战略性新兴产业发展的金融支持研究

黄建康　黄玢玢　纪亚君

摘 要：加快培育和发展战略性新兴产业是我国经济新常态背景下的必然选择，但其培育和发展需要强有力的金融支持。本文选取2009-2014年江苏省57家战略性新兴产业沪深两市上市企业的数据为样本，分析不同金融支持方式对战略性新兴产业发展的影响，并根据实证分析结论提出完善战略性新兴产业金融支持体系的对策建议。

关键词：战略性新兴产业；上市公司；金融支持

一、引言

2010年国务院颁布了《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，为了积极响应中央的号召，江苏省抢抓机遇，重点发展十大战略性新兴产业。虽然江苏省战略性新兴产业发展较快，但金融体系的支持力度与战略性新兴产业的发展需求存在一定的差距，这与全国战略性新兴产业金融支持现状类似，具有一定的代表性。因此，本文以江苏上市企业为例研究战略性新兴产业的金融支持问题，具有重要的理论和现实意义。

二、文献回顾

国外学者对金融支持新兴产业发展的研究起步较早， Yingyi Tsai，Justin Yifu Linj和Lucia Kurekova（2009）运用产品创新与在不确定条件下的资本投资关系的三阶段模型，得出不同资本投资关系对战略性产业相关企业的发展具有不同影响的结论。Ramana Nanda and Matthew Po-Hsuan（2014）研究发现在股票市场发达的国家高新技术企业表现出更高的创新水平，但是信贷市场的发展却阻碍依赖于外部融资的高新技术企业的发展。

国内学者对战略性新兴产业的研究如下：段一群等（2009）采用实证分析的方法，剖析了以银行借款为代表的间接融资方式与发行股票上市为代表的直接融资方式对装备业成长性所产生的不同影响。顾海峰（2011）深入分析了我国战略性新兴产业的发展演进过程，提出了与产业发展相协调的金融支持体系，其中包括银行信贷为代表的间接融资体系和以资本市场为代表的直接融资体系。刘湘虹（2014）借鉴发达国家发展战略性新兴产业的成功经验，从金融规模、金融结构和金融效率三个方面，提出了构建支持广东省战略性新兴产业发展的金融体系的对策建议。

通过梳理国内外文献综述，发现金融支持对战略性新兴产业至关重要。本文试图以2009年-2014年在沪深两市上市的江苏省战略性新兴产业的数据为样本，考察不同金融方式对战略性新兴产业支持力度和程度的区别。

三、研究设计

1.变量设计

（1）被解释变量的设计

本文拟选取江苏省战略性新兴产业的综合发展状况作为被解释变量，拟从企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、现金经营能力五个方面来对战略性新兴产业的发展进行综合评价。综合评价指标体系见表1。

2.解释变量的设计

为了更方便地考查不同金融支持方式对战略性新兴产业发展的影响，本文将金融支持方式进行细化，选择以下五个指标作为模型的自变量。银行信用融资率（BF）反映金融机构的资金支持，用（短期借款+长期借款）/总资产表示；股权融资率（SF）反映企业通过上市融资获得的资金支持，用（股本+资本公积）/总资产表示；留存收益融资率（RF）衡量企业内部资金的支持力度，用（盈余公积+未分配利润）/总资产表示；商业信用融资率（CF）衡量企业非主动的债权债务行为对融资结构的影响，用（应付票据+应付账款+预收款项）/总资产表示；政府支持率（GOV）衡量政府对战略性新兴产业的支持力度，用政府补助/总资产表示。

此外，通过查阅相关文献发现，企业的规模对企业的盈利水平及发展状况有一定影响，本文用上市公司年终资产总额的自然对数来表示公司的规模。

3.模型建立

式（1）中i（i=1，2，…57）表示江苏省战略性新兴产业上市公司，t表示时间；α为截距项，β为相应变量的系数，εit为误差项。

四、金融支持战略性新兴产业发展的实证分析

1.因子分析过程及结果

Bartlett球度检验和测度检验数据是否适用因子分析。检测结果显示，Bartlett球度检验统计量为6364.523，自由度为190，P值为0.000，表明变量间的相关关系较强，且KMO值为0.653，按标准判断可以进行因子分析。

从样本相关系数矩阵的特征值及方差贡献率可以看出，前8个因子对原有变量总方差的累计方差贡献率已经达到了82.627%，因此用这8个因子来反映原有指标的信息量是有效的。

从旋转后的因子载荷矩阵看出，因子4和5在a1、a2、a3、a4上有较大载荷，且这四个指标反映企业盈利方面的能力，故将因子4和5定义为盈利因子。因子1在b1、b2、b3、b4有较大载荷，且这四个指标反映企业偿债方面的能力，故将因子1定义为偿债因子。因子3和7在c1、c2、c3、c4上有较大载荷，且这四个指标反映企业运营方面的能力，故将因子3和7定义为运营因子。因子6和8在d1、d2、d3、d4上有较大载荷，且这四个指标反映企业现金经营方面的能力，故将因子6和8定义为现金流量因子。因子2在e1、e2、e3、e4上有较大载荷，且这四个指标反映企业成长方面的能力，故将因子2定义为成长因子。

根据因子得分系数矩阵，可将8个因子分别表示为20个财务指标的线性组合方程：，其中Aim表示i家企业的第m个公因子（i取值为1，2，…57；m取值为1，2，…8），Bn表示第n个绩效指标（n取值为1，2，…20），Cm表示因子得分系数。

再根据各因子的方差贡献率及其权重进行汇总，得出57家江苏省战略性新兴产业上市公司2009年到2014年的综合得分，即Yi。

2.回归分析及结果

回归结果如表2所示，除政府支持率外，其他解释变量均通过了显著性检验。控制变量企业规模也未通过显著性检验。其中银行信用融资率与战略性新兴产业上市企业绩效负相关；股权融资率、留存收益融资率、商业信用融资率均与战略性新兴产业上市企业绩效显著正相关。

本文对上述实证结果尝试作如下解释：

留存收益融资对江苏省战略性新兴产业的发展起到正向支持作用。留存收益来源于企业内部，获取方便，无需经过繁琐的程序和支付额外的费用，由企业掌握主动管理权，操作灵活。

银行信用融资对江苏省战略性新兴产业的发展起负向支持作用。现阶段，江苏省战略性新兴产业仍处于发展初期，发展的不确定因素较多，商业银行为追求稳健经营，更倾向于向企业提供短期贷款。但战略性新兴产业想要获得长足发展，长期稳定的资金投入必不可少，特别是发展到成熟阶段，更需要大量的资金支持，银行借款很难发挥其应起的作用。

股权融资对江苏省战略性新兴产业的发展起正向支持作用。战略性新兴产业具有高风险、高回报的特点，而股权资本也偏好高风险、高收益，因此，战略性新兴产业成为股权资本的投资对象。

商业信用融资对江苏省战略性新兴产业的发展起正向支持作用。商业信用融资使得企业在信用期内可以无偿使用资金，不需要支付利息，这种无息负债降低了企业的融资成本。合理地运用商业信用融资可以在一定程度上缓解企业的融资压力。

政府支持对江苏省战略性新兴产业的发展影响不显著。出于对财政预算平衡的考虑，政府很难将大量的资金持续投入高风险、融资周期长的战略性新兴产业，因此，政府对战略性新兴产业的财政支出力度有限。

五、金融支持江苏战略性新兴产业发展的政策建议

1.强化政府引导作用，实施财政优惠政策

政府可对包括战略性新兴产业所得税、增值税、消费税等在内的多种税种实施税收优惠政策，通过减征或免征的方式减轻战略性新兴产业相关企业的税费负担。可结合战略性新兴产业的发展特点，对与战略性新兴产业相关的项目投产后的首次所得免征所得税，对技术转让后的所得减征所得税。

2.改变理念，构建适合战略性新兴产业的信用评级机制

对战略性新兴产业相关企业作信用评级时，商业银行不能照搬原有评级模式，应将能反映企业所属战略性新兴产业的总体发展状况、所处发展周期以及企业成长性等因素的指标列入考虑范围，在考察企业各项经营数据的基础上，采用定性和定量相结合的方式，构建适合战略性新兴产业的信用评级机制。

3.降低进入门槛，扶持战略性新兴产业企业上市

为了大力扶持战略性新兴产业企业上市，创业板市场可适当地降低进入门槛，应对上市标准和审核制度进行灵活变通，更加注重企业的研发能力和成长潜力，在企业发展规模和盈利能力等方面的考核上适当降低要求，尽量减少政府干预，充分发挥资本市场对战略性新兴产业的支持作用。

参考文献：

[1]Yingyi Tsai，Justin Yifu Lin，Lucia Kurekova.Innovative.R&D and optimal investment under uncertainty in high-tech industries： An implication for emerging economies[J].Research Policy，2009， 38（8）：1388-1395.

[2]Po-Hsuan Hsu，Xuan Tian，Yan Xu.Financial development and innovation：Cross-country evidence[J].Journal of Financial Economics，2014，112：116-135.

[3]段一群，李东，李廉水.中国装备制造业的金融支持效应分析[J].科学学研究，2009（3）：15-19.

[4]顾海峰.我国战略性新兴产业的业态演进与金融支持[J].证券市场导报，2011（4）：57-61.

[5]刘湘虹.广东战略性新兴产业发展的金融支持研究[D].广州：华南理工大学，2014.

作者简介：黄建康（1965- ），男，江苏苏州人，江南大学商学院教授，博士，主要研究方向：国际投资与跨国公司、产业金融理论与实务；黄玢玢（1991- ），女，江苏南通人，江南大学商学院应用经济学专业研究生，主要研究方向：产业金融与国际投资；纪亚君（1990- ），女，江苏扬州人，江南大学应用经济学专业研究生，主要研究方向：产业金融与国际投资