中国企业跨国并购分析及展望

张素素

（新疆财经大学会计学院 新疆乌鲁木齐 830012）

中国企业跨国并购分析及展望

张素素

（新疆财经大学会计学院 新疆乌鲁木齐 830012）

随着我国经济实力的增强和“走出去”战略、“一带一路”等的提倡，再加上一系列的有利因素的促进，我国企业跨国并购如火如荼。本文从我国跨国并购现状,影响因素,阻碍因素,面临的挑战和未来展望展开讨论。

跨国并购；影响因素；未来展望

一、我国跨国并购现状

近年来，中资企业海外并购热情高涨。美的集团邀约收购德国机器人巨头库卡公司，吸引了全球产业界的目光。此外美的还收购了东芝家电，clivet,其他的大型并购还有海尔对GE等。全球经济进入创新一体化新阶段，世界经济从未像今天这样紧密相连。这和我国的国情相吻合，在“新常态”下，国家大力推进供给侧改革和国企改革，通过兼并重组促进资源整合流动，同时新兴产业巨头的行业布局也不断加快。

通过跨国并购“走出去”已经成为企业国际化的一条途径。据并购交易市场的数据显示，2016年上半年中国并购交易市场共完成交易1645起，同比提高25.7%，环比上升18.9%，从并购类型上看，2016年上半年完成国内并购1518起，产生交易金额5830.53亿元，海外并购107起，涉及交易1764.46亿。2016年前9个月，中国企业已宣布的海外并购总金额超过1700亿美元，比过去任何一年都要多。总的来说并购市场会越来越快，越来越深，同时相关领域的人才也呈现出供不应求的态势。

虽然我国目前处于并购热潮，但是我国国际化品牌不多，三星大规模国际化起始于二十世纪九十年代早期，只比中国主流家电企业如海尔、TCL早了大约5年时间，但是三星早已成为全球注明的消费电子品牌，在全球品牌格局中，中国品牌依然被视为“后来者”，“新生代品牌”，并不被主流群体所接受。

新一轮跨国并购热潮呈现出新的特征。以往我国企业主要对资源型企业并购，但是新热潮的目光主要放在品牌和技术上,荣鼎集团的统计报告现显示，资源型跨国并购由2011年的83%到目前的16%，最近3年中信息技术跨国并购案例分别为20起，54起，60起共计投资1100亿美元。与此同时我国还将跨国并购目光投向能够产生协同效应和有利于管理水平提高的标的之上。另一个跨国并购的新特征是，随着我国传统行业产能过剩，和我国去产能去库存的提倡，更多的跨国并购以休闲娱乐,医疗保健和体育健身为主。并且随着我国跨国并购经验的丰富，大部分企业并购完成之后不再是直接向被并购方输入管理团队，而是让被并购方保持独立性，保留原来高管团队，使其拥有更多的自主权，并且尽可能的不裁员。这表明我国企业更注重并购后的组织与文化的整合，最大程度的提升并购效率。

此外，新一轮的跨国并购还表现为，大额交易集中出现和行业分布较为密集。2016年前三季度单笔交易10亿美元以上的有30起，最高达到单笔432亿美元。以高科技作为标的的增长趋势依然保持不变，通过购买知识产权，高科技，收购品牌，我国企业提高了市场上的竞争力。

二、跨国并购新热潮的因素

（一）宽裕的流动性

从2015年以来，中央银行不断的降低存款准备金率和存贷基准利率，使国内有大量的流动性资金，为跨国并购提供了资金支持。

（二）人民币贬值

由于人民币的贬值，企业面对人民币兑换美元的压力，并且汇率的波动增大，所以不少企业跨国并购对冲人民币贬值的压力。对于本来就有跨国并购的需求企业来说，之前处于持币待购的心态的话，目前并购正是划算阶段，总的来说人民币贬值预期会加速跨国并购。

（三）“一带一路”的倡议

2013年“一带一路”的提出，不少大型的国企借助政府资金走出去，“一带一路”地区的跨国并购掀起了热潮，随着2014年底丝路基金的成立和2016年“一带一路”工商协会联盟成立，“一带一路”沿线各国和地区的经济合作和产业建设得到促进，为中国跨国并购产生了积极作用。

（四）重要能源价格低迷

在OPEC的“保份额策略”的推动下，油价持续下跌，2016年达到十年来的价最低，以石油勘探和开发为主营业务的企业估值降低，这为我国跨国并购能源企业提供时机。

（五）对外投资程序化繁为简

2014年之前对外投资相关手续比较繁琐，使对外投资的企业苦恼，2014年以来建立起的“备案为主，核准为辅”的管理模式和2015年6月起的境外直接投资的外汇登记由银行直接审核办理，外管局起到间接监管。这一系列的对外投资的简政放权，增加了跨国并购的活力。

三、阻碍中国企业跨国并购影响力的因素

（一）核心技术不足

科技是第一生产力，从全球范围看，真正的竞争力产品一定是技术领先的，从改革开放时期我国就提供“走出去”，但目前为止真正国际化的知名品牌寥寥无几，很难想象一件产品技术落后还能卖的很好，怎么强调技术的重要性都不过分，拥有核心技术才能拥有核心产品。市场竞争的本质是产品的竞争，市场地位是由技术地位决定的。中国始终突不破重大技术、核心技术、原创技术的瓶颈，只能做一个追随型而非领导型企业，无法从根本上改变中国企业在国际化市场上的配角地位。

（二）品牌溢价能力差

目前的问题在于品牌影响力很难走出国门，不少中国品牌对海外消费者来说都很有陌生，更别说能跻身高端市场，主流市场了。收购国外品牌是获得知名度、缩短市场准入时间的一种有效途径。沃尔沃得益于它的欧洲血统成为品牌知名度最高的中国品牌，收购IBM个人电脑业务，使得联想成功登上世界舞台的第一步，因为赞助了拜仁慕尼黑足球俱乐部和2010年世界杯，英利太阳能国际认知度相对靠前，突破品牌瓶颈，中国制造难跻身主流企业行列。

（三）市场经济时间短

我国市场经济开始时间不到三十年，和欧美发达国家这些上百年的老品牌相比处于弱势地位。并且从改革开放以后我国才开始逐步提倡“走出去”战略，逐渐意识到国际市场的地位，但是和其他早已国际化的品牌相比我国品牌处于不利地位。

四、跨国并购面临严峻挑战

跨国并购虽然有诸多好处，但同时也面临着很多不确定因素和严峻挑战。

（一）提高企业透明度的要求上升

2016年4月1日，安邦保险集团宣布放弃140亿美元竞购的喜达屋时，存在着许多未解决问题。这并非个例，随着我国在国际并购舞台的角色上升，中国企业受到来自交易相关的各种压力，它们要求提高在所有权结构，融资来源和企业治理方面的透明度，英国刚推出一项新规，目的在于加大透明度的规则，它要求所有持有一项英国资产逾25%股份的外国企业必须将控制人登记在册。

（二）日益加剧的国家安全担忧

突然出现的中国企业邀约收购时，外国政府,企业，公众普遍担忧，如果他们认为中国企业投资目的不清晰，这将受到很多的背景审查和监管要求，甚至直接遭到否决。有时候收购方还可能收到标的方国家政治上的敌意。这种现象在美国尤为突出，比如：2016年1月22日，美国政府否决了中资收购飞利浦在美芯片和灯饰公司，2月华润集团子公司收购仙童半导体被拒绝，同月，因为CFIUS的介入，紫光股份终止收购西部数据等等。

（三）财务风险不断增压

在2008年次贷危机后，中国企业有了低价收购欧美企业的好机会，但是，在我国经济放缓和国内产能严重过剩的大背景下，很多经济对世界的经济复苏预期过高，高估项目价值，支付过高溢价。尤其是大公司倾向于支付较高的收购溢价，使企业协同效应降低，这可能和管理者自大有关，当企业自有资金不足，主要通过高杠杆收购时，会增加财务风险，不利于企业并购绩效的增加。

（四）债务压力日益上升

跨国并购需要耗用大量资金，高溢价对应高杠杆，不仅表现为支付大量对价，并购后的整合等都会增加企业成本，并且不利于企业价值创造，由于缺乏资金，2016年4月1日，复星暂停寻求跨国并购，去年末复星的净债务与股东权益比为91%，融资成本和并购风险始终是跨国并购重要考虑因素。

（五）并购后整合能力的提升

跨国并购，双方面临不同的文化，不同的制度，文化的差异削弱了并购以后企业的整合能力，并购整合速度有利于企业绩效提高，一些企业在早期谈判中，可能过于相信目标企业数据，未能充分评估风险，为以后的并购整合增加了不少压力，有数据显示，排除国外监管政策，已知的并购失败原因中，整合不当60%，估计不当17%，战略不当17%，其他原因5%，也就是说，整合能力往往是大多数企业“走出去”面临的严峻挑战，甚至直接影响并购的最终成败。

（六）国际税收环境的变化

在跨国并购高涨的新趋势下，国际税收的变化对企业跨国并购产生了重大影响，包括风险的管控和合规性。

五、跨国并购未来展望

面对全球化的市场竞争，中国企业除了要通过资本并购展示其“硬实力”外，更要有管理和运营好海外企业的实力，也就是说企业家本身的魅力和管理创新能力。以前的中国海外并购主要以资源型企业为主，最近，出现了中信对于麦当劳中国业务的并购，苏宁和中欧体育对欧洲一些俱乐部的并购等。最近两三年来，全国的主要并购大部分是由中国发动起来的，这在过去不可想象，之前都是我国被动，现在由被动变为主动“娶”别人，这是两个完全不同的概念，主要的原因是中国国力增强了，成为了全球并购的发动机了，中国赶上了大国运，财力强起来了，并且还有30多年的比较丰富的市场经验，形成了一批新的企业家，而且制度上也有了一些基本保障，中国制度和海外制度，已经有相当多的同质化,包括会计,法律,投资银行技术,融资技术，公司治理等等，即同语言了，导致了国内国外可以无缝对接。早期中国收购外国的是贸易市场，第二个阶段是，由贸易进入了制造业，十年前我国就已经由贸易进入了制造业，第三阶段是收购上游矿山、油、港口，随着环保意识增强，这些收购越来越控制，价格越来越高，并且上游对很多国家都是生命线，国家质检越来越敏感，所以原来中国多这些都是小收购，但大规模就会出现国家利益冲突，在这方面收购很困难。现在，中国企业开始收购服务业，马云开始对肯德基投资，还包括金融、保险、金融机构等，到了收购的一个比较高的形态，更高的一个形态很快也会到来，比如收购知识产权（IP），对可口可乐、麦当劳收购的不是设备，而是牌子，这都是可能，著名海外并购专家王巍认为五年内，中国企业可以把全球大的品牌收到手，IBM个人电脑业务被联想收购，收的就不是资源、市场，而是IP。Uber（中国）刚与滴滴合并，王巍认为facebook、google未来都可能被中国企业收购。

中国的海外并购在不断地升级，中国面临的巨大压力是企业家是否有这种价值观，从初期收购，到更高级的服务业的收购，企业家们要有服务意识，价值观要改变，复星企业收购葡萄牙的最大保险集团，安邦收购欧洲保险公司等，不仅仅是靠钱赚钱，而是靠价值观赚钱，这是我国企业家们的一个很大的挑战，所以企业家们要学习进步，不做土豪型收购。

[1]胡海峰.公司并购理论与实务[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2007.

[2]谢洪明，等.跨国并购的效应：研究述评及展望[J].外国经济与管理，2016;(8).

[3]李善民，朱滔.多元化并购能给股东创造价值吗？——兼论影响多元化并购长期绩效的因素[J].管理世界，2006;(3).

F276.7

：A

10.3969/j.issn.1673-0968.2017.03.003

张素素（1991-），女，河南鹿邑县人，在读研究生，新疆财经大学，主要从事跨国并购研究。