世界杯足球赛对股票市场影响的实证研究

李　巍

(天津机电职业技术学院，天津　300131)



世界杯足球赛对股票市场影响的实证研究

李巍

(天津机电职业技术学院，天津300131)

摘要：国际重大体育赛事特别是世界杯足球赛对股票市场的影响，已经成为大家广泛研究和关注的课题。通过系统分析和论证发现，“世界杯魔咒”对股票市场的影响，往往是短期的，心理层面上的，而市场的最终走势实际上是经济、行业、公司、投资者等多方面因素综合作用的结果。

关键词：世界杯魔咒；行为金融学；股票市场

一、引言

伴随金融全球化的发展，股票市场与经济生活的各个方面联系日益密切，而国际重大事件对股票市场的影响更是不容低估。其中国际重大体育赛事特别是世界杯足球赛，近年来，由于其四年一度每次开幕都对股票市场产生了不小的影响，所以受到了投资界、研究界的普遍关注和研究。基于此出发点，我们对世界杯足球赛对股票市场特别是标普指数的影响进行了实证分析和研究。

世界杯足球赛其官方名称为国际足协世界杯，是国际足球联合会(FIFA)成员国的国家足球队之间举行的四年一度的大规模世界足球锦标赛，属于全世界最高级别的国家级足球赛事，与奥运会、F1大奖赛并称全球顶级三大赛事。世界杯足球赛也是世界上最高荣誉、最高规格、最高含金量、最高知名度的足球比赛，与奥运会并称为全球体育两大最顶级赛事，甚至是转播覆盖率远超过奥运会的全球最大体育盛事。

世界杯足球赛与股票市场好像是风马牛不相及的事情，但“世界杯魔咒”一词却将这一全球顶级体育赛事与股票市场紧密地联系了起来。所谓“世界杯魔咒”指的是世界杯期间股市经常会出现下跌走势，这一现象被称为是世界杯对股市的魔咒。由于世界杯足球赛其非凡的全球性影响力和由此产生的经济、情绪效应，每到世界杯足球赛召开的日子，总会不同程度的扰动全球股票市场。

二、文献综述

由于国外股票市场起步较早，这个方面的研究结论和成果也主要来源于国外。世界杯对股票市场的影响特别是“世界杯魔咒”，这个结论来源于行为金融学。作为经济学理论的重大创新，行为金融学在上世纪80年代开始步入成熟，而在90年代就被用于分析足球与股市的关联。

“世界杯魔咒”的提法由伦敦宏观经济预测咨询公司的首席欧元区经济学家珀金斯率先提出，他研究后发现，从1986年至2010年，在世界杯足球赛结束后，全球股票市场总会出现较大幅度的下跌：1986年股市崩盘、1990年美国经济衰退、1998年亚洲金融危机、2002年互联网泡沫破灭等等。世界杯举行当月往往会有较普通月份更低的收益率。在过去14 届世界杯举办的月份，仅有三次市场是上涨的。下跌概率为78.57%；而举办当月的历史平均涨幅为-1.65%，显著低于过去56年来6月0.31%的平均涨幅。

2007年8月的美国权威金融刊物《金融杂志》上，宾夕法尼亚州大学沃顿商学院的埃德蒙斯、北卡罗来纳州大学的加西亚和挪威商学院的诺尔利联合发表了《比赛情绪与股票回报》的论文。在研究过超过1000场足球赛后，几位专家发现，整体而言，确实存在一种模式，即：一国在世界杯淘汰赛阶段比赛当中落败后，该国股市下一个交易日的回报率会明显低于平均水准。

研究结果显示，对于这种较低的回报，几乎找不到任何理性层面能够成立的解释。专家们最终只能得出结论，这些消失的回报该归咎于“比赛结果对投资者情绪的影响”。从表象上看这项来自体育比赛的指标与实际的市场走势之间的关系是毫无关联的，但是几十年的预测结果显示，这个预测指标的准确率达到85%以上，成为人们普遍关注的市场预测指标。

他们还发现，球队输掉比赛会导致股市回报的缩水，但是球队的胜利却不能带来任何积极的影响。他们推测，之所以会这样，是因为胜利只意味着一国的队伍暂时还保住了希望，但是对于绝大多数队伍而言，迟早有最终失败的一天。因此，失败队伍的支持者，其沮丧情绪的表现力度显然要大大超过胜利队伍支持者的乐观。

换言之，这一逻辑支持我们得出一个结论，即在整个世界杯足球赛期间，全球股市将遭遇超过平均水准的抛售压力，进而只能获得低于平均水准的回报。事实上，以色列两位学者的另外一次研究也得出了类似的结论。

与此相类似的还有美国威斯康辛大学的克罗伊格教授通过对全美橄榄球总决赛结果与股市关系进行分析所总结出的著名的“超级碗指标”。在1967到1988年间，“超级碗理论”22次市场统计中成功预测了20次股市变化，这种成功率显然比绝大多数市场分析师高明的多。

三、世界杯足球赛对股票市场影响的研究方法

世界杯足球赛对股票市场影响的研究方法主要采用了：时间序列分析法和行为金融学分析法。

时间序列分析法是按照时间顺序记录的一列数据，通过对时间序列进行观察、研究，找寻其变化规律，预测其未来走势。该方法是经济分析中应用最广的几种算法之一，被广泛应用于宏观经济的分析与预测，股票价格变动的分析与预测。时间序列分析把各种分析的变量X看作是时间T的函数关系Xt=aXt-1(T)，通过掌握历史数据变动的规律，分析变量未来的运动趋势。

行为金融学分析法就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

四、世界杯足球赛对股票市场影响的分析

选取了1930年至2014年共20届世界杯足球赛(其中1942年和1946年世界杯足球赛因第二次世界大战暂停)举办期间标准普尔6月、7月和8月的收盘数据作为样本，分别分析6月底到7月底及6月底到8月底的市场收盘数据，并进行了统计分析。

具体步骤如下：按照世界杯足球赛规则，建立每四年一个数据点的时间序列和标准普尔指数涨跌序列，分别对两者进行校验，检验两者的序列相关性。

年份标普指数6月7月8月上涨或下跌6-7月涨跌幅度6-8月涨跌幅度193021.5221.0620.79下跌-2.13%-3.39%19349.949.479.1下跌-4.72%-8.45%193810.2112.2412.31上涨19.88%20.57%195018.7417.3818.43下跌-7.26%-1.65%195428.9630.1330.73上涨4.04%6.11%195844.7545.9847.7上涨2.75%6.59%196255.6356.9758.52上涨2.41%5.20%196686.0685.8480.65下跌-0.26%-6.29%197075.5975.7277.92上涨0.17%3.08%197486.0079.3172.15下跌-7.78%-16.1%197895.53100.68103.29上涨5.39%8.12%1982109.61107.09119.51下跌-2.30%9.03%1986250.84236.12252.93下跌-5.87%0.83%1990358.02356.15322.56下跌-0.52%-9.90%1994444.27458.26475.49上涨3.15%7.02%19981133.841120.67957.28下跌-1.16%-15.57%2002989.82911.62916.07下跌-7.90%-7.45%20061270.201276.661303.82上涨0.51%2.65%20101030.711101.601049.33上涨6.88%1.8%20141960.231930.672003.36下跌-1.51%2.2%平均值404.024401.681396.59711跌9涨0.19%0.22%

表1

(一)验证珀金斯的研究结果

1986年至2014年的28年中，总计8届比赛期间，6月标普指数均值为929.74，7月标普指数均值为923.97，8月标普指数均值为910.11，6至8月的月均值是递减序列。其中5跌3涨，下跌次数略大于上涨次数，下跌区间平均跌幅为-3.39%，上涨区间平均涨幅为3.41%；6至7月的平均涨跌幅度为-0.80%，6到8月的平均涨跌幅度为-2.3%。

图1

(二)扩大数据样本采集范围，进行统计分析

1930年至2014年的84年中，总计20届比赛期间，6月标普指数均值为404.024，7月标普指数均值为401.681，8月标普指数均值为396.597，6至8月的月均值是递减序列。其中11跌9涨，下跌次数略大于上涨次数，下跌区间平均跌幅为-3.76%，上涨区间平均涨幅为5.02%；6至7月的平均涨跌幅度为0.19%，6到8月的平均涨跌幅度为0.22%。

(三)用行为金融学方法进行分析

1.世界杯足球赛期间的下跌源于市场资金被抽离

每逢世界杯，与世界杯有关的赌球活动大为增加，部分市场资金将因为赌球而流出。根据英国博彩独立仲裁委员会的统计数据显示，2002年日韩世界杯在半决赛前，全球博彩公司的投注额接近200亿美元，而决赛一场比赛，立博和威廉希尔世界上最大的两家博彩公司赛前就接受了2亿和2.5亿英镑的投注额。

根据公开数据显示，2006年世界杯期间，中国共发行了6种共22期足球彩票，销售总额为4.3亿元；2010年世界杯期间，中国世界杯足球彩票投注额更是超过13亿元。

2.媒体的直播和渲染转移了投资者的热情

世界杯足球赛期间媒体的轰炸严重影响了世界主要国家多数人的心理状态，并转移了投资人的兴趣点。此时，股市和投资市场的活跃就会因投资者的热情转移而出现显著的冷静期。如此背景下，部分银行和上市公司都会在此期间抑制交易、减少头寸，避免出现不必要的损失。

3.参赛国投资者情绪的波动造成市场动荡

由于投资者不可能绝对理性，其情绪的变化会直接影响其投资行为的选择。假设参赛国投资者因为其国家队的比赛胜利心情愉快，那么一方面他们会在乐观情绪中减少对某些投资风险的敏感程度；另一方面，心情愉快和放松也会让他们更容易接受原本不愿意接受的投资组合。也就是说，足球比赛胜利会让参赛国投资者变得更加偏好风险，更加容易达成交易，反之若球队失败，会产生负面情绪。值得注意的是，任何球队在多场比赛中都会互有胜负，这意味着，参赛32强的本国股市会不同程度随投资者情绪而上下起伏，世界杯透过行为金融学渠道扩大了国际市场的整体波动性。

4.世界杯的疲劳效应可能会不同程度的放大股市的短期交易风险

由于世界杯足球赛一般是在五大洲轮流举办，所以势必有相当一部分参赛国投资者需要夜间熬夜看球，因此引发的疲劳势必影响第二天投资者的工作和交易状态。例如2006年德国世界杯期间，德国国家开发银行、德国复兴信贷银行就宣布其投融资团队已经在世界杯前坚决从市场撤出了，原因是普通投资者更是会由于赏球疲劳而怠于投资管理，这种警惕性放松会带来相应的监管难题，投机势力很可能乘机动作，这无形中放大了市场风险。

五、研究结论

经过研究得到以下结论：世界杯足球赛对股票市场的影响是存在的，但不一定是所谓“世界杯魔咒”引发的股市下跌，而是由于历史规律的作用容易引发心理暗示、情绪波动和行为改变，这一现象又进一步放大了市场波动性的区间。但其最终市场波动的方向应是在其经济、行业、公司、投资者等多方面因素综合作用下的合理波动方向，世界杯足球赛的影响持续时间较短，难以改变市场应有的趋势和方向。

总之，通过对世界杯足球赛影响股票市场的实证研究，我们发现世界杯对股市的影响远没有我们最初想象的那么简单，这一研究出人意料地给了我们很多启示和警醒，也为我们进一步的研究和分析打下了坚实的基础。

参考文献：

[1]程实.股市演绎球赛振荡 集体行为失常加剧股市振荡[N].财经时报，2006-06-11.

[2]蔡胜琴,桑壮.国内重大事件对股票市场影响的实证分析[J].现代商贸工业,2010，(07).

[3]王金娥.股票市场心理学及其研究方法[J].河南教育学院学报,1999，(04).

An Empirical Study on the Impact of the World Cup Football Match on the Stock Market

LI Wei

(TianjinVocationalCollegeofMechanicsandElectricity，Tianjin300131)

Abstract:The impact of International major sports events on the stock market, especially the World Cup football match, has aroused a widespread research and concern. Through systematic analysis and demonstration, it is found that the impact of “the World Cup curse” is often short and psychological. However, the ultimate trend of the market is determined by various factors, such as economy, industry, company and investors.

Key words:the World Cup Curse; Behavior Finance; the Stock Market

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1673-582X(2016)03-0077-05

作者简介：李巍(1973-)，男，汉族，天津市人，天津机电职业技术学院财经与工商管理系金融教研室主任，副教授，硕士，主要从事经济学，金融理论教学与研究工作。

收稿日期：2015-10-15