基于探索图的创业投资项目风险测评模型研究

摘要：对创业项目进行正确的风险测评的前提和基础是风险测评系统模型的建立。本文运用复杂科学管理系统思维的工具——探索图，构建了创业投资项目风险测评初步系统模型，然后通过大样本问卷调查，基于因子分析的结果，得到修正的创业投资项目风险测评系统模型，为推行创业投资项目风险管理提供支持。

关键词：探索图；创业投资；因子分析；风险测评

一、引言

创业投资起源于20世纪40年代的美国，是一种具有高收益、高风险特征的经济活动[1]。创业投资项目风险是指由于风险资本投资于创业企业而造成损失的可能性，这种损失包括投入资本的损失和预期收益未达到的损失[2]。这种风险来自于创业企业发展中的许许多多方面，对于创业投资企业来说，降低投资风险的一个重要手段就是正确地评价待投资创业项目，而对创业项目进行正确评价的前提和基础就是风险测评系统模型的建立，也即评价指标的选取。因此，对创业投资项目风险测评模型的研究是创业投资项目风险研究中的重要环节。

关于创业投资项目风险指标的研究，Welle、Poindexter、Tyebjee和Bruno、Premus分别于1974年、1976年和1984年得出了创业企业项目的评价体系，以此筛选出最具有投资价值的创业企业项目，从而降低投资风险[3-5]。Fried和Hisrich认为应该将创业企业项目评估过程划分为项目起始、创业投资机构的专门审查和通用审查、第一阶段评估、第二阶段评估和项目结束等六个阶段，在每一个阶段都对创业企业项目进行审慎调查和评估，并做出投资与否的决策，从而保证投资支持企业的质量，降低逆向选择风险[6]。国内基本上是借鉴国外类似的研究方法对中国的创业投资项目风险进行研究。如房德东借鉴了Tyebjee和Bruno的评价模型，参考了Fried等人的因素指标法对我国农高新技术创业投资的风险因素进行了分析[7]；徐绪松和但朝阳针对创业投资风险的特点，提出了包括多元化的投资策略、参与投资对象的管理、风险的模糊控制等在内的风险经营基本思路[8]；刘希宋等借鉴国外的项目评价体系，针对我国创业投资实践的特点设计了一个包括6个总指标和19分指标在内的风险评价体系[9]；孙秋鹏和于超银也构建了一套创业投资企业项目评价指标体系[10]；也有其他学者提出了各种具体投资项目的指标体系[11-14]。但当前研究文献中的指标体系还存在不少问题，比如过分强调财务指标、结合我国创业投资实际不够等，鉴于此，本文运用徐绪松[15]提出的探索图工具，把复杂科学管理的系统思维模式运用到创业投资项目风险测评中来，吸收其系统化、模块化和视觉思考的思维方法，找到影响创业投资项目风险测评的因素，构建了创业投资项目风险测评初步系统模型，然后通过大样本问卷调查，基于因子分析的结果，得到修正的创业投资项目风险测评系统模型，以期为推行创业投资项目风险管理提供支持。

二、基于探索图的创业投资项目风险测评初步系统模型

探索图是利用CSM系统思维模式，由研究者通过对整体环境的考察，依据自身的经验、拥有的知识和信息以及创造想象力，使用更大环境考虑问题的观点来创造出的一张图。这张图的形成是一个集体创造的过程，它展示了所有会影响或可能会影响研究主题的因素[16]。

创业投资项目风险测评探索图的形成步骤如下：

（一）初始：按决策问题需要，召集风险投资家、创业管理者、研发人员、外部专家等有关专业人员对决策问题进行探讨。

（二）提问：会议主持人提问，请各专家根据自身背景进行思考，影响创业投资项目风险测评的因素有哪些。

（三）各抒己见：每个专家成员充分发挥其想象力，发表看法，主持人根据每个专家的观点和提议，画出诸多影响主题的因素，用椭圆表示，形成创业投资项目风险测评的初始探索图。

（四）综合分类：待各人充分发表意见后，针对椭圆表示区，在主持人的引导下对所有的提议进行视觉分析，从整体出发，剔除多余的、综合相同的，将同一类的因素用连线连接，然后再用无规则的圈圈起各类因素，对删去的因素的椭圆加个标示。

（五）命名：深入进行视觉思考，结合其他因素，对闭合曲线命名。该类别的命名并非定名，只表示为初始名，最终名由互动分析决定。

（六）互动分析：互动分析使用双向箭头表示因素之间的互动关系。探索图的创造过程是将主观意识的形象思维与客观意识的逻辑思维相结合形成辩证新思维的过程。经过以上步骤得到的分类互动探索图如图1所示。

经过整理，形成了创业投资项目风险测评的探索图，也即创业投资项目风险测评初步系统模型，如图2所示。

三、系统模型修正：因子分析实证研究

本研究中，应用大样本问卷调查的方式，将探索图中19个椭圆因素构建19个问卷调查题项，对创业投资项目风险测评初步系统模型进行调查。首先通过专家评判和采用克隆巴赫系数及Item-to-Total Correlation值计算问卷的信度和效度，结合相关阈值剔除不合格的题项，达到精简量表的目的，然后使用因子分析降维数据，提取关键属性因子，信度效度分析得到修正的创业投资项目风险测评系统模型。

本次大样本问卷调查通过各种创业投资机构渠道共发放了120份出去，回收102份，统计整理得到有效问卷84份，计算可知问卷回收率为85%，问卷有效率为82.4%，从而保证了因子分析数据基础。通过专家评判和计算克隆巴赫系数及Item-to-Total Correlation值，将初步模型中的19个椭圆因素题项精简为16项，其中将项目毛收益和项目净收益合并为“项目收益”，技术可靠性和适用性合并为“可替代技术”，删除了“售后服务”。接下来对剩余的16个题项数据进行充分性检验， KMO的值为0.902，巴特利特球体实验的卡方值为565.486，显著性概率为0.000表明该调查数据适合做因子分析。endprint

使用SPSS软件对16个题项的数据进行标准化处理（为简化操作，将16个椭圆因素分别用x1-x16表示），再使用因子分析，得到的解释总方差结果，选取特征值大于1.0以上的共同因子，为前6个主成分，这6个主成分可以解释16个指标的85.842%的信息量。

接下来对问卷的效度和信度进行分析。SPSS工具分析结果表明，提取的6个公因子对变异的解释能力是85.842%，且各指标的公因子方差均大于0.4，说明该问卷的设计符合特征有效性。数据的内部一致性由Cronbach's Alpha系数测定为0.867，说明所使用数据具有较好的信度。

根据之前的结果，得到修正的创业投资项目风险测评的系统模型如图3。

四、结论

创业投资项目的特点是风险高同时收益也高，但是投资的成败难以把握，因此首先要对导致风险产生的因素加以识别和分析，将这些因素作为创业投资项目风险测评指标，其目的是为了减少或者避免盲目投资或经营不善带来的损失。在模型的初步构建过程中，复杂科学管理的探索图工具在面对决策问题中的大量复杂因素时，能有效地梳理影响因子间的因果关联关系，从而为后续的大样本问卷调查的实证研究工作提供坚实的研究基础。本研究首先运用探索图工具，充分利用专家的智慧，构建了创业投资项目风险测评初步系统模型；然后，采用大样本问卷调查，结合专家评判及因子分析方法，得到修正的创业投资项目风险测评系统模型，为推行创业投资项目风险管理提供了支持。

参考文献：

[1] COCHRANE JH. The Risk and Return of Venture Capital [J]. Journal of Financial Economics [J]， 2005，75（1）： 3-52.

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[3] FEHLE F， TSYPLAKOV S. Dynamic Risk Management： Theory and Evidence [J]. Journal of Financial Economics， 2005，78（1）： 35-47.

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[5] Tyebjee.T.T， Bruno.A.V. A Model of Venture Capitalist Investment Activity [J].Management Science， 1984，30（9）：1051-1066.

[6] Fried V.H.，R.D. Hisrich， Toward A Model of Venture Capital Investment Decision Marking， Financial Management， 1994，23（3）：28-37

[7] 房德东.农业高新技术创业投资风险管理研究[D].陕西：西北农林科技大学，2007.6.

[8] 徐绪松， 但朝阳.高技术项目投资风险模糊综合评价模型[J].数量经济与技术经济研究， 2001，1：34-36

[9] 刘希宋， 李大震.风险投资及投资风险评价[J].中国软科学，2000，3：42-46.

[10] 孙秋鹏， 于超银.高科技风险投资项目风险评价体系[J].软科学，2001，1：18-22.

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[12] 翁京华，韩玉启，苗成林. 企业创业投资风险度量方法及其参数设定[J]. 技术经济，2012，3：58-61.

[13] 冯珍，张所地.农业高新技术项目投资风险指标和风险系数测度研究[J].科技管理研究， 2010（13）：88-90.

[14]付玉秀，卢显文，张洪石. 我国创业投资的宏观风险度评价研究[J].商业研究，2005（02）：33-37.

[15] 徐绪松，郑小京.定性分析的工具：探索图、循环图、结构图.技术经济，2010（5）：1-6.

[16] 徐绪松，郑小京.定性定量结合的分析框架.技术经济，2010（4）：1-5.

基金项目：湖北省人文社科重点研究基地湖北金融发展与金融安全研究中心课题（编号：2013JR001）

作者简介：石黎（1980- ），女，湖北人，副教授，博士，主要从事管理决策与决策支持系统等方面研究。endprint