价值投资标杆

童第轶

过去一个月市场延续了今年以来的区间震荡行情，但震荡中枢逐渐上抬。结构上，优质资产重估继续上演，消费之后，地产、金融等价值蓝筹也相继轮动。

从资金面来看，本轮优质资产重估行情中，边际资金力量核心特征都是重配置而非做趋势，风险偏好普遍较低，操作上更多是寻找价值洼池进行轮动和配置，而不是盲目追涨。从风险偏好来看，短期略有提升，但仍受到双重去杠杆抑制。一方面实体去杠杆如南京、苏州等地再控房市，七部委严查首付贷等；另一方面金融去杠杆仍在继续深化，如暂停分级基金注册、监管层对资管计划的进一步趋严。综合以上来看，风险偏好温和提升，对冲了经济边际下行的负面影响，资金特征决定了市场更多是脉冲式行情，整体上震荡格局未变。策略上，仍然要坚守价值，此前，我已经重点写过了茅台和伊利两个价值典范，这次重点谈一下美的。

在我国的白色家电领域，美的无异于航空母舰。美的成立于1968年，是一家以家电制造为主的大型综合性民营企业，控股小天鹅（主营洗衣机）、威灵控股（主营电机）等上市公司。在国内家电企业中，美的拥有最完整的产品品类。空调行业，美的与格力形成双寡头垄断格局，市场份额稳步提升，已高达25%；洗衣机行业，美的与海尔形成双寡头垄断格局，其市场份额快速提升已高达25%，直逼海尔；冰箱行业，美的以9.6%的市场占有率，位居行业第四；小家电行业，美的独占鳌头，电饭煲、微波炉、电风扇等，市场占有率都位居第一，且份额非常高，在40%～50%之间；厨电行业，近年来美的表现抢眼，市场份额快速提升，已赶超华帝，仅次于老板、方太。此外，今年以来，美的先后完成了对日本家电巨头东芝和德国机器人巨头库卡的收购，通过海外并购提升家电业务的全球竞争力和逐步完善机器人产业链布局的理性战略意图清晰可见。

随着本轮上涨，美的股价已经创出了历史新高，但若以今年的预测业绩来算，其市盈率仍然只有11倍出头，相较于同行业公司，仍然处于显著低估的状态。空调内销的低迷是制约美的估值提升的桎梏，也是市场对其认知的误区。需知空调内销仅是美的的业务单元之一，其强劲的冰洗和小家电业务并未得到合理的评估。今年三季度以来，全国多地出现持续性的高温，空调内销有所复苏，相信随着三季报的披露和机器人业务红利的释放，市场对美的价值的重估仍将继续。