科技型中小企业融资风险管理

摘要：鉴于破解科技型中小企业融资困境的需要，文章分析了生命周期各阶段科技型中小企业的融资特征和风险特征，从实现融资目标与控制融资风险以促进科技型中小企业快速发展的需要出发，研究了科技型中小企业在创意阶段、种子期、初创期、成长期和成熟期融资风险管理的关键，指出了生命周期各阶段融资风险管理的措施。

关键词：科技型中小企业；融资；风险管理；生命周期

一、 引言

作为国民经济中最活跃和最富创新性的细胞，科技型中小企业以其强大的创新能力、成长能力和发展潜力，成为了发展和完善区域创新系统的有力手段，也是调整经济结构和发展方式、发展战略性新兴产业并最终实现经济快速增长的支柱。建设周期短、收益高且创新机制上灵活于大企业的特点，使得科技型中小企业成为科技进步中最活跃的创新群体。目前，大力发展科技型中小企业是全国各地争相开展的工作，相应的金融创新实践和政策措施不断涌现。然而，现有的金融资源和金融环境还远未能满足科技产业发展的资金需求，这导致融资问题仍是制约科技型中小企业快速发展的瓶颈。

科技型中小企业的发展从新想法新创意的萌生开始，历经基础研究、应用研究、产品开发与制造、市场推广以及大规模生产制造的全部过程，即创意期、种子期、初创期、成长期和成熟期这一生命周期。科技创新的高度不确定性决定了科技企业生命周期每个阶段的高风险特征，生命周期每个阶段企业的组织结构、规模、管理方式、财务状况也不尽相同，因此，科技型中小企业在生命周期每个阶段的融资策略和风险管理也会存在诸多差异。 本文后面的工作，着力于分析科技型中小企业在生命周期每个阶段中的融资特征和风险特征，以期为实现企业发展融得所需资金、管理融资风险。

二、 生命周期各阶段科技型中小企业的融资特征

1. 创意阶段。新创意的萌生是科技型中小企业生命的起点，各类背景信息和知识的相互碰撞诱发科技工作者的新创意，并进行基础的科学研究。此时科学研究的新创意往往存在于研究者的头脑中，体现为研究者思想的研讨与碰撞，还未形成实物载体。这一阶段的科学研究通常是由政府或者团体性的研究项目资助相关科研团队，由于不具备融资的载体，融资活动更无从谈起。

2. 种子期。在种子期，科学研究和发现的成果通过技术开发实现产业化的转变，这是科技工作者的智力成果转化为具有商业开发前景的项目成果雏形的阶段，科技研究者的创造性智力劳动仍是此阶段的主要投入。由于还未进行生产经营，产品的销售收入很少或者没有。此时项目成果还处于实验室阶段，对设备、厂房等有形资产的需求不高，故资金需求的数额不大，约占创业过程所需资金总量的5%～10%。企业的资金收入主要是创业者投入的资本金、政府各类支持科技型中小企业发展的种子基金。现在随着富裕阶层的快速发展，民间资本已经进入到科技型中小企业的融资体系中，作为“天使投资”为科技型中小企业提供种子期需求的部分或全部资金。

3. 初创期。初创期是将具有商业开发和市场前景的项目成果进行产业化的阶段。在这一阶段，科技人员将科学研究的成果从实验室样品转移为工业化实际生产，这就需要配套工业化生产的相关生产要素，诸如：厂房设备、员工、市场开拓等，这一切都需要相应的资金支持。企业的新产品开始进入市场，但市场前景不够明朗，市场渠道还需要拓展，同时企业还需要再进一步完善产品研发提高竞争力，资金需求相对较大。

初创期的科技企业主要由科技人员的人力资本和无形资产组成，虽然组织内部开始出现分工，但是组织结构依然较为简单。由于固定资产少、无形资产难以量化，企业规模小以及信用制度没有建立等原因，导致企业的外部融资活动因为抵押不足、抵押担保难以实现。资金需求与融资供给之间的缺口导致初创期是科技型中小企业在整个生命周期过程中资金问题最突出的一个阶段，甚至许多企业走不出这一“死亡谷”阶段。自有资本和政府基金资助在初创期仍然发挥主要作用，对于市场前景较好的科技企业，在有担保的情况下，银行也可能为科技型中小企业发放贷款。风险投资虽然也开始进入，但是其主要目的在于发现高成长性的科技企业。

4. 成长期。经过艰苦的创业，科技型中小企业实现了由实验室到大规模工业化生产的转变。在成长期，企业的产品获得了消费者的认可，市场份额、销售收入和利润都在迅速增长，市场前景较明朗。企业发展的关键是要迅速扩大市场份额，扩大再生产，达到保持企业快速增长的目标。另一方面，为了保持持久市场竞争力，企业需要不断的更新技术和工艺，这就需要在强化新产品新技术的研发能力上持续的进行投入，缩短新产品的开发周期和市场推广周期，提高产品的市场竞争力。因此，成长期是资金需求数额最大的一个阶段。

在成长期，虽然企业的资金需求很大，但是由于企业组织结构日益完善，相关财务制度逐渐健全，有足够的资产可供抵押，企业利润快速增长等原因使得风险降低，银行开始愿意贷款给科技企业，风险投资也会趁机介入。由于成长期的科技企业在市场上刚刚站稳，还需要充足的现金流支撑，政府资助、商业银行贷款、风险投资、股权融资、知识产权质押融资等是也是科技型中小企业的主要融资渠道，同时还可采用融资租赁、资产证券化、商业信用等方式融通资金。

5. 成熟期。经过成长期的扩张和探索，科技型中小企业逐渐走向成熟，企业实力得以壮大，企业有了稳定的销售渠道并占据了主要的市场份额，企业组织制度完善，利润达到顶峰时期。为保持拥有持久的竞争力，企业的主要任务是根据市场需求，不断进行产品研发升级和技术创新，并继续完善设备、材料、技术等生产要素。虽然企业发展进入了成熟的快车道，企业规模扩大的需要使得企业资金需求仍很大。

但由于企业财务风险处于历史最低，现代企业结构已经形成，富有行业经验的高层管理团队在高效运作，可抵押资产越来越多，银行等金融机构非常乐意向这时的科技企业贷款，银行贷款成为科技企业融资的主要渠道。另外，随着企业的壮大，大额资金的需求促使科技企业到资本市场进行融资，发行债券可以帮助企业获得稳定的资金来源，并购也是这一阶段常采用的方式。

三、 生命周期各阶段科技型中小企业的融资风险特征

科技型中小企业的融资风险是指在科技型中小企业的融资过程中，由于技术创新的不确定性、技术开发市场前景不明朗、缺乏抵押以及其他各类导致融资失败的风险。科技型中小企业的风险和收益在生命周期过程中是逐渐降低的，生命周期各个阶段的融资风险相较于一般企业有其自身的特点。

1. 创意阶段。科学研究是一个不断试错和探索的过程，科研人员个人天赋、高度不确定的外部环境决定了科技创新的高度不确定性。科学研究和技术开发的高度不确定性进一步决定了科技型中小企业与生俱来的高风险特征，90%以上的新创意难逃被淘汰的命运。这一时期的风险主要是技术风险。

2. 种子期。种子期仍处于研发阶段，企业对新产品和新技术进行开发的难度大，项目开发失败的概率很大。由科技创新和科学研究形成的成果，仅有2/3能够进入实验室研究阶段；而在孵化阶段，仅有1/3能够转化可生产的新科技产品。这一时期的新产品还处于构思阶段，企业还未推出正式的新产品，技术风险非常高。由于市场前景不明确，市场风险已然出现。

3. 初创期。初创期的科技型中小企业已经成功研发了新技术和新产品，然而新成果转化过程中还面临对手率先成果转化、市场销售推广失败、产品消费者认可度低等诸多技术风险和市场风险。此时企业的广利这主要是原科研团队中的科技人员，他们在企业管理运营方面缺乏足够的经验和知识，会导致企业管理制度、经营记录、信用记录和财务资料不健全不完善，加大了企业融资过程中的管理风险和财务风险。

4. 成长期。科技型中小企业扩大再生产和技术更新的需求使得资金投入大量增加，成长期的需求资金约是初创期的10倍。企业负债规模加大后融资成本的支出相应增加，这会导致收益降低，使得企业丧失偿债能力的可能性加大。由于融资成本一般要求以现金形式偿付，如果成长期的科技企业决策不当导致其现金流不能按时支付到期融资利息，企业将会面临财务危机。

成长期技术更新研发难度降低，使得企业能够快速改进产品并进行大规模生产，相应的技术风险得以释放；科技企业的创业者在这一阶段已经积累了大量的企业管理经验，但是可能迷失于企业红火的业绩导致不放权于职业经理人带来企业的管理风险和市场环境变动导致的市场风险。

5. 成熟期。成熟期的科技企业在生产经营和管理上都已趋于成熟，企业组织结构和资本结构合理，销售收入和利润持续增长，现金流充足，市场垄断地位形成。这一时期的企业处于鼎盛，财务风险最低，选择融资成本最低的融资方式（组合）是这一阶段企业关注的重点。

四、 融资风险管理

科技型中小企业高风险的特征，使得企业在发展过程中的存在大量的资金需求，这导致企业在生命周期各阶段都背负着债务和融资的压力，如果为达目的而大举借债盲目经营，则有可能使得企业资不抵债导致破产。因此，在科技型中小企业生命周期的各阶段有必要进行适当的融资风险管理。这里，所谓的融资风险管理主要是指科技型中小企业能够识别和评估各类融资风险，并主动行动采取风险管控措施，最大限度的降低融资风险对科技型中小企业实际收益与预期收益的影响，实现融资活动的预期目标。

在创意阶段和种子期，科技创新活动存在巨大的技术风险，且只有费用的支出没有收入来源，科技创新活动所需资金的主要来源有企业家自有资金、政府项目资助和天使投资。另一方面，科技型中小企业的创业者绝大多数都是技术出身，缺乏必要的经济金融和企业管理知识，也缺乏对政府支持科技企业发展政策的了解。因此处于这一时期的科技企业，可以借助于各类孵化器提供的优质资源和相关培训，提升创业者的融资能力和企业管理能力，并申报政府相关各类基金，利用各种平台拓宽企业融资渠道，降低企业融资风险。

在初创期，虽然科技创新已经进入产业化阶段，科技新产品已具有一定的市场前景且企业有了一定的销售收入，此时企业的研发和生产状况已经符合国家各部委、各省市地方的科技型中小企业技术创新基金的申请条件，可以通过一定的渠道申请到政府低成本甚至是无偿的资金资助。风险投资可开始关注这一阶段具有广阔市场前景和高成长性的科技型中小企业，尤其关注科技企业创业者素质。科技企业创业者是否具备优秀的与风险投资沟通的能力，决定了企业吸引风险投资的成败。另外，初创期的科技型中小企业还可以从所在地地方政府的各类政策中获得税收优惠、资金支持和创新项目奖励等，减少融资额，降低企业成本，并进而有效降低企业融资风险。在现有金融环境下，企业的信用和财务状况是决定企业融资的成败的光剑。经营过程中，科技型中小企业应注重企业财务资料的规范和企业组织结构的完善，融资过程中科技型中小企业应主动积极的向投资者提供企业全面的商业计划、技术认定、财务状况等信息，以证明企业具有投资价值，降低企业与投资者之间的信息不对称，良好的信用记录能够减低甚至打消投资者的顾虑，助力企业顺利融到所需资金。

成长期的科技型中小企业虽刚站稳了脚跟，但是市场拓展和技术创新需要更多的资金支持。基于风险分散化的考虑，此时的科技型中小企业需要充分利用较充足的金融资源和融资渠道，如政府直接资助、科技贷款、风险投资、股权融资等，合理配置金融资源；同时，企业还需建立企业风险转移和管理机制，利用金融市场上的各类投资组合工具和金融产品分散融资风险。为企业的持续发展，成长期的科技型中小还需进一步优化资产结构，严格而谨慎的控制投融资规模，做到现金流在时间和金额方面的匹配，使债务流动性风险严格控制在合理的范围中。

成熟期的科技企业以其垄断性的市场占有率、较高的利润率和优质的信用可以从金融市场中较便利的融得低成本的资金。但成熟期的科技企业依然需要大量资金来维持其既有的市场地位，在达到上市条件时，科技企业也开始公开上市融资。成熟期的科技企业融资风险已经得到极大的释放。

五、 结束语

本文资金需求贯穿了科技型中小企业生命周期中的每个阶段，在创意和种子期阶段，科技型中小企业面临的风险主要是技术风险，科技创新的资金来源于各类科学研究基金的资助。在初创期，科技企业已经进入生产阶段，面临技术风险、市场风险和管理风险，除了争取政府资助，完善的企业经营和组织结构，良好的财务状况和信用记录是降低融资风险的关键。成长期的科技企业降低融资风险的着重点在于控制好现金流和债务流动性的范围，利用多种金融工具和融资渠道分散化融资风险。成熟期科技企业融资风险管理的核心在于恰当配置融资组合，降低融资成本。

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基金项目：教育部人文社会科学基金资助项目（项目号：12YJCZH267，13YJCZH247）；广东省哲学社会科学基金资助项目（项目号：GD12XYJ06）。

作者简介：张玲，广东金融学院经济贸易系讲师，中山大学管理学博士。

收稿日期：2014-05-16。