中国上市商业银行经营绩效与机构投资者持股的关系研究

摘 要：本文选取中国16家上市商业银行2007-2013年数据，分析银行经营绩效与机构投资者持股的关系。首先运用股权结构理论，公司治理理论分析机构投资者对上市银行经营的影响机制。其次，构建综合指标衡量银行绩效，运用面板数据实证分析机构投资者持股与银行经营绩效的关系。最后，根据实证分析得出的结论提出发展机构投资者，提高银行经营绩效的政策建议。

关键词：机构投资者；银行；公司治理

一、引言

随着20世纪股东积极主义的兴起，针对机构投资者在公司治理中所扮演的角色研究也逐渐受到众多学者的关注。虽然各界人士对机构投资者在公司治理中扮演积极角色给予很高的期望，但是在学术界对这一问题的研究仍有争论。

1.机构投资者的治理角色：有效监督者

在这场关于机构投资者参与公司角色的讨论中，有很多学者认为机构投资者在公司治理中扮演的是“积极监管者”，参与公司治理，影响公司决策，保障自身的投资利益。国外学者研究就发现机构投资者可以帮助减轻两权分离问题。Miguel研究了25个国家的综合数据后也提出了相似观点。还有学者发现拥有机构股东的公司很明显比没有机构股东的公司支付更少的贷款成本。

2.机构投资者的治理角色：无效监督者

Pound提出机构投资者三大假说，其中的利益冲突假说认为机构投资者与被投资公司之间存在商业往来的话，参与公司治理和可能会对经理层的正常管理工作产生负面影响，从而减低公司业绩。因此，本文将在实证中结合银行经营的“三性”原则，运用主成分分析法，在实证分析的过程中，将结合我国的市场环境、机构投资者的特点以及相关理论作进一步分析。

二、理论分析及假设

1.机构投资者持股比例与银行绩效

Pound（1988）提出的有效监督假说认为，机构投资者相对于中小股东而言，可以充当有效的监督者，这是因为机构投资者资金实力雄厚，持股规模较大，在参与公司治理方面可以形成较大的制衡力量，拥有更大的话语权。基于以上分析，我们提出假设1：机构投资者持股比例对上市银行经营绩效存在正面影响。

2.机构投资者数目、股权集中度与银行绩效

在机构投资者持股比例无法与大股东相抗衡时，机构投资者之间形成战略联盟就成为了一个有效的解决办法。机构投资者同处于金融行业内，行业内的信息流通非常有效迅速，使得彼此之间的了解更为深入透彻。因此，机构投资者数目越多，相互之间形成的制约力量也就越强，使得机构投资者与管理层合谋的机会就更小。因此，我们可以推出假设2：机构投资者持股数目与银行绩效正相关。

三、实证研究

1.样本选择及数据来源

本文选取了我国16家上市的商业银行作为研究的样本，数据来源于2007-2013年各上市商业银行年报及WIND数据库。

2.主成分分析

为了更加全面的分析银行的综合绩效，本文运用主成分分析法构建商业银行综合绩效指标，作为被解释变量，分析机构投资者持股对银行经营绩效的影响。前五个主成分累计方差解释能力为88.751%，说明前5个因子能够反映原来9个指标的大部分信息。最后，用累计贡献率作为权重计算5个主成分得分的加权平均，从而得到了每家上市银行的综合绩效指数，记为R。

3.变量及模型说明

在变量的选取上，被解释变量采用综合银行经营绩效指标，解释变量除了选取机构投资者持股占银行流通股比例之外，还考虑了机构投资者数量对银行经营绩效的影响。同时，本文还将高管薪酬、银行规模、独立董事比例、成长性、第一大股东作为控制变量引入模型。

Rit=ai+b1ioit+biΣcontrolit+uit（1）

Rit=ci+d1iinumit+eiΣcontrolit+uit（2）

4.实证分析

为了探究我国机构投资者持股与上市银行综合绩效的关系，运用eviews6.0软件对模型进行回归。从回归的F值和AD-R2来看，模型是有效的。Io与R在1%水平上显著负相关。说明机构投资者在银行中持股比例越高，银行经营绩效越差。IINUM与R在1%水平上显著正相关，说明机构投资者数量越多，银行经营绩效越好。因此，机构投资者通过投资者的结盟行动或征集代理投票权，集合了中小股东的力量，对股东大会表决公司提案发挥了非常重要的影响，有效地制约了公司管理人员和实际控制人，从而提升银行的经营绩效。

四、结论与政策建议

研究结果表明：1.机构投资者持股比例与银行经营绩效负相关，机构投资者在银行中扮演了利益攫取者角色；2.持股的机构投资者数目与银行经营绩效显著正相关.基于以上分析的结果，本文认为，推动机构投资者积极监督银行经营活动并防止其攫取银行利益应当作为完善相关制度的方向。建议采取如下措施：1.放开机构投资者持股限制，减少政府干预，制定切实可行的政策鼓励，刺激机构投资者参与银行公司治理，监督银行日常经营活动。2.完善机构投资者间“一致行动”与“代理权征集”机制。

参考文献：

[1]王永海，王铁林，李青原.机构投资者参与公司治理积极性的分析[J].南开管理评论，2007，10（1）：4-7.

[2]唐松莲，袁春生.监督或攫取：机构投资者治理角色的识别研究——来自中国资本市场的经验证据[J].管理评论，2010，22（8）：19-29.

作者简介：丁恒（1989- ），男，汉族，湖南省湘乡市，湘潭大学，硕士，商学院，金融学endprint