中小企业板股利分配研究

张　娟



中小企业板股利分配研究

张娟

摘要：近年来，随着企业收益分配问题成为企业运作管理核心问题，企业经营管理者对其的重视程度也逐渐加深。已有研究文献视角各有不同，本文从中小企业板上市公司着手，对中小企业板上市公司股利分配现状进行了剖析，并针对其股利分配所存在的问题提出了相关解决建议。

关键词：中小板;收益分配;股利分配

一、 引言

(一) 选题背景及意义

作为上市公司重要财务政策的股利分配,历来就是利益相关者焦点之所在。是否进行股利分配，既关系到股东的利益,又关系到公司的可持续发展。股利支付水平对公司各方面影响也不同。一般而言,支付水平越高,股东获得的投资收益就越多,公司股票价格上涨幅度就会越大。但是,股利分配越频繁、程度越大，就会使得上市公司现金或留存利润大大减少,相比而言，股利支付水平越低，甚至为零,暂时使公司现金量增多,但是股东未获得承诺的投资收益，投资者信心降低，股票价格下降,公司形象将受损。

研究分配问题不仅具有理论价值，更是一件关系国计民生的大事。在我国经济政策制定过程中，分配问题一直是重要议题。党的十八大报告进一步明确： “必须深化收入分配制度改革，努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重。”

(二) 文献综述

随着教授约翰.林特纳(1956)首次提出公司股利分配行为理论模型，股利政策理论研究序幕被拉开。林特纳(1956)等人发展了“在手之鸟”理论，经过几年的研究修正于1963年最终提出著名的戈登“手中鸟模型”。随后，美国经济学家米勒和莫迪利亚尼(1958)提出股利政策的基石——“MM股利无关论”。法尔阿和塞尔文(1967)提出了所得税差异理论。

我国对股利分配理论的研究过晚，大多采用累计异常收益率法。陈晓等(1998)发表的 “中国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究”，拉开国内股利政策实证研究序幕。刘星(1999)深入剖析了股利决策的传统理论。陈浪南等(2000)以股利分配方案公告日为事件日，以研究上市公司股利发放前后的收益率的变动情况。

(三)研究方法及创新

以我国中小板公司2006-2012年的财务横截面数据为研究样本，为考察经营正常中小板公司的股利政策情况,在样本中删除ST股。以中小板上市公司利益相关者为切入点剖析了中小板上市公司股利分配存在的问题，并且在解决现存问题时，坚持从“以人为本”与“可持续发展”这两个基本原则出发，提出解决建议。

二、 中小企业板股利分配现状分析

本文从中国证券市场学术研究数据库、中国证券网等收集了我国中小板上市公司2006年至2012年股利分配情况，在进行数据统计过程中，结合相关文献发现，我国中小企业板上市公司股利分配现状为：

(一) 股利分红带有盲目性

统计过程中随机抽取了270个样本，进行股利政策实施情况分析，根据统计结果可以得出中小企业板上市公司进行股利分配还是比较积极的，比较注意股东的投资回报。但是并不是所有分红都是必须的，在进行高分红比例的公司中也不缺乏一些为了向市场传递虚假信号而进行高分红的公司，以达到吸引投资的目的，这样的分红就是不考虑公司实际，盲目进行股利分配。

(二) 股利政策缺少连续性

中小板上市公司为了实现可持续发展，就必须保证稳定连续的股利政策只有这样才能充分发挥股利政策 “信号传递”的作用。但目前我国许多中小板上市公司没有设定长期股利支付率，只是根据公司当年结余确定股利支付率，股利支付率忽高忽低，具有不稳定性，这关系到企业是否可以吸引投资者以获得资金来支持企业的可持续发展。

(三) “高送转”迎合炒作性

“高送转”的实质是股东权益的内部结构调整，并不能实质性地影响企业的盈利能力。以2011年为例，中小板中每10股送转10股在样本中占比接近15%。凭借高价发行上市，不仅为中小板上市公司带来大规模超募资金，更让公司资本公积“井喷”，这就为公积金转增股本提供了基础。根据常理来说，公司高送转一般是为了迎合市场炒作，这在一定程度上反映了我国证券市场浓浓的投机气氛，这给完善中小板市场管理带来阻碍。

(四)分配政策缺乏针对性

由于中小企业板是建立创业板市场的第一步，是建立创业板市场的前奏，所以它在某些方面有欠缺，其股利分配规章制度也需要进一步完善。特别是在大小股东之间进行股利分配时，小股东利益很易受到大股东的损害，所以建立一个针对股利分配的规章制度对于保护中小股东的利益是必要的。

三、中小企业板股利分配问题解决建议

中小企业板上市公司股利分配既关系股东利益，又影响管理效率，还关系公司可持续发展，本文针对上述现状提出几点建议：

(一) 坚持实际，留足发展动力

公司股利分配政策与公司发展阶段需要达到协调状态，不同发展阶段，使用不同分红方式，在保持发展潜力、对投资者回报之间把握平衡。中小板上市公司普遍重视对股东回报，分红比例高本来是一个好现象，但这其中夹杂着一些不顾公司可持续发展而进行的盲目分红。每个公司在制定股利分配政策时更多的应是考虑留足后续发展资金，以期长远可持续发展，而不应该只顾眼前利益。

(二) 创新发展，提高盈利能力

要保持股利政策连续性，最重要的是保持公司稳定业绩。中小企业板上市公司业绩不稳定是股利分配政策不稳定的重要原因，因此中小企业板上市公司应加快形成自身核心竞争力，提高盈利能力，以强大后续力量来保证提供持续稳定的收入分配。

(三) 加强监管，抑制恶意炒作

对机构投资者加强监管,让其整体业务素质得到提升，有利于规范我国股市投资环境,进而抑制股市过度投机行为。高送转股利政策的推出,一般伴随着市场恶意炒作,处于强势地位的大股东就能轻松获得本该属于小股东的利益。市场充分发挥其监管作用，有利于改善投资环境，保护各投资者利益，促进中小板市场发展。

(四)规范立法，改善投资环境

建全中小板上市公司股利分配相关法律法规，完善资本市场相关制度，相关监管部门应对这些公司的股利分配政策做指引，鼓励其制定适合公司长远发展的股利分配制度，使股利分配有章可循，更好处理股东、管理层、其他利益相关者的利益关系，促进公司可持续发展。(作者单位：湘潭大学)

参考文献：

[1]胡爱荣，邵立洲.上市公司股利政策影响因素的探讨[J].经济研究导刊.2009(7):59-61

[2]余德山. 我国上市公司股利分配现状以及对策的研究[J].金融视线.2011(17)：18

[3]邹莉，王清泉.我国中小企业板上市公司股利政策分析[J].企业论坛.2008(12)：92-93

[4]刘莉.我国中小企业股利分配方式的特征及其成因的探讨[J].职校论坛.2011(25)：623-624

作者简介：张娟(1990-)，女，硕士，湘潭大学，湖南省湘潭市，企业战略。