企业并购分析——以联想并购IBMPC为例

卢 擎

贵州财经大学

企业并购分析
——以联想并购IBMPC为例

卢 擎

贵州财经大学

并购是一个企业战略发展的重要内容，并购成功可以使企业的经济规模扩大，使资源配置更加优化并且提高在市场中的占有率。成功并购后可以产生多方面优势，有利于企业发展，可是高收益往往与高风险并存，因此，应谨慎分析并购过程可能带来的风险。

企业并购 ；跨国并购；并购风险

2005 年12月8日，联想集团成功收购IBMPC业务，因此成为世界三大个人电脑企业之一，而且这是中国企业并购国际巨头的典型案例之一。

1.企业并购

企业并购可以理解为兼并与收购，是国内外企业发展进程中非常重要的方式，也是企业变大变强的原动力。市场竞争的出现导致了企业并购，而并购行为也为企业实现资源优化与产业结构的调整创造了优势，是企业资本运营的重要方式。随着国家越来越关注企业并购，并出台一系列法律法规，和经济全球化的影响，对于一些规模小、竞争力弱的企业来说，企业并购是把企业做大做强、占领更大市场份额的最终选择。

2.并购带来的风险

2.1 融资风险

充足的资金是企业成功并购的前提和保证，而所谓订单融资风险，就是指能不能及时且有效地筹集到并购所需的足够资金。如果企业的融资决策出现失误，企业将会产生很多负面影响，资本结构和财务杠杆是其主要的风险所在。在并购过程中中，长期和短期资金的投入比例会根据目标企业的资本结构不同发生相应的改变，而并购方自由资本和债务资本的投入比例也会随之改变。由于各种融资渠道都存在不小的弊端，因此，并购战略的进行仍存在风险。

此次对IBMPC业务的收购，通过计算与评估，联想集团大概将会付出18亿美元的代价，其中包括现金7亿美元，和部分联想普通股，这部分普通股估值也将达到7亿美元，而且IBM大约4亿美元的负债也将由联想来买单。由于并购需要，联想不得不以采用向银行借款的方式，其资产负债率达到了26%，看似仍处于可控的安全线内，可资金链的问题也日益暴露出来。此次收购中，在不包括股票的情况下，联想仅现金支出就达到11.5亿美元，对财务杠杆的平衡产生了严重影响，也可能造成资本结构的失衡，从而为联想的正常运营带来风险。

2.2 目标企业资产价值评估不实的风险

在确定目标企业后，从长久经营的观点出发，估算其价值并以此作为成交的底价，这是并购成功的基础。

并购企业要想对目标企业进行合理的估值，评估其未来现金流十分重要。由于存在信息不对称的情况，往往并购方所看中的被并购一方的资产，在并购成功后，可能会存在严重高估现象，甚至毫无价值可言，给并购方带来巨大的财务损失。在并购的过程中，当事人的主观性会对并购行为造成很大影响，导致并购行为偏离了市场价值这一规律，从而产生一定的风险，这种风险被称为估价风险。并购企业往往会采用多种信息来进行企业估值，而参差不齐的信息质量决定了风险的大小，包括下列因素：目标企业是否为已经上市；并购企业的收购行为是善意的还是恶意的；并购前的准备时间是否充足；对被并购企业的审计结果是否因距离并购时间过长从而出现误差等。因此可以说，信息不对称现象确实严重的影响了对企业价值的评估。

由于以戴尔为首的众多电脑公司的崛起，IBMPC的销售情况下滑严重，连年处于亏损状况。曾作为支柱性业务的IBMPC早已不负当年之勇，甚至成为了阻碍IBM发展的绊脚石。对于具有远见的IBM管理层来说，PC业务由于技术含量相对较低，行业的竞争越来越激烈，早已成了可有可无的“鸡肋”。可对于联想集团而言，国内市场早已满足不了其发展的需求，冲出亚洲走向世界才是最终目标。通过并购IBM之一行为，不仅可以提升联想集团在国际上的地位和形象，获取IBM在研发和技术上的优势，并且全新的销售渠道和体系也将推动联想的国际化进程，使其在走向世界的过程中更加顺利。通过分析不难看出，对IBM的并购过程，联想是有利可得的，虽然看似帮IBM摆脱了一个包袱，但其中存在的价值评估风险并不大。

2.3 流动性风险

流动性风险指的是企业并购完成后，由于债务压力过大，并且缺乏有效的短期融资，从而可能出现的支付困难。流动性风险在某些并购企业中表现的非常明显，而这些并购企业共有的特点就是采用现金方式支付。以现金方式支付的并购行为占用了企业很大一部分流动性资源，使企业资产的流动性降低，一旦外部环境发生变化，企业可能很难做出快速的反应来应对和调节，无形中就增大了企业的经营风险。我们再来看此次并购的交易条款，联想为完成交易所付出的交易代价为12.5亿美元，包括高达6.5亿美元的现金，这在一定程度上降低了联想集团的资产流动性，造成了流动性风险，可能会对今后的经营产生不利影响。

3.企业并购风险的防范对策

企业在并购时必须有效地控制并尽量减少可能出现的风险，可以采取以下措施：

3.1 通过改变资金支付的方式来降低融资风险

企业确定并购行为所需要的资金数量后，应立即进行资金的筹集。资金的筹集方式和数量取决于并购行为的支付方式，现金支付方式是所有并购支付方式中资金筹集压力最大的。

对资本结构进行合理安排，采取多种渠道融资策略，旨在防范融资风险。并购企业根据自身的具体情况，可以对并购支付方式的结构进行重新设计，以现金、股权与债务的多种组合来满足并购双方的需要。

3.2 采用适当的估价模型来改善信息不对称，从而降低估价风险

信息不对称严重影响了价值评估，所以应采用适当的估价模型来改善这一现象。并购企业可以通过聘请专业的投资银行根据其发展战略制定计划，审查目标企业并对目标企业进行全面且透彻的分析，这样就可以准确的预测出目标企业的未来现金流，在这种分析的基础上所得出的企业价值才能符合其真实价值。

3.3 加强营运管理，降低流动性风险

并购成功后，员工的安置风险和企业的营运管理风险是最需要关注的。首先要使两个企业能够合二为一，各方面完美融合，需要从整体进行布局，产生规模效应。其次要有统一的文化理念，并购前，并购双方的发展目标和企业文化都不一样，在并购完成后必须统一要求，共同奋斗。最后是员工的安置问题，企业竞争就是人才的竞争，并购方应对双方员工一视同仁，建立全新的福利政策体系与政治体系，这样就可以使被并购企业的员工安心工作，也能让他们在工作中充满热情，并购后的效益也就指日可待了。

卢擎（1990.01.06—），男，汉族，天津人，硕士，单位：贵州财经大学，研究方向：金融。