高新技术企业董事会科研人员与公司绩效关系研究

包头师范学院 刘钧

高新技术企业董事会科研人员与公司绩效关系研究

包头师范学院 刘钧

本文以2011-2012沪深两市A股上市高新技术企业为样本，分析了高新技术公司董事会中科研人员数量和比例与公司绩效的相关关系。研究表明：高新技术企业董事会中科研人员的比例和数量与公司绩效存在一定的非线性相关关系。

高新技术企业董事会特征公司绩效

一、引言

当今世界处于信息和知识经济时代，高新技术迅猛发展，高新技术产业在社会和经济发展中的作用也日益凸现。根据统计，我国的高新园区的工作人员中的1/3是科研人员，一般来说，高新技术企业董事会成员中也会有精通熟悉专业知识的科研型人才的存在。但国内外学者在对企业董事会董事专业的研究中却几乎忽视了董事会中科研人员的存在。那么，在我国的高新技术企业中，董事会中这些科研人员的存在会对企业的经营业绩造成什么样子的影响呢，本文研究的就是董事会中的科研人员董事与高新技术企业绩效之间的关系。

二、文献综述

（一）国外文献LiptonandLorsch（1992）提出：规模大的董事会出现成员间的沟通与协调的困难，这往往会导致决策效率低下及创新思路和策略不会被董事会采纳，从而影响公司的绩效。LiptonandLorsch认为董事会规模最大不应超过10人，首选8到9人。Yermack（1996）对于美国在1984至1991这8年间的425家公司进行观察，发现规模较小的董事会确实会对公司经理进行更具有积极性的监督，同时对于不称职的CEO更具有罢免能力。HermalinandWeisbach （2003）同样也认为规模较大的董事会会比规模较小的董事会更缺少效率。

（二）国内文献陈树文和刘念贫（2006）发现，我国上市高新技术企业经营绩效与高管人员持股比例显著正相关，而与高管人员持股比例的二次方显著负相关；陈璇和刘卉（2006）通过收集中国1998年至2000年发生高管更换的企业的相关数据，研究发现高新技术企业的高管更换对于股权更换和会计业绩的敏感性更强。我国学者对董事会规模与公司绩效关系的研究不多。主要有：孙永祥、章融（2000）以1998年12月31日在深、沪证交所上市的519家A股公司作为样本,对托宾Q值、总资产收益率以及净资产收益率与董事会规模关系的实证分析结果显示,我国上市公司董事会规模与公司绩效之间存在负相关关系。随着研究的继续深入，我国的学者们也在对董事会中董事的各项特征的研究上也取得了较大的成果：王明杰和朱如意（2010）以1227家企业为样本，分析了女性董事对董事会行为的影响，发现女性董事对企业绩效存在有消极的影响，但是女性董事的教育水平能够削弱这一消极影响；张慧，安同良（2006）通过对2002年在上海证券交易所发行A股的全部上市公司的总体数据的研究分析发现仅有金融行业中，学历分布和公司绩效之间存在着一定的相关性。

三、理论分析与研究假设

董事会的专有特征会对其职能的行使发挥作用,进而对公司绩效产生影响。而在高新技术企业中，由于这些企业的员工中存在有从事生产研究和产品开发的科研人员，所以在这些企业的董事会中还通常具备有对于公司生产产品和生产专业技术相当精通的科研人员董事，从而能够对企业的业绩产生积极的影响。

假设1：我国上市高新技术企业的董事会中存在科研人员董事会对企业业绩产生积极的影响

当董事会出现科研人员时，专业型的科研人员有助于高新企业在进行研发决策时提高效率，把握市场方向，但是学者研究发现模大的董事会出现成员间的沟通与协调的困难，这往往会导致决策效率低下及创新思路和策略不会被董事会采纳，从而影响公司的绩效，因此当科研人员董事数量太多时，反而会影响企业决策。

假设2：在我国上市高新技术企业中，科研人员董事的数量和比例与公司绩效呈现U型关系

四、研究设计

（一）样本选取和数据来源本文选取了2011-2012我国沪深两市A股上市高新技术企业中颇具代表性的信息技术行业以及制造业中的电子业和生物制药业这三类股市规定的标准行业中的上市公司作为研究对象，并按照如下标准进行筛选：剔除了公司股票变为ST股的公司。这些公司或者财务状况发生异常，或者己经连续亏损两年以上，净剔除资产收益率的绝对值大于1的公司。经过以上筛选后，本文最后选择进行实证研究的样本公司为136家上市高新技术公司。本文在判断董事会中的某位董事是否拥有与公司产品相关的专业技术，也即是在判断各位董事是否能被判断为科研人员董事时，本文将采用如下标准：（1）当某位董事的相关信息无法从其所属公司的官网，股市信息网以及其它相关的信息网站中获取时，该类董事一律判定为非科研人员董事。（2）在对董事是否可归类为科研人员董事时，本文首要的判断标准为该董事的学历水平。当该董事的最高学历为研究生学历或以上，且与公司专营业务和主营产品有关时，则将该董事判断为科研人员董事。当该董事与公司专营业务和主营产品相关的最高学历仅为本科，但多年来一直从事技术员，研究员等产品生产和开发工作的，也将其判断为科研人员董事。（3）考虑到我国改革开放的时间尚短，我国董事的平均年龄又较大，所以，对于学历较低的董事，我们对他们的判断标准为他们的职称。当该董事具有工程师，高级工程师，教授级主任医师等与公司主营业务相关的职称时，也将该类董事判定为科研人员董事。（4）对于出生日期在1950年前的董事，考虑到其身体状态，一律视作非科研人员董事。

（二）变量定义本文选取变量如下：（1）被解释变量。本文所选择的因变量就是公司的绩效。由于我国的高新技术产业尚处于高速发展的阶段，所以本文将托宾Q作为衡量公司绩效的主要变量，托宾Q值越高则说明公司的绩效越好。被解释变量托宾Q等于市场价值除以重置成本,由于重置成本难以计量，本文采用企业的净资产价值代替。除此之外，本文还将财务指标净资产收益率和每股收益作为稳健性变量。（2）解释变量。因为本文研究的对象是高新技术企业董事会中科研人员和公司绩效的关系，所以根据研究假设，本文所选择的解释变量有两个：董事会中科研人员数量（X1）以及董事会中科研人员比例（X2）。（3）控制变量。本文选取出了除解释变量和被解释变量之外的多个控制变量，具体如下所示：股权集中度（Y1），等于公司前十大股东所持有的股票总数占公司总股数的比例；董事持股比例（Y2），等于公司董事会中董事所持有的股票总数占公司总股数的比例；资产负债率（Y3），等于公司年末的负债总额同资产总额的比率；投入资本回报率（Y4），等于公司扣除税收之后的净收入占总资本的比例；股票波动率（Y5），是用来衡量股票收益的波动性的指标；董事会规模/董事总数（Y6），等于公司董事会所包含的董事人数总和；董事会独立性（Y7），等于公司董事会中的独立董事数量除以董事会的董事总数；两职状态（Y8），根据公司董事长和总经理是否为同一人来判定：若董事长和总经理为同一人，则把两职状态记为0，若董事长和总经理不为同一人，则把两职状态记为1；公司规模（Y9）。其中，本文在对倒数第二个控制变量——两职状态进行计量和统计时，如果该公司并未设立总经理这一职位而是用总裁或CEO代替时，判断董事长和该总裁或CEO是否为同一人即可。同时，最后一个控制变量——公司规模若直接用公司总资产表示的话它的值实在太大，容易对实验结果造成干扰，所以本文把公司规模这一变量量化为公司总资产的自然对数，使得变量数值的大小相对适中。

（三）模型构建由于无法确定高新技术企业董事会中科研人员的数量和各被解释变量之间关系是否为线性相关的，所以我们可以相应地构建两个模型。模型1假设科研人员董事和被解释变量成线性相关的关系，模型2假设被解释变量与科研人员董事成二次非线性相关的关系。

模型1：F=β0+βi∑Xi+βj∑Yj+ε；模型2：F=β0+βi1∑Xi+βj2∑Yj+ε

F代表被解释变量，即每股收益，净资产收益率以及托宾Q，βi，βj表示系数，Xi表示自变量，Yj表示控制变量，ε表示残差项。

五、实证分析

（一）描述性统计描述性统计分析如表1所示。可以看出董事会中含有科研人员董事的高新技术企业的科研人员董事的比例均值为36.7%，其中董事会中科研人员比例最高为85.71%，最低为0%。与此同时，董事会中科研人员数量的均值为3.30，董事会中科研人员人数最多为7人，最少为0人。我国高新技术企业的股权集中度差距较大，最高达到了94.43%，而最低仅有10.55%。同时，我国高新技术企业的托宾Q值大多低于7，但广东博信投资控股股份有限公司的托宾Q值达到了惊人的31.706。综合来看，所选的高新技术企业的平均净资产收益率和平均每股收益分别为4.92%和0.205，说明我国上市高新技术企业总体的绩效尚可。

表1　样本公司的描述性统计分析

（二）相关性分析相关性分析表2。可以得到高新技术企业董事会中科研人员董事与公司经营绩效相关关系的初步结论：董事会中科研人员比例指标和董事会中科研人员数量指标与公司经营绩效相关的各项指标的相关关系均不显著。

表2　高新技术企业样本变量的相关系数

（三）回归分析首先，先对高新技术企业的董事会中科研人员数量与公司经营绩效的相互关系进行回归分析。对模型（1）回归得到的结果如表3所示。可以看出科研人员数量这一解释变量对于托宾Q值和净资产收益率的回归系数均未通过t检验。科研人员数量相对于被解释变量每股收益在10%的水平上显著，并且Adjusted R Square也达到了0.513，但它的回归系数仅有-0.017。对于科研人员董事数量和公司绩效的线性回归结果说明了科研人员数量与公司绩效并不存在明显的线性正相关或负相关关系。

表3　科研人员董事数量与公司绩效的线性回归结果

对模型（2）回归得到的结果如表4所示。可以看出，科研人员数量以及科研人员数量的平方这两个变量对于净资产收益率和每股收益的回归系数几乎为零，说明这两个变量对于被解释变量净资产收益率和每股收益几乎没有影响。同时，这两个变量对于净资产收益率和每股收益的t值相当小，说明其回归系数并未通过t检验。但净资产收益率和每股收益的Adjusted R Square分别达到了0.509和0.484，说明该模型对于两个被解释变量还是存在较好的解释能力。而对于被解释变量托宾Q，科研人员数量以及科研人员数量的平方这两个变量的t值均大于2.5，说明两个变量的的回归系数均通过t检验，并分别在1%和5%的水平上显著。该模型的Adjusted R Square也达到了0.374，说明这两个变量可以解释公司绩效近40%的变化程度。科研人员数量和科研人员数量的平方这两个变量对于被解释变量托宾Q的回归系数分别为-1.122和0.143，这说明科研人员董事的数量与托宾Q呈U型曲线关系。然后根据二次方程的对称轴公式可得对称轴大致为4，所以说科研人员董事数量在不多于4时，与公司绩效负相关；当科研人员董事数量不少于4时，随着数量的增加，公司绩效也会增加。对高新技术企业的董事会中科研人员比例与公司经营绩效的相互关系进行回归分析。回归得到的结果如表5所示。可以看出自变量科研人员比例与各个因变量之间的回归系数的t值均不显著，说明科研人员比例与公司绩效之间也不存在明显的线性相关关系。

表4　科研人员董事数量与公司绩效的非线性回归结果

表5　科研人员董事比例与公司绩效的线性回归结果

对模型回归得到的结果如表6所示。可以看出科研人员比例和科研人员比例的平方这两个变量同样与净资产收益率和每股收益没有明显的关系。但是这两个变量对于被解释变量托宾Q的回归系数均通过了t检验，并在分别在5%和10%的水平下显著。模型的Adjusted R Square也达到了0.364。所以高新技术企业的董事会中科研人员董事的比例与托宾Q也成U型关系，该二次曲线的转折点为大致为45%。

综上所述，在我国上市的高新技术企业中，科研人员董事的数量和比例与托宾Q值呈现先负相关后正相关的U型曲线性关系。这个结果看上去与初步分析得出的董事会中存在科研人员董事的企业的绩效要好过董事会中不存在科研人员董事的企业相违背，原因在于：首先，样本中不存在科研人员董事的企业只有5家，其数量甚至要少于ST企业中的不存在科研人员董事的企业的数量（6家），样本太少从而产生误差；其次是因为在这5家不存在科研人员董事的企业中存在托宾Q值明显异常的企业，该企业的托宾Q值达到了31.71，这对回归结果也产生了影响。

六、结论

本文研究结果表明：高新技术企业董事会中科研人员的比例和数量与公司绩效存在一定的非线性相关关系。（1）高新技术企业的董事会中有科研人员董事的存在确实会对公司的绩效产生积极作用，我国的高新技术企业的董事会中应该有科研人员董事的存在，这样既可以提高公司的绩效，也可以大大提高公司从事科研技术工作的员工的积极性。（2）在我国上市高新技术企业中，科研人员董事的数量和比例与公司绩效呈现先负相关后正相关的U型曲线关系。当科研人员董事的数量小于等于4或者比例不高于45%时，科研人员董事的数量和比例与公司绩效成负相关关系；当科研人员额数量不低于4或比例不低于45%时，随着科研人员董事的数量和比例的增大，公司绩效也会随之上升。由于我国绝大多数上市高新技术企业的董事会中科研人员董事的数量均不超过4人，所以对我国的上市高新技术企业来说，它们的董事会中应该拥有一名到两名的科研人员董事，这样既保证公司董事会在进行管理和决策活动时得到公司现有技术条件的支持，避免做出脱离公司现状的决策；也保证了不会因为科研人员董事过多而导致出现管理层机构臃肿以及造成不必要的薪酬浪费的现象。

［1］陈树文、刘念贫：《上市高新技术企业高管人员持股与企业绩效关系实证分析》，《科学学与科学技术管理》2006年第2期。

［2］李民：《上市公司董事年龄异质性与业绩波动实证研究》，《预测》2012年第5期。

［3］王树恩、李晓霞：《高新技术企业人才管理探新》，《科学管理研究》2006年第2期。

［4］张慧、安同良：《中国上市公司董事会学历分布与公司绩效的实证分析》，《南京社会科学》2006年第1期。

（编辑 虹 云）

Abstract:Based on the data of small and medium-sized listing corporation from 2005-2013,this paper firstly examines The ultimate controlling shareholders’ownership-control rights divergence has a significant negative impact on the firm's reliance on debt financing；then the competition in product market、institutional ownership and the quality of information disclosure as moderator were introduced into this research.They were used to study the impact ofexternal governance between The ultimate controlling shareholders’ownership-control rights divergence and capital structure.The empirical results indicate that firms controlled by large shareholders with excess control rights may choosedebt financing as a way of avoiding scrutiny and insulating themselves fromcreditor monitoring.Theseeffects areparticularly pronouncedfor firms withhighinstitutional ownershipandareweakened by thehigh quality of informationdisclosure.Theseeffects arenot weakenedby thefiercecompetitioninproduct market.

Keywords:Theultimatecontrolling shareholdersOwnership-control rights divergenceExternal governance Capital structure

Corporate M&A，Private Placement and Earnings Management

Xv HongLin ZhonggaoPeng Yuanyuan
（School of Business，Anhui University of Technology）

This paper analyzes the M&A events of public firms from2008 to 2014,fromthe specific perspective of M&A to explore the private placement financing decision of listed companies earnings management behavior and its economic impact on financial performance and market reaction.The results show that pre-M&A’s earnings management is influenced by M&A financing choice. Compared with the company not have private placement,pre-M&A’s public firms which choose private placement prefer negative earnings management,especially its targets are big shareholders and related.Further,from the perspective of accounting-based and market-based performance analysis shows that the target of private placement and pre-M&A’s earnings management have nosignificant influence on M&A market performance,but private placement financing decision of listed companies have significantly positive influence on M&A accounting-based performance.Also,M&A accounting performance is negatively related to the earnings management.Especially,when its target are the big shareholders and related,private placement negatively influence on M&A’s accounting performanceis moreapparent andpre-M&A of listedcompanies earnings management canaddfuel tothenegativeeffects

CorporateM&AEarnings managementPrivateplacementMarket performanceAccounting performance

Research on the Characteristics of Board of Directors and the Level of Cash Holdings of Small Board Listed Companies

Zhang DunliWang Zhe
（College of Accounting，Zhongnan University of Economics and Law）

Abstract:This paper takes the small and medium-sized board listed companies in China as the research object,and analyzes the influenceof theboard of Directors Characteristics on the cash holdings of the company fromthe perspective of corporate governance.It is found that theboard size,ratioof independent directors and cash holdings significantly negative correlation;ratioof female directors, board of directors shareholding ratioand cash holdings significantly positive correlation;board of education background,directors will return and cash holdings has no significant relationship;director of the accounting,legal and economic background,chairman and general manager duties separationcanpromoteenterprises toinvest in,reducing cashreserves.

Keywords:SMECashholdingsCharacteristics of theboardof directorsInfluencing factors

The Effect of Internal Control Auditing on Audit Quality

Jin LianhuaZhang LifeiWang Zichong
（School of Business，Beijing Language and Culture University；School of Economics and Management，Hebei University of Technology）

Abstract:This study investigates theeffect of internal control auditing on financial statements audit quality by using Shanghai and Shenzhen A-share stock market listed companies.We find that,the absolute discretionary accruals in the companies which were disclosed internal control audit reports is significantly lower than that of the other companies.Integrated auditing,as the mainstream audit pattern,has no effect on quality of financial statements auditing.The findings indicate that integrated auditing may exist problems of professionandindependence,intergradedauditing methodmust not beencouraged.

Keywords：Internal control auditingIntegratedauditingIndividual auditAudit quality of financial statements Independence

Customer Concentration，Nature of Property Right，and Environmental Information Disclosure

Yao ShengZhou Min
（School of Management，China University of Mining and Technology）

Abstract:In this study,we investigate the relationship between customerconcentration,nature of property right,and environmental information disclosure,based on a sample of A-share listed manufacturing companies in China from 2009 to 2013.It reaches the conclusions as follows:firstly,customer concentration is negatively correlated with the quality of compared with environmental information disclosure,namely,higher customer concentration leads to less willingness to disclosure environmental information;secondly,state-owned enterprises disclose more environmental information,compared with private enterprises;thirdly, different with state-owned enterprises,the customer concentration in private enterprises has more negative influence to environmental information disclosure.Research conclusion of this paper reveals the role of environmental information disclosure in the implicit contract relationship between company and its customers,helps us to understand the nonfinancial stakeholders’influence on environmental information disclosure,and enrich the product market competition and environmental information disclosure research literature.

Keywords:Customer concentrationNatureof property rightEnvironmental informationdisclosure

The Ultimate Controlling Shareholders’Ownership-Control Rights Divergence，External Governance and Capital Structure

Hou LiZhong Tianli
（School of Business Administration，Northeastern University）