基于高管增持的股票投资策略分析

郑志林

( 广东工程职业技术学院，广东 广州　510520 )

基于高管增持的股票投资策略分析

郑志林

( 广东工程职业技术学院，广东 广州510520 )

摘要：针对上市公司高管在二级市场增持自家股票，提出以此作为投资者选股的重要依据。以作者参与的两个股票为例，就高管增持的增持数量和金额、增持价格和增持方式、增持动机进行分析，提出投资者跟着高管买股票需要注意的策略。

关键词：高管增持；投资策略；分析

一、引言与文献综述

2014年以来，众多上市公司大股东和高管又开始了增持动作，统计显示，截止2014年3月10日，沪深两市公司股东及高管共有555次增持行为，涉及金额约为142亿元，其中387次增持由上市公司高管发起，涉及的市值约为11.6亿元。[1]同时，上证指数在2000点低位徘徊。高管增持的集中出现，或许意味着投资者机会的来临。

对于上市公司高管增持与市场反应的研究文献主要集中在以下方面：杨扬(2013)研究表明高管增持并非基于企业业绩和未来发展，更多的是一种抄底和投机行为；市场的羊群效应使得高管增持的股票在短期内获得超额收益，但是长远来看，没有业绩支撑的股票存在相当的风险。[2]陈立泰等(2013)研究发现，不论是首次增持还是再次增持，高管增持都不会受到市场追捧，它所引起的股价异常收益率和异常交易量都显著小于控股股东及非控股法人股股东。[3]王雪(2012)指出增持确实会给上市公司股票价格带来正面的影响，投资者短期内获得超额收益；短期内，增持数量越多，股价累计超常回报率越高。[4]于海林(2011)认为市场会对高管增持做正向反应，对高管减持会做负面反应。[5]杨召(2011)指出高管增持行为更多地体现了管理层看好公司未来的发展前景，财务绩效和公司业绩是高管增持的主要动机。[6]投资大师彼得林奇对高管增持带来的投资机会更是独有钟情，其著述中[7]指出没有什么样的秘密消息能比一家公司内部人员正在买入自家公司的股票更能表明一只股票的投资成功的可能性；当公司内部人士疯狂地购买自家股票的时候，你完全可以肯定，这家公司至少在未来6个月内不会倒闭；长期来看，管理层持有股票，那么如何更好地回报股东就成了管理层最优考虑的事情；如果连级别低的员工们也在增加购买自家公司的股票时，那么这种值得投资的信号就更加明显了。

以上文献表明，大多数研究者的研究表明，高管增持还是有利于股票未来价格的走好，

而作为股市投资者以高管增持作为选股依据的研究文献却并不多。王炳根(2011)就跟着高管买股票强调了需要注意的策略。[8]基于此，笔者将从自己实际操作的股票为例，分析如何从高管增持这一角度探索股市投资获利的策略。

二、高管增持条件下的股票投资策略

近年，笔者在高管增持的投资理念下先后操作过600270、600448等两只个股，下面列表分析它们增持以后的市场表现：

如表1所示， 与同期大盘指数相比，多数还是能够战胜市场，也有个股增持后涨幅没有达到同期上证指数的涨幅；增持后管理层持股不卖出更能坚定市场信心，有较好表现，统计期间，600270高管增持后一直持股不动，涨幅达到2.71倍，同期上证指数涨幅仅仅为45%，而600448高管有过一次减持，涨幅明显偏小；增持的数量也起到了关键的作用，600270高管增持数量均在6万股左右，当时价值在42万元左右，占高管年收入的比重较大；增持时机的选择方面，两个股均在指数相对的低位；增持动机均表示看好公司未来发展前途，其中600448比较偏向公司需要增发新股融资。

表1

(统计截止时间为2015年12月16日，上证指数收盘点位3516。)

上市公司高管作为公司的内部人士，熟悉公司经营发展的情况，对于公司未来的发展相对二级市场的投资者而言，其掌握的信息较为可靠。因此，在进行股票投资决策时可以以此为依据来进行个股的选择，从而获得可观的投资收益。高管增持条件下的投资决策需要考虑以下几个方面：

(一)高管增持的数量和金额

高管增持股票的数量和价格，决定了其增持股票的市场价值，该增持股票市值可以与高管年收入来进行比较。假设增持股票市值接近甚至超过高管年收入，可以认定高管增持更为有效，投资者可以积极跟进；相反，高管增持市值只占其年收入很少比例，可以据此怀疑其增持的效果。2013年初600270的高管增持市值大约为42万，从公开的信息可以看出，他们年收入为50万左右，可以判断高管拿出了整年收入用于增持，是值得关注的信号提示；2014年初，600448董事长增持32万股，市值120万元，其年收入为28万，增持市值是年收入的4倍，提示高管增持的股票市值大大超过预期，值得投资者关注。上市公司高管持股作为必须公开的数据，投资者平时多加注意，注意到他们的增持动向，把其增持的股票市值和高管年收入进行比较，从而把握住投资机会。

(二)增持的价格和增持方式

高管增持的价格往往成为投资者借以进场买入的依据，成为据以投资决策时机选择的关键点。公司高管往往会在指数处于低位时发布增持公告，高管增持的时机也往往在市场较为低迷的时候，因此，高管增持的价格也往往是股价相对的低点。600270高管7元的增持价格和600448高管4元的增持价格基本都在股票指数的本年度低点，增持后股价长期停留的位置是在增持价格之上，因此，投资者完全可以以高管增持价格进场，特别是高管增持以后，股价继续下跌时，投资者应该果断入场，获得比高管更加便宜的筹码。

相反，高管在指数相对高的点位增持，投资者需要特别提防，不可盲目跟进。因此，低位高管增持可据此认为是投资者买入股票的时机，有很好的参考价值。此外，高管增持可以分批或一次性增持，600270高管增持为一次性增持，高管增持后长期持有不动，目前已达两年之久；600448高管在半年左右的时间内分步买入，涉及公司高级管理人员和中层管理人员，增持完毕后又发生高位减持，持股不算坚定。因此，增持一步到位并持有较长时间，相比增持突显意愿不强烈，并从持有时间不长来看，所带来的投资效果会有区别。

(三)增持动机

增持动机属于主观范畴，投资者需要特别研判。一般来讲，高管增持公告都会表明高管增持公司股票是基于对公司未来发展前景的信心和公司股票价值的肯定所作出的决定，高管持股完成后与股东利益保持一致。但是，其增持的真正动机还是有待验证。

上市公司配股、增发新股募集资金是动机之一，高管通过增持维系较高股价，从而有利于资金募集的顺利进行，在市道好的时候较为有利，相反，市道不好的时候谨慎参与；2015年国内股票市场波动剧烈，上市公司高管响应监管层的号召纷纷增持，成为高管增持动机较有中国特色的一种形式，从市场反应来看，最后投资者据此入场套牢者众多，不可盲动；真正看中公司长远发展机会，高管层购买持有动机的甑别需要投资者进行综合分析，看到该股票价值所在。股票价值分析结合公司市净率、市盈率、股东结构变化以及公司所处行业背景等，分析出其价值所在，只有这样才能看清楚高管增持的真正动因。

三、结论

美国著名基金经理人彼得·林奇1977年接管富达麦哲伦基金，13年资产从1800万美元增至140亿美元，年复式增长29%。笔者长期研读其股票操作理念，加以运用。其中，林奇特别看重自己雇员都购买的公司，也就是本文探究的高管增持的股票。2015年至今，中国股票市场波动异常，长线投资失效，个股快速涨跌频繁，不易把握。然而，股价处于相对低点时往往会有市场错杀股的出现，从而触发高管增持。高管增持作为一种简单易行的投资策略的原因在于高管持股必须及时公布，投资者可以第一时间获得投资信息，加以参考确定自己接下来的行动。

高管增持条件下的投资策略需要在高管增持市值、增持价格和增持动机三个方面加以识别。当股价处于相对低位，市场低迷，高管们基于个股价值以超过自己年收入的一倍甚至几倍购买自己公司的股票时，将是投资者积极跟进购买该只股票的最佳时机。卖出高管增持股票的时候可以参考上市公司高管的减持公告，没有发生减持的，可以考虑一直持有，真正做到和上市公司高管共进退，如此，投资者买入的不仅仅是股票本身，而是真正投资了一家公司。

参考文献：

[1]桂小笋.今年上市公司股东及高管斥资142亿增持[N].证券日报，2014-3-11.

[2]杨扬.上市公司高管增持：行为动机与市场效应研究[D].四川：西南财经大学，2013:4.

[3]陈立泰等.中国上市公司不同类型股东增持的市场效应[J].上海金融，2013(3):90.

[4] 王雪.上市公司增持股票的市场反应研究[D].辽宁：沈阳工业大学，2012:51.

[5]于海林.高管增减持、盈余管理及经济后果[D]安徽：安徽工业大学，2011:5.

[6] 杨召.上市公司内部人增持行为的实证研究[J].生产力研究，2012(11):87.

[7](美)彼得.林奇等著，刘建位等译.彼得.林奇的成功投资[M].北京：机械工业出版社，2013:132.

[8]王炳根.跟着高管买股票需要注意的策略[J].股市动态分析，2011(44).

(责任编辑：孙建华)

Analysis of Stock Investment Strategy Based on Top Management Holdings

ZHENG Zhilin

( Guangdong Engineering Polytechnic, Guangzhou, Guangdong 510520, China )

Abstract：This paper points out that executives of listed companies' holdings of own shares in the secondary market is an important basis for investors stock picking. Taking the two shares of the author as an example, this paper analyzes the number, amount, price, method and motive of executives holdings, and gives some strategies that investors should follow.

Key words：top management holdings; investment strategy; analysis

收稿日期：2016-03-01

作者简介：郑志林(1973-)，男，江西抚州人，讲师，硕士，主要从事经济金融研究。

中图分类号：F830.59

文献标识码：A

文章编号：1671-4385(2016)02-0009-03