浅析股利政策的适用条件及影响

文/丛梦



浅析股利政策的适用条件及影响

文/丛梦

摘要：不同的股利政策适用于不同发展阶段、不同经营状况的企业，会给予企业以及投资者不同的影响。企业应结合自身发展具体情况选择适合自己未来经营目标的股利政策。

关键词：股利政策；现金股利；股票股利；不分配股利

股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略。股利政策是企业融资决策不可分割的一部分。影响股利分配的主要因素有：企业经营风险及财务风险水平、盈利能力、企业所处的生命周期、企业经营状况以及面临的投资机会等。股利政策的研究包括是否发放股利，何时发放股利，以什么形式发放，发放之后对公司价值、股价及投资者的影响等。本文主要探讨是否发放以及何种形式发放的问题，主要参与对比的形式有现金股利、不分配股利、股票股利，同时以汽车行业为例进行分析。

表1　8家公司近6年现金股利分配情况单位：元

表2　两家公司近6年净利润及销售利润率情况单位：万元

一、现金股利

现金股利形式多样。剩余股利政策以满足企业自身发展为前提，分配剩余资金，关注企业发展，降低负债融资风险，放眼于长期企业价值最大化。但某种角度上没有将股东财富最大化放在首位，长期实行会使短期投资者丧失信心，适合初创期或高速发展期的企业。固定股利支付政策及稳定增长股利政策虽反映企业的经营状况良好，给予投资者较大信心，但增大了企业面临的财务风险及压力，适合成熟期的企业。低正常加额外股利政策有利于股利发放的稳定性，有助于企业实现目标资本结构，但不分配额外股利可能会使投资者丧失信心。

二、不分配股利

不分配股利的股利政策将企业利润全部留存在企业，供企业生产经营投资使用，有助于企业扩大规模，实现经营目标。现实市场中，实行不分配股利政策的企业大体有两类：一是经营不善连年亏损，无法发放股利；二是为进行扩张或投资等活动进行资金留存。统计数据发现，上证深证A股市场去年年报显示不分红的企业有831家，占29.20%。很多企业发放股利是为了满足证监会的规定，被迫发放而金额极少。很多上市公司上市期间从未发放过股利，例如金瑞矿业、湖南海利等。该政策适合初创阶段或经营不善或投资扩张型的企业。尤其是快速发展的高新技术行业，其大量分红可能被认为是高速增长的结束，例如美国的微软、苹果公司，他们更愿意将资金用于公司发展。

以汽车行业为例：汽车行业中，我选取较有代表性的8家公司对比股利政策。由表1，一汽轿车与广汇汽车几乎不发放现金股利，其他6家近年连续发放现金股利，且长安汽车、宇通客车、上汽集团、江铃汽车实行稳定增长的股利政策。我选取一汽轿车及宇通客车对比研究两种股利政策的适用条件。由表2，宇通客车的净利润呈逐年上涨趋势，而一汽轿车净利润变化幅度较大，总体呈下降趋势。两公司营业收入总额相差较小，但销售利润率相差较大，进而净利润相差较大。一汽轿车销售利润率水平很低，2012年出现亏损，除2010年和2013年外，其他年度勉强收支平衡。此状况让一汽轿车没有能力支持股利支付，更倾向于将仅有资金留存企业以维持经营。反观宇通客车，该公司净利润呈逐年稳定增长态势，销售利润率稳步提高，企业总体处于高速发展阶段，大量的资金流入使企业有能力大量发放股利，但其股利发放金额占净利润93.9%，让人不禁对其未来持续经营发展的能力有所怀疑。若现金股利占净利润的比例过大，可能会影响企业的持续经营。

三、股票股利

股票股利并没有增加股东财富，只是摊薄股价，增加股票数量及流动性。不过某种角度上增加了投资者未来可能形成的收益，若公司经营态势良好，股价持续上涨，股票股利会增加投资者的投机性收入，未来分配现金股利时会增加其收入。对于企业，股票股利没有构成其资金流出，有利于持续经营及对外投资等活动，进一步增加企业价值及股东财富，增加上市公司经营实力，较适合初创期或高速发展的公司。该政策的使用也取决于企业的经营及投资政策，若企业致力于扩张经营或面临较多且优质的投资机会，则适合发放股票股利。万得数据显示，2015年上证深证A股市场发放红股的企业数量较少，只占0.77%。发放转增股的相对较多，有504家企业，占17.8%；而发放现金股利的有372家，占13.17%。

四、主要结论

现金股利的金额要控制在一个合理的区间，占净利润比例过大会使投资者对公司未来持续经营状况产生怀疑，但过少的金额对小股东财富增加没有太大用处。金额适中的现金股利，既能给予投资者经营良好的信号，又能维持自身经营与投资。不分配股利的政策对初创企业、高速发展企业、经营不善的企业较适用。但长时间不分配股利会导致投资者丧失信心，对企业形象及融资政策的实现等带来不利影响。

我个人比较支持股票股利政策，既可以将资金留存企业，使企业创造更多价值，又可以给予投资者一定信心。虽然股票股利实质上没有增加股东财富，但对于短期投资者而言，增加的股票数量能带来更丰厚的投机性收益；从长期发展角度来看，大量资金留存有利于企业创造更多财富，对于长期投资者而言，股票价值会有所提高。该政策也表现企业仍处于发展阶段，需要大量资金支持。我认为在中国A股市场中，大量投资者关注的是所投资公司的企业价值、经营及盈利能力和股价变动带来的价差收入，发放股利带来的收入并不是很受关注。股东更希望被投资企业经营良好，盈利能力强。因此我认为股票股利的结果较优。每种股利政策都有其适用条件，企业应该分析其经营及投资目标，明确发展战略，选择适合自己经营发展的股利政策。

参考文献：

［1］陈仲伯，刘道榆.股利政策与企业价值的关系［J］.系统工程，2006（03）.

［2］晚常青.企业股利分配政策分析［J］.黑龙江对外经贸，2007（05）.

（作者单位：东北财经大学）

上接（第246页）

由于历史原因，国内资本市场起步较晚，其成立之初主要是为国有企业融资，运作极不规范。中国资本市场主要由政府在控制，其市场功能不能充分发挥。对近期的“宝万之争”，监管部门开始意识到股东自治的意义，新闻发言人张晓军表示，收购与被收购是市场自身行为，只要符合相关法律法规规定，监管部门不会进行干预。从这可以看出，我国监管层态度的转变。

如果监管层能真正实现转变其职能，实现资本市场市场化，当上市公司实际控制人或董事会有不作为、胡作为、大规模减持等不道德行为发生时，其他股东通过收购兼并等方式介入、从而提名董事，控制董事会，这无疑是提升上市公司价值的有效方式。

（三）逐步完善的法律法规制度

与资本市场相关的法律制度在逐步完善，如：证监会公告［2015］32-《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书（2015修订）》在2016年1月1日施行；关于《首次公开发行股票并上市管理办法（征求意见稿）》正在公开征求意见，等等。

证监会股票发行注册制改革正在酝酿中。实施注册制，就是要真正建立起市场参与方各负其责的责任体系，充分发挥市场配置资源的决定性作用，防止政府部门对市场的过度干预，建立起“宽进严出”的新体制，通过职责清晰、监管有力的法律责任规范，建立起强有力的法律约束机制。注册制后，政府会更加严格审核信息披露，更加有力地查处和打击欺诈等违法行为。

此外，2015年12月24日，《关于对违法失信上市公司相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》（这些主体包括上市公司、实质控制人、持股5%以上的股东、董监高等）被中国证监会、国家发展改革委等单位联合签署。该备忘录对失信主体在日常经营、投融资、股权激励等活动，规定了相应的惩戒措施。在日常经营方面，禁止违法失信上市公司相关责任主体参加政府采购活动，限制补贴性资金支持等。在投融资方面，对违法失信上市公司相关责任主体，限制发行企业债券，限制在银行间市场发行债券。在股权激励方面，限制违法失信上市公司相关责任主体股权激励计划或者限制其成为股权激励对象。［2］

多层次市场体系的形成以及将要推出的注册制股票发行制度，使得更多的公司较容易实现上市或挂牌融资，对原有上市公司的优势将产生很大的挑战。备忘录的出台，也对公司治理提出了更高的要求。一次失信、处处受限。公司治理不善或者存在失信行为，外部投资者会选择用脚投票，最后，公司的筹资成本上升或者无法募集到足够的资金。所以，公司一定要慎重道远，适应新时代的节奏和变化，真正地满足资本市场的需求，加强公司治理，提升公司业绩。

［1］Corporate governance and capital markets： A theoretical framework，KumarS.Bharath， SanguSampath， Dec 7，2012.

［2］国家发展改革委、证监会等22家单位联合发布《关于对违法失信上市公司相关责任主体实施联合惩戒的合作备忘录》http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201512/t20151228_289152.html.

（作者单位：深圳丹邦科技股份有限公司）