东北特钢违约打破两大信仰疯狂的债市已经到了5000点？

魏桂忠

去年三季度以来债市融资渠道愈发活跃，随着债券发行量不断扩容，使得当时有声音高喊“疯狂的债市”和“债市5000点”。

由于银行贷款的收缩、“股灾”的影响，去年三季度以来债市融资渠道愈发活跃，随着债券发行量不断扩容，使得当时有声音高喊“疯狂的债市”和“债市5000点”。

东北特钢违约，打破市场两大信仰。这次事件是投资火热的债市中一个小插曲，还是债市泡沫破灭的导火索？由于银行贷款的收缩、“股灾”的影响，去年三季度以来债市融资渠道愈发活跃，随着债券发行量不断扩容，使得当时有声音高喊“疯狂的债市”和“债市5000点”。而“当下债市是泡沫危机，价格虚高”和“债券市场风险不大，仍有较好配置”两种呼声一直伴随着债市投资存在，彼此回应。

两大信仰被打破

东北特殊钢集团有限责任公司（以下简称东北特钢）一只发行总额为8亿元的短期融资券“15东特钢CP001”（债券代码041556006），债券利率为6.5%，发行期限1年，应于2016年3月28日支付本息金额为8.52亿元。但最终，公司未能按照约定筹措足额偿债资金，已构成实质性违约。

对此，民生固收分析团队点评称，该事件同时打破市场两大信仰：对地方国企的信仰和对国开行主承的信仰。

“债券风险其实每年都有，但是以前地方政府倾向于通过行政手段，或者非市场化的手段来化解这种债务风险。因为一方面是考虑地方形象影响，另一方面地方政府的财政收入增长比较快的情况下，往往就比较积极主动地干预这个事情。但是现在地方政府财政也是负增长的情况下，我们看到去年以来地方政府就比较倾向于市场化的方式来处理风险。”申万宏源固定收益首席分析师范为接受《经济观察报》采访时指出。

债市现状

从2014年开始，“债券牛市”连续两年成为投资者关心的热词。因为风险预期的降低，大量资金疯狂进入债券市场，希望赚取低风险收益。记者身边就有很多人购买了债券基金，并且赚到了超过10%的年收益。

数据显示，2015年债券市场全年发行各类债券规模达22.3万亿元，较2014年同期增长87.5%。2016年，债券市场进入“十三五”开局之年，延续快速发展态势。债市规模进一步扩大，低利率环境下的信用债发行规模也持续提升。

债券发行规模同比增加，公司信用类债券同比继续增长。公司债发行呈现“井喷”的同时，公司债的发行利率则屡创新低，甚至出现公司债与国开债利率倒挂的现象。许多2A级公司利率基本上都在5以下，甚至许多跌破4%。

据多家媒体报道，面对越来越低的债券利率，机构为盈利常会加杠杆。比如，机构在交易所用1亿元的资金，去买1亿元的债券，然后通过质押，又可以拿回七成资金，也就是7000万元回来，然后再去购买债券。如此循环往复，1亿元的资金做得好时，可以买到4亿～5亿元债券。

在此背景下，一些券商人士认为，大量资金从股市流向债市，使中国当前债市如同“股市5000点”，特别是公司债价格被严重高估，背后隐藏着巨大的风险。而债市泡沫一旦破灭，对中国的打击要比2008年金融危机的冲击还大得多。

不过乐观声音依然存在，鹏华基金认为，目前债券市场风险不大，仍有较好的配置价值，尤其是中短期的信用品种。

违约公司的“反击战”

由于违约事件，联合资信评估有限公司已将东北特钢列入下调信用评级观察名单，并将东北特钢的主体评级由AA下调至C，将“13东特钢MTN1”“13东特钢MTN2”债项信用等级由AA下调至C，将“15东特钢CP001”“15东特钢CP002”“15东特钢CP003”债项信用等级由A-1下调至D。

公募基金、券商自营、大型机构等对于低评级相当敏感，甚至采用“一刀切”的办法。这样，“漏网”之鱼就是肥美的午餐，在违约出现之后，蕴藏着巨大的机会。举个例子来看：

由于主业连续两年亏损，11超日债在2013年7月8日暂停上市，随后，评级机构下调评级，2014年3月公告正式违约。10月23日，超日重组成功。12月17日晚间，*ST超日发布公告称，公司将以2014年12月22日作为还本付息日，对每手“11超日债”面值1000元派发本息合计1116.40元。这也就意味着在2013年中买入的投资者有80%左右的回报。

债券基金还能继续持有吗

从去年到今年，投资者对于债券违约的担忧没有中断过。公募债券自11超日债出现违约以来，12湘鄂情、11天威MTN2、12中富01、10英利MTN1、15山水SCP001、12圣达债、13山水MTN1、15山水SCP001、15亚邦CP001、11天威MTN1、15宏达CP001、15雨润CP001、15东特钢CP001和15华昱CP001等多只公募债券出现实质性违约，违约事件已超过30起；3月末以来债券二级市场单边卖出报价大幅低于市场估值的有30多只（有违约风险的债券）。

海富通货币基金管理团队认为，对于债券投资者来说，信用风险加剧其实是情理之中的。我国宏观经济下行，在经济加速去产能、去库存、去杠杆的背景下，债券市场违约事件陆续暴露，从私募债到公募债，从民企到国企，从利息违约到本金违约，从长期债券到短期债券，从初始较低评级到初始较高评级，涉及面逐步扩大。他们的团队为了控制风险，会向AAA以下评级债券说不。

博时安润18个月定开债基拟任基金经理魏桢分析认为，在经济下行的大背景下，相关政策倾向于在供给侧改革和需求侧托底之间寻求平衡。房地产销售火爆、基建发力、通胀阶段性走高，促使近期债券市场利率上调。但经济下行仍有内生动力，因此长期来讲，债券市场利率水平尽管会随经济的下滑保持在低位，但风险相对有限，仍存在配置价值。

也就是说，尽管债券市场有一定的风险，但是基金经理也会控制风险，稳健的债券基金会提前避开评级比较低的问题债券，持有债券基金风险并不大。