中石化“摸着石头过河”，是危还是机？

知名财经评论员，财经专栏作家郭施亮：

2014年2月19日，中国石化发布公告称，公司全体董事于当日审议并一致通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》。然而，历时多月，经过多项的筹备工作，中石化混改终于迈出实质性的一步。据消息显示，9月14日晚间，中国石化发布公告称，公司的全资子公司中国石化销售有限公司与25家境内外投资者于9月12日签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》，拟由全体投资者以现金共计1070.94亿元（含等值美元）认购销售公司29.99%的股权。据此估算，销售公司的股权价值超出市场预期，达到3570.94亿元。

从具体数据分析，本次增资完成后，中石化将持有销售公司70.01%股权，25家投资者持有29.99%股权。其中，在最终确认的25家认购机构中，国内投资者12家，投资金额590亿元，占比55.1%；产业投资者以及与产业投资者组团投资共9家，投资金额为326.9亿元，占比30.5%；同时，惠及百姓民生的投资者有4家，投资金额320亿元，占比29.9%。此外，涉及民营资本共11家，投资金额382.9亿元，占比35.8%。值得一提的是，这25家投资者分别包括了保险公司、私募股权基金、跨界产业资本等，而复星、腾讯、海尔等9家产业巨头及嘉实基金、中国人保等也囊括其中。

针对本次中石化的混改盛宴，一方面掀起了央企混合所有制改革的先河，另一方面，却处于“摸着石头过河”的阶段。首先，站在中石化的角度分析，拟借此次混改，通过引资建立现代企业制度，完善企业的体制机制，从而激发企业的活力，最终实现管理能力及执行效率的同步提升。其二就是引入职业经理人制度。消息称，中石化销售公司有望在今年10月底设立新的董事会。而销售公司的董事会将改变以往的格局，即采取多元化的方式实行治理。其中，销售公司董事会将由11名董事组成，而中石化派出4名，投资者派出3名，职工董事派出1名。至于独立董事，将设置3个名额。需要注意的是，在新成立的董事会中，为了强化民营资本的话语权，将大幅削弱中石化的股权占比，而大幅提升民营资本的话语权，这是一大创新举措。针对后者，引入职业经理人制度，将有效打破国企高管由中组部、国资委直接任命的传统选拔机制。

再者，站在25家机构的角度分析，其积极参与本次混改，其考虑的因素主要离不开几大方面。其一、布局中石化销售公司的上市预期。事实上，中石化销售公司的上市预期已经相当清晰。近期，中石化集团董事长傅成玉公开表示，中石化销售公司董事会成立后就会研究和计划上市的事宜。同时，近期中石化集团也表示，本次增资完成后的3年后，若销售公司并未实现上市，如投资者转让销售公司股权，中石化有优先购买权。不可否认，布局中石化销售公司的上市预期，将有望为相关参与资本带来可观的投资回报。再者，因中石化属于混改首单，很大可能会存在政策等优惠，至此也会为相关的参与机构带来理想的投资回报。其二、机构成为中石化的战略投资者不仅能够享受其上市带来的收益预期，同时还能够享受更多的资源、信息，以更好地扩展机构自身的发展空间。

最后，站在普通投资者的角度分析，普通投资者在本次中石化混改中其实并不孤立。过去，因资金门槛等因素的制约，绝大多数的普通投资者无法参与到这类投资。然而，就本次来说，普通投资者也能够轻松参与到中石化的混改项目中。值得注意的是，嘉实基金及其子公司嘉实资本作为参与引资的机构，与之相关的嘉实元和基金的投资门槛仅为10万元，发售规模为100亿元，其中50%的资产将投向中石化销售公司的股权，但存续期为3至5年。显然，嘉实元和基金不仅开创了公募基金投资非上市股权的先河，同时还为普通投资者建立了参与中石化混改的最低门槛。

中石化“摸着石头过河”，成为央企混合所有制改革的先锋，其积极影响确实值得肯定。不过，因其尚处于“摸着石头过河”的阶段，必然会涉及一定的风险。