关于国内外并购绩效的浅析

王敏

摘要：企业并购重组是市场经济体制下的一种控股权发生转移的各种产权交易活动。无论国内学者还是国外学者，对企业并购后的绩效变化都有不同的观点。因此本文对国内外的并购绩效进行探究。

关键词：国内外企业并购 绩效 研究综述

企业并购重组是市场经济体制下的一种控股权发生转移的各种产权交易活动，通常是指并购方为了获得被并购方的企业控制权而进行的兼并、收购、重建等活动，主要可以分为兼并（Merger）和收购（Acquisition）。兼并与收购的差异在于，企业间进行兼并后，企业的法人地位会受到影响，并购双方合二为一；而收购的情况下，并购方只是将被并购方纳入自身的运营体系，获得其控制权，但被并购方的法人地位仍然存在。在实际情况下，兼并和收购往往很难准确的区分开来，所以将其合在一起使用，简称为并购。

并购类型按照并购双方企业所处行业的异同分为相关并购和非相关并购。相关并购是指所处行业相同的企业之间发生的并购活动。相关并购可以促进企业间的优胜劣汰，通过企业间的强强联合或高效率企业吸收低效率企业，消除过剩产能，升级产业结构，优化资源配置。

非相关并购是指分属于不同行业的企业之间进行的并购活动，其中可以分为纵向并购和混合并购。纵向并购是指同一生产链上不同生产阶段的企业之间进行的并购活动。混合并购是指所处行业不同且没有直接联系的企业之间进行的并购活动，主要目的是扩大经营范围或经营规模而发生的横向与纵向相结合的并购行为。

一、国外企业并购绩效的研究综述

（一）企业并购绩效显著

Dodd（1980）以1973-1979年中发生的近180次并购事件为样本，通过数据研究发现企业通过并购事件提高了被并购方的业绩。同时，Jensen、Ruback（1983）通过对以前学者的实证结果进行统计研究后发现，在并购事件中，目标公司获得的超额收益率远远高于并购公司股东获得的收益率。

Jarrell和Poulsen（1989）以发生在1953-1973年间的621个要约并购事件为样本研究结果表明，如果以（-1，+2）为时间窗口，并购公司的累计超常收益为0.62%，如果以（-19，+25）为时间窗口，并购公司累计超常收益为3.42%，总体上看，并购公司的股东收益较低，但始终为正。

（二）企业并购绩效不显著甚至为负效益

Healy（1992）选取1982-1986年5年间在美国发生的并购规模前50的并购事件作为研究样本，经过实证研究后发现并购事件发生后的财务绩效与并购时的市场绩效成负相关关系。Switzer（1996）则在Healy的基础上将并购事件的样本量增加到324个，实证结果表明并购事件发生后企业的财务绩效与当时的市场反应绩效呈现负相关。

Sharma和Ho（2002）选取了Australia在1986-1991年间发生的36起工业上市公司的并购事件为样本，运用ROA、ROE、流动比率、速动比率、资产负债率和每股收益率等比率来来衡量企业的并购绩效，研究了36起并购事件前后三年的绩效变动情况。最后的结果表明，并购后的企业绩效没有得到显著提高。

二、国内关于并购绩效的研究综述

（一）企业并购绩效显著

原红旗、吴星宇（1998）选用EPS、加权平均净资产收益率、ROA、ROE、资产负债率等指标，研究得出并购重组第一年并购方的资产负债率有所下降，但其他指标呈现上升趋势，企业绩效得到了一定改善。

周梦星（2010）运用事件研究法，对2005和2006年间撤销特殊处理的公司进行研究，得出对于ST公司来说，控制权的转移即企业合并是能明显改善企业经营绩效的。王江石、李玉兰和贺铟璇（2011）选取三年发生的并购活动，经实证研究后证明并购短期会为股东创造显著的正超额收益。

（二）企业并购绩效负效应或无关

白云霞，吴联生（2009）运用事件研究法，将研究样本按控制权转移情况分为三组进行并购事件研究，分析得出，企业并购对国有企业来说短期内会提升公司业绩，但总体上并没有明显改善企业绩效。刘立海（2013）选取山东钢铁旗下的莱钢股份和济南钢铁进行案例研究，采用事件研究法，研究得出，这是一次失败的并购，即山东钢铁集团上市公司并购重组后企业绩效非但没有显著提升，甚至出现负效应。

张翼，乔元波和何小锋（2015）同样采用因子分析法，对并购前三年和并购后五年的企业绩效进行研究，结果表明，总体来说我国上市公司进行并购活动结果是失败的；关联方交易虽然带来绩效的改善，但并购前目标公司的财务风险会加剧主并公司绩效的恶化。

（三）企业并购绩效受多种因素影响

林季红，刘莹（2013）选取跨国并购事件110个为研究对象，以连续持有超长收益法为研究方法，以并购整合为研究视角，研究得出，从企业类型看，国有企业与民营企业间并购绩效并无较大差异；从行业来看，能源与资源行业的资源类海外并购绩效要明显优于其他行业。

卿固，辛超群（2014）以河北钢铁并购为例，采用事件研究法研究了短期并购绩效，以会计研究法研究中长期并购绩效，研究得出，并购行为短期内会使累计超额收益转负为正，但不明显，CAR仅仅为1.6%；从中长期来看，综合绩效得分因子虽有显著提高但不持久。

总结以往学者们的研究可以发现，无论国内学者还是国外学者，对企业并购后的绩效变化都有不同的观点：有些学者认为，企业通过并购，企业绩效都会有不同程度的提升，有些企业短期内会有提升，有些企业则需要通过长时间才能显现；但也有学者认为企业合并与企业并购绩效的提升无关，甚至会对企业价值造成损害。

参考文献：

[1]周梦星.控制权转移对绩差公司经营绩效的影响[J].经济研究导刊，2010，（17）： 97-98

[2]卿固，辛超群.基于事件研究和会计研究法的并购绩效分析——以河北钢铁并购为例[N].石家庄经济学院学报，2014，37（6）：97-100

[3]李志刚，陈守东，刘志强.我国上市公司并购绩效分析[J].税务与经济，2008（5）： 23-27