矿产勘查融资模式的国际启示

■ 王贤梅

（1．南京大学地球科学与工程学院，江苏 南京 210093；2．有色金属华东地勘局，江苏 南京 210007）

矿产勘查融资模式的国际启示

■ 王贤梅

（1．南京大学地球科学与工程学院，江苏 南京 210093；2．有色金属华东地勘局，江苏 南京 210007）

矿产勘查融资模式与一国的地质工作体制和机制密切相关，具有一定的国别特征。整体来看，在矿业发达国家的勘查投融资体制中，融资模式可分为两种：一种是以加拿大、澳大利亚等新兴矿业市场为代表的市场主导、多种金融手段为辅的模式；另一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式。我国是以政府投入和社会投资为主的分散型模式。各国矿产勘查投融资政策启示：(1)健全的政策性融资体系与市场性融资良性互动；(2)分类设计勘探采矿类上市公司上市渠道，加强资本市场对矿业勘查阶段的支持；(3)鼓励发展中介融资机构，提高矿业勘查阶段的科学性；(4)吸引外商投资，提升矿产勘查投融资市场环境。

矿产勘查；融资模式；矿业政策；启示

受到多重因素影响，全球矿业整体下滑，进入发展的“低谷期”。这些影响因素除了全球经济增长放缓、新兴经济体增长预期下调、矿产品需求下降、新增矿山产能持续释放等宏观因素之外，还有资源价格的大幅下跌、勘探——开采的产业链断裂及由此引起的资源勘查成本增高，以及勘探企业融资艰难等问题，而制约产业链前端一大突出制约因素则是勘查企业融资艰难。

1 矿产勘查融资模式的国别特征

矿产勘查融资模式与一国的地质工作体制和机制密切相关，具有一定的国别特征。撇开一国的宏观经济环境和矿产勘查支持政策，矿产勘查融资模式的实用性和可行性将给一国的矿业发展带来流动血液，同时矿业发展也在一定程度上催生与之匹配的勘查模式，并给予该勘查模式一定的生存空间。因此一国矿业的发展程度和矿产勘查的融资模式是一对匹配的集合，只有相互适应，才能不断促进彼此发展共生。此外随着一国矿业的发展，矿业勘查阶段的发展也逐渐脱离政府（基金）扶持，走向市场开放竞争的环境，参与资本市场的买卖选择，也在市场中锻炼出了企业化运作能力。

2 各国矿产勘查融资模式特点分析

本文从实践角度对矿业代表性国家矿业企业融资方式进行分析，主要介绍加拿大、澳大利亚、英美、南非的融资模式，在此基础上总结我国的矿业融资模式。整体来看，在矿业发达国家的勘查投融资体制中，融资模式可分为两种：一种是以加拿大、澳大利亚等新兴矿业市场为代表的市场主导、多种金融手段为辅的模式；另一种是以英美为代表的以证券融资为主导的模式。

2.1 资本市场主导大小企业联合融资的加拿大模式

在加拿大，矿业企业融资主要来源于资本市场和大小企业联合融资两个渠道。多伦多股票交易所的主板和创业板为勘查公司制定了专属的基本上市标准，创业板不仅针对初级勘查公司列出了特定的较低上市门槛，还指明了升级到主板的多种途径。此外，省级政府和联邦政府都允许将勘查公司所享受的所得税抵免优惠，通过此政策来鼓励资源开发公司集资从事初级勘探活动。同时中小勘探企业通过出售其发行的勘查投资抵税股票方式流转给其他有资本的公司，以解决其融资难的困扰。

大小企业联合融资是加拿大矿业企业另一种代表性的融资模式，即公司间交叉合作经营，分担风险。第一步，小矿业公司进行前期矿产勘查和勘探工作，由于存在大量的不确定性，小企业承担着高风险；第二步，勘查和勘探部分完成后，小企业可以出售公司股份，将成果卖给大矿业公司，以获取进一步运作资金；第三步，大矿业公司在现有勘探的基础上进一步完成下游矿山开发和生产工作，来实现矿山的最终收益。此外若矿山的生产开发过程所需资金数额巨大，矿业公司还会通过出售优先股、发行企业债券等多种途径融资。大小公司利用各自的技术优势和资金优势进行互补性、交叉性合作，保证矿业各环节生产活动的顺利进行。

2.2 资本市场和海外融资并重的澳大利亚模式

澳大利亚矿业企业主要融资来源是股权和海外市场。澳大利亚的上市制度规则和矿业权管理制度体系较为规范完善，使其拥有在西方国家中具有代表性的矿业企业融资模式，资本市场也顺其自然地发展成为澳大利亚矿企的主要融资来源。

澳大利亚矿业企业另一种常用方式就是海外融资，澳大利亚矿业企业会基于合作关系，以获得来自交易伙伴的合作投资和充足的海外融资。许多跨国公司都以股权投资方式参与澳大利亚主要矿山的开发经营，一方面，稳定地保证了合作伙伴的原材料供应，抢先机占据了产业链上游，从矿业的长远发展中获得投资收益；另一方面，也满足了澳大利亚矿业企业的资金需求，实现了双赢。

2.3 以证券为主导辅以多元化融资的英美模式

英美两国是资本市场高度发达的自由市场经济的典型国家，伴随着完善的金融市场体系和理性的企业市场行为。美国矿业企业有多种成熟的融资模式，包括风险性融资、项目性融资、银行借贷融资、股权共享融资等。但是鉴于风险与收益的权衡，美国企业融资方式一般会遵循先内再外的融资选择：“内源融资→债务融资→股权融资”，在可能的情况下企业会先选择内部融资，在资金量需求特别大的情况下才会求助于外部融资。依托于高度发达经济体系的英国矿业资本市场，除了国家必要的立法外，政府较少干预证券市场，对证券市场的管理主要依赖于证券交易所和证券商协会等组织的自律管理。证券市场的自律型监管模式降低了政策性风险，为矿业融资营造了良好的环境。此外，伦敦交易所AIM板块的上市条件非常宽松，对企业的最低资本规模、最小融资规模、公共持股最低比例和营业记录与盈利水平均无任何强制性要求，为矿业的草根项目融资营造了宽松的条件。

2.4 基金融资模式和政府间接调控相辅相成的南非模式

南非政府在矿业资本市场上的作用是多重的，既是市场的管理者和监督者，又是资金的供应者和政策法律上的支持者。南非政府通过修改矿业法，不断调整矿产资源政策来吸引外资进入本国勘查开发矿产资源。此外还会通过税收优惠、勘查补贴、基础设施建设等措施来给予矿业融资政策方面的支持。与中国和印度等发展中国家的基金市场相比，南非的基金市场更为成熟，是非洲大陆最发达的基金市场。

2.5 以政府投入和社会投资为主的分散型的中国模式

中国矿产资源勘查市场融资方式以财政融资、债权融资为主，股权融资为辅，资本市场模式仍不太成熟。国内的资本市场是多层次体系，包括深交所、上交所的主板、创业板、中小板。企业上市标准必须是有3年以上盈利且业务有一定增长，而矿产勘探本身就是一个较长的周期，通行的上市要求与矿产勘探自身规律无法吻合。因此，按现行的上市标准和监管制度，矿产勘探类企业无法在国内上市。国内矿业类中介服务尚未发育完善，融资者和投资者之间信息不对称的屏障无法在中介的指引下瓦解。此外，我国目前的政策性融资活动大多处于散而乱的发展状况，缺乏统一的法律和制度约束。因此国内的矿业企业往往采用复合的融资方式，结合企业自身状况（包括企业规模、勘查项目风险等级、现金流状况、矿业权特性等因素）考虑不同融资模式下的成本和风险，试图以最低的成本获取最佳融资额。

3 各国矿产勘查投融资政策启示

3.1 健全的政策性融资体系与市场性融资良性互动

发达国家通过法律法规的建设规范矿业市场，改善投资环境，从法律的角度上保护了投资者和融资者的合法利益。一方面，制定和完善与投资相关的法律来保护投资者的合法利益；另一方面，规范矿业管理体系，通过大环境治理来促进市场性融资的发展。为了解决矿业发展的融资缺口，政府出台了一系列鼓励矿产勘查投融资的优惠政策，包括勘查补助金制度、税收优惠制度和基础设施建设支持措施等。除政府支持之外，矿业发达国家的融资渠道主要是资本市场、基金市场和银行贷款等。健全的多层次的市场性融资体系在政策性支持失灵的状况下能很好地发挥作用，而政策性支持合理的业务范围为市场性融资提供风险保障，避免与市场性融资形成竞争的态势，最大程度地实现政策性融资与市场性金融的良性互动。只有金融市场发展、金融产品创新以及国家的政策倾向才可培育出可供各类资金来源和投资主体选择的、与不同矿产勘查阶段相匹配的多元化融资模式。

3.2 分类设计勘探采矿类上市公司上市渠道，加强资本市场对矿业勘查阶段的支持

我国现行的上市标准对于矿业企业来说条件较高，只有部分大型地质勘查公司和矿山企业可以符合条件，此外缺乏类似国外的专门针对矿产勘查上市的制度与监管规则。我国应分层设计上市板块的结构渠道，开辟多种板块，量身定制创业公司上市条件，放宽或重新制定适合勘查开发类企业可行的上市标准，为初级矿业公司向社会公众融资创造条件。在申请上市、信息披露、风险监管等方面对勘查类公司特殊对待，根据矿产勘查类公司在财务指标、风险水平、专业程度等方面的特点，对其上市的管理制度做出相应的调整。

3.3 鼓励发展中介融资机构，提高矿业勘查阶段的科学性

当前尚缺乏综合性的矿业融资中介服务机构，矿产勘查阶段需借助储量评审、矿业权评估、法律咨询、投资咨询、财务咨询等中介服务来消除投资者的信息不对称性以提高融资的可能性。同时还需借助中介融资机构运作社会资金，以投资引导为宗旨来促进民间资本积极参与矿产勘查开发，多方位地满足勘查企业融资。应通过系统的中介机构的构建，搭建起投融资之间的桥梁。

3.4 吸引外商投资，提升矿产勘查投融资市场环境

一些国家纷纷推出鼓励矿业投资政策，放松对外商投资矿业的管制，以更好地促进本国矿产勘查领域的资本快速积累。但还有一些国家仍在推行资源国有化来限制境外企业的投资，这些国家还单纯把本国的矿产资源高高地束阁在国家战略层面。

总体来看，矿业勘查融资已向多元化、商业化、国际化发展，只有政府支持实现平台搭建、中介培育瓦解不对称信息、上市标准创新实现社会融资等措施的不断完善才能促进多元化融资渠道的实现。在国家战略、行业调整及国际竞争的大方向下发展传统勘查融资模式的基础上，通过信息透明化、要素流动化、资源合理化来推动矿产勘查融资模式的创新，提高投资效率、降低投资风险，促进矿业勘查与多层次资本市场结合。

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[2]杨宗喜,崔熙琳,张涛．三资视角下的加拿大矿业运行模式[J]．中国矿业,2014(11)：68-71,103．

[3]王波．我国国有地勘单位投融资模式创新研究[D]．成都：电子科技大学,2013．

[4]芦琳娜．异质性视角下我国地质勘查投入机制研究[D]．北京：中国地质大学(北京),2013．

[5]耿卫红,陈从喜,王正立,等．全球矿业融资六大交易所概况及其对我国建立风险勘查资本市场的启示[J]．国土资源情报,2013(5)：45-50．

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[7]赵亮．中外商业性矿产勘查投融资比较研究[D]．北京：中国地质大学(北京),2011．

The Enlightenment of the International Experiences Concerning Mineral Exploration Financing Model

WANG Xianmei
(1. School of Earth Sciences and Engineering, Nanjing University, Nanjing Jiangsu 210093, China; 2. East-China Metallurgical Bureau of Geology& Exploration, Nanjing Jiangsu 210007)

Mineral exploration financing model is closely related to one country's geological work system and mechanism, which has a certain national characteristics. As a whole, there are two financing models in the exploration investment and financing system of developed mining countries. One is market-oriented first, various monetary measures second, represented by emerging mining markets such as Canada and Australia; the other is dominated by securities financing, with the United Kingdom and the USA as representations. While, in China, the investment and financing model is the decentralized mode with government investment and social investment as the focus. On this basis, this paper introduces the enlightenments drawn from international mineral exploration investment and financing policy. These include: the benign interactions between a sound policy financing system and market financing; classifying the channel of their listing for listed companies of exploration and mining; enhancing the support of capital market for mining exploration stage; encouraging the development of intermediary financing institutions; raising the scientific nature of the mining exploration stage; and attracting foreign investment to improve mineral exploration investment and financing market environment.

mineral exploration; financing pattern; mining policy; revelation

F407.1；F062.1

：C

1672-6995（2015）05-0062-03

2014-12-23；

2015-02-27

王贤梅（1984-），女，安徽省全椒县人，有色金属华东地勘局经济师，管理学硕士，研究方向：矿业经济。