影响基金公司市场份额的因素

影响基金公司市场份额的因素

◎ 李学峰 李云霏 黄亚元（南开大学，天津300071）

1　引言

从2001年我国发行第一支开放式基金“华安创新”以来，我国基金业经历了一个跨越式的发展过程。截至2014年6月，我国已成立的公募基金公司达95家，管理资产规模超过了4.7万亿，而与市场规模快速扩张和基金公司数目不断增长相伴随的是基金业的竞争日趋激烈。已有研究显示，我国的基金行业中小基金过多，存在一定程度的过度竞争，大型基金表现出明显的竞争优势，而中小基金在竞争中处于不利的劣势。在基金市场整体规模不断扩张，市场主体不断增加的背景下，个体规模的扩大并不必然代表其市场竞争能力的提高，而市场份额更能体现一个企业在行业快速发展中所处的市场地位以及企业的生命力和竞争力，因此，如何保持和增加市场份额是基金管理层以及市场参与者不可忽略的重要方面。

目前，已有文献更多地探讨基金资金净流入的影响机制，而从多角度对基金个体规模的研究很少。随着市场的不断扩容和竞争加剧，基金的绝对规模并不再代表着基金公司的市场地位和优势；另外，随着市场的发展和研究不断深入，发现基金规模的影响机制也趋于复杂，而鲜有文献研究多种影响因子共同作用下基金公司市场份额的决定机制。本文首次将基金公司的相对市场规模即市场份额作为因变量，探讨基金公司市场份额的影响因素；同时，结合前人的研究通过构建影响基金公司市场份额的多因子模型探讨这些因素对基金公司市场份额的影响机制；并且对于不同规模的基金公司，市场地位和面临的市场竞争环境也有所差异，相同的因素是否发挥同样的作用需要进一步深入研究。本文提出将基金公司依据市场份额分为大、中、小型公司，通过实证进一步探讨不同规模的基金公司其市场份额的影响机制。

2　实证研究

根据基金半年报、基金年报以及Wind数据库2002年至2013上半年之间的半年度数据。选取2010年1月1日之前成立的基金公司，剔除缺失值样本后，共得60家基金公司的面板样本。

在这里选取基金公司的市场份额为研究对象，通过回顾已有的研究结论总结出若干可能影响基金公司份额的因素，分别从基金公司市场份额和市场份额增长率两个角度建立回归模型进行实证。其中被解释变量包括：基金公司i在t时期末管理的总资产规模与同期基金市场总资产规模的比值（）和基金公司i在t时期末相对于上期市场份额的增长与上期市场份额的比值（）。

解释变量包括：

基金产品风险调整后的收益率。选取基金公司i旗下所有产品在t时期平均夏普比率（）；

基金公司产品平均收益率。选取基金公司i旗下所有产品在t时期平均收益率（）；

分红频率。选取基金公司i旗下所有产品t时期内平均分红次数（）；

分红比例。选取基金公司i旗下所有产品t时期内平均分红比例（）；

管理费率。选取基金公司t时期内管理费与当期资产规模的比值（）；

基金公司i在时期t内发行的新基金数目与t- 1期公司存量基金数目的比例（）；

基金公司相对于基金市场，在基金类别上的创新程度与创新能力，对t时期内首创某个类别的基金公司赋值为1，其余则为0（）。基金类别的划分以晨星的划分为准。同时，考虑到基金报备审批及发行的流程问题，对于某类别基金首次发行及其三个月内发行的同样类型的基金，本文均视为“首创”；

基金公司i在t时期内的客户维护费（即业内称为的“尾随佣金”，主要为维护银行与券商等代销渠道的费用）与当期基金公司i的公募资产总额的比值（）；

当期收益率位于同类产品前5%的基金，取值1，否则取0（）。

控制变量则包括：

基金公司i在时期t内所有产品机构投资者持有比例的资产加权值（）。

实证分析得到如表1所示的结果：

表1　各影响因素影响作用对比

3　结论与启示

由表1的结果，就全样本来看：

（1）对基金公司市场份额产生显著正向影响的因素有：历史绝对收益水平、当期的分红频率和历史分红比率，以及银行系基金公司的背景。而对基金公司市场份额会产生负向影响的因素包括：基金的当期分红比例和新基金的引入。

（2）对基金公司市场份额的增长率有正向影响的因素包括：风险收益率的历史值以及绝对收益率的当期值和历史值、当期的分红频率和历史的分红比例、基金产品的集中度以及银行系的背景因素。而对基金公司市场份额增长率产生负向影响的是当期分红比例的增加。

除此之外，表1中的全样本结果还显示，当期的夏普指数、管理费、营销费、基金公司的成立年限，以及明星基金的存在和机构投资者的持有基金比例对基金公司市场份额没有显著影响。

结合前文的分析，由以上的全样本结论可得到如下启示和相关政策建议：首先，对基金公司而言要提升市场份额，关键因素是努力提升自身的业绩。其次，基金公司可以降低分红比例的同时提高分红频率；而监管当局应进一步加强对基金持有人教育和引导，提升基金治理水平，以便持有人可以对基金业绩及其持续性和对持有人利益的保护更有信心，达到消除赎回异象及其影响的目的。再次，不要轻易新设基金产品，而应把主要精力放到已有基金的做大做强上，同时产品创新更应注重实质和原创性，避免只会加剧竞争的复制型“创新”。最后，为了让本应对市场份额产生影响的管理费、营销费等因素发挥作用，也是为了更好实施发展机构投资者这一战略措施，要改革现存的管理费制度，使其由固定费率转为某种方式的浮动管理费制。

进一步，由表1中不同规模的基金公司结果来看：

（1）对于小型的基金公司，在市场竞争中优势并不明显，管理费率和营销费率等成本因素能够带来基金公司市场份额的大幅度流失，因此需要该类基金在允许浮动的范围内尽量降低投资者的成本；另外，当期的高分红比例也会造成市场份额的流失，这说明小基金公司在分红政策方面与大型公司是要有所不同的，不能轻易模仿，比如不能模仿大基金去提高分红次数；另一方面则说明，持有人对于小型基金，赎回异象更为显著。而良好的业绩和多样化的产品布局是吸引投资者增加市场份额的有效途径，因此，本文认为处于成长期的小型基金公司应该更专注于基金业绩的提高，积极引入新产品，而不要盲目依赖高比例分红来吸引投资者的关注，这样的措施并不具有持续性，反而会带来相反的效果。

（2）与小型基金公司相比，发展到一定规模的中型基金公司并不受管理费率和营销费率的显著影响，但基金当期的风险收益水平对基金公司市场份额具有正向影响，对此，该类基金应该同时重视基金业绩和风险管理能力，此外，适当降低分红比例并增加分红次数能够帮助提高基金公司市场份额；基于基金成长角度，提高基金业绩水平、降低分红比例、避免新产品的大量发行和过度分散的资产管理能够提高市场份额的增长率，这也说明对于中型基金公司而言，重要的是对旗下基金的专业化管理，而不能盲目地为了扩张规模去进行多样化的产品开发。

（3）相比于中小型基金公司，大型基金在已有的公司实力、市场优势地位的基础上成长空间相对有限，研究显示，基金的业绩水平并不能对该类公司的市场份额带来显著影响，而降低分红比例、增加分红次数、放慢新基金发行的速度并基于已有的基金产品打造专业化口碑更有利于大型基金公司市场份额的增加；从基金公司继续扩张市场份额的角度来说，与中小型基金公司不同的是，除了以上因素，打造明星基金并适当减少机构投资者的持有基金比例将有助于提高大型基金公司市场份额增长率。

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