山东辖区上市公司利用期货市场情况研究——基于对山东辖区上市公司的调查数据

吕静

（中国证券监督管理委员会山东监管局，济南　250001）

山东辖区上市公司利用期货市场情况研究——基于对山东辖区上市公司的调查数据

吕静

（中国证券监督管理委员会山东监管局，济南250001）

价格发现和风险管理是期货市场的两大基本功能。上市公司是各个产业行业的龙头标兵，其利用期货市场的情况有一定的代表性。通过对山东辖区上市公司利用期货市场情况的问卷调查获得的数据进行分析，对期货市场更好地服务山东实体经济发展，提出加大期货市场宣传力度、不断提升山东辖区上市公司管理风险和保护财富的能力、期货经营机构应当不断提升服务实体企业的能力、加强期货市场监管和完善期货品种体系、加大期货人才培养等对策建议。

上市公司；期货；风险管理

价格发现和风险管理是期货市场的两大基本功能。《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》指出，要“充分发挥期货市场价格发现和风险管理功能，增强期货市场服务实体经济的能力”。实体企业利用期货市场，可以有效规避价格变动风险，完善风险管理体系；提高企业定价议价能力，实现规模化发展；有效配置企业资源，实现资源利用效率最大化；提高企业核心竞争力，推动产业结构调整升级。

上市公司是现代化管理运作程度最高的社会公众公司，是各个产业行业的龙头标兵，是推动我国经济发展的重要“生力军”。近年来，越来越多的上市公司使用期货等衍生金融工具。据统计，沪深两市有300多家上市公司利用期货衍生品进行风险管理，覆盖20多个行业。上市公司利用期货市场的情况一定程度上可以反映实体企业利用期货市场的情况。调查分析上市公司利用期货市场的情况，对于开展期货市场培育和产业服务工作，增强期货市场服务实体经济的能力，具有十分重要的意义。

一、研究综述

国内目前关于上市公司利用期货市场情况的研究较少，期货日报曾做过“期货服务上市公司”的系列报道，报道引用了多家中国证监会派出机构对于所在辖区的调查报告，包括安徽、陕西、河南等。可查到的文献普遍认为上市公司利用期货市场进行风险管理的比例偏低。孙慧平（2014）认为上市公司是各行各业的优秀企业代表，其行为在各自行业内具有影响力和代表性，其利用期货进行风险管理的比例偏低，这一状况已逐渐引起相关层面的关注。期货系衍生金融工具之一，程玲莎（2015）对我国上市公司利用衍生金融工具交易的情况进行了研究，认为上市公司使用衍生金融工具有增长的趋势。相关研究也关注了期货工具对实体企业的作用，孙慧平（2014）认为一些上市公司已经把期货当成经营管理的一把“利器”，有效防范了企业日常经营风险，还为企业的发展壮大保驾护航。国内上市公司参与期货市场的深度与广度仍有较大的拓展空间。有些研究分析了上市公司利用期货市场情况不理想的原因，谭亚敏（2014）认为，有相关政策限制问题、市场机制问题、人才问题、高管认知问题等。地方国资委提出的强化国企参与金融衍生业务的监管要求，一定程度制约了企业参与的积极性。对河南和安徽等地的调研发现，人才缺乏和培训缺乏是制约因素。在对策建议上，孙慧平（2014）认为，应加强自身经营能力，不能逾越监管政策，更重要的是，企业自身要有严格的风险管理机制，如将风险标的标准化，严格按原则办事，风控层层把关，搭建企业内部“长城”。程玲莎（2015）认为应完善我国上市公司的衍生金融工具市场基础设施建设，推动衍生金融工具的金融创新，加强风险管理意识，培养国际化衍生金融工具人才。目前尚未发现关于山东上市公司利用期货市场情况的具体研究。

二、调查方法

本次调查以山东16地市（不含青岛，以下简称山东辖区）截至2015年6月的142家上市公司为调查对象。其中，主板上市公司71家，中小板上市公司54家，创业板上市公司17家。调查围绕“山东辖区期货服务实体经济情况”展开，调查问卷分为上市公司的基本情况、山东辖区期货公司服务实体经济的能力、上市公司对于期货市场的认知和需求、上市公司不参与或退出期货市场的原因、上市公司参与期货市场的情况、上市公司开展套期保值的情况等部分。

调查问卷共回收142份，但由于1家上市公司对于期货市场缺乏了解，填写的问卷不符合要求，因此对141家上市公司的问卷结果进行统计分析，调查数据具有较高的有效性，基本能够反映山东辖区上市公司利用期货市场的实际情况。

三、山东辖区上市公司对期货市场的需求

（一）期货品种覆盖山东辖区上市公司经营产品情况

目前，期货市场有上市品种51个。在山东辖区141家上市公司中，上市公司主要原材料及产品属于期货市场上市品种的有43家；虽不属于期货市场上市品种，但与期货上市品种关联度较高的上市公司有13家（见图1）。从调查问卷反映的情况来看，辖区有56家上市公司与期货市场相关联，期货品种覆盖山东辖区上市公司经营产品的情况为40%。下文的分析将主要针对这56家上市公司展开。

图1　期货品种覆盖山东辖区上市公司经营产品的情况

（二）山东辖区上市公司面临的风险情况

价格风险是企业经营过程中面临的最为直接的风险。调查显示，56家上市公司中有14家对于价格波动风险非常敏感，36家对于价格波动风险敏感，仅有6家公司对于价格波动风险不敏感（见图2）。占比57%的上市公司上下游均面临敞口风险。56家上市公司中有50家公司采购环节的价格波动风险大，有42家公司销售环节的价格波动风险较大，有近20%的上市公司在采购、仓储流通、加工、销售中的3个以上环节面临价格波动风险。

图2　期货品种覆盖的山东辖区上市公司（56家）对价格风险的敏感度

四、山东辖区上市公司对于期货市场的认知和利用期货市场的情况

（一）山东辖区上市公司对于期货市场的整体认知

辖区上市公司了解期货市场的渠道主要为报纸、杂志、互联网等媒体宣传（见表1）。期货公司登门拜访、培训等，期货交易所、证监局等举办的培训，同行利用期货市场规避风险的介绍等，也是期货市场被了解的重要渠道。

表1　期货品种覆盖的山东辖区上市公司（56家）了解期货市场的渠道情况表

调查发现，56家上市公司对于期货市场的地位高度认同，认为“期货市场是现代市场经济体系和金融市场必不可少的重要组成部分”的占84%，已没有上市公司认为期货市场是合法的“赌博”。上市公司对于期货市场的功能和期货市场的高风险认同度也较高，认为“期货交易产生的商品和金融资产价格具有权威性，对实体经济具有重要指导意义”的占54%；认为“期货是高杠杆的投资工具，风险大”的占52%；认为“可以用期货来规避价格风险”的占46%。52%的上市公司认为有必要运用期货市场来管理价格波动风险。但与此同时，认为“期货市场监管严格、运行规范”的占23%，值得监管层深思；期货市场的专业性认同度还不够高，认为“期货市场专业性强、门槛高”的占32%。

（二）山东辖区上市公司利用期货市场的情况

对于山东辖区上市公司来说，期货市场价格发现功能的发挥情况好于套期保值功能的发挥情况。56家公司中，5家公司从未参与过我国期货交易，也不关注期货价格；有39公司从未参与期货交易，但关注期货价格；有5家公司曾经参与期货交易；近期参加过期货交易的公司仅有7家，占山东辖区142家上市公司数量的5%，这一比例远低于全国的13%（见表2）。

表2　期货品种覆盖的山东辖区上市公司（56家）利用期货市场的情况

（三）参与期货交易的上市公司的特征

参与期货交易的7家上市公司以制造业居多，4家公司为中小板公司，3家公司为上交所主板公司，尚无创业板上市公司。从公司性质来看，民营上市公司为主，仅1家为国有控股。

1.参与期货交易的公司普遍比较谨慎，注重风险控制。7家公司中6家均建立了风险控制制度和规程；限于小规模操作，7家公司中6家公司期货资产占公司总流动资产的比例大约在5%以下，仅有1家在25%以上；大都为集体决策，7家公司中有5家建立了公司期货领导小组。

2.参与期货交易处于初级阶段。从参与期货交易的时间来看，2家公司为3年以上，其余为3年以下，甚至不足1年；从7家上市公司接受过的期货服务来看，仍然局限在传统的开立期货交易账户、提供品种或行业的研究分析报告或者咨询信息的研究分析服务、设计套期保值、套利等方案，拟定交易策略等，以及协助客户建立风险管理制度、流程，提供风险管理资讯、培训等风险管理顾问服务，期货公司近年来的创新业务如资产管理、合作套保、基差交易、仓单服务、定价服务等，均未涉及。

3.参与期货交易的公司有较为正确的套期保值理念。7家公司均从事套期保值交易，其中有2家公司同时从事套利交易，没有公司同时进行投机交易。从“公司能够承担的期货亏损的幅度”、“公司在现货经营已经亏损的状态下，是否有意愿保值以避免进一步亏损的可能”、“套期保值过程中，现货头寸尚在，期货盘面出现大幅亏损的情况，公司是否会平仓期货”等问题的回答来看，参与交易的公司有较为正确的风险管理理念。

从上市公司使用期货进行风险管理的效果来看，1家选择“很好”，3家选择“较好”，3家选择“一般”，没有公司选择“不好”。

五、山东辖区上市公司参与期货市场的制约因素

山东辖区上市公司参与期货市场的数量与上市公司对于期货市场的地位和功能的认同度并不匹配，一些因素制约了上市公司参与期货市场。

（一）上市公司欠缺利用期货市场管理风险的能力

1.上市公司对于期货市场缺乏了解。56家上市公司中，有19家公司不知晓运用期货市场来管理价格波动风险的必要性；44家从未参与我国期货交易的上市公司中，24家选择了对期货市场不了解，占比超过50%；上市公司对期货市场功能认识不清晰，不敢在期货市场尝试大规模操作，部分企业的领导层风险管理意识不强，甚至对期货等风险管理工具存在抵触情绪。

2.上市公司的期货培训较为欠缺。56家上市公司中，30家上市公司近几年未参加过期货方面的培训，占比55%；17家上市公司近几年参加过1-2次期货方面的培训，占比31%；4家上市公司近几年参加过3-4次期货方面的培训，经常参加培训的仅有4家（见图3）。

图3　期货品种覆盖的山东辖区上市公司（56家）近几年参加期货培训的情况

3.上市公司缺乏既懂现货又懂期货的专业人才。44家从未参与我国期货交易的上市公司，18家选择了缺乏专业人才。在对已参与期货交易的上市公司的调查中，缺乏相应的人才亦是占比最多的制约因素。

4.上市公司的考核机制制约了其从事期货交易。一般审计部门将企业的现货经营与期货市场套期保值行为分开审计，如果企业在期货市场受损，在审计报告中将显示直接亏损，影响经营业绩。股东会对公司参与期货交易进行单边考核，公司高管面临业绩风险，无积极性。

（二）期货公司服务实体企业的能力较弱

期货公司直接面对客户，是连接市场各方和各要素的重要中介，其综合服务能力和专业水平的高低，直接影响着期货市场功能的发挥。目前，山东辖区有期货公司3家，期货公司的分支机构即期货营业部63家，分布在辖区10地市，而56家上市公司中，有33家公司没有期货公司到访，没有期货公司为其提供过服务，反映了期货经营机构整体服务实体经济的意识和能力不足。值得一提的是，本地期货公司服务实体经济的能力难以让人满意。目前，注册地在山东的3家期货公司，在辖区设有15家期货营业部，从调查问卷反映的情况来看，56家上市公司中，辖区期货公司仅到访过19家，到访率仅有34%。

从调查问卷反映的情况来看，上市公司最需要期货公司提供的：一是为客户设计套期保值、套利等方案，拟定期货交易策略等交易咨询服务；二是协助客户建立风险管理制度、流程，提供风险管理咨询、培训等风险管理顾问服务；三是品种、行业的研究分析报告或者咨询信息的研究分析服务。这三类业务目前在期货监管规定中被称为期货公司的投资咨询业务。但根据相关统计数据，2015年上半年，期货公司投资咨询业务收入在期货公司收入结构中仅占0.8%。虽然从实际情况来看，期货公司为实体企业提供的上述服务大部分是免费的，但数据确实反映了期货公司未找到服务实体企业的有效业务模式。

（三）期货市场不够规范与健全

1.期货市场品种体系仍需创新。从调查问卷反映的情况来看，期货品种仅覆盖辖区山东辖区40%的上市公司。一些关系国际民生的大宗商品，如原油、天然气等尚未推出，利率、外汇等衍生品尚未上市，而实体企业往往产业链长、产品多、规格及品级范围广，存在期货市场没有可利用的品种或可使用的风险管理工具缺乏、只能进行片面的风险管理等情况。

2.期货市场的监管效能未得到上市公司认可。期货市场发展早期出现过参与者猛增、投机成分浓厚、交易规模急剧扩大、市场价格剧烈波动等现象，国债327事件等对期货市场的发展造成了极为恶劣的影响。辖区上市公司对于期货市场的监管严格、运行规范的认同度不高。

除此之外，期货交易成本偏高、期货市场风险较大是部分上市公司不参与期货交易的制约因素。风险管理效果不理想是上市公司退出我国期货市场的主要原因。值得注意的是，在已有研究文献中提及的政策制约在此次调查中均未得以反映，这也许与山东辖区上市公司对于期货市场缺乏了解，参与程度较低有关。

六、对策建议

山东省政府《关于加快全省金融改革发展的若干意见》指出，要“发挥期货市场功能”。山东辖区期货市场功能的发挥，当下需做好几项重点工作。

（一）加大期货市场宣传力度

期货产品是现货市场发展到一定阶段后产生和发展起来的，只有真正满足了产业客户的风险管理需求，产业链企业广泛利用期货市场，期货市场才能保持持续发展的生命力。从调查结果来看，加强期货市场的宣传和培育，是当前山东期货市场各方的第一要务。期货市场的宣传和培育工作与期货市场的投资者教育工作本质上是一致的。要将期货市场的宣传和培育与期货市场的投资者教育工作相结合，加大报纸、杂志、互联网等媒体宣传力度，联系省内重要报纸、杂志等，创新媒体宣传载体，在宣传内容上，重点是期货市场的功能，其次是期货公司的业务范围介绍等，提高山东辖区市场各方对期货市场功能和期货公司功能的认知度。

（二）不断提升山东辖区上市公司管理风险和保护财富的能力

据统计，全球500强企业中，有94%通过期货及其他各类衍生品管理风险。上市公司可持续发展，不仅需要学会如何创造财富，同时还要善于管理风险、保护财富。

1.开展对山东辖区上市公司的期货知识培训。调查显示，上市公司参与期货知识培训的意愿较为强烈。地方政府应当建立与期货交易所、证监会派出机构、期货经营机构、期货业协会等市场主体的培训合作机制，着力开展对上市公司的系统期货知识培训。在培训对象上，侧重对于国有独资及国有参股、控股企业的培训，同时，可以根据不同板块上市公司特点开展有针对性、个性化的培训。在培训内容方面，应当将现货企业利用期货市场管理风险的经验、利用期货市场进行风险管理的知识和期货市场基础知识作为培训的重点，兼顾国际、国内市场期货市场的情况、期货交易技术和期货法律法规、交易所的交易规则等。

2.上市公司应当扩宽期货专业人才的选拔和培育途径。从调查情况来看，上市公司期货方面的人才储备主要依赖于自我培养。上市公司应当鼓励相关人员积极参加培训和学习，同时，上市公司可以考虑与期货公司合作，借助期货公司的专业团队开展合作套保等业务。

3.优化上市公司利用期货市场的考核评估和模式改进。上市公司监事会、绩效管理委员会和审计部门等应当建立科学的考评机制，包括考核期现盈亏、业务规范操作性、风险控制情况等，注重期货业务对企业经营的贡献程度，做到期现业务的有效结合。同时，在业务规范和实施效果评价基础上，进一步查找业务运营过程中组织体系、制度流程、保值方案、执行环节反映的问题，优化套期保值业务模式和执行效果。

此外，上市公司也可以借鉴国外企业的经验，通过观察期货市场的价格来思考并判断所使用的大宗商品和利率、汇率方面的价格走势，通过期货公司等第三方的资产管理业务直接购买风险对冲产品。

（三）期货经营机构应当不断提升服务实体企业的能力

实体企业的风险管理需求巨大，期货公司应当明确期货及衍生品服务商的定位，坚持客户需求原则、功能适应原则、风险可测可控可承受原则、差异性原则，立足于本地，将市场开发重点从中小散户转向现货企业和机构客户。首先明确需求的对象和需求的内容，体察上市公司的困难，增强获取信息的能力，上市公司的很多信息都是公开、易获得的，对数据的获取和分析有利于了解上市公司的风险管理需求。其次是提供个性化的、贴身的风险管理“超市”服务，近年来，期货公司的创新发展步伐加快，业务范围也不断拓宽，除了基础经纪业务，期货公司还可以提供资产管理、场外衍生品、合作套保、基差交易等，可供实体企业选择的服务门类不少，期货公司只有不断做精做细，丰富服务现货产业的渠道和手段，真正提升期货公司对现货产业的咨询服务能力，不断提高风险管理服务的效果，方能得到实体企业的信赖，并实现与实体企业的共赢。此外，期货公司还应积极为公司培养专业的期货人才，助推企业利用期货市场。

（四）监管部门应当进一步加强期货市场监管，完善期货市场品种体系

1.监管部门要坚持维护市场“三公”，保护投资者合法权益。加强市场运行监管，创新监管模式，丰富监管手段，切实增强市场透明度和公信力。同时应当打击非法期货交易活动，着力维护期货市场的形象。

2.建议积极稳妥推出期货新品种。尽快推出适应实体经济真实需要的原油、天然气等关系国计民生的期货品种及期权，拓展商品期货市场的覆盖面和包容度，同时合约规则设计以及交易、结算、交割等环节必须有相应监管安排以确保不被操纵，在手续费和保证金方面给予实体企业一定优惠，形成便捷、高效并符合产业链企业需求的规则和品种体系。

（五）加快期货市场专业人才的培养

期货市场更好地服务实体经济，人才培养是关键。目前，不仅是实体企业，期货经营机构的人才流失现象也非常严重。市场中迫切需要既精通商品期货又熟悉金融期货、既精通期货又熟悉现货、既精通内盘又熟悉外盘、既精通期货又熟悉期权、既精通期货有熟悉OTC衍生品、既精通风险管理又熟悉财富管理的复合型人才。建议高校增加相关专业课程，形成期货人才培养、选拔、引进机制。可由教育主管部门协调，也可以由期货市场主体联合高校发起。

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［2］彭峭.让期货成为上市公司风险管理“守门员”——专访中国期货业协会相关负责人［N］.期货日报，2014-12-15.

［3］候苏庆，张启明.经济新常态：新挑战、新机遇——论上市公司风险管理［N］.期货日报，2014-12-16.

［4］孙慧平.上市公司风险管理，期货何时唱主角——上市公司利用期货市场现状调查与分析［N］.期货日报，2014-12-17.

［5］谭亚敏.砸掉“紧箍咒”，让上市公司舞起来——政策、制度方面的篱笆亟待拆除［N］.期货日报，2014-12-18.

［6］孙慧平.恪守“底线”筑牢风险管理“长堤”——上市公司参与期货市场须“内外双修”［N］.期货日报，2014-12-19.

［7］侯苏庆：上市公司参与期货及衍生品交易仅为13%［EB/OL］.http：//www.cnstock.com/v_news/sns_bwkx/

201412/3266549.htm，2014-12-02.

［8］中国证监会主席肖钢在“第十届中国（深圳）国际期货大会”上的讲话［EB/OL］.http：//www.csrc.gov.cn/pub/ newsite/tzzbhj/tbgzdt/tbgzyw/201412/t20141210_264937.html，2014-12-05.

［9］赵娴，战雪丽.转型期我国期货市场创新发展与功能定位的再思考——“第七届期货论坛暨期货专业20周年回顾与展望研讨会”观点综述［J］.中国流通经济，2013（12）.

［10］王磊.安徽省菜籽油期货市场功能发挥情况分析［J］.安徽农业科学，2010（35）.

编辑：邵西梅

F832.49

A

2095-7238（2016）05-0088-07

10.3969/J.ISSN.2095-7238.2016.05.016

2016-06-29