中美日韩信用债现状对比

徐昙

在20世纪80年代以前，金融机构贷款一直是我国公司获取资金的最主要的方式。改革开放以后，随着股票债券市场的大力发展，更由于这两种融资方式的巨大优势，逐渐开始取代的银行贷款的方式。

近年来，在全球经济发展疲软的情况下，我国信用债券市场依然保持了高速发展的势头。在2015年末，我国的债券市场余额已经达到了48万亿，从2004年的第21位一跃位居全球第三；其中，信用类债券余额位居全球第二。中国债券市场已经成为除银行贷款之外，实体经济获得资金的第二大渠道。

根据我国信用债的定义，信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。根据这个定义，可以知道我国的信用债券具体主要包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据这些品种，而美国日本和韩国可以定义为信用债券的也只有公司债券。

一、各债券市场种类

中国信用债和其他三个国家相比，在种类多样性上比较少，而美国具有的数量繁多，有抵押债券、信用债券、可转换债券、带认股权的债券、金融资产担保信托债券、设备担保信托债券等等，日本韩国在信用债上和中国相似，同样显得重视不足，和信用债相比，日韩两国把更多的精力放在了政府债券和金融债券上。

从上表中我们可以看出，美国在信用债的发行量上是最大的，高达14930亿美元，中国其次，日本和韩国发行的数量都比较少，说明了美国对信用债的重视程度。

二、各国信用债的发行方式

在发行方式上，我国债券市场起步较晚，且以国债发行为主体，所以发行方式还很有限，目前主要是三种，债券招标、簿记建档、商业银行柜台发行。其中，商业银行柜台方式已经基本上绝迹，只有传统的凭证式国债发行还在使用。一般性的信用债券通过招标发行，少部分信用债券通过簿记建档发行。

各种信用债券存在较大差异，在发行方式上公司债和企业债采用核准制度，中期票据和短期融资券采用注册制度，中小企业私募债采用备案制度；在交易场所上，公司债是在上交所和深交所交易的，中期票据和短期融资券是在银行间市场交易的，企业债在交易所和银行间市场交易的；在监管部门上，同样出现了管理多头的现象，公司债是证监会，企业债是发改委、人行和证监会，中期票据和短期融资券是银行间市场交易商协会，中小企业私募债是交易所。在这五种信用债券中，在发行方式、交易场所和监管部门上都各不相同，存在着巨大的差异，日益出现交易和管理混乱的现象。

信用债在整个债券市场中的比例中比较高，占了44%，政府类债券比例占了约37%，金融债发行比例占了19%。信用债债券的比例已经超过了利率类债券，同时在信用债中，短期融资券的比例最高，达到了21%，公司债比例次之，达到了13%，企业债比例很小，只有2%，由此可以看出，企业债需要政府的支持，需要大力发展。

美国的信用债券和中国的不同，国债占的比例最高，达到了33%，在债券市场中占有了比较高的比例，已经达到了23%，考虑到美国债券的发行量，信用债的发行量和其他债券相比，还是相当可观的。

日本的信用债即企业债券市场处于高度调控状态，这些企业债券一般由辛迪加公司和指定的一家银行通过公募招标的形式发行，其具体的招标方式以单一价格招标为主。与其他国家一样，证券二级（流通）市场包括交易所和场外市场两部分。股票交易以交易所为主，债券交易则以柜台交易为主，目前约95%的债券交易是在场外市场上进行的。1979 年，引入了大笔交易系统以方便政府债券的大额交易。1985 年，东京证券交易所设立了债券期货市场。

在日本的债券市场中，因为日本国情的原因，也为了国家建设和经济发展，国家极力支持国债发行，国债占有极大的比例，并且还在连年增长，到了2015年，国债的交易量已经高达1亿亿日元，和1998年相比，已经倍增了近3倍，其他债券和国债的交易量相比，微乎其微，并且大量国债的交易，已经严重威胁到了其他类型债券的发展。

韩国拥有亚洲较大的国内债券市场，韩国的债券市场以OTC 为主要交易场所，但信用债在整个债券市场中并不占主要地位， 以国债为主要交易券种。韩国的发行市场采用注册制，方式有公募和私募，具体发行时，发行公司指定一家金融机构作为牵头经理，发行的相关条款事项由发行人和牵头经理协商决定。

由此我们可以看出，中国和其他三个国家相比，仍然表现出很强的竞争力。但相关的制度和缺陷仍旧不可忽视。自2014年起，“超日债”、“湘鄂情”等债券违约的问题不断爆出，引出我们对信用债券的深思，这些问题在不断的提醒我们要完善信用债券市场中的缺陷，有利于形成健康的信用债券市场机制，对证券市场的完善及国民经济的发展具有重要作用。（作者单位：上海大学）