券商开展私募股权众筹业务的准入思考

李挺

摘 要：在产业转型、去杠杆化、直接融资加大的背景下，政府提出大力发展和丰富多层次资本市场，私募股权众筹业务蓬勃发展。作为中国资本市场的重要参与主体和直接融资的媒介，券商在股权众筹的建设和发展中，面临很大的机遇。抓住这一机遇，将为券商的转型和发展起到重要作用。本文构建了券商介入私募股权众筹业务的框架和要素。

关键词：券商：私募股权；众筹；资本市场；平台

一、宏观经济、金融形势分析

1、产业转型：服务业转型背景下，轻资产企业很难获得债权融资

当前，我国面临深刻的经济和产业转型期。然而，由于这种产业结构的调整，对众多轻资产服务业企业来说，有好的创意和想法，但缺乏抵押物，无法获得足够的资金，融资难问题就相当制约企业的进一步发展。股权众筹融资将大大降低中小企业的融资门槛，同时利用互联网平台有效解决创业者和投资者之间因信息不对称而产生的融资难、投资难问题。

众筹是一个结合股份公司包括信托等各种制度相融合的制度革命和制度创新。股权众筹是正真互联网的股权融资的方式，不仅改变金融格局、金融模式，而且改变人类的生产生活方式，改变产业模式和商业管理方式，如果没有这样一个基础性的股权众筹的平台，所提出的外部创新大中创意将无法实现，光靠银行系统肯定不够的，私募的报价系统非常重要，构建了未来资本市场的基础设施，相信会在资本市场率先实现互联网的重构革命。所以众筹是发展的趋势，众筹必然成为一个金融市场化的必然趋势。

2、去杠杆化：要求降低债权占比，增加股权占比

去杠杆化，简而言之，就是指调整資产负债表、解除杠杆融资的操作，主动降低杠杆比例的过程。简单地说就是降低负债。如果不把银行的资金驱赶到实体经济，而任由银行在创新名义进行套利，过度杠杆化，中国经济改革和升级就无可能实现。“去杠杆化”可以通过增加股权占比和减少资产实现，企业通过增发股份、出售非核心资产等方式逐步将杠杆率调低。

3、直接融资：股权融资对企业发展具有极大的优越性

我国资本市场发展严重不平衡。2013年，我国直接融资和间接融资的比例是24：76，也就是说，如果企业资金来源有76%来自银行的间接融资，那么，只有24%来自直接融资。相反，在发达国家，直接融资的比例却高达70%，我国资本市场目前处于发展的初级阶段，不仅市场的规模较小，而且，市场结构严重不合理，这与我国的经济发展水平完全不相匹配。股权众筹作为一个金融创新品种，将促进中国中小微企业直接融资的发展。股权众筹模式的优势在于不仅能降低交易成本、缩短融资时间，而且能够弥补投资人专业经验不足的缺陷，真正实现低成本、高效率。众筹平台能够为创业者吸引到足够多的投资人，最大限度地吸引资金；能够打破地域限制，为平台的参与者提供线上线下的多元化活动，进行免费的市场宣传和市场检验，加强潜在投资者与项目者的联系；通过众筹方式，创业者得到的不仅仅是资金，还有资源、人脉、宣传、品牌，让投资人成为自己的用户，而且还能互动；还能够拓宽投资者狭窄的投资渠道、打破唯有投资机构才能参与股权投资的边界，满足投资人投资需求，通过有投资经验投资者领投、高净值人群跟投的机制，协助普通投资人对整个投资流程进行风险把控。

4、资本市场：大力发展和丰富多层次资本市场

党的十八大报告提出要加快发展多层次资本市场。我们认为，未来十年，中国证券市场将迎来黄金十年，资产证券化将成为趋势，随着中国资本市场的快速发展，从整个金融体系的构成来看，传统的商业银行体系的比重会有所下降，投资银行体系的比重会不断变大，这将会是债权投资变为股权投资的巨大机会。

众筹恰恰是多层次资本市场的重要组成部分，所以它符合国家从间接融资走向直接融资融资这大趋势的。通过参与互联网金融活动，居民存款会逐渐减少，资金（包括货币基金）通过各种各样的渠道转向直接融资的模式，这是未来的趋势。

股权众筹的发展，主要依赖一个像机构间私募产品报价系统这样能汇集全国大量投资人、项目资源和证券中介的主渠道，一方面报价系统的平台提供了基础的金融设施，使更多的金融服务机构能参与股权众筹，实名认证、项目的合规合法判断以及资金准用的制度安排，可有效防范系统风险；另一方面融资服务机构的推介机制也可以有效把关融资者的诚信问题。对中国股权众筹行业的持续稳健发展，有效促进民间财富向产业资本的转移、转化，具有不可替代的作用。

5、产融结合：私募股权行业直接联系一、二级资本市场，盈利丰厚

私募股权投资范畴涵盖所有为企业提供长期股权的资本金，包括天使投资、创业投资、直接投资、收购等。近年来，全球私募股权投资业急速发展，全球己有数千家私募股权投资公司，直接控制资金超过5000亿美元，资金来源和投资领域不断扩大，参与机构日趋多样化。

所谓私募股权众筹即是指融资方以出让一定比例股份的形式，面向普通大众投资者进行融资，而投资者通过出资入股公司，最终以股权变现的方式获得未来收益。私募股权众筹的私募股权性质，是创投和PE的升级版，必将通过众筹发挥出私募投资管理的专业性和特色，在为中小微企业实现融资的同时，有效获取自身的投资和服务回报。

总之，众筹融资方式作用于中小企业，不仅是传统融资方式的简单替代，更是促进促进金融市场走向成熟高效的重要标志。是未来金融改革的有益探索。同时，私募股权众筹本身也将在其中获得很好的回报。未来中国资本市场将是支撑经济转型、国家经济建设和实体经济发展的重要平台，而众筹将能在其中占据重要地位。

二、证券公司介入（设立）私募股权众筹平台的必要性和可行性

作为中国资本市场的重要参与主体和直接融资的媒介，券商在股权众筹的建设和发展中，面临很大的机遇。抓住这一机遇，将为券商的转型和发展起到重要作用。

（一）必要性

1、通过众筹方式整合、优化机构经纪业务，加大业务创新

长期以来，围绕券商客户需求或财富管理，整合和优化券商经纪业务资源，探索证券公司自身产品的创新和业务转型，始终是我们想突破的一个课题。利用证券公司不可替代的金融中介优势，尽快推动经纪业务由传统通道向财富管理转型，把为证券公司机构客户服务做起来是券商重要的财富管理职责，而且券商相比其他金融机构更具有优势。证券公司要向高净值客户财富管理方向转型。

我们认为，证券公司的经纪业务有人员、渠道、客户和账户等优势资源，如果有合适的产品或者模式，那么利用和盘活这些资源，经会为券商带来新的利润增长点。私募股权众筹业务本身是属于机构经纪业务属性，它的投融资服务需要眾多合格投资者参与，本质上属于券商财富管理业务属性。证券公司有众多机构客户，有网点优势，有很多优秀的投资顾问和优秀的投顾体系，这为开展众筹业务提供了客户、营销基础。从未来几年来看，众筹的前景是可期的。发展具有很大的灵活性，必将为证券公司的财富管理带来了前所未有的机会。

2、有效弥补新三板、四板市场的线下短板

目前，一方面，随着新三板挂牌的爆炸式增长，新三板项目承揽竞争日趋激烈，我们可以通过股权众筹平台介入企业的更早期，搭建与企业长期稳定的合作关系，逐步培育到新三板、四板市场挂牌。另外一方面，目前券商的新三板、四板业务主要集中在线下，但在实际承揽业务过程中，绝大多数企业都有迫切的融资需求，我们可借助股权众筹平台解决企业的融资困难。

3、提高证券承销、投资顾问、资产管理等业务的协同效应。证券公司可在股权众筹中从事证券承销、投资顾问、资产管理等业务，可将股权众筹融资与股权质押业务、约定购回等业务相结合，发挥证券公司的整体券商优势。

4、借助众筹平台，推进柜台市场业务的发展。

（二）可行性

1、政策支持：本次私募股权众筹管理办法（意见稿）明确指出，证券经营机构在企业融资服务方面具备一定经验和优势，可以直接开展股权众筹融资服务。

2、品牌支持：证券公司在资本市场拥有诸多资源优势和品牌优势，经纪业务发展突出，对投资者的号召力很大；同时，券商有一套完整的关于股权交易、权益托管、资金三方存管和募集资金专用账户的制度，有独立安全的资金清算及股份托管系统，信息披露制度比较成熟，资金安全又保障。

3、项目支持：

——依托各地股权服务中心的挂牌企业，大量需要股改和增资扩股的项目；

——依托经济下行期期间众多民间债权融资“跑路”及运营不良项目形成的资产管理需求，大量“债转股“项目；

——依托各地金融办、高校、行业协会、商会、创业协会等推荐的大量创业项目和中小微企业。

——依托与外部机构对接。我们还可以与银行、基金子公司、天使基金、风险资本、创投和PE机构等展开业务合作。与这些机构合作，券商可以拓宽项目的来源。

——依托与新三板项目的对接。利用众筹平台为企业解决资金困难，将有利于新三板项目的承揽及培育。

三、证券公司设立私募股权众筹平台的构建要素

1、平台定位：围绕项目和企业不同生命周期的资金需求，打通创投市场从天使、到VC、到投行、到并购的整条业务线，打通资本市场从四板到三板，从三板到主板之间的市场真空区，平台以股权众筹服务为起点，提供孵化器、投后管理、后期投融资等综合服务，实现项目“融、投、管、退”投融资全生命周期管理全过程服务，打造众筹平台持续、多样化盈利能力。

2、主营业务：

股权众筹、高校众筹、公益众筹：包括捐赠。

3、平台盈利模式：

平台分为展示板、融资板和上市板三个板块。

展示板可由企业自主申报，有着门槛低、程序简便、费用少等特点，有助于企业品牌提升，扩大影响，吸引潜在投资者关注；

融资板需由平台推荐，该板块以融资为主、交易为辅，让各种组织形式的企业都有机会进入资本市场用证券化的直接融资方式寻得资金；

交易板需由推荐机构会员中具有保荐资格的证券公司进行推荐。

对展示板收取综合服务费（拟10万/公司），对融资板收取服务费（拟20万—30万/公司），对上市板收取收取一定比例的融资管理费（拟收取融资金融的4%—5%）。具体包括：

交易手续费：融资成功收取一定比例的服务费用。

增值服务费用：对投资人之间的股权交易服务、项目后期的投融资服务等收取一定的费用。

产品营销费用：作为项目和产品的推广平台，对推广项目收取营销费用作为领投人的服务费用：作为领投人，对跟投人的项目收益提取一定比例的利益分成。

直接投资：作为投资人直接投资项目，收益来源于项目退出时的增值费用。

4、平台投融资方式：

——投资人投资模式。主要包括领投和跟投。领投是指领先投资，同时还要在相关投资事务处理上承担主导作用；跟投是更随领投人一起投资。

——融资人融资模式。主要有直接股东和合伙企业两种模式。投资人以直接股东的身份对项目或企业投资，适合于投资人少的情形；合伙企业，投资人先成立有限合伙企业。领投人作为普通合伙人，适合于投资人较多的情形。

5、平台运营模式：

采用线下推广、线上展示或线上推广、线下交易的方式。

线下推广方式：建立证券公司财富俱乐部，定期举办活动；与高校、创业园区、投资中介机构、会计师事务所等合作，找到项目源；与其他金融机构、投资机构、投资人合作，找到投资人；参加创业论坛、创业大会等，扩大平台影响力；

线上推广方式：利用搜索引擎广告或者通过SEO，使自己网站排名靠前，增加客户发现并访问网站的可能性；利用微博、微信等社交媒体进行推广；利用网络广告、关键词广告灯推广；利用网络新闻和网络事件、明星效应等推广，提高品牌和知名度，带动网站流量。

线上实现投资人审核、项目审核、项目展示、投资人展示、项目推广等功能。

线下实现合作伙伴的拓展、投资交易撮合管理等服务。股权众筹平台面向项目方和投资人，提供资源对接、可视化估值、财务预测、融资辅导等投融资综合解决方案，通过线下推广、线上展示，线上推广、线下交易等模式，提供全方位股权众筹服务。

6、平台具体功能：

——项目审核：对平台线上及线下的投资项目进行审核，筛选合格的投资项目

——投资人审核：通过各种方式筛选合格的投资人

——项目展示：通过视频、图片、文字等多种方式展示项目的背景、筹资额、筹资进度等

——投资人展示：展示投资人的投资背景、投资理念、投资金额、投资经验等

——交易管理：对投资项目、投资人的交易、支付等进行管理，同时挖掘交易数据

——投后管理：主要包括以下信息披露、重大决策关注与降低资金风险措施等。

信息披露：及时披露投资项目的进展、团队、产品、市场、财务等各个方面的信息；

重大决策：关注投资项目股权变化，参与投资项目的重大决策。

降低投资人资金风险的集中常用措施包括：

债转股的投资方式——通过债转股的投资方式进行投资，要求投资人具有较强谈判能力；与创始人签订对赌协议，如果项目失败，按照债务方式处理；

及时的资金退出渠道——在不同的项目阶段、不同的时间段、设定资金退出方式，保证投资人资金推出的及时性。

资产处置优先收益权——在企业破产或者资产处置是，具有资产优先收益权。

7、平台运营风险及防范措施

——政策法律风险。目前国内的法律政策落后于股權众筹的发展，法律政策的变化，对平台的发展有重大影响。

防范措施：加强对政策法律风险的研究，时刻跟踪政策法律变化

——项目来源不足。众筹平台的核心是项目，如果没有好的项目，很难争取他人的支持。在这种情况下，平台很难打开市场，占领规模。

防范措施：积极拓展不同的项目渠道，同时加强项目审核的力度，找到优质项目。

——退出风险。由于没有找到好项目，或项目发展不符合上板，使得项目退出很难，投资者收益难以得到保护。

防范措施：积极引进优秀风险投资者，优秀PE和创投机构，对企业做出合理估值和科学决策。

——知识产权保护风险。项目和项目成果在展示期间，其创意很容易被剽窃，产品容易被模仿复制。

防范措施：在项目展示过程中，通过合理的方式开展创意，或者推迟项目的展示时间进行融资。

四、结论

证券公司介入私募股权众筹平台业务，总体来说，该项目具有低风险、规模化、可复制特点.

低风险——投入较少，只需要500万元注册资本；基本为整合

现有的机构经纪业务，主要费用为人工成本费。因为政府对上四板挂牌融资的项目有约80万元的奖励，可作为每笔公司对该项目的风险兜底。

规模化：从项目来源上看，从四板市场中可以选取众多合乎三

板上市的项目，民间融资市场中的诸多“债转股”项目；从潜在投资者看，券商有大量潜在机构高净值客户，数量庞大；

可复制：先与当地股权服务中心合作，从四板市场挂牌企

业中按照三板标准筛选可以上三板的企业作为平台推出的优质项目，在证券公司营业网点推出股权理财方式募集资金，撮合成功。然后与全国所有的四板市场合作，从整个四板市场中选取符合上三板的企业，推荐给投资者，争取股权融资成功。

鉴于这些特点，我们认为证券公司开展股权众筹业务是可行的。