%时就要采取果断的紧缩政策或提高利率，否则人民购买力的降低將对宏观经济不利。前述PPI对CPI的传导机制在结构上与定价能力上存在限制，但并非毫无作用，更可能的情况是需要3个月以上的过渡时间来实现。

就目前情况来看，可通过观察美国此后加息的频率与幅度，以及工业原料价格是否止涨回跌、特朗普贸易保护政策的落实程度与对中国操控汇率的指控等指示，决定是否采取偏紧的货币政策，使得经济增长与物价平稳保持平衡。