山西煤炭上市公司财务竞争力比较研究

崔成凤

（山西潞安矿业集团物资供应处，山西长治046204）

山西煤炭上市公司财务竞争力比较研究

崔成凤

（山西潞安矿业集团物资供应处，山西长治046204）

现以山西11家煤炭上市公司2004-2014年财务数据为样本，应用因子分析方法评价了其财务竞争能力。评价的结果表明：山西煤炭上市公司整体财务竞争力呈现出了先增强后降低的趋势，2008年是其竞争力降低的转折点。获利能力、成长能力的降低和效率水平的下降是其财务竞争力降低的主要原因。对其财务竞争力公因子影响因素比较分析得出：单一的产品结构影响了煤炭上市公司的财务竞争力的稳定性；上市公司煤炭产业的过度投资限制了其未来成长能力；流动负债率过高，将使得煤炭上市公司面临短期的偿债压力。

煤炭；上市公司；财务竞争力；山西

一、引言

近年来煤炭需求下降，造成国内煤炭市场供给充足，使得煤炭行业在连续多年的繁荣后，整个行业的生产经营面临诸多困难。山西作为我国的煤炭大省，山西煤炭上市公司的生产经营也受到了强烈冲击。煤炭价格下跌，煤炭企业内部和外部成本的提高，都影响了企业的盈利水平。同时，煤炭企业无论短期偿债能力，还是长期偿债能力的指标都出现不同程度的恶化。［1］基于此种情况，研究山西煤炭上市公司财务竞争力对促进山西煤炭上市公司的持续发展，具有很强的经济意义。

企业财务竞争力是在借鉴较为成熟的企业竞争力理论的基础上，从财务的视角对竞争力的创新。对财务竞争力的研究中，学者多从其概念界定、构成要素、评价指标等方面进行探讨。财务竞争力是存在于企业财务能力体系中的对企业实现可持续竞争优势有益的综合性能力，［2］是某阶段企业的财务战略、财务资源、财务能力、财务执行、财务创新等有机结合所产生的综合实力。［3］在界定的基础上，学者们分析了财务核心能力的构成要素，［4］并提出了财务竞争力组成要素之间的逻辑关系。［5］在对财务竞争能力的评价指标体系方面，学者们提出了不同的看法：朱晓［6］将财务竞争力分解成财务发展力、财务生存力和财务潜力三个构成体系。吴荷青［7］从财务活动能力、可持续财务盈利能力、可持续财务创新能力和财务应变能力四个方面进行评价。而刘真敏［8］从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、投资能力、资本结构等方面提出了评价财务竞争力的评价指标。总体上来看，企业财务竞争能力各影响因素之间是相互联系，相互作用，缺一不可。对财务竞争力进行评价，有助于企业挖掘自身潜力，保持持续竞争优势，提高经济效益，并为企业制定竞争战略提供了新方向。

现以山西煤炭上市公司：兰花科创（600123）、永泰能源（600157）、阳泉煤业（600348）、ST安泰（600408）、山煤国际（600546）、山西焦化（600740）、大同煤业（601001）、潞安环能（601699）、美锦能源（000723）、煤气化（000968）、西山煤电（000983）11家企业为样本，比较分析其财务竞争力，希望从财务视角探寻影响煤炭企业经营的各种因素，并针对影响煤炭企业财务健康成长的相关问题进行分析，提出相应的对策建议，为山西煤炭行业的健康发展提供相关的决策参考。

二、指标体系构建与方法模型

（一）评价指标体系构建

在借鉴相关学者关于财务竞争力指标体系的研究基础上，结合煤炭行业的实际情况，现从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力、现金获取能力五个方面评价煤炭上市企业的财务竞争力。在6个一级指标体系下又设置了17个具体的财务指标，具体指标及计算方法如表1所示。这六大指标构成了不可分割的有机整体，他们之间互相影响，同时又互相制约，共同影响企业财务竞争力的发展趋势，决定着企业的未来。

表1　企业财务竞争力评价指标体系

（二）数据来源与评价方法

基于上市公司资产重组等因素，现仅采用了永泰能源6（2009-2014）年和山煤国际5（2010-2014）年的数据和山西其他9家煤炭上市公司11（2004-2014）年间的流动负债、存货、负债总额、资产总额等22个财务指标进行了收集整理，并依据Wind资讯提供的煤炭上市公司年报数据构建了17个财务评价指标。为了保证评价指标体系中各个指标的同趋势，对资产负债率指标进行了正向化处理，流动比率、速动比率指标进行了适度化修正。

基于111个样本和因子分析降维的思想，分析17个评价指标间的内部依赖关系，并用少数几个公因子来表述其基本的数据结构。［9］采用SPSS19.0统计软件，对数据进行KMO检验（0.742），表明指标之间有较多的共同因素，适合因子分析。采用特征值大于1提取主因子，用方差最大法对因子载荷矩阵实施正交旋转，进行因子分析，得到5个公因子的得分系数矩阵，其累计贡献率已达到80.912%。第一公因子（F1）与总资产净利率（0.867）、权益净利率（0.821）、销售净利率（0.768）、每股收益（0.795）、每股经营现金净流（0.875）和总资产现金回收率（0.882）很大的正载荷，这些指标充分体现了公司的“获利水平”。第二公因子（F2）与企业的营运能力密切相关，与其二级指标流动资产周转率（0.883）、总资产周转率（0.974）、固定资产周转率（0.976）具有很高的相关性。因此，将第二公因子命名为“效率水平”。第三公因子（F3）与流动比率（0.970）、速动比率（0.942）有较高的正载荷，体现了公司短期资产与负债，及企业日常经营资金需求情况。因此，将F4命名为“经营能力”。第四公因子（F4）与总资产增长率（0.767）、营业收入增长率（0.617）指标有较高的正载荷，这两个指标充分体现了公司的“扩张能力”。第五公因子（F5）仅与净利润增长率（0.875）有较高的正载荷，而与其他指标相关系数不高，该因子体现了企业未来的成长性，并将改因子命名为“成长能力”。

基于因子载荷矩阵实施正交旋转和公因子的得分系数矩阵，我们得到了企业财务竞争力（C）方程（公式1）和各公因子得分模型（公式2）。

三、结果与解析

（一）山西煤炭上市公司整体财务竞争力解析

从山西煤炭上市公司整体财务竞争力来看，表现出了先增强后降低的趋势（图1）。2008-2009年间是财务竞争力变化的转折点，其财务竞争力由2004年的2.791上升到2008年的4.151。而后逐年降低，到2014年其财务竞争力仅为0.457，显著地低于2004年的水平。在财务竞争力提升阶段（2004-2008），获利能力提升了2.089，效率水平和成长能力提升了1.671和0.875，而扩张能力和经营能力提升了幅度较小。在财务竞争力降低阶段（2008-2014），特别是获利能力减低了6.048，成长能力和效率水平下降幅度分别为3.454和2.872，经营能力和扩张能力下降幅度在1左右，这些因素的共同作用，使得山西煤炭上市公司整体财务竞争力下降了3.693。（图2）。

图1　山西煤炭上市公司整体财务竞争力情况（2004-2014年）

图2　山西煤炭上市公司财务竞争力比较（2004、2008和2014年）

山西11家煤炭上市公司的财务竞争能力在近些年均表现出了降低的趋势。大多数煤炭企业利润维持在较低的水平，部分企业甚至发生了亏损。2014年除潞安环能、阳泉煤业、山西焦化、永泰能源和西山煤电的财务竞争能力高于0值外，其他上市公司的财务竞争能力均为负，特别是煤气化、安泰集团和山煤国际财务竞争能力较差。综合判断这11年煤炭上市公司的财务竞争能力来看，潞安环能、阳泉煤业盈利能力居前两位，而安泰集团和美锦能源盈利能力居后。

财务竞争力降低趋势主要体现在煤炭上市公司获利能力、成长能力的降低和效率水平的下降。从获利能力水平来看，煤炭价格是影响上升公司利润的主要因素。在资源价格上涨时，以煤炭为主业的上市公司表现出超强的盈利能力，主营业务利润同比大幅上升。而在煤炭需求放缓，煤炭价格下降时，也将会影响煤炭企业的获利能力。2008年后，煤炭产能过剩逐渐显现，2010年生产过剩约1.1亿吨，煤炭上市公司的获利能力随着煤价的降低，快速下降。到2014年，山西煤炭上市公司总体获利能力为0.479。从成长能力来看，随着煤炭上市公司的技术改造、矿井改扩建和并购，煤炭产量稳步提升，在煤炭价格高位运行时（2008-2012年），山西煤炭上市公司的整体净利润在100亿元以上。随着煤炭价格的下跌及产能的严重过剩，其净利润下降明显，2014年其成长能力为-1.664，较2008年降低了3.544。成长能力的下降，说明了上市公司投资方向的失策。在盲目乐观未来煤炭需求趋势的基础上，大量资本投资到了煤炭矿井的改扩建，造成了严重的产能过剩，影响到了企业获利能力、未来的发展及其效率水平。从效率水平来看，煤炭价格在高位运行时，企业产能利用率高，资产流动性快，导致煤炭行业上市公司周转率偏快。而在产能过剩时，煤炭企业开工率不足，煤炭销售不畅，从而降低了煤炭行业上市公司的资产流动性。在2008-2012年期间，山西煤炭上市公司流动资产周转率、固定资产周转率分别均高于2.0和2.5，而2012年以后，资产周转率下降明显。也就表现在2012年前山西煤炭上市公司效率水平较高，而此后，效率水平下降迅速。

（二）财务竞争力公因子比较与分析

1.获利能力（F1）比较与分析

研究期间，山西煤炭上市公司的整体获利能力水平较好，均值为3.393。但明显的分成了两个不同的阶段，在2011年前，其获利能力均值4.202以上。而此后，获利能力下降明显，到2014年其获利能力仅为0.479。这是由于煤炭产能过剩的现象逐渐凸显，煤炭需求降低，加上价格的直线下降，以致于而2011年以后煤炭企业盈利能力逐年减低。研究期间煤炭上市公司平均获利能力比较看，潞安环能、阳泉煤业、兰花科创、大同煤业4家上市公司的盈利水平高于平均水平。潞安环能获利能力最高，为5.416，因其在实现利润、净资产收益率等主要经济指标方面名列全省行业前列。而安泰集团、美锦能源、山西焦化等总资产净利率、权益净利率显著地低于以上4家公司（图3），则其盈利水平也较差。西山煤电虽然在总资产净利率、权益净利率等方面与以上4家公司相差不大，但其在每股现金净流和每股收益方面小于以上4家公司，影响了其获利能力。而研究期内煤气化盈利水平变化明显，2010年以后效率水平下降明显，近两年其总资产净利率水平低下，影响了其获利能力。

图3　山西煤炭上市公司获利能力指标均值比较（2004-2014年）

2.效率水平（F2）比较与分析

研究期间山西煤炭上市公司整体效率水平为4.902，得分较高的年份集中在2008-2012年这5年中，2004-2008年的得分在4.00以上，而2012年后效率得分均低于此得分，并表现出逐渐降低的趋势。从企业表现来看，山煤国际、阳泉煤业的得分分别为6.897和6.842，均显著地高于平均水平，而其他上市企业的得分均低于平均水平，效率水平介于1.734～4.064之间。山煤国际和阳泉煤业所占48.24%的销售收入比重，提升了山西煤炭上市公司的整体效率水平。从影响效率水平的主要指标流动资产周转率、总资产周转率、固定资产周转率来看，山煤国际和阳泉煤业的周转水平均显著的高于其他上市公司。而永泰能源在流动资产周转率、总资产周转率方面需加强，得分分别为仅为0.690和0.229。

3.经营能力（F3）比较与分析

在研究期内，除大同煤业经营能力得分较高（1.003）外，大部分山西煤炭上市公司经营能力得分均不高。从流动比率来看，山西焦化、永泰能源、煤气化、山煤国际短期偿债能力均需加强。对于永泰能源来讲，由于频繁的扩张企业规模，并通过不断地借债来偿还到期利息，加之发行债券使得该企业负债率居高不下，给企业的生产经营带来了巨大风险。从时间段来看，山西煤炭上市公司整体经营能力除2006-2011年状况较好外，其他年份均面临流动货币短缺的状况，特别是近些年部分企业流动比率较低。2014年除美锦能源、安泰集团、大同煤业、兰花科创流动比率大于1外，其他煤炭上市公司流动比率均小于1，说明短期偿债能力指标均低于正常比率，短期偿债能力较差，财务风险较高。从速动比率来看，安泰集团、美锦能源存货所占流动资产的比重较高，其短期偿债能力也不容乐观。高的流动负债会威胁企业的正常运营，如果企业不能偿付当期债务，就会使企业陷入财务危机。

4.扩张能力（F4）比较与分析

在研究期间，煤炭上市公司资产规模均有不同程度的提升，其中阳泉煤业、兰花科创、潞安环能、西山煤电的扩张能力高于山西煤炭上市公司平均水平。而山西焦化、美锦能源、煤气化等企业规模扩张程度较小。潞安环能、兰花科创、阳泉煤业、大同煤业、煤气化、西山煤电等2014年资产总额是2004年的6倍以上。企业规模扩张时间来看，多数煤炭企业资产增加额集中在2008-2012年。资源价格的提升和利润的增长，使煤炭开采及销售企业资本实力不断增强，企业不断壮大。煤炭企业在技术改造、新项目投资建设、对外并购扩张以及相关配套措施的建设等投资需求的推动下使煤炭企业的资本需求具有规模大、风险大、直接融资需求大等特征。大同煤业、兰花科创、潞安环能的扩张能力在2009年以前显著地高于2009年以后，而阳泉煤业、山西焦化、美锦能源、西山煤点的扩张能力则在2009年前后变化不明显。这11年间，山西煤炭上市公司的资产总值由2004年的310.16亿元，增长到2014年的3109.45亿元，年均增长25.92%。在2007-2012年间，山西煤炭上市公司保持了高速的扩张态势，一方面原于煤炭行业的高额利润，资本对利润的追求，另一方面来源与煤炭企业的兼并重组。而2013-2014年其资产增长率显著地小于前些年（图4）。

图4　山西煤炭上市公司总资产增长率（2004-2014年）

5.成长能力（F5）比较与分析

研究期间，山西省煤炭上市公司整体的成长能力为-0.079，说明煤炭上市公司的投资对未来的净利润增长作用有限。出于对煤炭价格的高追求，煤炭上市公司加大了项目投入，然而，这些投入未必都是可行的，不一定能够产生预期的未来利润增长。从时间阶段来看，2010年前，山西省煤炭上市公司整体净利润增长率在10%以上，其整体成长能力得分值均超0.500。而此后，随着煤炭价格的下降，其成长能力下降迅速，2014年其成长能力仅为-1.664。从研究期间，各上市公司来看，永泰能源、潞安环能得分居前，而安泰集团、山西焦化、山煤国际、美锦能源成长能力较差。永泰能源正在实施由单一煤炭产业向综合能源开发、大宗商品物流、新兴产业投资三大产业的战略转型，不断提升公司经营业绩和核心竞争力。而安泰集团焦炭仍旧是公司的唯一主营业务收入，焦炭价格变动对企业的盈利能力影响明显，未来成长能力不确定性大，抵御风险能力差。

四、面临的问题及对策

（一）面临的财务竞争力问题

1.财务竞争力受煤炭价格变化影响巨大

山西煤炭上市公司，多是以煤炭开采、焦化及销售为其主营业务，企业盈利能力受煤炭价格影响极大。煤炭价格在高位时，煤炭开采销售的上市公司，财务竞争力强，而煤炭价格下降时，财务竞争力下降迅速。同时，我们也看到，煤炭价格提升时，以焦炭为主营业务的山西焦化、美锦能源等上市公司，财务竞争力并没有太大的提升。单一的产品结构，影响了煤炭上市公司的财务竞争力及其可持续发展。

2.煤炭产业的过度投资影响其未来成长能力

在煤炭需求紧张时，煤炭企业出于对利润的追求，极易出现过度投资行为。在2009年前，大批量的山西煤炭上市公司都加大对煤炭改扩建该项目的投资，以期获得更大的利润。但随着上游需求的降低，及新扩建产能的释放，将会导致整体投资效益的下滑，产生行业整体的非效率投资，进而影响整个区域国民经济的发展。

3.煤炭上市公司面临短期的偿债压力和信用风险

山西煤炭上市公司对行业未来的乐观态度，多数上市公司均提高了其资产负债水平，一些上市公司的负债率高达80%以上，如：山煤国际、煤气化等。同时上市公司投资时，债务融资大多偏好于短期债务融资，也就导致了过高的流动负债率，将使得煤炭上市面临短期的偿债压力和信用风险，运营不当将发生财务危机。而煤炭行业的风险性要求企业资金的稳定性，过高的流动负债率对资金的有效利用是无益的。

（二）对策建议

1.提高煤炭上市公司企业抗风险能力

资源开采成本的不断提高和资源价格的波动性使煤炭上市公司的财务风险不断提高，煤炭上市公司通过产业升级和产业链整合，以提高竞争力持续发展为目标的高起点、多元化转型，才能提高企业获利能力，提升自身财务抗风险能力。

2.煤炭上市公司投资应着重培育新的增长点

中国经济新常态将会降低煤炭在一次能源的比重，同时低碳经济的发展，新能源的开发与利用，煤炭在一次能源中所占的比重还会持续下降。因此，山西煤炭上市公司，应根据自身优劣势，综合判断确立企业的未来发展方向，培育新的增长点。如潞安环能确立了聚焦发展煤炭、煤电一体化、煤基合成油及精细化学品三大主导产业，以新型煤化工带动现代新型焦化、特色硝基化工等传统产业转型升级的发展思路。

3.优化资本结构，增加负债中长期负债的比例

山西煤炭上市公司长期债务应用不足，流动负债偿债压力大，很容易出现资金周转困难的问题。山西煤炭上市公司应当多利用长期负债融资，适度增加负债中长期负债的比例，合理选择融资渠道，从而完善煤炭上市公司的资本结构。

［1］孙欢欢.财务视角下煤炭行业上市公司竞争力研究［D］.南宁：广西科技大学，2013.

［2］程燕.小议财务竞争力与企业竞争力的关系［J］.中国管理信息化，2007（11）：78-79.

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［7］吴荷青.财务竞争力的熵权系数评价法［J］.财政监督，2008（20）：25-26.

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［9］时立文.SPSS19.0统计分析［M］.北京：清华大学出版社，2012.

A Comparative Study on the Financial Com petitiveness of Shanxi Coal Listed Com panies

CUIChen feng
（Shanxi Lu'an Mining Group Supplies Department Shanxi，Changzhi 046204，China）

Taking the financial data of 11 coal listed companies in Shanxi as the sample，the application factor analysis method was used to evaluate the financial competitiveness of listed companies.The results showed that：the overall financial competitiveness of Shanxi coal listed companies showed a trend of first increasing and then decreasing.In 2008，it was the turning point of the competitiveness of the listed companies.Profitability，lower growth and lower levels of efficiency are themain reasons for the lower financial competitiveness.The comparative analysis of the influence factors of the financial competitiveness of public factors：a single product structure affects the stability of the financial competitiveness of coal listed companies；The excessive investment of Listed Companies in the coal industry has limited its future growth ability.The current debt ratio is too high，which will make the coal listed companies face the pressure of shortterm debt repayment.

coal listed companies；financial competitiveness；Shanxi

F275

A

1005-913X（2016）10-0071-05

2016-07-05

崔成凤（1981-），女，山西屯留人，会计师，研究方向：财务管理。