低油价何时是尽头？

□ 文/罗佐县

低油价何时是尽头？

□ 文/罗佐县

近几个月，虽然出现过几次小幅反弹，但都是昙花一现。真实走向依然延续着下跌的惯性和趋势，低迷现象可能还将持续一段时间。

最近几个月，虽然国际油价出现过几次小幅反弹，但都是昙花一现。油价的真实走向依然延续着下跌的惯性和趋势。综合目前各方信息看，油价走势年初没有改变迹象，2015年低迷现象可能还将持续一段时间。

全球油气需求增长乏力

一些咨询机构在做中长期的石油供需形势分析及油价预测时，一定会拿中国说事，因为中国是能源需求大户。的确，长期以来中国的经济增长需求一直是拉动全球油气消费的主要因素之一。但近几年来，中国正步入调整经济结构、高度重视发展质量的新阶段，经济增速下降已不可避免。

从近期国家统计局公布的CPI（居民消费价格指数）、PPI（生产者物价指数）等走势看，调结构与重视发展质量的政策效应已显现。对于2015年中国国内生产总值（GDP）的增长率，国内外众多机构普遍持下行预期，有机构将其调低至7%。GDP增速的下降很大程度上意味着油气需求增速下降。理论上，虽有低增长时期能源需求总量增速下降但油气需求依旧增加的可能，但这种可能是建立在产业结构调整到位、导致短期内对清洁能源需求大幅增长的基础上。

考虑到产业结构调整转型的复杂性、艰巨性及周期性要求，这种可能性应该较小。此外，其他几个新兴发展中大国印度、巴西等也有类似情况。期待发展中大国在疲软时期拉动全球油气需求的可能性并不大。而发达国家经济发展在一定程度上已到峰值，石油消费不会有大幅增长，甚至还会下降。因此，全球石油需求2015年应不会有大突破，即使增长也是乏力的。

供给市场不减量

从供给因素看，2015年最主要的表现是石油产量的增长。欧佩克2014年11月做出的不减产决定使得本就下行的油价再次跳水，足见欧佩克对油价的影响力仍在。

有消息称，为争夺亚太市场份额，沙特和伊拉克打起价格战。沙特产量一直比较稳定，而美国的页岩油产量近几年一直在增长，成为油价供给影响因素的主导力量或主控因素。

很多资源国在油价低位运行时无法保证对油气工业发展的再投入，影响本国油气产量，委内瑞拉就很有代表性。但美国页岩油产量在不同油价时期都能保持增长，2008年全球金融危机后，油价一度跌至40美元/桶以下，美国的页岩油勘探开发活动也没有停滞。目前的油价是否足以对美国数以千计参与页岩油气勘探开发的企业造成冲击，对于依靠成本底线判断油价走势显得非常关键。

咨询机构伍德麦肯锡对全球有代表性的数十家石油公司，以及北美页岩油气行业的盈亏平衡点做过测算，结论是70美元-80美元/桶的油价是北美页岩油气行业的企业经营成本底线。但从第五届页岩气大会反馈的信息看，60美元/桶的价格似乎还不足以阻滞页岩油气产量的增长，个别企业甚至声称，30美元-40美元/桶的油价也可获利。

美国能源信息署（EIA）近期发布报告称，尽管油价低迷，美国页岩油产量2015年仍能保持增长，供大于求的格局将延续。目前看来，似乎还没有强有力的干扰因素能改变这一格局。

从供需基本面因素看，在需求疲软的形势下，美国石油产量的增长，以及欧佩克不减产似乎足以在2015年让油价停留在较低水平。目前欧佩克态度已明朗，未来石油产量估计比较稳定。在此形势下，美国页岩油产量2015年的增长态势对油价走势来说非常关键。页岩油是目前美国石油产量增长的主要贡献者。

从生产方面看，页岩油产量能否保持增长关键看成本。即使油价继续下行，只要不触及生产成本底线，页岩油产量的维持和增长就没问题。只要宏观经济没有崩溃，这种自救机制就应存在且能发挥作用，可在很大程度上拉低油价，政府也没必要干预，低油价对美国有好处。

替代能源价格走低

在油价下行的同时，煤炭、天然气等石油替代能源价格普遍呈低位运行状态。全球石油消费占总能源消费的比例与煤炭占比接近，为30%左右，天然气占比为24%。煤炭、石油、天然气很大程度上能互相替代。

油价下跌以来，气价也在下行。北美气价因为页岩气革命导致的天然气供应激增已长期偏离油价。2011年前，北美亨利中心气价与油价走势基本一致，之后便分道扬镳。

近几年，北美气价一直维持在3美元-4美元/百万英热单位。天然气市场的区域性虽然较强，但也不是没有相互影响和联系。北美的低气价不可避免会对其他地区价格产生影响，阻滞其整体上行。

2013年，亚太气价在15美元/百万英热单位，高出北美许多，但若无北美的低价做支撑，亚太气价或许要高更多。北美天然气自给程度的提升对其他地区的天然气进入北美产生挤出效应。亚太和欧洲的气价基本与油价走势一致。

除气价低迷外，煤炭价格近几年也处于较低水平，且由高位转向低位还先于油价的下行。不同种类的能源价格之间虽有相关性，且很大程度上油价占主导因素，但不同能源的价格也有相对独立性，煤炭和天然气的价格对油价也会有反作用力。

由于煤炭、石油和天然气有替代关系，相互之间有作用与反作用力，因此油价一枝独秀式的上行似乎也不容易，定会受煤炭和天然气价格掣肘。毕竟全球宏观经济形势不太好，能源价格整体处于低水平，为其相互影响提供了条件。

但是，鉴于油价波动的历史规律，以及油价预测失之偏颇现象的普遍存在，也不排除2015年出现一些“意外”事件导致油价的上行与波动。在需求疲软、供给不减，以及替代能源价格低迷的形势下，唯有在出现油价下跌触及页岩油产业成本底线的情况下，油价反弹方有可能。