华谊兄弟传媒股份有限公司财务风险分析

杨佳佳

摘 要：在没有运用外部负债的情况下，基本上不存在财务杠杆问题，由于存在倍率影响，息税前利润增长率会引起税后利润的变化，相反如果息税前利润降低了则也会引起税后利润的下降，因此在引用外筹资后存在一定的存在财务风险。以华谊兄弟为例，通过对其财务数据的具体分析，来判断其存在的財务风险的类别以及具体原因。

关键词：财务风险;风险分析

一、筹资风险

筹资风险的分析主要从筹资类型以及借款利息这两方面进行分析，从而确定企业还息的压力进而采取相应的对策。

（一）筹资类型。华谊兄弟在11年之前是不存在外部借款，全部靠企业自有留存资金支持企业发展，而且企业资产负债率维持在较低的水平之上，从其筹资构成来说2011年之前是没有财务风险的，主要是企业外部环境带来的不确定风险。由于企业的筹资是与企业发展速度与规模是同方向发展的，从2012年之后，华谊兄弟开始了大规模的扩张与发展，因此开始了长短期的借款。而其规模的增幅也是较大的，长期借款2013年增幅67.4%，2014年（截止9月）增幅20.05%，短期借款2013年增幅12.62%，2014年（截止9月）增幅26.01%。同时资产负债率一直呈幅度上涨，在2012年达到48.65%（一方面因为开展了外部借款另一方面应付账款相对于11年增幅155.02%），随后小幅度下降，由于2014年只截止到9月，但从整体来看其资产负债率还是很高的（传媒业资产负债平均水平为29%）。这说明随着公司的债务规模逐渐扩大，偿债风险加大。

（二）借款利息分析。华谊兄弟2013年利息费用同比增幅为25.67%，说明该公司的债务负担沉重，还本付息的压力很大。2013年由于大部分短期借款到期，短期借款利息同比下降，但增加了长期借款，而萎靡不振的经营现金流更不能为其提供还款保障因此可能则面临不能按时偿还利息的风险。

二、结合经营活动现金流量的资金回收风险分析

由于现金流在企业的发展过程中至关重要，尤其是对影视行业来说其现金回流周期较长，若是忽略了现金流量，则可能会产生因现金流断裂对企业的生存产生威胁。

（一）经营活动现金净流量。华谊兄弟只在2013年出现了较大的净现金流量（51128.99万元），其他年度出现负值，企业主营业务并不作为产生现金流量的主推力量而需要依靠投资与筹资，因此企业在经营方面是存在一定问题的。

（二）应收账款以及周转率。华谊兄弟的应收账款额呈现急速上升趋势（在2012年增幅144.27%），与销售额的变动方向基本一致，在2014年营业收入大幅度下降，应收账款也随之下降，2010年周转率为2.34，2011年为2.06，截止2014年9月周转率已经降至1.05，而当其行业应收账款周转率为4.62，这也说明了在应收账款管理方面华谊兄弟的相关政策规定不够得当。

（三）存货周转率。华谊兄弟存货周转率一直呈现下降趋势，且异常低于行业平均水平（14年截至九月为0.55，，行业均值为141.87）。说明华谊兄弟影视剧的销售情况并不是很好，同时过于追求电影电视剧的投资，造成了产品的积压，加重了对资金的占用。

三、投资风险分析

由于市场经济的多样化，大部分企业开始了跨行业投资，目前较为炙热的是房地长行业的投资，而华谊兄弟近几年来投资的类型、领域都比较多样化，在此探讨华谊兄弟的投资类型以及投资收益的效果。

（一）投资规模与投资收益。华谊兄弟的长期股权投资呈现急速增长，12年对18家企业进行投资，13年则增加至40家企业，从华谊兄弟旅游地产明细中可以看出的投资重心主要在经济发达地区，投资类型主要是文化城、影视基地等，而且项目前期投入资金都非常大，由于动漫传媒行业的项目投资回收期较长，因此具有一定的风险。

（二）投资活动现金净流量。华谊兄弟这几年进行了大量扩张以及对外投资，从目前来看，带来的效益小于投入的成本，虽然在14年9月的报告中显示了正的投资净额，但是鉴于大部分公司都在年底进行大量的对外投资因此要对2014年华谊兄弟的投资净现金额打一个问号，还有待考证。

四、收益分配风险分析

自从金融危机爆发后，企业的发展速度减缓，盈利水平也增长平缓，因此在对股东的股利的支付政策的选择应当慎重，不当的股利支付政策可能会挫伤股东的积极性，影响企业的长远发展。

（一）股利分配政策。华谊兄弟每年分两次宣布股利政策，分别是3月份分派现金股利（例如13年3月19日为10派1.5元含税;14年3月27日为10派1元含税），8月均为不分配不转增，而且其现金股利政策是逐年递减的趋势。

（二）可供分配利润与付普通股股利。2012年与2013年可供分配的利润分别增长了52%与27%，而支付普通股股利并没有随着可供分配利润的增长而增长，占可供分配利润正逐年下降。虽然公司利润增加，但股息分配低于相当水平，可能会挫伤投资者的积极性，引起股价的下跌，影响企业股票价值，由此形成企业收益分配上的风险。

五、改善建议

对华谊兄弟筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个方面进行分析后，该公司具体表现出经营性现金流的孱弱、应收账款周转率存货周转率的低水平、高风险的对外项目的投资、资产负债率水平不断攀升以及不尽如意的股利分配政策这几个现象，个人认为华谊兄弟的财务风险还是很高，同时也体现了该公司在财务治理过程中的是有一定问题的，因此如何改善企业资本结构实现企业的经营杠杆与财务杠杆的平衡，对企业未来发展有很大的影响。

（一）合理选择投资项目，努力拉升主营业务盈利能力。近几年华谊兄弟实施大规模扩张战略，合伙投资建设了很多影视基地，由于影视基地前期投入大，收益期缓慢，使得经营业务的现金流入低于投资的速度，因此在进行投资决策时，要多一点理性的思维和科学的分析，选择合理的投资规模与投资结构，致力于企业的长期发展。

（二）选择新型融资渠道，合理配置资本结构。华谊兄弟可以选择可转换债与定向增发等融资渠道。在传媒领域，上市公司定向增发的例子也不少。例如2010年，时代出版通过定向增发募资约5.01亿元。

（三）提高应收账款周转率以及存货周转率。传媒行业由于影视作品从投入到上映有较长且不定的间隔，其整体行业应收账款周转率以及存货周转率都较低，但是华谊兄弟却处于行业中的更低的水平，因此这就要求华谊兄弟在签订相关合同时，选择合理的赊销期，使得资金及时回笼。另外不要盲目进行影视投资，选择优良的剧本，减少影视作品的积压，从而加速存货周转期。

（四）采取稳健股利政策。从华谊兄弟进几年来的股利政策也可以看出其在分配现金股利是一个不断下降的趋势，可能会打击投资者的信心，因此华谊兄弟可以选择基本固定在某一水。无论企业盈利或亏损，股东都可获得相同水平的股利支付，这对企业的长远发展有一定的推动。（作者单位：西安石油大学）

参考文献：

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