我国环保行业上市公司综合收益质量与优化策略分析

姚艳

摘要：环境保护已经成为我国日趋重要的政府工作，环保行业的上市公司在这种政策利好的背景下如何通过合理的财务策略提升企业综合收益质量，本文选取了环保行业20家上市公司的数据，归纳为真实性、现金协同性、成长性、稳定性、持续性和安全性六大因子，通过SPSS统计分析过程明晰20家上市公司的综合收益质量以及优化策略。

关键词：上市公司 收益质量 因子分析法

2014年2月13日环境保护部部长周生贤在京主持召开环境保护部常务会议，传达2月12日国务院常务会议精神，讨论《水污染防治行动计划（送审稿）》，审议并原则通过《大气污染防治行动计划实施情况评估考核办法（草案）》。日趋严重的环境污染，一方面给人民的生活质量和身体健康状况带来了严峻的挑战，另一方面给环保行业的公司经营带来了契机。如何在契机中寻找适合企业发展的机会，如何提高企业经营业绩和收益质量则成为本文研究的重点。本文选取了深市和沪市的20家环保行业的上市公司为样本，假定了一个能够客观反映上市公司综合收益质量的模型，通过应用SPSS软件进行因子分析，得出20家上市公司的综合收益质量数据，并结合具体的公司特点给出财务与经营决策建议。

一、环保行业上市公司收益质量评价体系的构成

（一）环保行业上市公司地域分布及主要经营业务统计（见表1）

（二）环保行业上市公司收益评价指标体系的构成（见下页表2）

收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关的可靠程度。本文根据环保行业上市公司的特点，将上市公司的收益质量可归结为真实性、现金协同性、持续性、成长性、稳定性、安全性。特选择了以下指标进行收益指标分析，指标性质分为正向、逆向和适度指标三类，其中正向指标与收益质量呈正相关关系，逆向指标与收益质量呈负相关关系，适度是介于正向和逆向之间的指标。

二、研究过程及结论

（一）分析采用的方法——因子分析法（见下页表3）

本文利用上市公司收益质量的多维度特点，完整、客观地选择了16个能够反映环保行业上市公司的细分指标，并从中提炼出几个重要的因子，以公因子来代替原财务指标，根据贡献率为权数赋予四个主要因子来建立综合评分模型，以此结果来计算环保行业上市公司收益质量的因子得分。

（二）分析过程（见下页表4-表8）

该分析过程采用SPSS中的分析—降维—粘贴数据的步骤来做因子分析法，通过KMO测定值和Bartlett检验，以及共同性检查、方差贡献率的计算，旋转成分矩阵的正交旋转得出因子得分，最后计算出我国中成药行业上市公司收益质量综合评价得分。数据的整理分析均借助于EXCEL数据和统计分析软件SPSS来完成。

三、从环境统计年报看环保行业上市公司经营机遇与挑战

（一）企业调查基本情况（见图1）

1.工业企业调查基本情况。2012年，全国重点调查了147 996家工业企业，其中，有废水及废水污染物排放的企业93 283家，有废气及废气污染物排放的企业111 827家，有工业固体废物产生的企业105 244家，有危险废物产生的企业23 249家。对其他工业企业的污染排放量按比率进行估算。

2.农业源调查基本情况（见图2）。2012年，重点调查了135 614家规模化畜禽养殖场， 9 426家规模化畜禽养殖小区，对种植业、水产养殖业和其他养殖专业户按产排污强度等进行了核算。

3.集中式污染治理调查基本情况（见图3）。2012年，全国共调查统计4 628座城市污水处理厂，比上年增加654座；设计处理能力为15 313.8万吨/日，比上年新增 1 322.9万吨/日；运行费用为348.2亿元，比上年增加41.0亿元。

（二）环保行业上市公司的机遇与挑战

1.机遇。

（1）可提供业务规模给予环保行业上市公司的机遇。广东、湖南地域涉及的工业企业数量、农业源养殖规模数量以及生活污水处理规模均在全国前列，涉及的环保行业上市公司数量为2家。河南、江苏地域涉及的工业企业数量、农业源养殖规模数量以及生活污水处理规模众多，但环保行业的上市公司数量仅为1家。重庆、湖北、云南、四川地域涉及的工业企业、农业源养殖规模数量以及生活污水处理数量在业务规模上也给仅有的1家上市公司业务提供了基本保障。

（2）国家投资规模给予环保行业上市公司的机遇。环境污染治理投资包括老工业污染源治理、建设项目“三同时”、城市环境基础设施建设三个部分。2012年，我国环境污染治理投资总额为 8 253.6亿元，占国内生产总值（GDP）的1.59%，占社会固定资产投资的2.20%，比上年增加37.0%。其中，城市环境基础设施建设投资5 062.7亿元，老工业污染源治理投资500.5亿元，建设项目“三同时”投资2 690.4亿元，分别占环境污染治理投资总额的61.3%、6.1%、32.6%。

2.挑战。

（1）可提供业务规模给予环保行业上市公司的挑战。北京地区的环保行业上市公司的数据多达6家，天津、上海地区环保行业上市公司仅为1家，但是提供业务的工业企业数量分布以及农业源重点调查规模均处于较低水平，能够提供的业务仅为城市污水处理。

（2）国家投资规模给予环保行业上市公司的挑战。2012年，15个地区环境污染治理投资占GDP比重超过1.5%，上海、吉林、河南、湖南、广东、四川、西藏等7个地区比重较低，污染治理投资占GDP的比重均低于1%。

四、我国环保行业上市公司综合收益质量与优化结论

综合统计年报的相关数据以及环保行业上市公司综合收益质量排名可以得出如下结论：

（一）综合收益质量排名前五名的环保行业上市公司的原因与优化策略

1.天壕节能（北京板块），其主要的经营范围为余热发电技术。综合收益质量最高表现为较高的真实性、稳定性和安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较高的主营业务利润率和营业利润率、主营业务利润增长率等成长性指标。

提高天壕节能上市公司综合收益质量的财务策略是需要提高现金协同性和持续性，即降低三项费用的比率，提高经营现金净流量与净利润的比率，加快企业现金的回收。

天壕节能上市公司在华北、华东、华中的主营业务收入占据了总收入的95.52%，将业务扩展至华南等地区应该在一定程度上能够提高公司的收益。

2.桑德环境（湖北板块），其主要经营范围为市政污水处理。综合收益质量高表现为较高的真实性、成长性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率、营业利润率和净资产收益率，非常高效的存货管理质量，以及较高的每股收益。

提高桑德环境上市公司综合收益质量的财务策略是提高现金协同性，加强经营活动现金的回收，提高销售毛利率，加速货币回收并适当降低资产负债率。主营业务收入中华中地区占据了营业收入的95.26%，其中市政施工占据了70.41%，说明了桑德环境的收入地域以及收入渠道依赖政府的程度较高，应该通过扩展地域以及提高环保设备安装和技术咨询服务的比重来增强公司的经营应变能力。

3.永清环保（湖南板块），主要经营业务为大气污染治理和新能源发电等，获得12项已经授权的专利和5项专利申请权。综合收益质量较高主要表现为较高的安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较高的应收账款周转率，较低的三项费用比率。

提高永清环保上市公司综合收益质量的经营与财务策略是扩大湖南省省内的市场份额，扩展业务范围，提高销售毛利率和主营业务利润率。

4.铁汉生态（深圳板块），其主要经营业务为水土保持，生态修复，园林绿化工程施工和园林养护。综合收益质量较高表现为较高的真实性和安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较低的三项费用比率，现金使用质量较高。业务地域主要涉及了华东、华南、西南和华中地区。

提高铁汉生态上市公司综合收益质量的财务策略是扩展环保产业的业务类型，提高公司的收入来源渠道和收益增长点。

5.中原环保（河南板块），主要经营业务为污水、污泥处理。综合收益质量较高表现为较高的真实性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率和存货周转率。

提高中原环保上市公司综合收益质量的财务策略是降低三项费用的比率，通过业务范围的扩张来实现主营业务利润率的增长，提升企业的成长性。公司业务涉及地域仅为郑州地区，应该在较好服务本地的前提下将业务扩展至其他地域。

（二）综合收益质量排名后三的环保行业上市公司的原因与优化策略

1.维尔利（湖南板块），主要经营范围为环保设备的设计，集成，制造（限分支机构），销售和研发。综合收益质量低主要表现为较低的成长性和稳定性，体现为较低的每股收益、存货周转率和应收账款周转率，以及主营业务利润率的负增长。

提高维尔利上市公司综合收益质量的财务和经营策略是通过业务扩展来提高主营业务利润增长率，降低三项费用比率，增加现金的利用效率。

2.绿大地（云南板块），主要经营业务为植物种苗工厂化生产。综合收益质量低表现为较低的安全性、稳定性和真实性，体现为较低的营业利润率、存货周转率，较高的三项费用比率和资产负债率。

提高绿大地上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快存货周转，实现产品销售，提高营业利润率。加快债务偿还，降低资产负债率，降低财务风险。将植物种苗的销售业务区域扩展到除云南地区以外的其他地区。

3.国电清新（北京板块），主要经营业务为华北地区的大气污染治理，水污染治理。综合收益质量低表现为较低的安全性和成长性，表现为较低的净资产收益率、主营业务利润增长率，较高的现金比率。

提高国电清新上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快现金使用提高现金使用效率以提高净资产收益率，加快存货周转和应收账款的周转，扩展业务区域。

（三）环保行业上市公司综合收益质量与优化策略综合分析结论

1.综合能够提供较多环保业务的地域为广东、湖南，两地本土的上市公司永清环保（第3名）、维尔利（第20名）、东江环保（第6名）、长青集团（第8名）应充分发挥地域优势拓展本地业务。区域可提供业务范围以及业务量，与环保行业上市公司对应归属地的经营业绩尚无明确联系，但是上市公司应尽可能发展归属地业务以降低成本，提高收益质量。

2.涉及大气污染治理的上市公司为数不多，环保行业上市公司应该充分利用雾霾带来的“契机”拓展业务类型。

3.真实性、稳定性和安全性是涉及环保行业上市公司最重要的收益质量因子，涉及的核心指标主营业务利润率、营业利润率、资产负债率和现金比率相对合理，尤其是环保行业上市公司的资产负债率大部分集中在20%-40%之间，现金比率大部分在1以上，导致了整个行业的安全性较高。

4.持续性、成长性和稳定性是影响环保行业上市公司的负面因子，主要表现为较低的主营业务利润增长率、应收账款周转率，说明了整体行业的业务增长率不确定，现金收入的质量与现金利用效率不高。

综上所述，环保行业的收益质量是一个多维的概念，根据环保行业上市公司特点挖掘数据对其进行综合收益质量分析，本文结论有一定的指导意义，但是尚有很多不足有待进一步研究。J

参考文献：

1.路立敏，李京亚.我国酿酒行业上市公司收益质量评价[J].会计之友，2012，（10）.

2.张莉芳.刍探上市公司收益质量评价方法[J].财会月刊，2006，（11）.

3.陈平.上市公司收益质量评价体系构建[J].商业时代，2010，（10）.

提高天壕节能上市公司综合收益质量的财务策略是需要提高现金协同性和持续性，即降低三项费用的比率，提高经营现金净流量与净利润的比率，加快企业现金的回收。

天壕节能上市公司在华北、华东、华中的主营业务收入占据了总收入的95.52%，将业务扩展至华南等地区应该在一定程度上能够提高公司的收益。

2.桑德环境（湖北板块），其主要经营范围为市政污水处理。综合收益质量高表现为较高的真实性、成长性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率、营业利润率和净资产收益率，非常高效的存货管理质量，以及较高的每股收益。

提高桑德环境上市公司综合收益质量的财务策略是提高现金协同性，加强经营活动现金的回收，提高销售毛利率，加速货币回收并适当降低资产负债率。主营业务收入中华中地区占据了营业收入的95.26%，其中市政施工占据了70.41%，说明了桑德环境的收入地域以及收入渠道依赖政府的程度较高，应该通过扩展地域以及提高环保设备安装和技术咨询服务的比重来增强公司的经营应变能力。

3.永清环保（湖南板块），主要经营业务为大气污染治理和新能源发电等，获得12项已经授权的专利和5项专利申请权。综合收益质量较高主要表现为较高的安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较高的应收账款周转率，较低的三项费用比率。

提高永清环保上市公司综合收益质量的经营与财务策略是扩大湖南省省内的市场份额，扩展业务范围，提高销售毛利率和主营业务利润率。

4.铁汉生态（深圳板块），其主要经营业务为水土保持，生态修复，园林绿化工程施工和园林养护。综合收益质量较高表现为较高的真实性和安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较低的三项费用比率，现金使用质量较高。业务地域主要涉及了华东、华南、西南和华中地区。

提高铁汉生态上市公司综合收益质量的财务策略是扩展环保产业的业务类型，提高公司的收入来源渠道和收益增长点。

5.中原环保（河南板块），主要经营业务为污水、污泥处理。综合收益质量较高表现为较高的真实性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率和存货周转率。

提高中原环保上市公司综合收益质量的财务策略是降低三项费用的比率，通过业务范围的扩张来实现主营业务利润率的增长，提升企业的成长性。公司业务涉及地域仅为郑州地区，应该在较好服务本地的前提下将业务扩展至其他地域。

（二）综合收益质量排名后三的环保行业上市公司的原因与优化策略

1.维尔利（湖南板块），主要经营范围为环保设备的设计，集成，制造（限分支机构），销售和研发。综合收益质量低主要表现为较低的成长性和稳定性，体现为较低的每股收益、存货周转率和应收账款周转率，以及主营业务利润率的负增长。

提高维尔利上市公司综合收益质量的财务和经营策略是通过业务扩展来提高主营业务利润增长率，降低三项费用比率，增加现金的利用效率。

2.绿大地（云南板块），主要经营业务为植物种苗工厂化生产。综合收益质量低表现为较低的安全性、稳定性和真实性，体现为较低的营业利润率、存货周转率，较高的三项费用比率和资产负债率。

提高绿大地上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快存货周转，实现产品销售，提高营业利润率。加快债务偿还，降低资产负债率，降低财务风险。将植物种苗的销售业务区域扩展到除云南地区以外的其他地区。

3.国电清新（北京板块），主要经营业务为华北地区的大气污染治理，水污染治理。综合收益质量低表现为较低的安全性和成长性，表现为较低的净资产收益率、主营业务利润增长率，较高的现金比率。

提高国电清新上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快现金使用提高现金使用效率以提高净资产收益率，加快存货周转和应收账款的周转，扩展业务区域。

（三）环保行业上市公司综合收益质量与优化策略综合分析结论

1.综合能够提供较多环保业务的地域为广东、湖南，两地本土的上市公司永清环保（第3名）、维尔利（第20名）、东江环保（第6名）、长青集团（第8名）应充分发挥地域优势拓展本地业务。区域可提供业务范围以及业务量，与环保行业上市公司对应归属地的经营业绩尚无明确联系，但是上市公司应尽可能发展归属地业务以降低成本，提高收益质量。

2.涉及大气污染治理的上市公司为数不多，环保行业上市公司应该充分利用雾霾带来的“契机”拓展业务类型。

3.真实性、稳定性和安全性是涉及环保行业上市公司最重要的收益质量因子，涉及的核心指标主营业务利润率、营业利润率、资产负债率和现金比率相对合理，尤其是环保行业上市公司的资产负债率大部分集中在20%-40%之间，现金比率大部分在1以上，导致了整个行业的安全性较高。

4.持续性、成长性和稳定性是影响环保行业上市公司的负面因子，主要表现为较低的主营业务利润增长率、应收账款周转率，说明了整体行业的业务增长率不确定，现金收入的质量与现金利用效率不高。

综上所述，环保行业的收益质量是一个多维的概念，根据环保行业上市公司特点挖掘数据对其进行综合收益质量分析，本文结论有一定的指导意义，但是尚有很多不足有待进一步研究。J

参考文献：

1.路立敏，李京亚.我国酿酒行业上市公司收益质量评价[J].会计之友，2012，（10）.

2.张莉芳.刍探上市公司收益质量评价方法[J].财会月刊，2006，（11）.

3.陈平.上市公司收益质量评价体系构建[J].商业时代，2010，（10）.

提高天壕节能上市公司综合收益质量的财务策略是需要提高现金协同性和持续性，即降低三项费用的比率，提高经营现金净流量与净利润的比率，加快企业现金的回收。

天壕节能上市公司在华北、华东、华中的主营业务收入占据了总收入的95.52%，将业务扩展至华南等地区应该在一定程度上能够提高公司的收益。

2.桑德环境（湖北板块），其主要经营范围为市政污水处理。综合收益质量高表现为较高的真实性、成长性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率、营业利润率和净资产收益率，非常高效的存货管理质量，以及较高的每股收益。

提高桑德环境上市公司综合收益质量的财务策略是提高现金协同性，加强经营活动现金的回收，提高销售毛利率，加速货币回收并适当降低资产负债率。主营业务收入中华中地区占据了营业收入的95.26%，其中市政施工占据了70.41%，说明了桑德环境的收入地域以及收入渠道依赖政府的程度较高，应该通过扩展地域以及提高环保设备安装和技术咨询服务的比重来增强公司的经营应变能力。

3.永清环保（湖南板块），主要经营业务为大气污染治理和新能源发电等，获得12项已经授权的专利和5项专利申请权。综合收益质量较高主要表现为较高的安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较高的应收账款周转率，较低的三项费用比率。

提高永清环保上市公司综合收益质量的经营与财务策略是扩大湖南省省内的市场份额，扩展业务范围，提高销售毛利率和主营业务利润率。

4.铁汉生态（深圳板块），其主要经营业务为水土保持，生态修复，园林绿化工程施工和园林养护。综合收益质量较高表现为较高的真实性和安全性，体现为合理的资产负债率和现金比率，较低的三项费用比率，现金使用质量较高。业务地域主要涉及了华东、华南、西南和华中地区。

提高铁汉生态上市公司综合收益质量的财务策略是扩展环保产业的业务类型，提高公司的收入来源渠道和收益增长点。

5.中原环保（河南板块），主要经营业务为污水、污泥处理。综合收益质量较高表现为较高的真实性和稳定性，体现为较高的主营业务利润率和存货周转率。

提高中原环保上市公司综合收益质量的财务策略是降低三项费用的比率，通过业务范围的扩张来实现主营业务利润率的增长，提升企业的成长性。公司业务涉及地域仅为郑州地区，应该在较好服务本地的前提下将业务扩展至其他地域。

（二）综合收益质量排名后三的环保行业上市公司的原因与优化策略

1.维尔利（湖南板块），主要经营范围为环保设备的设计，集成，制造（限分支机构），销售和研发。综合收益质量低主要表现为较低的成长性和稳定性，体现为较低的每股收益、存货周转率和应收账款周转率，以及主营业务利润率的负增长。

提高维尔利上市公司综合收益质量的财务和经营策略是通过业务扩展来提高主营业务利润增长率，降低三项费用比率，增加现金的利用效率。

2.绿大地（云南板块），主要经营业务为植物种苗工厂化生产。综合收益质量低表现为较低的安全性、稳定性和真实性，体现为较低的营业利润率、存货周转率，较高的三项费用比率和资产负债率。

提高绿大地上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快存货周转，实现产品销售，提高营业利润率。加快债务偿还，降低资产负债率，降低财务风险。将植物种苗的销售业务区域扩展到除云南地区以外的其他地区。

3.国电清新（北京板块），主要经营业务为华北地区的大气污染治理，水污染治理。综合收益质量低表现为较低的安全性和成长性，表现为较低的净资产收益率、主营业务利润增长率，较高的现金比率。

提高国电清新上市公司综合收益质量的财务和经营策略是加快现金使用提高现金使用效率以提高净资产收益率，加快存货周转和应收账款的周转，扩展业务区域。

（三）环保行业上市公司综合收益质量与优化策略综合分析结论

1.综合能够提供较多环保业务的地域为广东、湖南，两地本土的上市公司永清环保（第3名）、维尔利（第20名）、东江环保（第6名）、长青集团（第8名）应充分发挥地域优势拓展本地业务。区域可提供业务范围以及业务量，与环保行业上市公司对应归属地的经营业绩尚无明确联系，但是上市公司应尽可能发展归属地业务以降低成本，提高收益质量。

2.涉及大气污染治理的上市公司为数不多，环保行业上市公司应该充分利用雾霾带来的“契机”拓展业务类型。

3.真实性、稳定性和安全性是涉及环保行业上市公司最重要的收益质量因子，涉及的核心指标主营业务利润率、营业利润率、资产负债率和现金比率相对合理，尤其是环保行业上市公司的资产负债率大部分集中在20%-40%之间，现金比率大部分在1以上，导致了整个行业的安全性较高。

4.持续性、成长性和稳定性是影响环保行业上市公司的负面因子，主要表现为较低的主营业务利润增长率、应收账款周转率，说明了整体行业的业务增长率不确定，现金收入的质量与现金利用效率不高。

综上所述，环保行业的收益质量是一个多维的概念，根据环保行业上市公司特点挖掘数据对其进行综合收益质量分析，本文结论有一定的指导意义，但是尚有很多不足有待进一步研究。J

参考文献：

1.路立敏，李京亚.我国酿酒行业上市公司收益质量评价[J].会计之友，2012，（10）.

2.张莉芳.刍探上市公司收益质量评价方法[J].财会月刊，2006，（11）.

3.陈平.上市公司收益质量评价体系构建[J].商业时代，2010，（10）.