DEA的林业上市公司投资效率探究

王景欣

摘 要：投资决策与投资效率是企业价值提升的重要保障，投资效率测度是管理者制定科学投资决策和发展战略的重要依据。基于DEA模型的理论价值与实践优势，吉林森工、永安林业等八个林业上市公司投资效率的实证结果表明：第一，林业上市公司投资效率与规模效益呈现一定的时间特征；第二，由于技术革新、管理体制完善、财务管理模式优化、现代林业产业发展理念等，林业上市公司投资效率表现为短期的DEA非有效性与规模效益递增；第三，由于盲目多元投资、原材料成本、管理成本或其他风险等，其表现为短期的DEA非有效性与规模效益递减。

关键词：投资效率；规模效益；林业上市公司；DEA

中图分类号：F832.48 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）23-0234-03

引言

林业产业是涉及第一、第二和第三产业，凸显社会效益、经济效益和生态效益的复合产业群体，为我国经济发展、现代化布局与和谐社会构建等做出了卓越贡献。可采森林资源危机、生态危困和林区经济危机等极大地制约了林业产业的存续发展，极大地弱化了林业企业的生产能力和经营活力。在当前社会大发展、大变革、大调整的环境中，绿色经济、循环经济与低碳经济理念重构了现代林业和现代林业产业的发展格局。

在企业投融资环境日益优化和国家林业发展金融政策的积极引导下，永安林业、吉林森工、景谷林业、宜华木业等林业企业不断探索并走向资本市场，公开发售股票募集资金，推动了国有林权改革、速生丰产林基地建设、绿色地板家具生产和林业清洁技术研发等，促进了现代林业产业集聚发展、高附加值林产品制造、林业三大效益协同实现等。

一、文献评述

长期以来，国外多是通过投资与收益、偿债能力、盈利能力、经营能力、资本构成等财务报表数据开展上市公司投资效率测度。财务报表反映了公司的管理运营水平和财务状况，以其为基础的投资效率测度具有数据简单可靠、结论清晰明了（Tser-Yieth Chen、Tsai-Lien Yeh，2000）[2]，但财务报表数据间缺乏明显的要素关联和内容详实属性，难以真实地反映上市公司投资行为的投入-产出效率等。因此，上市公司投资效率分析应具有一定的长期性、动态性（Muhittin Oral，Reha Yolalan，1990）[3]，林业上市公司数量少、规模小、上市时间短，实证研究数据有限，其资本结构、投资效率和运营绩效研究成果较少；并主要侧重对于林业上市公司的市值管理评价、财务状况、偿债能力、环境成本信息披露、财务风险评价（宋彩平，何佳祺，2013）的研究，并多应用DEA模型分析中国林业上市公司的经营绩效（李道和，陈春香，2012）。郭雅芝（2011）实证检验了林业上市公司的资本结构与其整体绩效间的负向关联性。李秀珠（2007）认为，我国林业上市公司尚未实现可持续增长。

二、模型、样本与数据

（一）投资效率测度模型

A.Charnes，W.W.Cooper和E.Rhodes（1978）提出了DEA-C2R模型，以评价相同部门之间的相对有效性。DEA是一种非参数的统计估计方法，涉及运筹学、数理经济学和管理科学等学科，并多用于决策单元的效率评价。随着DEA模型应用的不断深化，Charnes等又开发了加法模型C2GS2、Log-型DEA模型、锥比率的DEA模型、具有无穷多个DMU的DEA模型、机会约束的DEA模型、逆DEA模型等，以解决不同约束条件下的基础问题（魏权龄，2000）。本研究引入D-C2R模型，以测度林业上市公司的综合投资效率，即决策单元DMUi；任一决策单元有m种输入和p种输出；评价决策单元技术和规模综合效率的D-C2R模型的向量形式：

（二）样本

DMU1吉林森工（600189）上市时间为1998年，是大型国有森工企业改革的先进典型，行业种类为木材加工和木、竹、藤、棕草制品业。

DMU2*ST景谷林业（600265）上市时间为2000年，所属行业为林业，包括林产化工系列产品制造与进口业务、人造板制造、森林资源培育、木材采运加工、林业技术开展和畜牧业等。

DMU3宜华木业（600978）上市时间为2004年，所属行业为家具制造业，业务范围涉及实木家具、实木地板、实木复合地板等木制品的生产及销售等。

DMU4中福实业（000592）上市时间为1999年，所属行业为林业，业务范围涉及造林营林、林地开发与森林资源综合利用、园林景观设计与施工、林木产品加工与销售、林业技术服务、林业技术咨询及其他。

（三）数据

1.数据说明

根据林业上市公司投资效率的DEA模型，其所需数据包括决策单元的投入（输入）与产出（输出）两部分。在DEA模型运行中，本研究将X1新增固定资产投资占比、X2新增长期投资占比、X3追加营运资本占比、X4维持投资支出占比四个指标作为DEA模型的输入指标；将Y1总资产增长率、Y2净资产收益率和Y3投资回报率三个指标作为DEA模型的输出指标，以测度林业上市公司的整体投资效率。

2.数据标准化

通过对原始数据与指标数据的观察，部分数据或监测指标存在负数，使D-C2R模型难以实现充分有解，无法完成DEA有效性测度。因此，为了统计与测度的科学性与有效性，输入指标可视为逆向指标。

三、林业上市公司投资效率的实证分析

（一）模型运行结果

本研究应用Matlab 7.0输出了2012年、2011年和2010年3个时间段，DMU1吉林森工、DMU2*ST景谷林业、DMU3宜华木业、DMU4中福实业、DMU5永安林业、DMU6大亚科技、DMU7威华股份和DMU8升达林业8个样本的整体投资效率。

（二）结果分析endprint

根据表2、表3和表1的林业上市公司投资效率结果，各林业上市公司（DMU）在不同年度表现为不同的投资效率和规模效益。

1.吉林森工投资效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变；说明样本的总体投资效果良好，在当前投资规模下能够实现投入-产出的最大化，且难以通过资源的重新配置提升其投资效率。吉林森工坚持产业与资本双维协同发展，不断优化林业产业层次和资本运营效率，以高效资本运营实现资源优化配置和产业优化，实现企业发展理念、管理体制、经营模式的持续创新等。

2.景谷林业投资效率分析

2010年，景谷林业（DMU2）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变。景谷林业为解决流动资金紧缺难题，有计划地盘活林木资产、互补原料基地建设，保障林木主产业项目的集约化发展；通过精细化管理，降低生产消耗、成本和费用支出，完善薪酬考核管理体制，因此，其资源配置完善、投资效率有效。

3.宜华木业投资效率分析

2010年，宜华木业投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增；宜华林业应适当降低X2长期投资与X3营运资本的投资，并适宜扩大其生产投资规模等。宜华木业系统调整了企业组织架构、薪酬激励、市场调控和营运模式等，但由于多工厂投产增加了银行借贷、管理费用，加之汇兑损失，使其投资效率短期内表现为非有效。

4.中福实业投资效率分析

2011和2012年，投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增。中福实业通过收购与兼并，积极进行资本市场化运作，淘汰落后和低水平产能，不断培育高附加值、高技术水平和高效率的产业项目，形成了较为显著、不断提升的规模效应。但由于市场或业务拓展的不断推进，资本化运作的不断扩大，企业面临一定的管理风险、人才风险和技术风险，使其投资效率为非有效。

四、结论

本研究分析了吉林森工、景谷林业、宜华木业、中福实业、永安林业、大亚科技、威华股份和升达林业8个林业上市公司的整体投资效率，且林业上市公司在不同时期表现为不同的投资效率和规模效益。结果表明：第一，DEA模型在林业上市公司投资效率研究中具有积极的应用价值，能够科学、清晰、准确、合理地反映林业上市公司的整体投资效率等。第二，从总体上看，2010年中国林业上市公司投资效率多表现为DEA有效，但2011和2012年其整体投资效率呈现为DEA非有效。第三，根据8个样本企业的投资效率与规模效益分析，其DEA非有效性与规模效益递增源于其短期的技术革新、管理机制完善、财务管理模式优化，源于现代林业和现代林业产业发展的客观要求等。第四，林业上市公司投资效率DEA非有效性与规模效益递减多源于其盲目的多元化投资、原材料短缺或成本过高、宏观经济环境和汇兑风险等。

参考文献：

[1] Tser-Yieth Chen，Tsai-Lien Yeh.A measurement of bank efficiency，ownership and productivity changes in Taiwan[J].Service Industries

Journal，2000，20（1）：95-100.

[2] 周文娟，张红.基于DEA模型的旅游上市公司投资效率评价研究[J].旅游论坛，2013，（2）：57-62.

[3] 刘改芳，杨威.基于DEA的文化旅游业投资效率模型及实证分析[J].旅游学刊，2013，（1）：77-83.

[4] 高民芳，冯爱爱，等.基于DEA的低碳产业上市公司投资效率实证研究[J].陕西科技大学学报，2011，（5）：117-121.

[责任编辑 王 莉]endprint

根据表2、表3和表1的林业上市公司投资效率结果，各林业上市公司（DMU）在不同年度表现为不同的投资效率和规模效益。

1.吉林森工投资效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变；说明样本的总体投资效果良好，在当前投资规模下能够实现投入-产出的最大化，且难以通过资源的重新配置提升其投资效率。吉林森工坚持产业与资本双维协同发展，不断优化林业产业层次和资本运营效率，以高效资本运营实现资源优化配置和产业优化，实现企业发展理念、管理体制、经营模式的持续创新等。

2.景谷林业投资效率分析

2010年，景谷林业（DMU2）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变。景谷林业为解决流动资金紧缺难题，有计划地盘活林木资产、互补原料基地建设，保障林木主产业项目的集约化发展；通过精细化管理，降低生产消耗、成本和费用支出，完善薪酬考核管理体制，因此，其资源配置完善、投资效率有效。

3.宜华木业投资效率分析

2010年，宜华木业投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增；宜华林业应适当降低X2长期投资与X3营运资本的投资，并适宜扩大其生产投资规模等。宜华木业系统调整了企业组织架构、薪酬激励、市场调控和营运模式等，但由于多工厂投产增加了银行借贷、管理费用，加之汇兑损失，使其投资效率短期内表现为非有效。

4.中福实业投资效率分析

2011和2012年，投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增。中福实业通过收购与兼并，积极进行资本市场化运作，淘汰落后和低水平产能，不断培育高附加值、高技术水平和高效率的产业项目，形成了较为显著、不断提升的规模效应。但由于市场或业务拓展的不断推进，资本化运作的不断扩大，企业面临一定的管理风险、人才风险和技术风险，使其投资效率为非有效。

四、结论

本研究分析了吉林森工、景谷林业、宜华木业、中福实业、永安林业、大亚科技、威华股份和升达林业8个林业上市公司的整体投资效率，且林业上市公司在不同时期表现为不同的投资效率和规模效益。结果表明：第一，DEA模型在林业上市公司投资效率研究中具有积极的应用价值，能够科学、清晰、准确、合理地反映林业上市公司的整体投资效率等。第二，从总体上看，2010年中国林业上市公司投资效率多表现为DEA有效，但2011和2012年其整体投资效率呈现为DEA非有效。第三，根据8个样本企业的投资效率与规模效益分析，其DEA非有效性与规模效益递增源于其短期的技术革新、管理机制完善、财务管理模式优化，源于现代林业和现代林业产业发展的客观要求等。第四，林业上市公司投资效率DEA非有效性与规模效益递减多源于其盲目的多元化投资、原材料短缺或成本过高、宏观经济环境和汇兑风险等。

参考文献：

[1] Tser-Yieth Chen，Tsai-Lien Yeh.A measurement of bank efficiency，ownership and productivity changes in Taiwan[J].Service Industries

Journal，2000，20（1）：95-100.

[2] 周文娟，张红.基于DEA模型的旅游上市公司投资效率评价研究[J].旅游论坛，2013，（2）：57-62.

[3] 刘改芳，杨威.基于DEA的文化旅游业投资效率模型及实证分析[J].旅游学刊，2013，（1）：77-83.

[4] 高民芳，冯爱爱，等.基于DEA的低碳产业上市公司投资效率实证研究[J].陕西科技大学学报，2011，（5）：117-121.

[责任编辑 王 莉]endprint

根据表2、表3和表1的林业上市公司投资效率结果，各林业上市公司（DMU）在不同年度表现为不同的投资效率和规模效益。

1.吉林森工投资效率分析

2010和2012年，吉林森工（DMU1）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变；说明样本的总体投资效果良好，在当前投资规模下能够实现投入-产出的最大化，且难以通过资源的重新配置提升其投资效率。吉林森工坚持产业与资本双维协同发展，不断优化林业产业层次和资本运营效率，以高效资本运营实现资源优化配置和产业优化，实现企业发展理念、管理体制、经营模式的持续创新等。

2.景谷林业投资效率分析

2010年，景谷林业（DMU2）投资效率表现为DEA有效，且规模效益不变。景谷林业为解决流动资金紧缺难题，有计划地盘活林木资产、互补原料基地建设，保障林木主产业项目的集约化发展；通过精细化管理，降低生产消耗、成本和费用支出，完善薪酬考核管理体制，因此，其资源配置完善、投资效率有效。

3.宜华木业投资效率分析

2010年，宜华木业投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增；宜华林业应适当降低X2长期投资与X3营运资本的投资，并适宜扩大其生产投资规模等。宜华木业系统调整了企业组织架构、薪酬激励、市场调控和营运模式等，但由于多工厂投产增加了银行借贷、管理费用，加之汇兑损失，使其投资效率短期内表现为非有效。

4.中福实业投资效率分析

2011和2012年，投资效率表现为DEA非有效，且规模效益递增。中福实业通过收购与兼并，积极进行资本市场化运作，淘汰落后和低水平产能，不断培育高附加值、高技术水平和高效率的产业项目，形成了较为显著、不断提升的规模效应。但由于市场或业务拓展的不断推进，资本化运作的不断扩大，企业面临一定的管理风险、人才风险和技术风险，使其投资效率为非有效。

四、结论

本研究分析了吉林森工、景谷林业、宜华木业、中福实业、永安林业、大亚科技、威华股份和升达林业8个林业上市公司的整体投资效率，且林业上市公司在不同时期表现为不同的投资效率和规模效益。结果表明：第一，DEA模型在林业上市公司投资效率研究中具有积极的应用价值，能够科学、清晰、准确、合理地反映林业上市公司的整体投资效率等。第二，从总体上看，2010年中国林业上市公司投资效率多表现为DEA有效，但2011和2012年其整体投资效率呈现为DEA非有效。第三，根据8个样本企业的投资效率与规模效益分析，其DEA非有效性与规模效益递增源于其短期的技术革新、管理机制完善、财务管理模式优化，源于现代林业和现代林业产业发展的客观要求等。第四，林业上市公司投资效率DEA非有效性与规模效益递减多源于其盲目的多元化投资、原材料短缺或成本过高、宏观经济环境和汇兑风险等。

参考文献：

[1] Tser-Yieth Chen，Tsai-Lien Yeh.A measurement of bank efficiency，ownership and productivity changes in Taiwan[J].Service Industries

Journal，2000，20（1）：95-100.

[2] 周文娟，张红.基于DEA模型的旅游上市公司投资效率评价研究[J].旅游论坛，2013，（2）：57-62.

[3] 刘改芳，杨威.基于DEA的文化旅游业投资效率模型及实证分析[J].旅游学刊，2013，（1）：77-83.

[4] 高民芳，冯爱爱，等.基于DEA的低碳产业上市公司投资效率实证研究[J].陕西科技大学学报，2011，（5）：117-121.

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