企业成长性与财务指标的相关性检验

魏文兰+黄佑军

摘要：企业的成长性是企业各利益相关者共同追求的目标，是企业生存和发展的前提。文章以营业收入增长率代表企业成长性，并从深交所上市公司中选取42家成长性最高的企业为样本，在企业财务特征分析指标选取原则的基础上，选取了13个指标，对42家样本企业2014年的财务数据进行了因子分析，结果表明企业成长性与流动比率、速动比率、总资产增长率、主营利润增长率、现金债务总额比、销售现金比率、代理成本率有显著的相关性，并对分析结果进行了检验，检验结果具有较高的一致性。

关键词：成长性 财务指标 相关性 因子分析 检验

年来，随着我国经济发展和经济结构调整，催生出了一批快速成长的企业。保持企业的不断成长，是投资者、管理者、政府等企业利益相关者的共同追求，因此，对企业的成长性进行研究十分必要。本文以深交所上市公司为研究对象，分析我国企业的成长性与财务指标的关系，并进一步对成长企业进行预测回判，为企业的成长性提供借鉴和思路指导。

一、国内外对企业成长性的相关研究

国外对企业成长性的有关研究开展较早，学者从不同角度探讨了企业成长性的有关问题，并取得了很多有价值的研究成果。企业成长理论最早是由英国学者Edith T. Penrose（1959）在《企业成长理论》一书中提出的，他指出，企业的成长性是生产资源的集合，并分析了影响企业成长性的因素和企业成长的机制，构建了企业资源——企业能力——企业成长的成长框架。Brealey and Meyers（2000）认为公司的可用资金直接影响公司的投资决策，并认为当公司内部融资占到总投资的90%时，融资的可获得性和难易程度会严重影响公司的成长。Chung-Jen Chen和Chin-Chen Huang（2004）采用层次分析法对中小型高新技术企业的成长性进行了研究，得到了7个综合评价企业成长性的指标，并对其重要性进行了权重分配，发现市场潜力对企业成长性的影响最大。Annabeth & Frank（2011）提出创新意识的培育和发展对企业成长前期十分重要，在不同的产业间都有这样的体现，在医药行业体现得更为突出，创新对医药行业企业成长性的促进作用更为明显。R. Mudambi、T.Swift（2012）从企业家、企业和战略三个方面对企业成长的影响因素进行了研究，得出企业家创业动机、选择的行业、自身的管理经验等因素对企业的成长性有影响，并进一步证实了企业成长性受企业家、企业和战略的共同制约，当三者有效地结合在一起时，企业成长得最快。

国内学者对企业成长性的研究开展得相对晚一些，但近年来也取得了丰富的研究成果。吴世农、李常青（1999）最早采用销售毛利率、主营业务收入增长率、资产周转率、负债比率及期间费用率这5个财务指标对沪、深两市的200家上市公司进行判定分析，通过构建上市公司成长性的判定模型，评价上市公司的成长性。刘雪强（2007）从盈利能力、偿债能力、企业成长潜力、获取现金能力和资产管理能力这五个方面进行考虑，选取了17个指标用以建立评价企业成长性的指标体系，并运用因子分析法研究企业的成长状况与各种能力之间的关系。董倩和寿志敏（2009）以在创业板上市的28家企业的资本结构为对象，研究企业成长与资本结构之间的关联关系，结果表明：企业的偿债能力、盈利能力和资产担保价值等对我国创业板上市公司的成长具有显著影响。张玉明、王墨潇（2011）把债务融资结构分为债务水平结构、债务期限结构、债务来源结构三部分，从这三方面构建企业的成长体系，分析企业的成长性与债务融资结构的关联性，结果表明：企业的成长性与债务水平结构有明显相关性。计东亚（2013）把企业战略和企业成长联系起来，从生存、占位和突破三个方面构建企业的成长体系，分析得出企业成长速度与企业成长能力、组织学习、企业家精神等有显著的正相关关系。

二、成长企业的定义及界定标准

（一）成長企业的定义。什么样的企业是成长企业？在有关文献中，企业成长、企业发展和企业增长是常用的概念，这些概念也经常被混合使用，导致成长企业一直没有一个明确具体的概念。在当今激烈的市场竞争中，不论是新兴企业还是传统企业，它们都有一个共同的目标，就是追求企业的成长，通常成长企业都呈现出动态性、持续性、波动性、效益性和扩张性等共同的特点。根据企业成长的基本特点，结合现有的对企业成长性的研究，本文把成长企业定义为：在一段较长的期间内，企业利用自身的成长潜力，由小变大、由弱变强，不断变化，并显现出企业整体扩张的一种态势和企业规模具有逐年持续性扩大的趋势的企业为成长企业。

（二）成长企业的界定标准。成长企业是一个相对的、动态的概念。在经济发展的不同时期，对成长企业有不同的界定。根据我国现阶段的经济、技术发展情况，一般从以下几方面来界定成长企业：（1）年增长率。年增长率是衡量成长企业的重要指标，成长企业要保持持续较高的增长率。（2）市场份额。成长企业一般在整个行业中占据相对优势，因此，在市场中也占有较大份额。（3）竞争能力。具有同行业中的核心竞争力是衡量企业能否成长的重要因素。（4）盈利能力。盈利会形成企业的资本积累，会有后续资金支持企业的扩张成长，因此，盈利能力既是企业快速成长的原因，也是成长企业的一个重要标志。由于企业成长性本身的复杂性，目前对企业成长性的判定并未形成统一的界定标准。本文结合成长企业的特点，以及现阶段国内对成长企业的不同界定，反映企业的成长性和避免外部环境变化对高成长企业界定的影响，将成长企业界定为：利润为正，且营业收入增长率在样本企业中排前10%。

三、样本企业选取及指标选取

（一）样本企业选取。为了避免数据波动性对本研究的影响，在选取样本时，要求同时满足：（1）仅限于2014年在深交所上市的企业；（2）剔除在2014年被ST的企业；（3）研究期间未涉及收购、合并等重大资产重组事项。最后选取营业收入增长率在前10%的42家企业作为样本，如表1所示。

（二）指标选取。一般来讲，企业成长性是指企业产品销路广阔，利润率高，资本结构合理，资产使用效率高，成本费用控制得力，主营业务突出，有强劲的市场竞争能力，企业规模不断扩张等，说明企业的成长受很多因素的影响。但考虑到指标数据资料的可获取性、可操作性、有代表性，综合企业的偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、现金流量情况、代理成本等方面，本文初步确定了13个反映企业成长性的指标，分别为流动比率（X1）、速动比率（X2）、资产负债率（X3）、净资产报酬率（X4）、销售毛利率（X5）、每股收益（X6）、每股净资产（X7）、主营业务利润率（X8）、总资产增长率（X9）、主营利润增长率（X10）、现金债务总额比（X11）、销售现金比率（X12）、代理成本率（X13）。

四、实证分析及检验

（一）因子分析。样本企业和指标确定后，收集样本企业的年报资料及新浪财经中的相关财务指标数据，对原始数据进行正态标准化处理，根据标准化处理后的样本数据，利用SPSS 19.0软件进行因子分析。

1.判断是否适合做因子分析。对原有变量做相关性分析是进行因子分析的必要步骤，本文通过KMO和巴特利特球形度检验方法判断变量是否适合进行因子分析，结果如表2所示。可以看出，KMO检验的抽样测量值为0.815，说明比较适合做因子分析；巴特利特球形度检验的值为478.536，检验的显著性水平sig.值为0.000，小于显著性水平0.05，说明适合做因子分析。

2.确定主因子。本文假设因子中包含信息程度占总体的80%以上的信息因子为主因子，采用因子分析法中的主成分分析法，结果如表3所示。可以看出，5个因子的累计方差贡献率为83.057%，即这5个因子为主因子。本文采用5个主因子来代替原有指标变量对成长企业进行研究。

为了更好地理解主因子所代表的意义，本文对因子进行了旋转，旋转后的因子载荷值如表4所示。根据因子载荷的绝对值越大，表明该因子和变量的相关性越高，在解释因子时就越重要的依据，表4旋转后的因子载荷值数据可以解释为：因子1在流动比率X1、速动比率X2上的载荷值较大，说明其主要反映了偿债能力情况，可称为偿债能力因子；因子2在现金债务总额比X11、销售现金比率X12上的载荷值较大，说明其主要反映了现金流量情况，可称为现金流量能力因子；因子3在净资产报酬率X4上的载荷值较大，说明其主要反映了盈利能力情况，可称为盈利能力因子；因子4在总资产增长率X9、主营利润增长率X10上的载荷值较大，说明其主要反映了发展能力情况，可称为发展能力因子；因子5在代理成本率X13上的载荷值较大，说明其主要反映了代理成本的多少情况，可称其为代理成本因子。

3.成长企业的因子得分。企业因子综合得分的高低，可作为判断其成长快慢的一个标准，对成长企业进行研究，计算各企业每个因子的得分和综合得分，则需构建因子得分函数，其中得分函数的系数如表5所示。

将数据r=0.718代入公式（3），计算得到t=6.71，经查表t0.01（40）=2.7045，6.71>2.7045，表明在0.01的显著性水平下界定标准排名和因子综合得分排名存在显著的正相关性，说明两个排名具有较强的一致性，即用偿债能力、现金流量能力、盈利能力、发展能力和代理成本这5个主因子衡量企业成长性较为合理准确。

五、结论

企业成长性与流动比率、速动比率、总资产增长率、主营利润增长率、现金债务总额比、销售现金比率、代理成本率等财务指标有显著的相关性。成长企业的营业收入增长率排名和采用因子分析法综合因子得分排名的相关系数为0.718，界定标准排名和因子综合得分排名有较显著的正相关性，说明采用营业收入增长率是界定企业成长性的有效指标。

参考文献：

[1]Penrose E.The Theory of the Growth of the Firm[M].Oxford University Press，1959.

[2]Brealey，Meyers.Growth and Size of Firms[J].Economic Journal，2000，（9）.

[3]Chung-Jen Chen，Chin-Chen Huang.A multiple Criteria Evaluation of High-tech Industries for the Science-based Industrial Park in Taiwan[J].Information & Management，2004，（41）.

[4]Annabeth A，Frank G.Supporting Radical Front End Innovation：Perceived Key Factors of Pharmaceutical Innovation Creative and Innovation Management[M].Wiley Online Library，2011.

[5]R Mudambi，T Swift.Proactive R & D Management and Firm Growth：A punctuated equilibrium model[J].Research Policy，2011，40（3）.

[6]李濤.公司成长性与盈余质量——来自我国A股上市公司的经验数据[J].商业会计，2013，（13）.

[7]吴世农，李常青，余玮.我国上市公司成长性的判定分析和实证研究[J].南开管理评论，1999，（4）.

[8]刘雪强.基于企业价值最大化目标的财务风险评价体系研究[D].武汉理工大学，2007.

[9]董倩，寿志敏.我国高成长性中小企业资本结构的影响因素实证分析[J].金融经济，2009，（3）.

[10]张玉明，王墨潇.中小企业债务融资结构与企业成长——基于中小板上市公司的实证研究[J].经济管理研究，2013，（4）.

[11]计东亚.创业企业成长能力研究[D].浙江工商大学，2013.

作者简介：

魏文兰，女，佛山职业技术学院，硕士研究生；研究方向：公司财务战略。

黄佑军，男，佛山职业技术学院，教授；研究方向：公司财务战略。